作者：[張晨 趙惠芳]
一、風險價值法的產(chǎn)生發(fā)展
近年來，伴隨著金融一體化的趨勢，全球金融市場在迅速發(fā)展，同時金融市場風險也在不斷增大，金融風險管理已成為金融機構(gòu)和工商企業(yè)管理的核心內(nèi)容。一般來講，金融風險是指金融資產(chǎn)在未來損失的不確定性，其主要表現(xiàn)為市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等。其中，市場風險是指由于利率、匯率、股指、商品價格等市場價格因素的變化而導致金融資產(chǎn)收益的不確定性。２０世紀７０ 年代以前，由于金融市場價格變化相對平衡，金融風險突出表現(xiàn)為信用風險等非系統(tǒng)風險。１９８８年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會所提出的控制銀行風險的措施就主要是針對銀行的信用風險而設計的。然而進入８０年代以來，全球金融系統(tǒng)發(fā)生了巨大的變化，主要表現(xiàn)在：①全球金融體系的變革導致金融市場波動性加劇。布雷頓森林體系的崩潰標志著固定價格體系演變?yōu)槭袌鰞r格體系，從而使各類市場（外匯市場、貨幣市場、資本市場和商品市場）價格波動性加劇。加之金融市場一體化趨勢發(fā)展導致這種市場波動性的互動、放大和傳染效應。②技術(shù)進步與管制放松。７０年代以來，由于現(xiàn)代金融理論的突破、信息技術(shù)的巨大發(fā)展和金融工程技術(shù)的產(chǎn)生與廣泛應用，導致以衍生工具創(chuàng)新發(fā)展為主要內(nèi)容的“金融創(chuàng)新”在提高市場有效性的同時也增加了金融市場的波動性。與此同時，西方發(fā)達國家采取的“放松金融管制”政策又為金融創(chuàng)新提供了良好的環(huán)境。
面對金融市場風險的增加，許多國際性的金融機構(gòu)在風險管理方面投入了大量資源，許多著名金融機構(gòu)，如Ｊ．Ｐ． Ｍｏｒｇａｎ、Ｂａｎｋｅｒｓ Ｔｒｕｓｔ、Ｃｈｅｍｉｃａｌ Ｂａｎｋ、Ｃｈａｓｅ Ｍａｎｈａｔｔａｎ等都投入巨額經(jīng)費開發(fā)市場風險管理技術(shù)，金融監(jiān)管當局也在不斷增強市場風險監(jiān)管。１９８６年的巴塞爾協(xié)定的補充協(xié)議《資本協(xié)議關于市場風險的補充協(xié)議》，要求銀行必須量化市場風險并計算相應資本。
市場風險管理的關鍵在于測量風險，即將風險的特性定量化。面對包含各種復雜衍生金融工具的組合證券，傳統(tǒng)的線性度量如：標準差δ法、持久期、β系數(shù)法都只適用于特定的金融工具，或在特定的范圍內(nèi)使用，難以綜合反映風險承擔情況。因此迫切需要一種既能處理非線性的期權(quán)類金融資產(chǎn)又可提供總體風險的市場風險測量方法。在這一背景下，風險價值（ＶａＲ）方法應運而生了。
二、風險價值法的風險度量方法
在２０世紀９０年代初，風險管理實踐中開始強調(diào)風險報告，其目的是幫助高層經(jīng)理及時準確地了解各項投資所面臨的風險和依據(jù)風險調(diào)整決策。很多金融機構(gòu)都開發(fā)了內(nèi)部使用的模型和系統(tǒng)，其中最著名的是Ｊ．Ｐ．Ｍｏｒｇａｎ集團開發(fā)的Ｒｉｓｋ Ｍｅｔｒｉｃｓ風險管理系統(tǒng)。利用這一系統(tǒng)，公司一線業(yè)務人員在每天下午提交一份簡短的報告給總裁，指出整個銀行范圍的投資組合在未來２４小時內(nèi)的風險和潛在損失是多少。在這個系統(tǒng)中，全面應用了度量金融風險的ＶａＲ方法。ＶａＲ指的是，在一定的置信度內(nèi)，由于市場波動而導致整個資產(chǎn)組合在未來某個時期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。在數(shù)學上，它表示為投資工具或組合的損益分布的α分位數(shù)，表達式為：
（１）
ΔｐΔｔ表示組合ρ在Δｔ持有期內(nèi)在置信度（１－α）下的市場價值變化。等式（１）說明了損失值等于或大于ＶａＲ的概率為α，或者可以說，在概率α下，損失值是大于ＶａＲ的。
由定義出發(fā)可用下式計算風險價值：
其中，Ｅ（ω）為投資工具或組合在持有期末的期望價值；ω
