保險(xiǎn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響簡評(píng):會(huì)計(jì)魔術(shù)
1. 預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表平穩(wěn)過渡,有驚無險(xiǎn)。
1.1 保險(xiǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展是社會(huì)的需要。
中國經(jīng)濟(jì)正處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展有利于提高全民的保障水平,增強(qiáng)民眾的安全感,將更多的儲(chǔ)蓄用于消費(fèi)。從這個(gè)角度講,維護(hù)保險(xiǎn)公司的品牌,鼓勵(lì)保險(xiǎn)行業(yè)做大做強(qiáng)是大勢(shì)所趨。我們認(rèn)為,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂也應(yīng)符合這個(gè)大的方向,平穩(wěn)過渡的可能性較大。
1.2 預(yù)計(jì)人壽凈資產(chǎn)和凈利潤與香港準(zhǔn)則接近,平安小幅回落,太保微升。
中國人壽因沒有高利率保單,原有準(zhǔn)備金評(píng)估利率由2.5%升高,將直接帶來凈利潤和凈資產(chǎn)的提升。中國太保,預(yù)計(jì)H 股IPO 無懸念,為了減輕業(yè)績?cè)鲩L壓力,可能方案是業(yè)績微升。中國平安由于高利率保單在準(zhǔn)備金中占比最高,受到的業(yè)績影響最大,業(yè)績的平穩(wěn)過渡有賴于高利率保單延長處理期限的特殊方案。
2. 法定準(zhǔn)備金準(zhǔn)則不變,不影響內(nèi)含價(jià)值和償付能力。
法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則用于內(nèi)含價(jià)值計(jì)算和償付能力監(jiān)管,目前法定準(zhǔn)備金準(zhǔn)則對(duì)高利率保單實(shí)行不高于7.5%的評(píng)估利率,這種特殊處理,相當(dāng)于用時(shí)間來消化歷史問題。內(nèi)含價(jià)值合理性取決于投資人對(duì)假設(shè)的判斷。
3. 對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表影響的主要差異是高利率保單。
高利率保單準(zhǔn)備金核心影響因素是:評(píng)估利率的選擇和高利率保單久期。 評(píng)估利率的選擇直接影響準(zhǔn)備金變動(dòng)的絕對(duì)額。評(píng)估利率影響的是利潤分布的時(shí)間,越低則利潤越延遲體現(xiàn),反之亦然。久期決定準(zhǔn)備金變動(dòng)的敏感性。久期越長,評(píng)估利率調(diào)整對(duì)準(zhǔn)備金影響的敏感性越大。此外,影響準(zhǔn)備金的要素還有首日利潤攤銷影響的邊際,以及現(xiàn)金流的分布。
4. 稅收是需要解決但尚未提及的關(guān)鍵性問題。
4.1 如果稅收會(huì)計(jì)以新準(zhǔn)則為基礎(chǔ),則相當(dāng)于稅收前置。
與舊準(zhǔn)則相比,準(zhǔn)備金評(píng)估利率的提升,相當(dāng)于提前實(shí)現(xiàn)利潤,當(dāng)然也提前交納稅金。這對(duì)于長期股東來說,是損害價(jià)值,但從當(dāng)期業(yè)績角度來看,可能提升估值。
4.2 如果傭金和手續(xù)費(fèi)稅前扣除不超過10%,則稅收壓力增加。
如果傭金手續(xù)費(fèi)收入稅前扣除不超過保費(fèi)扣除退保金后余額10%,而且保費(fèi)收入又是分拆后的,無疑是加大了保險(xiǎn)公司的稅收壓力,但具體要看稅務(wù)總局相關(guān)細(xì)則的規(guī)定。
4.3 此次會(huì)計(jì)調(diào)整是否執(zhí)行稅收遞延的問題。
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更增提的準(zhǔn)備金是否可以作為遞延稅資產(chǎn)?減提準(zhǔn)備金所增加的凈資產(chǎn)是否需要補(bǔ)交稅款?這些對(duì)凈利潤和凈資產(chǎn)將產(chǎn)生重大影響的問題有待商榷。
維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為,法定準(zhǔn)備金準(zhǔn)則假設(shè)具有一定合理性,可以作為估值參照。此次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更,只是對(duì)歷史問題的會(huì)計(jì)反映,并不影響對(duì)公司未來的價(jià)值判斷。
但是短期來看,中國人壽和中國太保會(huì)受到準(zhǔn)則變更的利好刺激。
由于準(zhǔn)則具體影響尚未明確,在不考慮新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響的情況下,人壽、平安、太保以最新收盤價(jià)計(jì)算的10 年P(guān)/EV 分別為2.7 倍、2.5 倍、2.1 倍,股價(jià)隱含新業(yè)務(wù)乘數(shù)分別為30倍、19 倍、22 倍。維持中國平安“強(qiáng)烈推薦”、中國人壽和中國太保“推薦”評(píng)級(jí)。
