摘要：百度公司在納斯達(dá)克上市創(chuàng)造了一批億萬(wàn)富翁，究竟是什么具有如此魔力？筆者將目光投向隱藏在“財(cái)富神話(huà)”背后的制度——經(jīng)理股票期權(quán)制度。作為一種制度創(chuàng)新，經(jīng)理股票期權(quán)制度已被引入我國(guó)，但是由于我國(guó)現(xiàn)有的主客觀(guān)環(huán)境的約束，其實(shí)施效果并不理想。本文從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)制度的需求和供給進(jìn)行分析，提出目前在我國(guó)經(jīng)理股票期權(quán)的需求大于供給，應(yīng)通過(guò)加大制度的供給達(dá)到供求平衡狀態(tài)，從而使經(jīng)理股票期權(quán)制度能充分發(fā)揮其作用。
關(guān)鍵詞：期權(quán)；經(jīng)理股票期權(quán)；制度需求；制度供給
2005年8月5日，紐約，中文搜索引擎百度公司宣布在納斯達(dá)克（NASDAQ）正式上市，發(fā)行4，040，402股美國(guó)存托憑證股票（每股美國(guó)存托憑證股票代表一股A類(lèi)普通股），這些美國(guó)存托憑證股票以27美元開(kāi)始交易，開(kāi)盤(pán)即跳升到 66 美元，第一個(gè)交易日以 122 美元收盤(pán)，按此價(jià)格計(jì)算，包括百度總裁李彥宏在內(nèi)的 7 名高管身價(jià)均已過(guò)億。
百度上市產(chǎn)生一批億萬(wàn)富翁的同時(shí)也把人們的視線(xiàn)又一次引向了其背后的神秘制度——經(jīng)理股票期權(quán)。股票經(jīng)理期權(quán)作為一種激勵(lì)制度，可以轉(zhuǎn)變成為發(fā)展的巨大動(dòng)力，成為企業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐上看，對(duì)公司的高級(jí)管理層或優(yōu)秀人才進(jìn)行股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)已實(shí)行多年。1999年美國(guó)的Korn & Ferry [①]調(diào)研報(bào)告顯示，資產(chǎn)在10億美元以上的公司中有78%的都向管理層發(fā)放股票期權(quán)；在《財(cái)富》1000家企業(yè)中已有90%推行了經(jīng)理股票期權(quán)。作為一種制度創(chuàng)新，經(jīng)理股票期權(quán)制度已被引入我國(guó)，但是由于我國(guó)現(xiàn)有的主客觀(guān)環(huán)境的約束，許多公司正在實(shí)施或者試點(diǎn)所謂的“股票期權(quán)制度”極少是真正意義的經(jīng)理股票期權(quán)制度，實(shí)施效果不盡人意。
一、經(jīng)理股票期權(quán)的定義及其價(jià)值
（一）期權(quán)及經(jīng)理股票期權(quán)的定義。
期權(quán)原屬經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇中的一個(gè)專(zhuān)用名詞。期權(quán)在《經(jīng)濟(jì)百科辭典》被定義為 “一種可在一定日期，按買(mǎi)賣(mài)雙方所約定的價(jià)格，取得買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或商品的權(quán)利?！贝骶S•皮爾斯主編的《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》中對(duì)期權(quán)的定義是：“期權(quán)，一種契約，允許另一當(dāng)事人，在給定的時(shí)期內(nèi)按照約定的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售商品或有價(jià)證券的契約。它相當(dāng)于一種類(lèi)型的投機(jī)，如果價(jià)格顯著地變動(dòng)，買(mǎi)進(jìn)很可能按照充分低于當(dāng)前交易價(jià)格的約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，如果差價(jià)大于期權(quán)的成本，他就將受益。銷(xiāo)售契約是出售期權(quán)，購(gòu)買(mǎi)契約是購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，而買(mǎi)或賣(mài)的契約是雙重期權(quán)。這些通常簡(jiǎn)稱(chēng)為限價(jià)賣(mài)出和限價(jià)買(mǎi)進(jìn)。”
經(jīng)理股票期權(quán)(Executive Stock Option，ESO)是企業(yè)賦予高層經(jīng)營(yíng)管理者在一定期限內(nèi)按照預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利。經(jīng)理股票期權(quán)是企業(yè)給予高級(jí)管理人員的一種權(quán)利，持有這種權(quán)利的高級(jí)管理人員可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格（Exercise Price）購(gòu)買(mǎi)本公司股票，這個(gè)購(gòu)買(mǎi)的過(guò)程稱(chēng)為行權(quán)（Exercise）。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒(méi)有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)過(guò)后，個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。高級(jí)管理人員可自行決定在任何時(shí)間出售行權(quán)所得股票。
行權(quán)價(jià)格通常高于期權(quán)發(fā)放時(shí)的股票市價(jià)，高級(jí)管理人員只有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)使股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格，才能通過(guò)執(zhí)行期權(quán)而獲利?，F(xiàn)代企業(yè)正是通過(guò)實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)制，把經(jīng)理人員的自身利益與企業(yè)的未來(lái)發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理等高級(jí)管理人員的激勵(lì)和約束作用。
（二）股票期權(quán)到期日的價(jià)值
股票期權(quán)到期日的價(jià)值V =max（S-X，0），
其中S為期權(quán)到期日的股票市場(chǎng)價(jià)格，X為購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)的股票協(xié)議價(jià)格。買(mǎi)方以成本E購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，只有權(quán)力而無(wú)義務(wù)，其潛在的盈利是將無(wú)限的虧損有限化，虧損最大不超過(guò)期權(quán)費(fèi)E。
二、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀(guān)點(diǎn)
“新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)”主張用主流經(jīng)濟(jì)學(xué)（包括古典經(jīng)濟(jì)學(xué)）的方法來(lái)分析制度，深刻影響著眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思維和信念。1993年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅納德•科斯提出，“新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該從人的實(shí)際出發(fā)來(lái)研究人，實(shí)際的人在由現(xiàn)實(shí)制度所賦予的制約條件中活動(dòng)?！毙轮贫冉?jīng)濟(jì)學(xué)另一代表人物，1993年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主道格拉斯•諾斯教授認(rèn)為，“新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的目標(biāo)是研究制度演進(jìn)背景下人們?nèi)绾卧诂F(xiàn)實(shí)世界中做出決定以及這些決定又如何改變世界?！笨梢钥闯?，科斯與諾斯都強(qiáng)調(diào)了新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該研究人、制度與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及它們之間的相互關(guān)系。
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)所探討的問(wèn)題是那些現(xiàn)實(shí)世界提出來(lái)的問(wèn)題。我國(guó)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法分析經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，提供了很好的解釋。比如，張維迎教授運(yùn)用產(chǎn)權(quán)理論和委托—代理理論解釋國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度為什么缺乏效率。本文試圖用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的制度需求和供給理論來(lái)談?dòng)懡?jīng)理股票期權(quán)制度在我國(guó)不能充分發(fā)揮激勵(lì)作用的原因。
“需求－供給”分析是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中分析經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的基本方法。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)有效地把“需求－供給”分析拓展到制度分析領(lǐng)域。制度選擇及制度變遷可以用“需求－供給”這一經(jīng)典的理論構(gòu)架來(lái)進(jìn)行分析（林毅夫，1989）。
三、股票經(jīng)理期權(quán)的制度需求
（一）國(guó)家政策上鼓勵(lì)
近年來(lái)，隨著股票期權(quán)制度逐步引入我國(guó)，各級(jí)政府在政策上明確了其合法性。1998年中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，允許用國(guó)有資產(chǎn)增值部分作為股份進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，允許民營(yíng)科技企業(yè)采取股份期權(quán)形式。1999年9月，黨的十五屆四中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》，明確提出在少數(shù)企業(yè)中可以繼續(xù)探索試行經(jīng)理（廠(chǎng)長(zhǎng)）年薪制、持有股份等分配方式。2000年10月，黨的十五屆五中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃的建議》，進(jìn)一步指出建立健全收入分配的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，對(duì)上市公司負(fù)責(zé)人及技術(shù)骨干實(shí)行年薪制和股權(quán)期權(quán)試點(diǎn)。國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)對(duì)實(shí)行期股、期權(quán)制訂了相應(yīng)的政策措施，并選擇部分高科技公司作為試點(diǎn)單位。同時(shí)，各地政府也紛紛制定了相應(yīng)的政策，支持股票期權(quán)制度的實(shí)施。上海、武漢、深圳、北京、濟(jì)南、沈陽(yáng)等地的政府也選擇了部分企業(yè)進(jìn)行股票期權(quán)分配形式的探索，隨著探索的進(jìn)一步深入，地區(qū)模式的范圍將會(huì)不斷擴(kuò)大。
（二）有利于留住和吸引優(yōu)秀人才。
當(dāng)今社會(huì)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底是人才間的競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)理股票期權(quán)是一種有效的激勵(lì)制度，能留住并吸引優(yōu)秀人才，將企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)中的有利位置。
由于經(jīng)理股票期權(quán)給予經(jīng)理人員的是對(duì)將來(lái)預(yù)期收益的選擇權(quán)，是一種不確定的未來(lái)收入。為了留住人才，許多公司對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)附加限制條件，通常情況下，股票期權(quán)在授予后不能立即執(zhí)行，而要等待一定時(shí)間，在到了能夠執(zhí)行的時(shí)候，每年也只能執(zhí)行其中一定的比例。當(dāng)經(jīng)理人員在限制期間離開(kāi)公司，將會(huì)喪失剩余的期權(quán)，為避免發(fā)生潛在的損失，經(jīng)理人員會(huì)安心在本公司工作。
實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)還能吸引優(yōu)秀人才加入企業(yè)。微軟大中華區(qū)前任總裁唐駿只用了三個(gè)小時(shí)就做出決定加盟上海盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限公司，出任總裁，或許260 多萬(wàn)股的股票期權(quán)也是不可或缺的重要因素之一（以唐駿所持股票期權(quán)計(jì)，身價(jià) 4 億元，則成了大陸最富有的職業(yè)經(jīng)理人）。
（三）可以使委托－代理成本降低
經(jīng)理股票期權(quán)可以有效地減少委托-代理成本。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，投資者與經(jīng)營(yíng)者之間是一種“委托－代理”的契約關(guān)系（經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“委托－代理”關(guān)系指任何一種涉及信息不對(duì)稱(chēng)的交易，交易中占有信息優(yōu)勢(shì)的一方稱(chēng)為代理人，另一方稱(chēng)為委托人）。投資者投入資本組建公司，他們委托經(jīng)理人員負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但他們無(wú)法全面了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。經(jīng)理人員為實(shí)現(xiàn)自身利益最大，往往做出不利于投資者的決策（如道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇問(wèn)題）。投資者若想減少由于代理成本（主要指經(jīng)理人員道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇而給投資者帶來(lái)的損失），就必須增加代理費(fèi)用，以加強(qiáng)監(jiān)督工作。通過(guò)實(shí)施股票期權(quán)將經(jīng)理人員與投資者的利益緊密地連在一起。公司投資者通過(guò)給予經(jīng)理人員在未來(lái)約定的期限內(nèi)以某一確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司股票的權(quán)力，把公司經(jīng)理人員的利益與公司的價(jià)值和股東利益有機(jī)的統(tǒng)一起來(lái)。
（四）有利于克服經(jīng)理人員的短期行為。
在傳統(tǒng)薪酬制度下，經(jīng)理人員往往只關(guān)心自己任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，忽視公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展后勁。常常傾向于選擇成本較低，見(jiàn)效較快的短期項(xiàng)目，尤其當(dāng)接近離職時(shí)，他們會(huì)減少有價(jià)值的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和投資項(xiàng)目。而在股票期權(quán)制度下，由于期權(quán)期限較長(zhǎng)，在期權(quán)行使前，經(jīng)理人員為了獲利就必須考慮企業(yè)的長(zhǎng)期利益，采用能使公司股票長(zhǎng)期升值的項(xiàng)目。而在行使期權(quán)之后，由于公司對(duì)經(jīng)理人員所購(gòu)股票的拋售有最低期限規(guī)定，經(jīng)理人員購(gòu)買(mǎi)股票成了企業(yè)的股東，就與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益趨于一致。從自身利益出發(fā)，經(jīng)理人員將矯正短視心理，致力于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。
四、股票經(jīng)理期權(quán)制度的供給分析
（一）法律法規(guī)不能保障經(jīng)理股票期權(quán)的有效實(shí)施
任何一種制度的實(shí)施需要有相應(yīng)的法律法規(guī)保障以減少實(shí)踐中的盲目性和不規(guī)范性。但我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)缺乏實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)的規(guī)范性規(guī)定，已有的一些條款義恰恰制約著經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)施。具體表現(xiàn)在：
1、沒(méi)有一部法律涉及經(jīng)理股票期權(quán)的基本框架。
盡管我國(guó)對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)制度給予了積極的政策支持，但是至今除了證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》征求意見(jiàn)稿外，尚無(wú)任何一部國(guó)家法律涉及股權(quán)制度的基本框架與實(shí)施細(xì)則，使經(jīng)理股票期權(quán)在實(shí)施中無(wú)法可依。
2、現(xiàn)有法律法規(guī)對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)的限制
我國(guó)目前的《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律的某些條款還對(duì)實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)產(chǎn)生障礙。例如，新《公司法》第一百四十二條規(guī)定：“公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份做出其他限制性規(guī)定?！贝送?，在稅收制度、信息披露制度、監(jiān)督管理和會(huì)計(jì)處理等方面也存在眾多缺陷。這些方面都嚴(yán)重阻礙了經(jīng)理股票期權(quán)在我國(guó)的運(yùn)用,使經(jīng)理股票期權(quán)很難發(fā)揮出有效的激勵(lì)作用。
（二）缺乏與實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)制度相適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境
經(jīng)理股票期權(quán)作為一種間接激勵(lì)制度，最終只能通過(guò)股票市場(chǎng)起作用，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠通過(guò)股價(jià)的上漲下跌恰當(dāng)?shù)胤从吵鰜?lái)。因此，股票市場(chǎng)的完善程度及有效性對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)施有重大的影響。研究表明，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)尚處于弱型有效（吳世農(nóng)，1996），股票市場(chǎng)中的信息，僅指以往的股票價(jià)格信息，技術(shù)分析法無(wú)效。股價(jià)往往很難真實(shí)地反映公司的實(shí)際業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)潛力，包含更多的是投機(jī)性的因素。因此，筆者認(rèn)為，我國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到經(jīng)理股票期權(quán)的要求。
（三）公司組織結(jié)構(gòu)不合理
公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，通過(guò)權(quán)力分立與制衡來(lái)平衡公司內(nèi)部不同利益主體之間的利益，并在組織制度上最大程度的保證公司的行為理性，避免或減少獨(dú)斷專(zhuān)行的決策給公司帶來(lái)的損失，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的最大化。因此，公司法人治理結(jié)構(gòu)的核心是處理好作為委托人的股東會(huì)的代表董事會(huì)與作為代理人的經(jīng)理之間的關(guān)系問(wèn)題。所以只有公司法人治理結(jié)構(gòu)建立起來(lái)并有效運(yùn)行，經(jīng)理股票期權(quán)制度才能真正建立起來(lái)。
我國(guó)股份制公司中一個(gè)奇特的現(xiàn)象是，國(guó)有股權(quán)雖然占絕對(duì)控股比例，約占股權(quán)總比例的60％，但卻不能上市流通。國(guó)有股權(quán)的產(chǎn)權(quán)所有人長(zhǎng)期虛位，而其代理人（經(jīng)理人員）由于不是產(chǎn)權(quán)的真正所有者，所以對(duì)國(guó)有股權(quán)的保值增值并非百分之百的予以關(guān)注。我國(guó)在法律上和政策上長(zhǎng)期以來(lái)缺少對(duì)經(jīng)理人員的物質(zhì)激勵(lì)，當(dāng)經(jīng)理人員付出努力使企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)但卻與自己的經(jīng)濟(jì)利益無(wú)關(guān)時(shí)，這些經(jīng)理人員自然而然地會(huì)朝著為自己利益最大化的方向采取行為或不行為，從而使企業(yè)股東的利益包括國(guó)有股東的利益受到損害。
（四）缺乏職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)
由于經(jīng)理人員是股票期權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象，選擇合適、高素質(zhì)的企業(yè)經(jīng)理是實(shí)施經(jīng)理人股票期權(quán)必要前提，客觀(guān)上需要有成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)配合經(jīng)理股票期權(quán)制度。
目前我國(guó)缺乏健全的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。由于歷史原因，我國(guó)國(guó)有公司和國(guó)有控股公司，董事、經(jīng)理不是由董事會(huì)決定，而由政府主管部門(mén)行政任命。政府任免國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人員，缺乏有效的信息渠道，評(píng)價(jià)方法比較原始，對(duì)企業(yè)經(jīng)理人員，監(jiān)督動(dòng)力不足，沒(méi)有形成競(jìng)爭(zhēng)上崗機(jī)制。這種方式選擇出來(lái)的所謂國(guó)有企業(yè)經(jīng)理，難以保證其有較高的經(jīng)營(yíng)素質(zhì)，而且經(jīng)理人往往更注重自己的職位升遷，而不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)他們實(shí)行的股票期權(quán)激勵(lì)將很難達(dá)到預(yù)期的效果。
五、股票經(jīng)理期權(quán)制度的需求－供給分析
（一）制度均衡與制度非均衡
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，當(dāng)人們對(duì)既定制度安排和制度結(jié)構(gòu)處于滿(mǎn)足狀態(tài)或滿(mǎn)意狀態(tài)時(shí)，制度達(dá)到均衡，此時(shí)，人們無(wú)意也無(wú)力改變現(xiàn)行制度。從供求關(guān)系來(lái)看，制度均衡是指在影響人們的制度需求和制度供給的因素一定時(shí)，制度的供給適應(yīng)制度需求。制度均衡在實(shí)質(zhì)上類(lèi)似于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“帕累托最優(yōu)”，如果現(xiàn)有的制度安排和制度結(jié)構(gòu)已達(dá)到了理想的境地，再也沒(méi)有調(diào)整的必要了。
制度均衡是一種理想狀態(tài)，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，制度往往處于非均衡狀態(tài)。所謂制度非均衡，就是人們對(duì)現(xiàn)存制度的一種不滿(mǎn)意或不滿(mǎn)足、欲意改變而又尚未改變的狀態(tài)。之所以出現(xiàn)了不滿(mǎn)意或不滿(mǎn)足，是由于現(xiàn)行制度安排和制度結(jié)構(gòu)的凈收益小于另一種可供選擇的制度安排和制度結(jié)構(gòu)，也就是出現(xiàn)了一個(gè)新的盈利機(jī)會(huì)，這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生新的潛在的制度需求和潛在的制度供給，并造成潛在制度需求大于實(shí)際制度需求，潛在制度供給大于實(shí)際制度供給。從供求關(guān)系來(lái)看，制度非均衡就是指制度供給與制度需求出現(xiàn)了不一致。
制度的供求關(guān)系比商品供求關(guān)系復(fù)雜得多，制度供給－需求之間的非均衡狀態(tài)會(huì)導(dǎo)致制度變遷。盡管社會(huì)存在對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)制度的持續(xù)需求，但制度供給因各種原因卻無(wú)法滿(mǎn)足這種需求，于是經(jīng)理股票期權(quán)在持續(xù)的制度不均衡中運(yùn)行。
（二）結(jié)論
通過(guò)以上分析，可以看出在我國(guó)經(jīng)理股票期權(quán)制度處于制度供給嚴(yán)重不足的非均衡狀態(tài)，第一，在政府主體與非政府主體（主要指企業(yè)、經(jīng)理人員）參與制度安排的社會(huì)博弈中，由于政府主體在政治力量與資源配置權(quán)力上均處于優(yōu)勢(shì)地位，所以政府主體是決定制度供給的方向、形式、進(jìn)程及戰(zhàn)略安排的主導(dǎo)力量；第二，由于目標(biāo)函數(shù)與約束條件的差異，政府主體與非政府主體對(duì)某一新的制度安排的成本與收益的預(yù)期值是不一樣的，這就難以避免非政府主體對(duì)制度的需求與政府主體對(duì)制度供給的差異，即存在制度供求上的矛盾。
在我國(guó)，經(jīng)理股票期權(quán)制度是一種典型的供給主導(dǎo)型制度，制度完善的主導(dǎo)因素是政府提供新的制度安排的能力和意愿是決定，筆者認(rèn)為，政府應(yīng)努力加大經(jīng)理股票期權(quán)的供給，如完善相關(guān)法律規(guī)范、完善資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)、改善公司治理結(jié)構(gòu)，只有對(duì)這些環(huán)節(jié)做出相應(yīng)的修改，營(yíng)造有利于經(jīng)理股票期權(quán)制度有效運(yùn)行的客觀(guān)環(huán)境，才能保持其生命力，發(fā)揮長(zhǎng)期激勵(lì)作用。
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潘罡；張利華
（山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院，濟(jì)南 250014）
