本文系浙江省社會科學界聯(lián)合會課題，該課題名稱為《股票期權及會計處理研究》，課題編號：04B12
【摘要】隨著股票期權激勵制度在我國企業(yè)的廣泛應用，對經(jīng)營者的績效評價顯得越來越重要。本文從歷史上對經(jīng)營者績效評價創(chuàng)新與企業(yè)制度變遷的相輔相成關系作了分析，指出我國現(xiàn)有經(jīng)營者績效評價存在的弊端，提出了適應我國企業(yè)股票期權制度下經(jīng)營者績效評價的思路。
股票期權作為公司的長期激勵方式，在激勵經(jīng)營者、減少代理成本、改善治理結構等方面的優(yōu)越性已成為不爭的事實。多年來美國等西方國家在這方面的成功實踐也充分證明了這一點。上世紀90年代后期，股票期權引入我國后，越來越多的公司開始嘗試這種激勵方式。我國理論界和實務界對其探討也從未間斷過。隨著股票期權激勵制度在我國企業(yè)的實施越來越廣泛，必然涉及對經(jīng)營者的績效評價問題。目前，我國還沒有建立一套與股票期權激勵制度相對應的經(jīng)營者績效評價體系，這無疑將會影響我國股票期權的有效實施。因此，結合我國上市公司及股票期權的特點，對現(xiàn)有企業(yè)績效評價指標系統(tǒng)進行改進，從而使這項創(chuàng)新工具達到最大的激勵目的已迫在眉睫。
一、企業(yè)制度創(chuàng)新要求變革現(xiàn)有績效評價標準
企業(yè)績效評價的發(fā)展歷程總是與社會經(jīng)濟發(fā)展及企業(yè)制度創(chuàng)新緊密結合在一起的。不同的經(jīng)濟發(fā)展時期, 對企業(yè)績效評價的目的也不同，評價標準也會隨著評價的目的不同而改變；另外，社會經(jīng)濟的發(fā)展，使公司所處的競爭環(huán)境、競爭內(nèi)容都發(fā)生了變化，公司的組織背景、管理制度也必然要進行創(chuàng)新, 這就決定了企業(yè)績效評價內(nèi)容也要變化。
從歷史上看，企業(yè)績效評價已經(jīng)經(jīng)歷了幾個發(fā)展階段: 一是19世紀初至20世紀初的成本控制績效評價時期，該時期績效評價的目的是進行成本管理，因此，標準成本的執(zhí)行情況和差異分析結果成為該時期評價績效的主要指標。二是20世紀初至20世紀70年代的財務績效評價時期，以銷售利潤率、投資報酬率等為典型代表的財務指標成為企業(yè)績效評價的主流，該時期的績效評價體系建立的出發(fā)點是公司內(nèi)部的生產(chǎn)管理問題。三是20世紀80年代的經(jīng)濟基礎績效評價時期， EVA的出現(xiàn)是該時期最重要的標志。四是20世紀90年代的戰(zhàn)略管理績效評價時期。最具有代表性的是平衡計分卡，目的是要對戰(zhàn)略管理的過程進行監(jiān)控, 評價企業(yè)整體的表現(xiàn)。五是21世紀初的利益相關者績效評價時期，安迪·尼利等人提出了績效三棱柱模型，該模型包括相互關聯(lián)的利益相關者的滿意、貢獻、戰(zhàn)略、流程和能力，要求績效評價系統(tǒng)的建立要綜合權衡這些因素,從利益相關者的貢獻、戰(zhàn)略、流程和能力等角度考慮企業(yè)如何滿足利益相關者的需求。
我國對企業(yè)績效評價指標體系也曾進行過三次重大變革：一是1993年財政部出臺的《公司財務通則》所設計的一套財務績效評價指標體系；二是1995年財政部制定的《公司經(jīng)濟效益評價指標體系（試行）》；三是1999年由四部委聯(lián)合頒布實施的《國有資本金效績評價規(guī)則》和《國有資本金效績評價操作細則》，2002年又對《國有資本金效績評價規(guī)則》和《國有資本金效績評價操作細則》進行了修訂。每一次變革，無不與我國經(jīng)濟發(fā)展的特點、企業(yè)制度的創(chuàng)新緊密相連。
上世紀90年代初，經(jīng)理人股票期權這一創(chuàng)新激勵制度開始引入我國，并在近十年時間內(nèi)很快發(fā)展起來。一些上市公司紛紛引進這一先進的激勵措施，用以完善公司的治理。從此，以股票期權為主體的薪酬制度取代了以基本工資和獎金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度。
作為一種長期激勵工具，股票期權通過使經(jīng)營者在一定時期內(nèi)持有股權，享受股權的增值收益，并在一定程度上承擔風險，從而使經(jīng)營者在經(jīng)營過程中更多地關心公司的長期價值，這對防止經(jīng)營者的短期行為，引導其長期行為具有較好的激勵和約束作用。股票期權的行使有賴于公司股價的上升，對經(jīng)營者而言，要實現(xiàn)的目標就是股票價格最大化；但是對股東而言，他們關心的是公司長期價值的增加，并希望經(jīng)營者也更多地關注公司的長期價值，而不僅僅在于短期財務指標的實現(xiàn)。因此，對經(jīng)營者的績效考核也不能局限于傳統(tǒng)短期財務指標的實現(xiàn)上，必然要結合公司的長期利益要求與發(fā)展?jié)摿?，保證經(jīng)營者對股東利益的關心。
二、傳統(tǒng)企業(yè)績效評價存在的弊端
?。ㄒ唬┛冃гu價指標體系內(nèi)容復雜，沒有突出核心指標的作用。我國2002年由財政部、國家經(jīng)貿(mào)委、中央企業(yè)工委、勞動保障部和國家計委修訂的《國有資本金效績評價規(guī)則》和《國有資本金效績評價操作細則》對工商類競爭性企業(yè)制定了全面的效績評價指標體系，該體系包括財務效益狀況、資產(chǎn)營運狀況、償債能力狀況及發(fā)展能力狀況四項內(nèi)容，四項內(nèi)容的評價由基本指標、修正指標和評議指標三個層次共計32個指標組成。這種多方面、多層次指標相結合的評價方法，構成了龐大的指標體系，給企業(yè)實際操作帶來了困難，從而難以反映客觀績效，也就失去了其應有的作用。
?。ǘ﹤鹘y(tǒng)績效評價過分依賴會計數(shù)據(jù)，容易引起公司績效不實。用于績效評價的會計數(shù)據(jù)在一定程度上存在著被人為操縱的現(xiàn)象，不能準確地反映公司的經(jīng)營績效，使計算的評價指標的可信程度降低，從而也不能對公司的績效做出正確的評價。
（三）傳統(tǒng)績效評價指標與股票期權制度不適應。股票期權作為公司對高層管理者的激勵手段，需要在公司內(nèi)部建立良好的績效評價指標，否則，股份激勵將缺乏效率。這種良好的績效評價指標除了要與股東財富的變化高度相關，還要保持客觀、公正，避免各種人為因素及不可控因素的干擾。傳統(tǒng)的績效衡量指標主要包括以股價為基礎的績效衡量指標和以凈收益為基礎的績效衡量指標，這些以會計利潤為基礎的績效評價指標作為股票期權制度下的績效衡量標準會產(chǎn)生諸多不良后果：首先，會計利潤沒有考慮股權融資成本，不能準確揭示企業(yè)在資本市場的真實績效，沒有從股東的角度定義利潤，也就無法準確反映在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值；其次，片面追求會計利潤使經(jīng)營者過度重視短期利益，以實現(xiàn)自身利益的最大化，這一目標與股東的目標產(chǎn)生偏離，最終只能損害股東的利益。
可見，在以傳統(tǒng)財務指標衡量企業(yè)績效和經(jīng)營者努力程度以及贈予股票期權的數(shù)量下，經(jīng)營者不可避免地會通過大量使用“免費”的股權資本追求利潤指標，而不會考慮如何去彌補股東的資本成本，為股東創(chuàng)造價值，這是與股票期權激勵理念相違背的。
三、股票期權制度下經(jīng)營者績效評價的改進
?。ㄒ唬┰诠径聲性O薪酬委員會，是經(jīng)營者績效評價的基礎。目前，我國上市公司中基本存在控股股東，董事會實際成了少數(shù)控股大股東的代表,公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重，使董事會無法發(fā)揮應有的作用。一些公司即使已經(jīng)設立了薪酬委員會，但其成員往往由董事會提名確認，這種做法無疑對薪酬委員會的獨立性產(chǎn)生一定影響。因此，為了保證薪酬委員會在進行獨立判斷時不受任何關系和因素的影響，確保有效激勵，委員會應主要由獨立非執(zhí)行董事組成。薪酬委員會與公司經(jīng)營者績效評價有關的職責包括：制定公司績效評價標準；合理選擇并審查業(yè)內(nèi)其他相關公司的市場數(shù)據(jù)，從基本工資、年度獎勵和長期激勵機制幾個方面評估公司經(jīng)營者的薪酬水平和市場競爭力；進行年度審核同時為第二年制定合適的目標；評價在經(jīng)營者實現(xiàn)預定目標方面取得的績效；根據(jù)公司績效情況決定股票期權的贈與量、等待時間表等具體薪酬政策。
?。ǘ┙?jīng)營者績效評價指標的構建
傳統(tǒng)績效評價指標體系龐大，沒有突出核心指標，使公司實際操作困難，同時受會計利潤的影響大?；诠善逼跈嘞碌慕?jīng)營者績效評價指標應與股東的價值管理高度相關，能正確評價經(jīng)營者的績效。因此，根據(jù)經(jīng)理股票期權的經(jīng)濟實質(zhì)，建立一套綜合的評價指標對于全面反映經(jīng)營者績效是必要的。
1.引入EVA（經(jīng)濟增加值），并將其作為績效評價指標體系中的核心指標。EVA是20世紀90年發(fā)表展起來的公司績效評價方法，并受到越來越多的企業(yè)關注。EVA 之所以能夠合理地評價經(jīng)營者的績效，使其在公司的激勵方案中取代原有的績效評價標準，是因為與傳統(tǒng)的績效評價標準相比具有以下優(yōu)點：
?。?）EVA從股東的角度定義公司利潤。傳統(tǒng)會計利潤的計算未考慮所有資本的成本, 僅考慮了債務資本的成本, 忽略了對權益資本成本的補償。EVA是公司經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟價值的機會成本后的余額。其計算公式為：EVA＝經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤-債務資本成本-股權資本成本-其他費用
可見，EVA指標是在扣除了全部債務資本成本和權益資本成本的基礎上來衡量公司價值的。也就是說，只有在經(jīng)營利潤超過了所有債務成本和權益資本時，才會為股東創(chuàng)造財富，才會產(chǎn)生真正意義上的利潤。EVA大于零，則表明資產(chǎn)的增值，因此，EVA在衡量股東財富增值方面優(yōu)于會計利潤。
（2）EVA與股票期權激勵理念相吻合。EVA績效評價方法建立在公司經(jīng)營者的主要職責是實現(xiàn)股東財富最大化這樣的假定之上，因此，EVA是一個能直接體現(xiàn)股東利益的指標。對經(jīng)營者而言，可以通過三種途徑來提高公司的EVA：提高已有資產(chǎn)的收益；在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴大公司規(guī)模；減少收益低于資金成本的資產(chǎn)占用?？梢?，當經(jīng)營者在追求更高EVA的同時，也正是在實現(xiàn)股東財富的最大化，使所有者與經(jīng)營者目標一致，這是公司實施股票期權的目的所在。
?。?）EVA使經(jīng)營者強化了資金成本的觀念。由于權益資本的非償還性與股利支付的非確定性，使得有些公司的經(jīng)營者忽視了權益資本的機會成本，長期以來經(jīng)營者誤以為償還了公司債務成本后的利潤就是為公司創(chuàng)造的財富，經(jīng)營者缺乏權益資本成本的概念已成為一種普遍現(xiàn)象。EVA 的運用使經(jīng)營者意識到權益資本的機會成本，即股權資本不再是免費的，只有在利潤扣除了所有的債務成本和股權資本成本后才是真正為公司創(chuàng)造的財富。
(4)EVA 改善了會計準則引起的經(jīng)營績效不實的現(xiàn)象。 由于會計方法的可選擇性以及財務報表的編制具有相當?shù)膹椥? 使得會計利潤存在某種程度的失真, 往往不能準確地反映公司的經(jīng)營績效。EVA不受會計準則的限制，在計算過程中，為更真實地反映公司的績效，對由會計準則導致的在衡量公司創(chuàng)造價值方面的曲解進行了調(diào)整，從而改善了會計準則引起的經(jīng)營績效不實的現(xiàn)象。
（5）EVA具有廣泛的適用性。首先，EVA 剔除了不同資本規(guī)模、不同資本結構、不同經(jīng)營風險的公司之間為股東創(chuàng)造價值能力的區(qū)別，考慮了所有投入資本的成本，適合于不同行業(yè)之間所有公司的績效評價；其次，在同一公司內(nèi)部，EVA不但適用于公司層次而且也適用于公司分支機構的經(jīng)營績效評價。
2.輔助評價指標的構建。輔助評價指標可以利用其指標性質(zhì)和反映內(nèi)容的詳細程度不同，對核心指標中無法體現(xiàn)的情況和因素進行補充以及對核心指標評價的結果進行修正，使公司經(jīng)營者績效評價的結果更加全面、客觀和準確。EVA自身存在的缺陷，可以通過其他輔助指標進行補充：
（1）反映公司成長性的指標。由于EVA 過分強調(diào)現(xiàn)實效果，在計算時對會計信息進行了調(diào)整，可能去掉了公司經(jīng)營者用來向市場傳遞有關公司未來發(fā)展機會的信息，因而無法顧及公司的成長性，而公司的成長性往往是股票的投資價值所在。反映公司成長性的輔助指標有：
?、俟善笔兄翟鲩L率指標。一個公司的股票價格反映的是市場對這些成長性機會價值的預期，股票市值增長率指標是考核年度公司股票市值與上年度公司股票市值之比，在一定程度上反映了公司的成長性。
②主營業(yè)務增長率。主營業(yè)務增長率表明公司主營業(yè)務的增長情況，體現(xiàn)了公司的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢和市場擴張能力。穩(wěn)定增長的主營業(yè)務收入不僅是股東長期獲得利潤的基礎，而且還能提高經(jīng)營者的聲望。
?。?）反映公司研究開發(fā)與創(chuàng)新績效評價指標。評價公司研究開發(fā)與創(chuàng)新能力實際上是對公司現(xiàn)有和未來競爭能力的評價，公司只有不斷地依據(jù)客戶的新需求創(chuàng)新產(chǎn)品，才能保持競爭上的優(yōu)勢，而創(chuàng)新產(chǎn)品的關鍵是不斷地進行研究開發(fā)。
研究開發(fā)與創(chuàng)新績效評價指標作為輔助指標，有利于克服EVA導致經(jīng)營者的短期行為。由于EVA過分強調(diào)現(xiàn)實效果，使得經(jīng)營者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或長期的技術開發(fā)，而將重點放在短期績效上。另外，考慮到目前我國上市公司股權激勵的對象除了高管（董事、經(jīng)理）還有高科技人員，因此，反映公司研究開發(fā)與創(chuàng)新績效評價指標對考核高科技人員也是至關重要的。
?、?研究開發(fā)費用率。該指標是指公司研究開發(fā)費用占公司一定時期銷售收入的比率。該指標值越高，反映投入研究開發(fā)的成本就越高，說明公司創(chuàng)新意識較強。
②研究開發(fā)成功率。該指標是指一定時期公司研究開發(fā)的成功次數(shù)在公司總的研究開發(fā)次數(shù)中所占的比重。該指標值越高，反映公司研究開發(fā)質(zhì)量較高，公司的研究開發(fā)能力較強；反之，則說明公司研究開發(fā)能力較弱。
③新產(chǎn)品投資回報率。該指標是指公司研究開發(fā)新產(chǎn)品的投入所取得的收益（新產(chǎn)品取得的利潤/該產(chǎn)品的研究開發(fā)費用）。該指標反映了公司的研究開發(fā)效益，體現(xiàn)了創(chuàng)新給公司帶來的收益。
?。?）凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率指標表示每股收益與每股凈資產(chǎn)的比值，而每股收益又直接與市盈率相關，所以它是判斷公司股票價值的綜合性指標之一。
?。ㄈ┬畔⑴?。目前我國關于經(jīng)營者績效評價信息的披露尚無規(guī)定，為了強化公司對經(jīng)營者股權激勵的管理，使股東參與公司薪酬方案的監(jiān)督，公開披露經(jīng)營者績效及薪酬是必要的。證監(jiān)會應要求上市公司披露相關的信息。
