作者：[羅云]
自由現(xiàn)金流量早在２０世紀(jì)８０年代就已由西方學(xué)者提出，它在成熟資本市場(chǎng)上公司價(jià)值評(píng)估業(yè)中得到了非常廣泛的應(yīng)用。自由現(xiàn)金流量除了是公司價(jià)值評(píng)估體系中最為重要的環(huán)節(jié)之一外，其在衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及投資價(jià)值上的表現(xiàn)更是優(yōu)于凈利潤(rùn)、市盈率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)。本文從自由現(xiàn)金流量的涵義及其現(xiàn)實(shí)意義兩個(gè)方面，詳細(xì)闡述了這一概念。
一、自由現(xiàn)金流量的涵義
公司作為企業(yè)的一種組織形式，其設(shè)立的資本來(lái)源有兩部分：一部分是股權(quán)投資者（股東）對(duì)企業(yè)的投入，即權(quán)益資本；另一部分是來(lái)自債權(quán)人的債務(wù)資本。權(quán)益資本與債務(wù)資本雖然來(lái)源有別，但在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮的作用是相同的。因此，公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除對(duì)庫(kù)存、廠(chǎng)房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后，其余額應(yīng)屬于股東和債權(quán)人，應(yīng)提供給公司資本的所有供應(yīng)者。這部分剩余現(xiàn)金流量就是自由現(xiàn)金流量。應(yīng)該看到的是，盡管利息費(fèi)用從收入中扣除，但它仍屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量，在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除利息費(fèi)用，而在計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除。即：自由現(xiàn)金流量＝（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊及攤銷(xiāo)）－（資本支出＋營(yíng)運(yùn)資本增加）。
自由現(xiàn)金流量也可經(jīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出調(diào)整而得出，這可從現(xiàn)金流量表的編制上找原因。編制現(xiàn)金流量表時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的列報(bào)方法有直接法和間接法兩種。所謂直接法是指，通過(guò)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的主要類(lèi)別來(lái)反映來(lái)自企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。所謂間接法是指，以本期凈收益為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、非常項(xiàng)目收支以及應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。采用間接法將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量時(shí)，需要調(diào)整的項(xiàng)目有四大類(lèi)：①實(shí)際沒(méi)有支付現(xiàn)金的費(fèi)用，如折舊及攤銷(xiāo)；②實(shí)際沒(méi)有收到現(xiàn)金的收益；③不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益，如處置地產(chǎn)、廠(chǎng)房設(shè)備的損益等；④經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的變化。其中，②和④均反映在營(yíng)運(yùn)資本的增減變動(dòng)上。具體項(xiàng)目調(diào)整如下：
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊及攤銷(xiāo)－非常項(xiàng)目引起的收入（減：損失）＋會(huì)計(jì)政策變更的累積影響額＋遞延所得稅－經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的增加＋經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的減少＝持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益＋遞延款項(xiàng)－［非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）－會(huì)計(jì)政策變更的累積影響額］×所得稅稅率＋折舊、攤銷(xiāo)及減值準(zhǔn)備－營(yíng)運(yùn)資本增加＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋［利息收入－利息支出＋股利收入＋非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）－會(huì)計(jì)政策變更的累積影響額］×所得稅稅率＋折舊、攤銷(xiāo)及減值準(zhǔn)備－營(yíng)運(yùn)資本增加。故：自由現(xiàn)金流量＝（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊及攤銷(xiāo)）－（營(yíng)運(yùn)資本增加＋資本支出）＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量－資本支出－［利息收入－利息費(fèi)用＋股利收入＋非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）－會(huì)計(jì)政策變更的累積影響額］×所得稅稅率。
因此，自由現(xiàn)金流量可以近似地認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與資本支出之差。同時(shí)也應(yīng)該看到，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)通過(guò)持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富。通過(guò)向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金是不屬于自由現(xiàn)金流量的。只有正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能增加自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。同樣，向股東派發(fā)股利或采取股票回購(gòu)以及償還債務(wù)本金利息也是不直接影響自由現(xiàn)金流量數(shù)值變化的，而只是從另一個(gè)方面反映自由現(xiàn)金流量的使用情況。類(lèi)似地，諸如固定資產(chǎn)變賣(mài)處置等其他非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量的增減也是不在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍之列的。
從資金來(lái)源等于資金使用上看，有：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊、攤銷(xiāo)及減值準(zhǔn)備＋通過(guò)舉債方式收到的凈現(xiàn)金＋通過(guò)發(fā)行股票方式收到的凈現(xiàn)金＋非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量＝支付的股息＋支付的利息費(fèi)用＋資本支出＋營(yíng)業(yè)資本增加＋超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加。則有：自由現(xiàn)金流量＝（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊、攤銷(xiāo)及減值準(zhǔn)備）－（營(yíng)運(yùn)資本增加＋資本支出）＝支付的股息＋支付的利息費(fèi)用＋持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加－通過(guò)舉債方式收到的凈現(xiàn)金－通過(guò)發(fā)行股票方式收到的凈現(xiàn)金－非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。
二、自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)實(shí)意義
自由現(xiàn)金流量的提出是為了克服會(huì)計(jì)利潤(rùn)的不足。首先，針對(duì)企業(yè)可利用增加投資收益等非營(yíng)業(yè)活動(dòng)操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)的缺陷，自由現(xiàn)金流量認(rèn)為，只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益（利得）是不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的。其次，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。正因?yàn)樵跁?huì)計(jì)上不以款項(xiàng)是否收付作為確認(rèn)收入和費(fèi)用的依據(jù)，利潤(rùn)才會(huì)有較大的操縱空間。而自由現(xiàn)金流量是以是否收到或支付現(xiàn)金為依據(jù)，對(duì)它來(lái)說(shuō)大部分粉飾利潤(rùn)的手法不起作用。再者，自由現(xiàn)金流量還考慮到了企業(yè)存貨增減變動(dòng)的影響，而這并沒(méi)有反映在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量上。最后，關(guān)于股權(quán)資本成本的問(wèn)題，自由現(xiàn)金流量顯然是考慮到了的。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量指的就是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。
