淺談公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定
公司資金分為長(zhǎng)期資金和短期資金，因短期資金在公司資金總量中所占比重經(jīng)常變化，其籌資問(wèn)題一般列入營(yíng)運(yùn)資金管理，所以公司資本結(jié)構(gòu)是指各種長(zhǎng)期資金的構(gòu)成比例，主要是指長(zhǎng)期負(fù)債資本和股東權(quán)益資本的構(gòu)成比例。從根本上講，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使公司總價(jià)值最大化下的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)楝F(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是公司總價(jià)值最大化，也就是股東財(cái)富最大化。
一、公司最佳資本結(jié)構(gòu)確定的步驟
1、計(jì)算股票成本和股票價(jià)值
2、計(jì)算債券成本和債券價(jià)值
3、計(jì)算公司總價(jià)值
4、計(jì)算加權(quán)平均資本成本
5、確定最佳資本結(jié)構(gòu)
二、舉例分析
某公司稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元，目前資本結(jié)構(gòu)為普通股賬面價(jià)值8000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券2000萬(wàn)元，公司擬發(fā)行債券回購(gòu)股票以進(jìn)一步改善資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)某會(huì)計(jì)師事務(wù)所咨詢，有關(guān)情況如下表：
債券面值（萬(wàn)元） 稅前債券成本 股票β值
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 股票必要報(bào)酬率
（1）2000 8% 1.40 8% 16%
（2）2500 8% 1.50 8% 16%
（3）3000 9% 1.60 8% 16%
（4）3500 10% 2.20 8% 16%
（5）4000 12% 3.00 8% 16%
（6）4500 14% 5.00 8% 16%
說(shuō)明:(1)隨著負(fù)債比重的增加,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升,所以β值逐步增大,
(2)假設(shè)債券是按面值發(fā)行,所得稅率設(shè)為30%,不考慮籌資費(fèi)用,
(3)結(jié)果保留兩位小數(shù).
解析:
1、計(jì)算股票成本和股票價(jià)值
股票β值 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 股票必要報(bào)酬率 股票成本 股票價(jià)值（萬(wàn)元）
（1）1.40 8% 16% 19.2% 3645.83
（2）1.50 8% 16% 20% 3500
（3）1.60 8% 16% 20.8% 3365.38
（4）2.20 8% 16% 25.6% 2734.38
（5）3.00 8% 16% 32% 2187.50
（6）5.00 8% 16% 48% 1458.33
注:(1)股票成本＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β值×(必要報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)
如第(1)種情況:股票成本＝8%＋1.40×(16%－8%)＝19.2%
(2)股票價(jià)值＝稅前利潤(rùn)×(1－所得稅率)／股票成本
如第(1)種情況: 股票價(jià)值＝1000×(1－30%)／19.2%＝3645.83
2、計(jì)算債券成本和債券價(jià)值
稅前債券成本 稅后債券成本 債券價(jià)值（萬(wàn)元）
(1) 8% 5.6% 2000
(2) 8% 5.6% 2500
(3) 9% 6.3% 3000
(4) 10% 7% 3500
(5) 12% 8.4% 4000
(6) 14% 9.8% 4500
注: (1) 稅后債券成本＝稅前債券成本×(1－30%)
如第(1)種情況: 稅后債券成本＝8%×(1－30%)＝5.6%
(2)因?yàn)閭疵嬷蛋l(fā)行,所以債券價(jià)值即面值.
3、計(jì)算公司總價(jià)值
債券價(jià)值（萬(wàn)元） 股票價(jià)值（萬(wàn)元） 總價(jià)值（萬(wàn)元）
(1) 2000 3645.83 5645.83
(2) 2500 3500.00 6000.00
(3) 3000 3365.38 6365.38
(4) 3500 2734.38 6234.38
(5) 4000 2187.50 6187.50
(6) 4500 1458.33 5958.33
4、計(jì)算加權(quán)平均資本成本
債券比重 稅后債券成本 股票比重 股票成本 加權(quán)平均資本成本
（1）35.42% 5.6% 64.58% 19.2% 14.38%
（2）41.67% 5.6% 58.33% 20% 14.00%
（3）47.13% 6.3% 52.87% 20.8% 13.97%
（4）56.14% 7% 43.86% 25.6% 15.16%
（5）64.65% 8.4% 35.35% 32% 16.74%
（6）75.52% 9.8% 24.48% 48% 19.15%
注:(1)因股票和債券的市場(chǎng)價(jià)格變化頻繁，所以權(quán)數(shù)的確定以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算。
（2）債券比重＝債券價(jià)值／總價(jià)值
如第(1)種情況:債券比重＝2000／5645.83＝35.42%
(3)股票比重＝股票價(jià)值／總價(jià)值
如第(1)種情況:股票比重＝3645.83／5645.83＝64.58%
(4)加權(quán)平均資本成本＝債券比重×稅后債券成本＋股票比重×股票成本
如第(1)種情況:加權(quán)平均資本成本＝35.42%×5.6%＋64.58%×19.2%＝14.38%
5、確定最佳資本結(jié)構(gòu)
從以上分析可以看出，當(dāng)公司通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)股票，公司總價(jià)值一開(kāi)始上升，當(dāng)債券價(jià)值為3000萬(wàn)元時(shí),公司總價(jià)值達(dá)到最高的6365.38萬(wàn)元,且這時(shí)的加權(quán)平均資本成本也是最低的,所以該公司如果想改善資本結(jié)構(gòu),那么債券價(jià)值為3000萬(wàn)元，即再發(fā)行1000萬(wàn)債券的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是最佳資本結(jié)構(gòu),這時(shí)公司總價(jià)值最高,加權(quán)平均資本成本最低。
總之,公司利用債券進(jìn)行籌資,可以降低公司加權(quán)平均資本成本，因?yàn)閭⒙释ǔ５陀诠善惫衫?，而且債券利息是從所得稅前支付，企業(yè)可減少所得稅，使債券資本的成本明顯低于股票資本的成本。因此，在一定的限度內(nèi)合理提高債券資本的比率，可降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。隨著負(fù)債的增加,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升,股票成本也會(huì)上升,但在一定程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本較低的債券籌資帶來(lái)的好處,因此會(huì)使公司總價(jià)值上升,所以利用債券籌資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，給公司股東帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，這也就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但是，如果過(guò)度利用債券籌資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大，股票成本的上升會(huì)超過(guò)債券籌資帶來(lái)的好處，公司總價(jià)值隨之下降，因此，公司總價(jià)值由上升轉(zhuǎn)為下降的臨界點(diǎn)即是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。
作者：王和良 文章來(lái)源：浙江省紹興縣職教中心
