【摘要】隨著社會經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，各種財務(wù)指標(biāo)也在不斷的發(fā)展變化中。其中，財務(wù)比率引起了人們越來越廣泛的關(guān)注，應(yīng)用范圍空前擴(kuò)大。因此，了解財務(wù)比率的發(fā)展過程，深入研究財務(wù)比率的創(chuàng)新和應(yīng)用已成為現(xiàn)實(shí)的需要。
自20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境面臨著巨大的變化，競爭在更大的范圍內(nèi)日益加劇。市場的瞬息萬變和金融工具的難以捉摸更使得企業(yè)處于前景難以把握的狀態(tài)之中。企業(yè)要生存發(fā)展，就必須具備戰(zhàn)略眼光，制定戰(zhàn)略目標(biāo)，提高核心競爭能力，保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為準(zhǔn)確地了解企業(yè)所處的戰(zhàn)略環(huán)境，財務(wù)比率分析廣泛應(yīng)用于企業(yè)估價、信用評估、財務(wù)困境預(yù)測、證券分析、收購和兼并企業(yè)中，并且得到了長足的發(fā)展與創(chuàng)新。
一、財務(wù)比率的發(fā)展
財務(wù)比率作為一種重要的分析工具，最早興起于西方國家。以美國財務(wù)理論為代表的西方財務(wù)理論，對財務(wù)比率的分析與應(yīng)用也走在了最前列。經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，促進(jìn)了財務(wù)指標(biāo)以及財務(wù)比率的進(jìn)一步發(fā)展。
自公元前2000年，古巴比倫王國頒布漢謨拉比法典開始至18世紀(jì)中期的產(chǎn)業(yè)革命，人們開始關(guān)注并陸續(xù)頻繁地使用財務(wù)比率，如古老的計量指標(biāo)、經(jīng)營成本與收入的比率、營業(yè)比率、運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用占總支出的比率和車站費(fèi)用比率等。到20世紀(jì)初，資本主義經(jīng)濟(jì)從自由競爭過渡到了壟斷競爭。由于規(guī)模迅速擴(kuò)大，資金的短缺成為眾多企業(yè)發(fā)展中的棘手問題，企業(yè)財務(wù)管理的主要職能也成為預(yù)測公司資金的需要量和籌集公司所需要的資金。在這個時期，企業(yè)的財務(wù)狀況及還貸能力成為貸款人和其他債權(quán)人判斷企業(yè)信用狀況的主要依據(jù)，資產(chǎn)負(fù)債表成為證券分析師和信用評級機(jī)構(gòu)甚至注冊會計師的研究對象。對財務(wù)報表數(shù)據(jù)的廣泛應(yīng)用與對比分析，實(shí)質(zhì)上大大地促進(jìn)了財務(wù)比率的發(fā)展，財務(wù)比率理論開始確立。
?。ㄒ唬┐_定了財務(wù)比率的概念
財務(wù)比率是涉及兩個會計數(shù)據(jù)的指數(shù)，常由一個數(shù)據(jù)除以另一個數(shù)據(jù)得到。它是對公司財務(wù)狀況進(jìn)行檢查的工具。
（二）財務(wù)比率種類迅速擴(kuò)大
這一時期，財務(wù)比率種類發(fā)展到五大類，主要有：清償能力比率、財務(wù)杠桿比率、保障比率、周轉(zhuǎn)率和盈利能力比率。具體有12種：流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率、投資回報率和權(quán)益報酬率。
1929－1933年，資本主義世界經(jīng)歷了歷史上最嚴(yán)重、最深刻和破壞性最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大批企業(yè)倒閉，投資者和債權(quán)人蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。這從客觀上促使注冊會計師、證券分析師和企業(yè)利益相關(guān)者等都從僅僅關(guān)心企業(yè)財務(wù)狀況的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)變到更加關(guān)心反映企業(yè)盈利水平的損益表。反映市場價值的財務(wù)比率也開始出現(xiàn)在財務(wù)分析人員的計算指標(biāo)之內(nèi)，如每股收益、市盈率、每股市價/每股賬面價值和股利支付率等。
（三）財務(wù)比率綜合評價體系開始出現(xiàn)
任何一個財務(wù)指標(biāo)都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財務(wù)狀況，而財務(wù)指標(biāo)體系是各類各項(xiàng)指標(biāo)的系統(tǒng)化，基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。財務(wù)指標(biāo)體系不是一層不變的，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問題和需要設(shè)計相應(yīng)的指標(biāo)（體系）進(jìn)行分析。
1.杜邦財務(wù)分析體系(The Du Pont System)
由于它首次系統(tǒng)地揭示了財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系而在財務(wù)分析中占據(jù)重要位置。這一體系認(rèn)為，權(quán)益收益率（ROE）是所有比率中綜合性最強(qiáng)、最有代表性的一個指標(biāo)。它可分解為投資報酬率（也稱為總資產(chǎn)收益率，ROI）和權(quán)益乘數(shù)兩者的乘積。投資報酬率又可分解為銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。
2.沃爾評分法
沃爾評分法是20世紀(jì)初基于信用評價所需而創(chuàng)立的一種綜合評價法。在評分時，將企業(yè)實(shí)際值與既定的標(biāo)準(zhǔn)值比較，計算出相對比率，將相對比率與權(quán)重相乘，就可得到企業(yè)每項(xiàng)比率的實(shí)際得分。由于沃爾未能證明為何要選擇這7個指標(biāo)以及每個指標(biāo)所占權(quán)重的合理性，存在理論上的弱點(diǎn)。但這并沒有影響它在實(shí)踐中的廣泛應(yīng)用。
二、財務(wù)比率的創(chuàng)新
?。ㄒ唬?987年，美國FASB發(fā)布了第95號會計準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表，取代了APB意見書第19號《報告財務(wù)狀況變動》
這一準(zhǔn)則對1988年7月15日之后的年度財務(wù)報表有效，要求所有的企業(yè)將現(xiàn)金流量表代替財務(wù)狀況變動表，作為財務(wù)報表的組成部分。
這樣，現(xiàn)金流量表中的各項(xiàng)指標(biāo)很快用于與其他指標(biāo)對比分析得到新的財務(wù)比率。如將經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與權(quán)益資本相比得到權(quán)益現(xiàn)金流量回報率；將經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與股票數(shù)據(jù)相比，得到每股現(xiàn)金流量。有學(xué)者提出，如果用現(xiàn)金流量指標(biāo)對杜邦財務(wù)分析體系中的一些財務(wù)比率進(jìn)行替換，對企業(yè)財務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營能力的分析將更為準(zhǔn)確。
（二）非財務(wù)指標(biāo)成為財務(wù)比率分析的有力補(bǔ)充
20世紀(jì)80年代，美國許多公司包括一些跨國公司已經(jīng)意識到，過分偏重短期財務(wù)業(yè)績是他們與日本公司競爭中處于不利地位的重要原因之一，于是他們開始把著眼點(diǎn)更多地轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)長期競爭優(yōu)勢的形成和保持上。通用、施樂、IBM等大公司都開始重視將生產(chǎn)能力、產(chǎn)品生命周期時間、客戶的滿意程度和保修成本等非財務(wù)指標(biāo)作為財務(wù)比率分析的補(bǔ)充。
非財務(wù)指標(biāo)的創(chuàng)新代表首推卡普蘭和諾頓推出的平衡計分卡（BSC）系統(tǒng)。它將企業(yè)的多種目標(biāo)通過財務(wù)、市場和顧客、內(nèi)部流程和學(xué)習(xí)這四個維度聯(lián)系起來，將企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)和指標(biāo)。Gartner Group 調(diào)查表明，《財富雜志》公布的世界前1000位公司中有70%使用了平衡計分卡系統(tǒng)。
?。ㄈ〦VA、MVA指標(biāo)的出現(xiàn)對財務(wù)比率分析產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響
1.EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值
最早由Stewart 公司于1991年提出，其經(jīng)濟(jì)意義是企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤與投入資本（包括權(quán)益資本和債權(quán)資本）成本的差額。但是，對它的精確計算非常復(fù)雜，需要調(diào)整一系列的項(xiàng)目，有時可達(dá)到100多項(xiàng)。由于EVA提出了彌補(bǔ)資本成本的思想，樹立了使用通過任何方式籌集的資金都要付出成本的觀念。EVA實(shí)質(zhì)上表明企業(yè)只有創(chuàng)造出超過資本成本的凈利潤才是有價值的?，F(xiàn)在，EVA在美國已經(jīng)得到普遍使用，理論界對其也給予了高度評價。AICPA（1995）在“關(guān)于財務(wù)管理的展望”一文中預(yù)測“EVA將替代EPS出現(xiàn)在華爾街日報每日股票和收益報告中”是有道理的。
但是，EVA 也同樣容易被人為操縱，且信息含量存在局限性。2001年8月，Sterm–Stewart公司與《財經(jīng)》雜志合作發(fā)表了1999年和2000年中國上市公司財富創(chuàng)造和毀滅排行榜。其所公布的EVA排名中，藍(lán)田股份1999年排名4，2000年排名20；銀廣夏1999年排名272，2000年排名14；而這兩個公司后來均被證明因造假而終止上市。計算EVA的公式如下：
EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－投入資本成本＋調(diào)整項(xiàng)目
＝NOPAT－（債務(wù)資本＋權(quán)益資本±調(diào)整項(xiàng)目）
×稅后資本成本
EVA是一個絕對值指標(biāo)，為方便不同企業(yè)之間的相互比較，可以將EVA與其他相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對比分析。一些文章中認(rèn)為EVA之所以應(yīng)用不廣泛原因在于它是一個絕對值指標(biāo)，這種說法應(yīng)該說是錯誤的。EVA可用于與其他財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比分析：
?。ǎ保?資產(chǎn)EVA比率＝，表示企業(yè)占用1元資金能為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)增加值，這一指標(biāo)可以用于不同資產(chǎn)規(guī)模企業(yè)之間進(jìn)行比較。比率越大，企業(yè)就越優(yōu)秀。
（２）負(fù)債EVA比率 ＝ ，表示企業(yè)單位負(fù)債所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值，通過這一指標(biāo)，債權(quán)人可以衡量所借出的資金在投放企業(yè)所取得的效益。該比率越大，企業(yè)就越優(yōu)秀，債務(wù)就更有保障。
本文原文
?。ǎ常?quán)益EVA比率 ＝ ，又被稱為資本效率比率。表示企業(yè)投資者投入1元所能創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值，該比率越大，企業(yè)投資的回報就越大，投資價值就越大?！敦斀?jīng)》雜志曾將這一比率稱為EVA率或資本效率，并通過分析發(fā)現(xiàn)，近年來我國資本市場的EVA率走勢與權(quán)益收益率、EPS的走勢基本一致。
以此類推，還可將EVA與其他相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行比較分析得到所要的對比數(shù)據(jù)，如銷售EVA比率和現(xiàn)金流EVA比率。從這個意義上說，EVA其實(shí)是與利潤、凈利潤或者經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量性質(zhì)一致的指標(biāo)。只不過，它是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)濟(jì)利潤的理論基礎(chǔ)，對現(xiàn)行通用會計理論下的會計利潤需要作一系列調(diào)整來得到它的準(zhǔn)確值。而這種調(diào)整的復(fù)雜性和判斷的不準(zhǔn)確性，從一定程度上決定了它無法與傳統(tǒng)會計收益指標(biāo)如凈利潤、每股收益、權(quán)益收益率一樣通用。所以，準(zhǔn)確分析EVA的實(shí)質(zhì)，去除給它蒙上的層層面紗，有利于我們正確使用這一指標(biāo)。
2.MVA
它是總資本數(shù)量（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）的市場價值與股東和債權(quán)人投資于企業(yè)的資本數(shù)量之差，即
MVA＝資本（企業(yè)整體）的市場價值－占用的資本
當(dāng)MVA＞0，說明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場價值大于投入資本的價值，企業(yè)“創(chuàng)造價值”；反之，說明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場價值小于投入資本的價值，企業(yè)“損害價值”。
以MVA衡量企業(yè)是否創(chuàng)造價值適宜于兩個條件：一是企業(yè)應(yīng)是上市公司；二是資本市場必須是“有效的”，或者說是“公平、公開、公正和誠信的”。
根據(jù)上式，價值創(chuàng)造（MVA）的主要影響因素有：
?。ǎ保┢髽I(yè)的經(jīng)營獲利能力——ROIC：與價值創(chuàng)造成正比，即企業(yè)的經(jīng)營獲利能力愈高，價值創(chuàng)造愈大。ROIC的高低取決于“經(jīng)營利潤率”、“資本周轉(zhuǎn)率”和“實(shí)際稅率”，前二者與MVA成正比，后者與MVA成反比。
?。ǎ玻┢髽I(yè)使用每單位資本的平均費(fèi)用——WACC：與價值創(chuàng)造成反比，即企業(yè)使用資本的成本愈高，價值創(chuàng)造愈小。
?。ǎ常┢髽I(yè)的增長能力——固定增長率：與價值創(chuàng)造成反比，即高速增長的企業(yè)不一定創(chuàng)造價值，而低速增長的企業(yè)不一定損害價值。
企業(yè)要實(shí)現(xiàn)“價值創(chuàng)造”，應(yīng)采取提高經(jīng)營利潤率、加快投入資本周轉(zhuǎn)速度、 減少實(shí)際稅率、適度增長和降低WACC等等策略。
在我國，財務(wù)比率也處于不斷的發(fā)展中。1999年，財政部會同其他部委聯(lián)合頒布了《國有資本金效績評價規(guī)則》及操作細(xì)則。通過建立8項(xiàng)基本指標(biāo)、16項(xiàng)修正指標(biāo)和8項(xiàng)評議指標(biāo)三個層次，對企業(yè)的資本效益狀況、資產(chǎn)經(jīng)營狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行評價，初步形成了財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的績效評價指標(biāo)體系。
2002年，財政部會同國家經(jīng)貿(mào)委等部委對企業(yè)績效評價體系作了修訂，重新頒布了《企業(yè)效績評價操作細(xì)則（修訂）》，指標(biāo)由原來的32項(xiàng)降為28項(xiàng)。除以上20項(xiàng)財務(wù)比率指標(biāo)外，評價體系中還包括經(jīng)營者基本素質(zhì)、產(chǎn)品市場占有能力、基礎(chǔ)管理水平、發(fā)展創(chuàng)新能力、經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略、在崗員工素質(zhì)、技術(shù)裝備更新水平和綜合社會貢獻(xiàn)等8項(xiàng)非財務(wù)評議指標(biāo)，與財務(wù)指標(biāo)一起綜合反映企業(yè)的整體發(fā)展水平。
總之，通過對上述財務(wù)比率發(fā)展創(chuàng)新分析可以發(fā)現(xiàn)，財務(wù)比率作為一種財務(wù)分析工具或績效評價工具總是處于不斷的演變之中。可以說，社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的日益豐富、日益復(fù)雜，為財務(wù)比率的創(chuàng)新與應(yīng)用創(chuàng)造了良好的條件。而財務(wù)比率的創(chuàng)新與廣泛應(yīng)用，反過來將促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。
