公司資金分為長期資金和短期資金，因短期資金在公司資金總量中所占比重經(jīng)常變化，其籌資問題一般列入營運(yùn)資金管理，所以公司資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資金的構(gòu)成比例，主要是指長期負(fù)債資本和股東權(quán)益資本的構(gòu)成比例。從根本上講，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使公司總價值最大化下的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)楝F(xiàn)代公司財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是公司總價值最大化，也就是股東財富最大化。
一、公司最佳資本結(jié)構(gòu)確定的步驟
1、計算股票成本和股票價值
2、計算債券成本和債券價值
3、計算公司總價值
4、計算加權(quán)平均資本成本
5、確定最佳資本結(jié)構(gòu)
二、舉例分析
某公司稅前利潤1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)為普通股賬面價值8000萬元，長期債券2000萬元，公司擬發(fā)行債券回購股票以進(jìn)一步改善資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)某會計師事務(wù)所咨詢，有關(guān)情況如下表：
債券面值（萬元） 稅前債券成本 股票β值
無風(fēng)險報酬率 股票必要報酬率
（1）2000 8% 1.40 8% 16%
（2）2500 8% 1.50 8% 16%
（3）3000 9% 1.60 8% 16%
（4）3500 10% 2.20 8% 16%
（5）4000 12% 3.00 8% 16%
（6）4500 14% 5.00 8% 16%
說明:(1)隨著負(fù)債比重的增加,企業(yè)財務(wù)風(fēng)險隨之上升,所以β值逐步增大,
(2)假設(shè)債券是按面值發(fā)行,所得稅率設(shè)為30%,不考慮籌資費(fèi)用,
(3)結(jié)果保留兩位小數(shù).
解析:
1、計算股票成本和股票價值
股票β值 無風(fēng)險報酬率 股票必要報酬率 股票成本 股票價值（萬元）
（1）1.40 8% 16% 19.2% 3645.83
（2）1.50 8% 16% 20% 3500
（3）1.60 8% 16% 20.8% 3365.38
（4）2.20 8% 16% 25.6% 2734.38
（5）3.00 8% 16% 32% 2187.50
（6）5.00 8% 16% 48% 1458.33
注:(1)股票成本＝無風(fēng)險報酬率＋β值×(必要報酬率－無風(fēng)險報酬率)
如第(1)種情況:股票成本＝8%＋1.40×(16%－8%)＝19.2%
(2)股票價值＝稅前利潤×(1－所得稅率)／股票成本
如第(1)種情況: 股票價值＝1000×(1－30%)／19.2%＝3645.83
2、計算債券成本和債券價值
稅前債券成本 稅后債券成本 債券價值（萬元）
(1) 8% 5.6% 2000
(2) 8% 5.6% 2500
(3) 9% 6.3% 3000
(4) 10% 7% 3500
(5) 12% 8.4% 4000
(6) 14% 9.8% 4500
注: (1) 稅后債券成本＝稅前債券成本×(1－30%)
如第(1)種情況: 稅后債券成本＝8%×(1－30%)＝5.6%
(2)因?yàn)閭疵嬷蛋l(fā)行,所以債券價值即面值.
3、計算公司總價值
債券價值（萬元） 股票價值（萬元） 總價值（萬元）
(1) 2000 3645.83 5645.83
(2) 2500 3500.00 6000.00
(3) 3000 3365.38 6365.38
(4) 3500 2734.38 6234.38
(5) 4000 2187.50 6187.50
(6) 4500 1458.33 5958.33
4、計算加權(quán)平均資本成本
債券比重 稅后債券成本 股票比重 股票成本 加權(quán)平均資本成本
（1）35.42% 5.6% 64.58% 19.2% 14.38%
（2）41.67% 5.6% 58.33% 20% 14.00%
（3）47.13% 6.3% 52.87% 20.8% 13.97%
（4）56.14% 7% 43.86% 25.6% 15.16%
（5）64.65% 8.4% 35.35% 32% 16.74%
（6）75.52% 9.8% 24.48% 48% 19.15%
注:(1)因股票和債券的市場價格變化頻繁，所以權(quán)數(shù)的確定以市場價值為基礎(chǔ)計算。
（2）債券比重＝債券價值／總價值
如第(1)種情況:債券比重＝2000／5645.83＝35.42%
(3)股票比重＝股票價值／總價值
如第(1)種情況:股票比重＝3645.83／5645.83＝64.58%
(4)加權(quán)平均資本成本＝債券比重×稅后債券成本＋股票比重×股票成本
如第(1)種情況:加權(quán)平均資本成本＝35.42%×5.6%＋64.58%×19.2%＝14.38%
5、確定最佳資本結(jié)構(gòu)
從以上分析可以看出，當(dāng)公司通過發(fā)行債券回購股票，公司總價值一開始上升，當(dāng)債券價值為3000萬元時,公司總價值達(dá)到最高的6365.38萬元,且這時的加權(quán)平均資本成本也是最低的,所以該公司如果想改善資本結(jié)構(gòu),那么債券價值為3000萬元，即再發(fā)行1000萬債券的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是最佳資本結(jié)構(gòu),這時公司總價值最高,加權(quán)平均資本成本最低。
總之,公司利用債券進(jìn)行籌資,可以降低公司加權(quán)平均資本成本，因?yàn)閭⒙释ǔ５陀诠善惫衫?，而且債券利息是從所得稅前支付，企業(yè)可減少所得稅，使債券資本的成本明顯低于股票資本的成本。因此，在一定的限度內(nèi)合理提高債券資本的比率，可降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。隨著負(fù)債的增加,財務(wù)風(fēng)險隨之上升,股票成本也會上升,但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵消利用成本較低的債券籌資帶來的好處,因此會使公司總價值上升,所以利用債券籌資可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，給公司股東帶來財務(wù)杠桿利益，這也就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。但是，如果過度利用債券籌資，財務(wù)風(fēng)險會進(jìn)一步加大，股票成本的上升會超過債券籌資帶來的好處，公司總價值隨之下降，因此，公司總價值由上升轉(zhuǎn)為下降的臨界點(diǎn)即是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。
作者：王和良 文章來源：浙江省紹興縣職教中心
