中國的人均水資源占有量只有世界人均水平的1/4，水資源短缺和水污染嚴重已經(jīng)成為城市可持續(xù)發(fā)展的重要制約因素。污水處理和再生利用是對水自然循環(huán)過程的人工模擬與強化。城鎮(zhèn)供水的80%轉(zhuǎn)化為污水，經(jīng)收集處理后，其中70%可以再次循環(huán)使用。這意味著通過污水回用，可以在現(xiàn)有供水量不變的情況下，使城鎮(zhèn)的可用水量增加50%以上，這是一筆巨大的資源。
一、污水資源化建設(shè)的現(xiàn)狀及存在的問題
污水資源化，是一種將污水作為水資源而重新加以利用的手段。城市污水資源化設(shè)施作為城市基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，擔負著治理城市水環(huán)境和增加可利用水資源的雙重任務。在國外，城市污水資源化的工作己經(jīng)開展了很多年，并且取得了非常好的效果，在很多國家，經(jīng)處理后的污水作為一種替代性的水資源，已經(jīng)成為城市水資源的重要組成部分。以污水資源化水平較高的以色列為例，目前其城市污水再生利用率己經(jīng)達到90%以上。
在我國，城市污水資源化設(shè)施的建設(shè)一直跟不上城市發(fā)展的步伐。據(jù)統(tǒng)計，2000年我國城市污水排放量已達332億立方米，其中，絕大部分污水未經(jīng)有效處理而排入江河湖海。與此同時，全國三百多座二級污水處理廠，處理能力2185萬噸/日，實際處理量983萬噸/日，統(tǒng)計公報的樂觀估計，尚且只有1/3正常運行，1/3不能滿負荷運行，1/3根本不能運行。各級政府耗巨資建成的污水處理廠半停半開甚至閑置，不能發(fā)揮應有的作用，地方財政也為之背上了沉重的包袱。
造成這種現(xiàn)狀的原因主要是資金不足和效率不高兩個嚴重問題。目前我國城市污水處理設(shè)施建設(shè)的投資主體主要局限于政府，管理運營也幾乎完全由政府直接操作。財政撥款成了污水處理設(shè)施投資建設(shè)或維護管理的主要來源。這種狀況，一方面導致投資渠道的單一，融資渠道狹窄，資金嚴重匱乏；另一方面也導致經(jīng)營管理上的政企不分、政事不分，使企業(yè)缺乏活力，造成投資效益低下。這種格局嚴重阻礙了污水處理市場的發(fā)育，制約了污水處理和再生利用的投資運營良性機制的形成。如何解決污水處理資金來源問題，已經(jīng)成為我國城市污水資源化進程中必須要研究和解決的重大問題。
二、利用資本市場完善污水資源化建設(shè)的融資體系的意義
盡管財政投入總量越來越大，但面對越多越嚴峻的環(huán)境挑戰(zhàn)，財政投入顯得力不從心。從另一方面來看，據(jù)世界銀行研究（1997），如果環(huán)保投資占GDP的比重達到3.1%，其減少污染代價的經(jīng)濟收益率高達114%，其中治理水污染的收益率最高為236%。為此，在城市污水資源化方面，需要轉(zhuǎn)變觀念，探尋利用資本市場融資的路子。
（一）利用資本市場融資，可以有效緩解污水資源化建設(shè)投資不足的問題
資本市場上的各種金融工具以不同的方式和期限為污水資源化項目的投融資提供了多種渠道，可以廣泛集聚民資民力，實現(xiàn)融資渠道和投資主體的多元化，有效減輕政府的投資負擔，同時降低因間接融資比重過高而帶來的國有商業(yè)銀行不斷集中的信貸風險，實現(xiàn)各類投資者風險共擔，提高投資效率。
（二）利用資本市場融資，可以促進資本要素的優(yōu)化配置和投資的良性循環(huán)
利用資本市場能加快競爭性投融資機制的培育和形成，以競爭來帶動資本和其他要素的最優(yōu)配置，并在相當程度上降低投融資成本，加強和改進項目管理。同時促進部分現(xiàn)有的污水處理項目資產(chǎn)的流通，增加這部分資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，變“死”資產(chǎn)為“活”資產(chǎn)，實現(xiàn)投資的良性循環(huán)。
（三）利用資本市場融資，有助于完善污水處理企業(yè)的運行機制
污水處理企業(yè)資本注入方式的改變，有利于加快企業(yè)和項目產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，進一步明晰產(chǎn)權(quán)，并使產(chǎn)權(quán)和利益掛鉤，從而推進企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使其更好地適應現(xiàn)代市場經(jīng)濟的要求。同時有助于降低過高的資產(chǎn)負債率，提高資金的運營效率，逐步消除體制原因積累的風險，真正推動政企分開和政府職能轉(zhuǎn)變。
三、可利用的資本市場融資方式
（一）直接進入證券市場融資
1、試行優(yōu)先股票發(fā)行
市場經(jīng)濟國家的經(jīng)驗表明，發(fā)行優(yōu)先股票吸收國內(nèi)外私人資本進行城市污水處理，既能滿足污水處理的巨大資金需求，又不喪失政府對污水處理項目的控制權(quán)。
從城市污水處理的實際出發(fā)，可以進行污水處理股票發(fā)行的探索。對現(xiàn)有的污水處理企業(yè)進行股份制改造，向國內(nèi)外私人資本發(fā)行部分優(yōu)先股票，或?qū)⒉糠謬泄梢詢?yōu)先股的形式轉(zhuǎn)讓給私人資本，籌措的資金由污水處理企業(yè)用于污水處理。這種方式由于是以現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，且改造后的企業(yè)業(yè)績繼續(xù)增長，所以集資成功的可能性較大。
2、發(fā)行市政債券
市政債券(municipal bond) 是指由地方政府或其授權(quán)代理機構(gòu)發(fā)行,用于當?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施和社會公益性項目建設(shè)的有價證券。在國外,尤其是一些經(jīng)濟發(fā)達國家,如美國、日本等地方債券市場已經(jīng)成為債券市場的一個重要組成部分。以美國水務市場(含供水、污水處理、污水管網(wǎng)、河道疏浚等) 為例,每年的建設(shè)性投資需求為2300 億美元,其中85 %來自市政債券,政府財政投資僅占15 %。
市政債券分為一般債務債券（以稅收收入償還本息）和收益?zhèn)ㄒ皂椖渴找鎯斶€本息）。鑒于目前我國地方稅收體系還不健全，不宜發(fā)行以稅收來償還的一般債務債券，但也不排除在經(jīng)濟實力比較強的省或城市進行試點。收益?zhèn)皇艹鞘姓斦顩r的影響，而主要取決于項目的收益，因此應結(jié)合城市污水處理投融資體制改革，主要發(fā)展收益?zhèn)?br />
發(fā)債主體有兩種選擇：一種是由具備條件的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)或項目直接發(fā)債；另一種是由城市政府授權(quán)城市建設(shè)投資公司作為發(fā)債主體集中替需要融資的項目或企業(yè)發(fā)債。從城市政府角度來看，城市化進程的加快和污水處理設(shè)施建設(shè)對債券融資提出了迫切需要；從投資者角度看，居民儲蓄的增加和保險機構(gòu)、養(yǎng)老基金、投資基金的發(fā)展對市政債券有巨大的潛在需求。因此，市政債券，特別是收益?zhèn)谖鬯幚碣Y金來源方面存在著巨大的發(fā)展前景。
（二）積極利用現(xiàn)有上市公司“殼資源”進行再融資
通過財政貼息或地方財政收入獎勵等形式促進一部分盈利或準盈利污水處理項目注入現(xiàn)有上市公司，即把污水處理項目與上市資源資產(chǎn)進行整合，改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高其再融資能力。
上市公司再融資包括兩部分：一是增股或配股的股權(quán)性融資；二是發(fā)行公司債券的債務融資。無論是股權(quán)性融資還是債務融資，必須滿足上市公司融資的交易規(guī)則和交易條件，例如凈資產(chǎn)、盈利能力等財務狀況硬指標的要求，因此，借用證券市場融資需要優(yōu)質(zhì)污水項目資產(chǎn)與上市“殼資源”的整合，提高“殼資源”的融資能力。對于這一方式，部分上市公司已做了有益的嘗試，并取得了良好的效果。截止2004年底，首創(chuàng)股份已經(jīng)在北京、深圳、馬鞍山、余姚、青島、寶雞、徐州、淮南等8個城市進行了水務投資，公司控股、參股水務項目的水處理能力已經(jīng)累計達到650萬噸，服務人口總數(shù)超過1200萬，取得了不俗的發(fā)展業(yè)績。
（三）信托計劃創(chuàng)新
信托是指委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿,以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進行管理或者處分的行為。信托作為一種財產(chǎn)管理制度,不僅具備一般意義上的資金融通功能,其特殊的交易結(jié)構(gòu),賦予信托財產(chǎn)獨立性所形成的破產(chǎn)隔離功能,以及信托財產(chǎn)所有權(quán)、處置權(quán)、受益權(quán)的分離特性,造成了信托在滿足社會需求方面廣泛的適應性與靈活性。這是銀行、證券、保險等其他金融機構(gòu)所無法比擬的。
資金信托投資方式靈活，可以滿足污水處理項目融資的多樣化需求。根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托公司作為城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資中介,可用資金信托的方式,對項目提供股權(quán)和債權(quán)融資支持;可用自有資金投資購買項目所需大型設(shè)備,開展融資租賃業(yè)務;也可以通過取得特許經(jīng)營權(quán),介入到項目的運營階段。
污水處理項目的穩(wěn)定性非常適應資金信托的安全性需求。由于對參與資金信托的投資者來說，信托公司不承擔風險，信托計劃不能保證回報率，投資者對獲得穩(wěn)定收益和本金安全極為關(guān)切。由于污水處理項目大多為地方重點工程項目，在資金安全性方面有較好的保障，同時，雖然污水處理項目微利經(jīng)營，但它的總體收益比較穩(wěn)定，能夠得到投資者的認同。
另外，信托公司憑借自身在資本運作方面的專業(yè)經(jīng)驗,能夠利用信托制度,為污水處理項目設(shè)計出切實可行的風險控制方案,能夠?qū)椖康幕I資、償債和取得資本回報全面負責。
（四）資產(chǎn)證券化（ABS）
資產(chǎn)證券化(Asset-Backed securitization)是以被證券化資產(chǎn)可預見的、穩(wěn)定的未來
現(xiàn)金流為支撐，通過資產(chǎn)組合和信用增級，轉(zhuǎn)換成可在金融市場上發(fā)行證券的過程。 在這一過程中，發(fā)起人（原始權(quán)益人）將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle 簡稱SPV）, 特設(shè)機構(gòu)以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔保向投資者發(fā)行證券, 并用發(fā)行收入購買證券化資產(chǎn),最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入償還投資者。
由于這種融資方式是在國際高等級證券市場籌資, 利息率一般比較低, 從而降低了籌資成本。另外，它通過民間的非政府途徑按照市場經(jīng)濟規(guī)則運作的融資方式。這大大減少了中間費用,并有效地降低了融資成本。
ABS 融資方式從本質(zhì)上是出售污水處理項目的預期收入而不是負債, 所以原始權(quán)益人可以通過這種方式獲得資金但又不增加負債, 從而使項目的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以良性運轉(zhuǎn)。
ABS 方式中, 在債權(quán)的發(fā)行期內(nèi)項目的運營決策權(quán)屬于原始收益人, 待債券到期用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后, 資產(chǎn)的所有權(quán)又復歸原始權(quán)益人, 因此, 利用ABS 進行污水處理國際項目融資, 可以使東道國保持對項目運營的控制。
污水處理項目本身可以滿足ABS 方式的以資產(chǎn)為支持的證券化。污水處理項目有未來穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金資產(chǎn),有保障的確定收入可以通過對ABS 債券在還本付息能力、項目資產(chǎn)的財務結(jié)構(gòu)、擔保條件等方面使污水處理項目在進行信用評級中獲得較高的信用等級, 從而確保融資取得成功。污水處理項目除了會有較高的信用等級以外, 行業(yè)的快速發(fā)展和在整個國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位也決定了政府對此行業(yè)的支持力度, 這些行業(yè)特色使得污水處理項目的ABS 融資方式成為可行。
總之，目前我國城市污水資源化建設(shè)所面臨的主要問題是資金短缺，利用資本市場，引入多元化的投融資方式，是解決污水資源化設(shè)施發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵。但這還依賴于完善的法律、稅收等相關(guān)制度、成熟發(fā)達的資本市場、豐富的資本運作經(jīng)驗和眾多的機構(gòu)投資者。
注：本文為中國地質(zhì)大學（北京）2005－2006年度校內(nèi)科技基金資助項目階段性研究成果，項目編號200531。
作者：王玲 文章來源：中國地質(zhì)大學人文經(jīng)管學院
