【摘要】資產(chǎn)重組對(duì)提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有重要意義。本文分析了當(dāng)前我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的對(duì)策，以克服資產(chǎn)重組中的不良、不法行為對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)秩序帶來(lái)的不利影響。
在我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組中，采取關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象十分普遍。一般的市場(chǎng)交易，交易雙方由于不存在共同利益，往往會(huì)從各自的經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，一般不會(huì)輕易接受不利條款，這是以信息基本對(duì)稱、自由行為等基礎(chǔ)上形成的交易，是一種公平交易，公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)告一般認(rèn)為是建立在公平交易基礎(chǔ)上的。在存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系時(shí)，關(guān)聯(lián)方之間的交易往往不是建立在公平交易基礎(chǔ)上的。因?yàn)?，關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生交易時(shí)，缺乏充分競(jìng)爭(zhēng)、自由行為等條件，而且由于交易雙方的特殊關(guān)系和非盈利目的，常常使雙方利益產(chǎn)生交集或趨同，從而影響交易。關(guān)聯(lián)公司間往往通過(guò)虛假交易就可以輕易達(dá)到提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各種目的。
一、上市公司資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易類(lèi)型
我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易主要表現(xiàn)為上市公司與其母公司或母公司所屬其他子公司之間的資產(chǎn)交易。其主要類(lèi)型有：
（一）切除型
上市公司剝離不良資產(chǎn)，由母公司或母公司所屬的其他子公司來(lái)接盤(pán)。適用于上市公司受累于不良資產(chǎn)而急需脫身。
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母公司向上市公司注入盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。適用于“營(yíng)養(yǎng)不良”的上市公司。采用這種方式，上市公司可以通過(guò)現(xiàn)金方式收購(gòu)，或上市公司配股時(shí)母公司以非現(xiàn)金資產(chǎn)作為配股資金注入。因?yàn)槟腹緸榱巳〉幂^好發(fā)展，必須依賴其控股的上市公司的融資職能，不斷通過(guò)證券市場(chǎng)取得資金，盤(pán)活現(xiàn)有資產(chǎn)。為帶動(dòng)整個(gè)集團(tuán)規(guī)模擴(kuò)大和效益的提高，從整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的利益出發(fā)，不得不將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司，將其不良資產(chǎn)剝離出去，從而讓上市公司在證券市場(chǎng)中套現(xiàn)；否則將面臨“摘牌”，失去證券市場(chǎng)的融資能力，并很可能危及整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展。
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上市公司剝離不良資產(chǎn)，由母公司或母公司所屬的其他子公司來(lái)接盤(pán)，同時(shí)母公司向上市公司注入盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。一般以某些民營(yíng)企業(yè)或其他企業(yè)收購(gòu)上市公司之后居多。在收購(gòu)之后，為盡快提高上市公司的盈利水平，故既要向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，又需將不良資產(chǎn)或劣質(zhì)資產(chǎn)予以剝離，以達(dá)到買(mǎi)“殼”上市的目的。
二、關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組存在的主要問(wèn)題
資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易對(duì)盡快提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有重要意義，但同時(shí)我們也應(yīng)關(guān)注其給證券市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響。如大量存在非規(guī)范的關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組會(huì)扭曲資本市場(chǎng)資源配置功能并誤導(dǎo)投資者、通過(guò)資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)操縱、大股東通過(guò)它損害其它股東的經(jīng)濟(jì)利益或造成國(guó)有資產(chǎn)的流失等。
?。ㄒ唬┐罅糠且?guī)范關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組的存在，會(huì)扭曲資本市場(chǎng)資源配置的功能并誤導(dǎo)投資者
資本市場(chǎng)最基本的功能是資源的優(yōu)化配置功能，即通過(guò)上市將社會(huì)資源向那些業(yè)績(jī)優(yōu)良，有發(fā)展前景的公司集中，從而提高資源的利用效率。但是非規(guī)范關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組的存在，使那些沒(méi)有多大發(fā)展前途公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠一下子提升，給人造成一種繁榮假象，投資者將資金向這些公司集中，會(huì)產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果，導(dǎo)致資源利用效率的低下。同時(shí)，此類(lèi)上市公司股價(jià)往往處于高位，易形成巨大泡沫，危害證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。另外，由于關(guān)聯(lián)交易操作而導(dǎo)致股價(jià)上漲，容易誤導(dǎo)投資者，使其形成一種越投資績(jī)差股越賺錢(qián)的錯(cuò)誤理念，也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
?。ǘ╆P(guān)聯(lián)交易的資產(chǎn)重組成為大股東謀求超額收益的手段
我國(guó)資本市場(chǎng)建立之初就是為國(guó)有企業(yè)脫貧服務(wù)的，把融資放在第一位，而把優(yōu)化資源配置放在第二位，而且在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上，基本上是第一大股東處于絕對(duì)控股地位，使本屬于公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的股東大會(huì)形同虛設(shè)，成為一個(gè)表決機(jī)器。因此，在資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易中，大股東出于對(duì)自身利益的考慮，會(huì)無(wú)視中小股東的利益。由于我國(guó)證券市場(chǎng)管理體系尚不完善，作為控股股東的大股東往往通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，甚至以“黃金換垃圾”的方式將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)廉價(jià)換取昂貴的劣質(zhì)資產(chǎn)，使上市公司迅速提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，取得配股資格，從投資者手中圈錢(qián)；然后，通過(guò)上市公司收購(gòu)其擁有的所謂“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)，在資本市場(chǎng)中套取現(xiàn)金，從而在反復(fù)的資產(chǎn)置換和關(guān)聯(lián)交易中取得非法超額收益，嚴(yán)重侵害了中小股東的權(quán)益。
?。ㄈ┤狈?duì)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組的監(jiān)管機(jī)制，從而損害了國(guó)家和中小股東的利益
由于我國(guó)目前國(guó)有資產(chǎn)管理體制尚未理順，上市公司中國(guó)有股權(quán)代表缺位，且缺乏應(yīng)有的監(jiān)督機(jī)制，在日常的企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中，國(guó)家將國(guó)有資產(chǎn)（股本）交給一部分人來(lái)管理，他們?cè)诖韲?guó)有股權(quán)進(jìn)行投票時(shí)，可能存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”行為。這部分人的利益與國(guó)家利益以及股東利益常常不完全一致，當(dāng)出現(xiàn)矛盾時(shí)，利益分配很容易傾向于一小部分人，尤其是當(dāng)具有國(guó)有性質(zhì)的大股東參與、且這個(gè)大股東控制了該公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)時(shí)，他就有可能既損害國(guó)家股東的利益，又損害小股東利益，從而出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象。內(nèi)部人控制很容易通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱交易價(jià)格，或?qū)⒗麧?rùn)轉(zhuǎn)移等，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。
三、規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易之對(duì)策
?。ㄒ唬┩晟朴嘘P(guān)法規(guī)，以保護(hù)國(guó)家股東權(quán)益和中小股東的利益
我國(guó)目前涉及關(guān)聯(lián)交易的法規(guī)主要有《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第36號(hào)——關(guān)聯(lián)方披露》、《公司法》。特別是2005年新頒布的《公司法》中規(guī)定：公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他人不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系侵占公司利益；否則，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。明確了董事回避制度，即上市公司董事與董事會(huì)會(huì)議決議事項(xiàng)所涉及的企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，不得對(duì)該項(xiàng)決議行使表決權(quán)，也不得代理其他董事行使表決權(quán)；該董事會(huì)會(huì)議由過(guò)半數(shù)的無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事出席即可舉行，董事會(huì)會(huì)議所作決議須經(jīng)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事過(guò)半數(shù)通過(guò)，出席董事會(huì)的無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事人數(shù)不足3人的，應(yīng)將該事項(xiàng)提交上市公司股東大會(huì)審議?！豆痉ā返倪@一修改，使關(guān)聯(lián)交易納入《公司法》這一基本法律的規(guī)范范疇。證券管理部門(mén)和證券交易所應(yīng)該在此基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的旨在保護(hù)中小股東和國(guó)家利益及對(duì)關(guān)聯(lián)交易實(shí)施監(jiān)管的信息披露等規(guī)范制度。由于資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易具有一次性交易金額大、定價(jià)較為復(fù)雜，而且必須聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行評(píng)估等特點(diǎn)，按現(xiàn)行準(zhǔn)則要求所披露的內(nèi)容（性質(zhì)、類(lèi)型、要素）投資者根本無(wú)法判斷資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易是否損害了自身的權(quán)益，因此，還應(yīng)增加披露資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、誰(shuí)聘請(qǐng)的、評(píng)估的金額和評(píng)估報(bào)告內(nèi)容簡(jiǎn)要、最終交易價(jià)格與評(píng)估金額差異及原因等。 ?。ǘ┩晟乒痉ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)
由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性，處于絕對(duì)控股地位的第一大股東，往往利用關(guān)聯(lián)交易的資產(chǎn)重組獲取非法的超額收益。因此，必須對(duì)上市公司這種較為集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。目前實(shí)行的股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了股票市場(chǎng)的全流通，大股東和中小股東有了共同的利益基礎(chǔ)，對(duì)完善公司治理有一定好處。應(yīng)該在此基礎(chǔ)上引進(jìn)更多的戰(zhàn)略投資者，使他們成為公司的第二，第三，第四等大股東，使上市公司最終能夠形成相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成公司主要大股東之間的相互制衡，這不僅可以改變過(guò)去那種第一大股東“一票定乾坤”的歷史，使上市公司建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，保證上市公司法人治理結(jié)構(gòu)得到逐步完善，而且還可以起到保護(hù)中小投資者利益的作用。另外，建立和完善委托代理關(guān)系，對(duì)經(jīng)理人的內(nèi)部控制實(shí)現(xiàn)有效制約，加強(qiáng)國(guó)有股的人格化建設(shè)，杜絕內(nèi)部人通過(guò)非法運(yùn)作或違規(guī)操作追求個(gè)人資本積累的不合法行為。
?。ㄈ?shí)行由少數(shù)股東聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)制度
資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易中最關(guān)鍵的問(wèn)題是“價(jià)格問(wèn)題”，而價(jià)格的確定又必須以資產(chǎn)評(píng)估師所確定的公允價(jià)值為基礎(chǔ)。按照國(guó)際慣例，為了保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，不應(yīng)該由關(guān)聯(lián)交易的受益人（如大股東等關(guān)聯(lián)方）出面聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)對(duì)所交易的資產(chǎn)實(shí)施評(píng)估，而應(yīng)由中小股東聯(lián)合聘請(qǐng)，以保證交易的公開(kāi)、公平和公正性。因此，我們應(yīng)該借鑒這一國(guó)際慣例，在新公司法框架范圍內(nèi)，明確對(duì)有關(guān)聯(lián)方關(guān)系的股東在聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)時(shí)的權(quán)力限制，實(shí)行少數(shù)股東聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)制度。只有這樣，才能從真正意義上保護(hù)中小股東的權(quán)益不受侵害，從而避免資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易成為大股東“強(qiáng)取豪奪”，謀求非法超額收益的工具。
