2006年財政部頒布了新會計準則體系，并規(guī)定上市公司于2007年1月1日開始實施。新準則體系既立足我國國情，又致力于與國際財務報告準則相趨同，把趨同和創(chuàng)新有機的結(jié)合起來(葛家澍，2006)，提高我國的會計信息質(zhì)量，促進我國資本市場的發(fā)展。這次會計改革的目的是實現(xiàn)與國際財務報告準則的趨同，但是趨同并不等于相同，《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》(以下簡稱資產(chǎn)減值準則)就是其中一個例子，與國際財務報告準則存在差異。規(guī)定“資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認、在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回”，而國際財務報告準則規(guī)定，相關資產(chǎn)減值損失確認后，如果在以后期間價值恢復的，允許轉(zhuǎn)回。這一差異，引起了大家的廣泛關注。新準則在2007年在上市公司實施，意味著2007年長期資產(chǎn)減值不能轉(zhuǎn)回，即2006年是長期資產(chǎn)減值允許轉(zhuǎn)回的最后一年。為了防止上市公司突擊轉(zhuǎn)回以前的長期資產(chǎn)減值，財政部和證監(jiān)會發(fā)布了一系列監(jiān)管政策，防止大額長期資產(chǎn)減值準備轉(zhuǎn)回。其監(jiān)管的結(jié)果如何?投資者是如何看待2006年上市公司的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，認為是資產(chǎn)價值的回升還是盈余管理，抑或是不能準確的區(qū)分?本文通過運用事件研究和關聯(lián)研究的方法進行實證檢驗。
二、文獻回顧
(一)國外文獻Strong和Meyer(1987)研究了在1981年至1985年之間公告計提資產(chǎn)減值的120家樣本公司后發(fā)現(xiàn)，影響公司計提資產(chǎn)減值的最重要的因素為管理層的變更。同時，減值公司的每股現(xiàn)金流量和凈資產(chǎn)收益率低于參照公司。同時運用市場模型來研究股票回報受資產(chǎn)減值公告的影響，將公告前1天至公告日(0日)作為減值公告期，其累計非正?；貓鬄樨摂?shù)，但在公告前11天至前2天期間的非正?；貓鬄檎龜?shù)。Rees等(1996)發(fā)現(xiàn)市場對減值的反應顯著為負，而且計提減值前的資產(chǎn)回報與市場調(diào)整后的股票回報都顯著低于同行業(yè)公司的平均值。Bunsis(1997)研究1983年至1989年間發(fā)生的207次減值公告，來檢驗市場對減值的反應是否依據(jù)導致減值的交易而不同，并假設市場對引起未來現(xiàn)金流增加的減值交易有正的反應，而對引起未來現(xiàn)金流減少的減值交易有負的反應，結(jié)論與假設基本一致。Bartov等(1998)以1984年至1985年間的373次減值公告作為研究樣本，研究了減值公告前后，減值公告與短期和長期股票回報間的關聯(lián)關系。文中將資產(chǎn)減值分為“完全經(jīng)會計調(diào)整的資產(chǎn)減值”和管理層改變經(jīng)營決策的“經(jīng)營決策型減值”，短期內(nèi)，市場將會計調(diào)整的資產(chǎn)減值作為壞消息，而對經(jīng)營決策的反應更明確；長期內(nèi)，公告前兩類減值導致的股票回報差異在統(tǒng)計上顯著。Elliott和Hanna(1996)研究了1970年至1994年間公告減值的2761家公司的101046個季度數(shù)據(jù)，筆者將樣本公司分為多次減值、一次減值與沒有減值幾類，通過對盈余反映系數(shù)(ERC)的研究，發(fā)現(xiàn)多次減值將產(chǎn)生噪音，市場更難以認識其盈余的真實性。
(二)國內(nèi)文獻來華等(2007)以2003年的A股制造業(yè)的上市公司為樣本，從資產(chǎn)減值準備計提方向研究上市公司資產(chǎn)減值的信息含量，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)減值的計提方向存在信號顯示作用。Easton，Eddey和Harris(1993)以澳大利亞72家上市公司10年間資產(chǎn)重估行為為對象，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重估的會計數(shù)據(jù)為市場投資者提供了額外的信息內(nèi)容，表明上市公司資產(chǎn)重估行為具有信息含量。陳世敏等(2007)運用事件研究和關聯(lián)研究，對2003年至2005年A股非金融行業(yè)的上市公司進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回有較弱證據(jù)表明是未來經(jīng)濟收益的增加，起支配作用的還是管理層的盈余管理動機，從而減少了投資者對長期資產(chǎn)減值信息的有用性。
三、研究設計
(一)研究假設會計信息具有信息含量，好消息或壞消息影響了公司的股價。所以，資產(chǎn)減值也具有信號傳遞功能。但是有兩種因素影響到投資者對公司價值判斷。一是邏輯因素，資產(chǎn)能夠帶來未來的經(jīng)濟利益流入，如果資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，必然引起資產(chǎn)預期帶來經(jīng)濟利益的上升，最終導致股價的上升。另一因素是投資者的心理因素，如果管理當局對資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回做出反應，將被投資者認為是盈余管理的表現(xiàn)，股價下降。邏輯因素和投資者的心理因素對股價的影響起相反的作用。這關鍵取決于投資者的判斷，看哪一個因素占上風。2006年在新舊會計準則的過渡期，財政部和證監(jiān)會頒布了一系列的政策，只有長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回有合理根據(jù)才能被轉(zhuǎn)回。在這種情況下，如果投資者認為長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回企業(yè)長期資產(chǎn)未來收益增加，而不是因為盈余管理進行轉(zhuǎn)回，股價上升。但是如果資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回被認為是盈余管理，則股價下降。如果投資者不能準確地判斷時，長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價不相關。來華等(2007年)研究發(fā)現(xiàn)，如果計提資產(chǎn)減值是出于謹慎性，擠掉資產(chǎn)價值中的水分時，資產(chǎn)減值于股價成正相關；如果計提資產(chǎn)減值是由于利潤操縱，資產(chǎn)減值與股價呈負相關；如果投資者無法判斷時，資產(chǎn)減值與股價無相關。Shimin Chen(2007)研究發(fā)現(xiàn)，如果資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是由于未來現(xiàn)金流量的增加，股價表現(xiàn)出顯著的正相關，如果投資者認為是盈余管理時，就沒有顯著的正相關。據(jù)此本文提}n假設：
假說1：當投資者認為上市公司存在盈余管理時，長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價負相關
假說2：當投資者認為上市公司由于未來收益增加時，長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價正相關
假說3：當投資者無法準確地判斷時，長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價不存在顯著的相關關系
(二)變量選取和模型建立為了全面地考察長期資產(chǎn)減值的市場反應，本文將采用事件研究法和關聯(lián)研究法。我們將采用樣本公司年報公布日的累計非正常報酬和年度回報作為因變量。參照蔡祥等(2004)，建立模型如下：
其中：R表示樣本公司股票從2007％月到2008年4月底的總月度收益；uE表示企業(yè)未預期的盈余，是以2006年長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回前的每股盈余減去2005年長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回前的每股盈余，除以2007年4月底的股價；ZH表示每股長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，除以2007年4月底的股價；LEV表示資產(chǎn)負債率，控制變量；SIZE表示資產(chǎn)的自然對數(shù)，控制變量。
(三)樣本選取本文選取了2006年A股制造業(yè)上市公司，并進行了如下篩選選擇：剔除未發(fā)生長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回460家公司；剔除非標準審計意見的1家公司；剔除管理層變更的14家公司；得到424家公司。此外，在計算超額報酬時，本文采用市場調(diào)整模型，原因是市場調(diào)整模型可以作為市場模型的替代(陳信元等，2005)。以年報公布日為事件發(fā)生日并與股票行情數(shù)據(jù)進行匹配，以事件發(fā)生日行情記錄為t=0，若股票當天沒有行情記錄，則取離事件發(fā)生日最近的前一個行情記錄為t=0，并以事件發(fā)生日前后5天(t=-5到5)共 ll天為事件窗口期選擇股票行情數(shù)據(jù)，并排除了事件窗口期停牌超過3天的28只股票，剩下396只符合要求的股票樣本。數(shù)據(jù)的處理采用EXCEL和SPSSl2統(tǒng)計分析。
四、實證結(jié)果分析
(一)事件研究法(event study)結(jié)果為計算窗口期超常收益，把396只股票行情記錄與對應的窗口期大盤行情進行匹配，計算股票當日收益率AR，大盤當日收益率AR2、股票當日超常收益率AR3和窗口期累計超常收益率CAR，計算公式如下：
其中：Close是當天的收盤價；Open是當天的開盤價，Dpopen是當天大盤的開盤價；本文選擇的均為不復權(quán)的行情價格和大盤點數(shù)。從(表1)可以看出，對于全部樣本而言，超額累計非正常報酬率與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是負相關的關系，但不顯著，說明投資者不能準確判斷是盈余管理還是未來收益增加。未預期盈余與累計非正常報酬率是正相關關系，但不顯著，說明累計非正常報酬率受未預期因素影響很小。本文采取了對全部樣本進行分組，選取大額的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，提高了方程的擬合度。研究結(jié)果顯示，超額累計非正常報酬率與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回呈顯著的負相關關系，說明投資者認為長期資產(chǎn)減值是盈余管理，從另一個側(cè)面說明了長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是盈余管理的工具之一。為新會計準則禁止長期資產(chǎn)減值允許提供有力的證據(jù)。對于中間轉(zhuǎn)回比例，投資仍然不能判斷，但是對于小額轉(zhuǎn)回的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，投資者認為是資產(chǎn)價值的回升，從而支持了假設1、假設2和假設3。
(二)關聯(lián)研究法(association study)的結(jié)果事件研究法選擇—個狹小的窗口，對長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回這一事件的信息含量進行研究，實證表明高額的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是具有信息含量。為了研究的全面性和準確性，本文繼續(xù)使用關聯(lián)研究的方法，選擇一個較長時間的窗口(通常是一年)考察長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的價值相關性。股價模型和報酬模型是研究價值相關性的模型。從(表2)看出，就全部樣本而言，報酬率與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是正相關關系，但是并不顯著，說明投資者無法判斷是盈余管理還是資產(chǎn)未來的價值的回升，與(表1)不同的是，它們的相關系數(shù)為正，可能的原因是2007年股票的報酬率普遍比較高。對高額轉(zhuǎn)回的樣本來說，報酬與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是顯著的負相關，表明投資者認為高額的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是盈余管理，暗示投資者認為大額的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是盈余管理行為，主要原因是以前投資者受到上市公司利用資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回操縱利潤，對于中小轉(zhuǎn)回的長期資產(chǎn)減值，投資者并不能準確的判斷。
五、結(jié)論
2006年是長期資產(chǎn)減值允許轉(zhuǎn)回的最后一年，研究發(fā)現(xiàn)公司并沒有突擊轉(zhuǎn)回長期資產(chǎn)減值準備。本文運用事件研究和關聯(lián)研究考察投資者的市場反應，研究發(fā)現(xiàn)：就全部樣本而言，投資者并不能判斷準確的判斷是盈余管理還是減值資產(chǎn)價值的回升；就高額轉(zhuǎn)回的樣本，投資者認為高額的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與CAR和報酬顯著負相關關系，說明投資者認為這些高額的轉(zhuǎn)回是盈余管理行為。在新舊會計準則的過渡期間，為了企業(yè)的機會主義行為——突擊轉(zhuǎn)回以前的長期資產(chǎn)減值，政府加大了監(jiān)管。然而政府的監(jiān)管并沒有使投資者相信資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是由于經(jīng)濟未來經(jīng)濟受益的增加，相反對于大額的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，投資者認為是盈余管理。進一步說明投資者不能夠區(qū)分資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的合理性與盈余管理。這一方面可能投資者對資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的識別能力差；另一方面可能是投資者深受資產(chǎn)減值進行利潤操縱之害，產(chǎn)生一種畏懼感。兩者產(chǎn)生的主要原因投資者難以獲得資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的真實的信息。因此為了減少市場的交易成本，新準則禁止長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是非常必要的。
作者簡介：
洪金明(1981一)，男，江蘇泰州人，財政部財政科學研究所博士研究生
胡威(1983-)，男，江蘇徐州人，上海財經(jīng)大學會計學院博士研究生
