從有效市場理論看我國會計信息披露體系的建立
張冰，宋敏
（西安交通大學(xué)管理學(xué)院 710049）
摘要：在我國資本市場還不發(fā)達(dá)的情況下，會計信息的披露形式主要采用強(qiáng)制式披露為主，自愿式披露為輔的披露方式。由于證券市場的有效性對會計信息披露的影響成為財務(wù)報告準(zhǔn)則制定時必須考慮的重要因素，所以本文擬通過我國證券市場有效性的探討，來分析我國建立會計信息披露規(guī)范體系的有用性和必要性。
關(guān)鍵詞：有效市場理論；會計信息披露；規(guī)范體系
琺瑪(1970)注意到傳統(tǒng)的資本市場學(xué)無法解釋現(xiàn)代資本市場的巨大震蕩，提出了有效市場理論。該理論認(rèn)為，在一個有效率的資本市場上，各種證券的價格能充分體現(xiàn)所有可能獲得的信息，且價格信號是市場中資本有效配置的內(nèi)在機(jī)制，故有效率的資本市場是一個每種證券價格在任何時候都等于投資價值的市場，能迅速準(zhǔn)確地把資本導(dǎo)向收益最高的企業(yè)。
按照可獲得信息不同，有效市場理論將資本市場分為弱型有效性、半強(qiáng)型有效性和強(qiáng)型有效性三種類型。弱型有效性是指沒有投資者能運(yùn)用歷史價格或收益信息獲得超額利潤，即過去的價格或收益信息對獲取超額利潤不具有有用性或相關(guān)性。半強(qiáng)型有效性是指沒有投資者能夠運(yùn)用公開可獲得的信息而獲得超額利潤，即證券的現(xiàn)行價格不僅反映過去價格或收益的一切信息，而且還融匯一切可以公開的信息，此時投資者僅利用可公開的信息無法獲得超額利潤。強(qiáng)型有效性是指沒有任何投資者運(yùn)用任何信息，無論是公開的還是未公開的，都無法獲得超額利潤。
弱型有效性市場中，上市公司以前年度會計信息作為一種歷史信息，已體現(xiàn)在股票價格上；半強(qiáng)型有效性市場的股票價格充分反映了一切公開可以得到的信息。上市公司會計信息一公布，就立即引起股票價格的調(diào)整，從而引導(dǎo)股票市場資源配置的變化；而對于強(qiáng)型有效性市場來說，股票的現(xiàn)行價格已充分地反映了所有公開與非公開的有效信息，上市公司無論公布會計信息與否，公布的方式和內(nèi)容如何，都不影響股票價格。即上市公司的會計信息對強(qiáng)型有效性的股票市場來說是毫無意義的。
一、市場有效性對會計信息披露的影響
證券市場本身是否有效率直接影響到會計信息披露的方式、內(nèi)容及要求，因此研究市場有效性成為制定會計準(zhǔn)則時需考慮的重要因素。國外學(xué)者大量的實證研究表明，至今尚未有國家的證券市場效率達(dá)到強(qiáng)勢有效性的地步，故對市場有效性和會計信息披露關(guān)系所進(jìn)行的研究，都是以達(dá)到半強(qiáng)勢有效性的證券市場為基礎(chǔ)。
根據(jù)Beaver (1973)的觀點，如果市場是有效的，對會計信息披露至少有以下幾方面的影響:(1)只要在報表中對不同會計政策加以適當(dāng)?shù)呐?，并且提供足夠的信息，使讀者能在各種會計政策間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，那么市場就能看透公司的會計選擇;(2)公司或準(zhǔn)則制定者沒必要關(guān)注一般的“幼稚”投資者，這些投資者會受到價格的保護(hù);(3)重要的是披露，而非形式，即:在表內(nèi)反映還是以附注說明是無關(guān)緊要的;(4)會計與其他信息提供者進(jìn)行著競爭。
我國已有許多學(xué)者對市場有效性進(jìn)行了研究， 沈藝峰(1996)，吳世農(nóng)(1997)等的研究證明我國股市處于弱式效率階段，尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率；陳小悅（1997）采用隨機(jī)游走模型對中國股市1991—1996年的股價變動進(jìn)行了檢驗，證明1993年后滬深兩市已達(dá)到了弱式效率;趙宇龍（1998）從會計利潤信息含量的實證分析中，找到了不支持我國證券市場具有半強(qiáng)勢效率的證據(jù)。由此，可以認(rèn)為我國的證券市場雖然本身已初步具備了自我調(diào)節(jié)、自我約束的能力，但是尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，處于弱型有效性市場階段。
二、會計信息披露的動機(jī)分析
（一）會計信息自愿披露的動機(jī)分析
1、會計信息自愿披露的合約動機(jī)。公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，導(dǎo)致公司經(jīng)理的努力具有不可觀察性，投資者與管理者之間存在利益沖突。投資者期望獲得可靠且相關(guān)的會計信息，以便對投資風(fēng)險和預(yù)期投資收益進(jìn)行評估；管理者未必愿意披露投資者所期望的一切信息。委托人與受托人之間的雇傭合約是會計信息自愿披露的內(nèi)在動機(jī)。同樣，公司管理者與債權(quán)人之間也存在各種利益沖突，管理者可能作出違背債權(quán)人利益的決策；理性的債權(quán)人由于知道管理者的這種行為而提高貸款利率，雙方博弈的結(jié)果是簽訂債務(wù)合約。為了便于監(jiān)測債務(wù)合約中有關(guān)條款的執(zhí)行情況，管理者必須主動披露有關(guān)財務(wù)比率方面的信息。
2、會計信息自愿披露的市場動機(jī)。（1）經(jīng)理人市場的存在。經(jīng)理人市場的存在使得公司管理者不得不選擇公司價值最大化策略，否則會被其它經(jīng)理人取代。原因在于，一是公司管理者逃避責(zé)任的可能性由于受解雇的威脅而減少；二是公司管理者追求公司市價最大化，必須使得資本成本最小化。（2）兼并市場的威脅。由于外部兼并市場的存在，公司管理者如果不選擇公司市價最大化的策略，公司有可能被兼并從而招致自身被解雇的境地。因此，外部兼并市場的威脅迫使公司管理者追求公司價值最大化。
（二）會計信息強(qiáng)制披露的動機(jī)分析
1、 外部性和搭便車。該現(xiàn)象的實質(zhì)在于會計信息提供者的私人成本與社會成本，私人效益與社會效益發(fā)生背離，破壞了“帕累托最優(yōu)”(Pareto optimum)效率的實現(xiàn)。這就要求政府通過立法或制定會計準(zhǔn)則等形式進(jìn)行干預(yù)。因此，外部性與搭便車是強(qiáng)制公司披露會計信息的重要動機(jī)。
2、逆向選擇和道德風(fēng)險。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)里把參加交易的各方由于掌握的信息不一致即一方掌握其它各方所沒有掌握的信息優(yōu)勢的現(xiàn)象稱為信息不對稱。信息不對稱主要有兩種類型:一是逆向選擇;一是道德風(fēng)險。逆向選擇是指掌握信息優(yōu)勢的一方利用信息優(yōu)勢獲取超額利潤的現(xiàn)象。道德風(fēng)險是指由于管理者的努力程度不能為外部利益相關(guān)者所觀察而導(dǎo)致公司管理者逃避管理責(zé)任的現(xiàn)象。
三、我國會計信息披露規(guī)范的體系的建立
通過以上分析，我們可以看出企業(yè)在理論上存在自愿披露會計信息的合約動機(jī)和市場動機(jī)，但實踐中若經(jīng)理與每一位潛在的投資者進(jìn)行談判并就會計信息披露問題達(dá)到一致協(xié)議，那么談判成本就會非常高。另外，由于不同的投資者有著不同的信息需求，因而需要簽訂無數(shù)的合約，這也不現(xiàn)實。即使不考慮成本因素，如果所在的證券市場不是有效市場，那么也會因為信息不對稱等諸多因素阻礙談判的進(jìn)行和合約的簽訂。雖然經(jīng)理人市場和兼并市場的存在也是公司自愿披露會計信息的誘因，但這里隱含著一個重要的前提條件:市場是有效的。如前所述，我國的證券市場尚不具備半強(qiáng)勢效率，不能算有效市場，這樣決定了我國對會計信息披露不可能完全采用自愿披露的方式，必須進(jìn)行規(guī)范，即強(qiáng)制要求企業(yè)披露會計信息，以盡可能減少信息的不對稱性。當(dāng)然，我國在制定會計信息披露政策時，已經(jīng)考慮到會計信息披露中存在著強(qiáng)制性和自愿性的矛盾，證監(jiān)會在其發(fā)表的《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》1至6號中，對會計信息除了規(guī)定必須披露的內(nèi)容外，有關(guān)條文中同時還注上“不限于此”的字樣，以給自愿披露留有余地，在制定財務(wù)報告準(zhǔn)則時應(yīng)加以借鑒。也正是這種強(qiáng)制性披露為主，自愿性披露為輔的披露政策，決定了我國建立會計信息披露規(guī)范體系的重要性。
我國會計信息披露規(guī)范體系包括兩大核心部分：（1）為達(dá)到會計信息相關(guān)性所設(shè)計的體系，主要指會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)發(fā)布的會計準(zhǔn)則，包括企業(yè)會計制度、企業(yè)會計準(zhǔn)則；（2）為實現(xiàn)會計信息可靠性所設(shè)計的體系，主要指對上市公司的外部監(jiān)管體系和社會審計體系。在我國，對上市公司進(jìn)行監(jiān)管的有證監(jiān)會、證交所。證監(jiān)會和證交所根據(jù)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管。社會審計體系是會計師事務(wù)所和審計準(zhǔn)則的有機(jī)結(jié)合。會計師事務(wù)所依據(jù)審計準(zhǔn)則對上市公司進(jìn)行審計，以實現(xiàn)社會監(jiān)督。會計信息披露規(guī)范體系的兩大核心部分不是相互孤立的，而是相互聯(lián)系的。
四、小結(jié)
規(guī)范化的證券市場離不開規(guī)范化的信息披露制度，而會計信息的披露是信息披露制度的核心內(nèi)容。上市公司披露的會計信息的質(zhì)量，直接影響到證券市場參與者的判斷與決策，影響到證券市場的健康有序運(yùn)行。我國目前的證券市場正處于從無效市場向弱型有效性市場過渡的中間狀態(tài)，在這種市場中，會計信息披露的自愿性動機(jī)只有理論上的存在可能。根據(jù)有效市場理論，在進(jìn)入強(qiáng)型有效性市場前，對會計信息披露進(jìn)行規(guī)范是理所當(dāng)然的，因而對我國目前的證券市場會計信息披露進(jìn)行規(guī)范不僅是可行的而且是必要的。
參考文獻(xiàn)：
[1] 鄧小洋. 會計信息披露的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考[J]. 財經(jīng)理論與實踐，1999，(7).
[2] 孫錚. 論中國證券市場會計信息披露的規(guī)范[J]. 財經(jīng)研究，1995，（11）.
[3] 譚仕平，胡凌云， 周駿. 上市公司會計信息披露規(guī)范的探討[J]. 四川會計，2002，（5）.
[4] 吳聯(lián)生. 有效市場理論與上市公司會計信息披露[J]. 湖北財稅，2000，（6）.
[5] 吳世農(nóng)，黃志功. 上市公司盈利信息報告、股價變動與股市效率的實證研究[J]. 會計研究，1997（4）.
作者：張冰 文章來源：西安交通大學(xué)管理學(xué)院
