（1．安徽工業(yè)大學(xué) 馬鞍山 243002；2．安徽工業(yè)大學(xué) 馬鞍山 243002）
摘要：本文簡(jiǎn)要地分析了企業(yè)集團(tuán)在舉債籌資過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了企業(yè)集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)控制上的一些措施。
關(guān)鍵詞：舉債風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)集團(tuán) 控制
近十幾年來(lái)，我國(guó)的企業(yè)集團(tuán)發(fā)展迅速，集團(tuán)的不斷擴(kuò)張需要更多的資金，而資金的籌集，舉債方式必不可少。舉債可以使企業(yè)集團(tuán)獲得發(fā)展所需的資本，給企業(yè)集團(tuán)帶來(lái)充分發(fā)揮和施展才能的機(jī)會(huì)；與此同時(shí)，集團(tuán)舉債籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)也完全由自己負(fù)擔(dān)，如果舉債資金使用不當(dāng)，達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，或舉債過(guò)多，無(wú)力償還，引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，造成損失由自己承擔(dān)，嚴(yán)重者將致企業(yè)集團(tuán)于死地——破產(chǎn)還債，還會(huì)直接影響到集團(tuán)下屬子公司的發(fā)展。因此，如何加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)舉債籌資中的風(fēng)險(xiǎn)管理，已成為廣大經(jīng)營(yíng)者、財(cái)務(wù)管理者所面臨的一個(gè)較大的難題。按照資金來(lái)源的不同，企業(yè)集團(tuán)舉債籌資的方式一般可分為外部籌資和內(nèi)部籌資兩種。集團(tuán)外部資金的籌集主要包括企業(yè)向銀行進(jìn)行借貸或企業(yè)集團(tuán)對(duì)外發(fā)行債券以求募集資金的方式。而內(nèi)部資金的籌集除通常意義上的自我資金積累，還包括集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)之間的內(nèi)部融資，即母公司與子公司、子公司與子公司之間相互提供資金的融通。
一、 企業(yè)集團(tuán)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及屬性
舉債籌資風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)集團(tuán)在籌資過(guò)程中，由于舉債經(jīng)營(yíng)而導(dǎo)致償債能力的喪失,或企業(yè)集團(tuán)在舉債后因資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致集團(tuán)整體遭受損失,及到期不能償還債務(wù)的可能性。其主要有兩種表現(xiàn)形式:首先是企業(yè)集團(tuán)支付能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)從產(chǎn)生的原因上可分為兩類：一是支付性籌資風(fēng)險(xiǎn)。它是指企業(yè)集團(tuán)在某一特定時(shí)期內(nèi),現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見,這是一種個(gè)別風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)理財(cái)不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn), 對(duì)企業(yè)集團(tuán)以后各期的籌資影響不大。二是收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)集團(tuán)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō), 這種風(fēng)險(xiǎn)是整體風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)全部債務(wù)的償還都產(chǎn)生了不利的影響。其次是企業(yè)集團(tuán)自有資金經(jīng)濟(jì)效益不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)集團(tuán)的借款利息隨著借入資金的增加而增加，從而導(dǎo)致費(fèi)用總水平的上升。這是一種由于借款而可能使企業(yè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益下降的風(fēng)險(xiǎn)。
二、 企業(yè)集團(tuán)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)集團(tuán)面臨著一個(gè)開放、平等、競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，周圍環(huán)境瞬息萬(wàn)變，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈以及集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)之間的利益并非完全一致，成員企業(yè)會(huì)不可避免地謀求自身局部利益最大化，從而降低了企業(yè)集團(tuán)的整體價(jià)值。給整個(gè)舉債籌資過(guò)程中帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)集團(tuán)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的影響，即集團(tuán)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)、外因兩方面共同作用的結(jié)果。
(一) 內(nèi)因分析
1. 舉債規(guī)模策略不當(dāng)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)舉債規(guī)模越大，潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也越大。對(duì)于企業(yè)集團(tuán)，如果規(guī)模過(guò)小，缺乏有效的多樣化經(jīng)營(yíng)能力或相關(guān)專業(yè)化，就難以形成規(guī)模效應(yīng)。這樣集團(tuán)在舉債籌資時(shí)就會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于本身規(guī)模限制，難以形成一種良好的無(wú)形聲譽(yù)；另一方面，即使籌措到資金，一旦經(jīng)營(yíng)不善，很容易使其陷入困境，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。
2. 資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。資金結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)總額中自有資金與借入資金的比例。資金結(jié)構(gòu)不當(dāng)會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)收益產(chǎn)生負(fù)面影響，從而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。舉債借入的資金比例越大，負(fù)債率越高，伴隨產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。一旦企業(yè)集團(tuán)達(dá)不到預(yù)期獲利目標(biāo)，到期償還債務(wù)就會(huì)出現(xiàn)困難。
3. 籌資方式選擇失誤，順序安排不當(dāng)。目前企業(yè)集團(tuán)可選擇的舉債籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行債券和集團(tuán)內(nèi)部融資。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端。如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)集團(tuán)額外的費(fèi)用，影響企業(yè)集團(tuán)整體的資金周轉(zhuǎn)，從而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。舉債時(shí)，如未能考慮到債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇，則會(huì)使企業(yè)集團(tuán)在債務(wù)償還期間不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無(wú)法償還到期債務(wù)。
4. 內(nèi)部資金調(diào)劑不流暢。當(dāng)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部母公司或子公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，企業(yè)集團(tuán)必須發(fā)揮內(nèi)部資金融通調(diào)劑的作用以保證集團(tuán)整體財(cái)務(wù)的安全性。否則，即使企業(yè)集團(tuán)的母公司和子公司都有良好的資本結(jié)構(gòu)，但由于內(nèi)部資金流通不暢，也會(huì)使企業(yè)集團(tuán)因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無(wú)法按期償還到期債務(wù)。
5. 資金使用達(dá)不到預(yù)期效益。只有當(dāng)資金成本低于企業(yè)的投資報(bào)酬率時(shí)，企業(yè)集團(tuán)才能盈利。但由于投資收益的不確定性，可能會(huì)使資金的效益達(dá)不到預(yù)期，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。
(二) 外因分析
1. 政府政策。政府政策是指國(guó)家政府在一定時(shí)期制定的各項(xiàng)路線、方針、和政策。政治因素是起主導(dǎo)作用的因素，它決定著國(guó)家在特定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)、法律和科技教育等方面的目標(biāo)導(dǎo)向和發(fā)展水平。從企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)看，政治因素起著提供保障和目標(biāo)導(dǎo)向的作用。企業(yè)集團(tuán)若忽視政府政策的變更，會(huì)造成不必要的籌資偏差，造成風(fēng)險(xiǎn)。
2. 市場(chǎng)環(huán)境。企業(yè)集團(tuán)以舉債方式籌措資金進(jìn)行投資，以期獲得更高收益，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，企業(yè)集團(tuán)存在的風(fēng)險(xiǎn)與收益也具有不確定性。而且由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特殊性——供求關(guān)系直接由市場(chǎng)決定，價(jià)格波動(dòng)顯得無(wú)法預(yù)期，這就使企業(yè)集團(tuán)難以掌握準(zhǔn)確信息，可能導(dǎo)致在籌資中出現(xiàn)偏差，形成籌資風(fēng)險(xiǎn)。
3. 金融環(huán)境。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。因?yàn)槔仕降母叩椭苯記Q定企業(yè)資金成本的大小，所以集團(tuán)在舉債時(shí)或舉債后如果不能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到金融市場(chǎng)的利率或匯率的變化，就有可能使得企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期不符，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)損失。另外，金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)與完善與否，也會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)影響。
三、 企業(yè)集團(tuán)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制
企業(yè)集團(tuán)要想在多變無(wú)常的市場(chǎng)中立足，就必須不斷擴(kuò)張，做大、做強(qiáng)，從而引發(fā)企業(yè)集團(tuán)更多的投資沖動(dòng)，激發(fā)其融資需求。為了滿足這種需求，企業(yè)集團(tuán)只有擁有更多的子公司，其可控制的貸款單位越多，籌資能力才能越強(qiáng)，而它控制的貸款越多，還款能力也就越強(qiáng)，由此形成了一系列的正反饋效應(yīng)。在這個(gè)循環(huán)過(guò)程中，企業(yè)集團(tuán)作為以資本為紐帶的聯(lián)合體面臨著很多環(huán)節(jié)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何能夠更好地控制舉債中存在的風(fēng)險(xiǎn)，以期達(dá)到企業(yè)集團(tuán)整體價(jià)值最大化的同時(shí)良好、有效地進(jìn)行資源合理配置，使得其成員企業(yè)也能達(dá)到效用最大化已成為企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的關(guān)鍵。
1. 建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
企業(yè)集團(tuán)為加強(qiáng)對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制,應(yīng)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu),設(shè)計(jì)企業(yè)集團(tuán)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范與管理目標(biāo),制定風(fēng)險(xiǎn)防范與管理辦法,實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)防范與管理監(jiān)督。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化以及自身的內(nèi)部條件,科學(xué)決策舉債籌資的策略,采用科學(xué)方法對(duì)舉債籌資方案的可行性、經(jīng)濟(jì)性和安全性進(jìn)行充分的論證,適時(shí)調(diào)整運(yùn)用好舉債空間,努力追求舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、穩(wěn)健性的最佳結(jié)合。
2. 合理確定籌資數(shù)量
企業(yè)集團(tuán)籌集資金的數(shù)額應(yīng)該是企業(yè)集團(tuán)完成資金使用的最低需求量。由于籌資是要付出代價(jià)的，所以企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)行籌集資金時(shí)，必須全面衡量企業(yè)集團(tuán)自身或經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的收益水平和償還能力，做到量力而行。在內(nèi)部資金管理上，應(yīng)著眼于資金的合理流動(dòng)，切實(shí)使企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)行處于良性循環(huán)狀態(tài)。在資金的使用上，堅(jiān)持效益第一的原則，嚴(yán)格劃清資金使用界限。只有這樣，才能降低籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本，有效遏制各種費(fèi)用的上升，保證收支平衡。
3. 對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一管理
資金是企業(yè)賴以生存和持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。資金管理是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容。為了避免企業(yè)集團(tuán)因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險(xiǎn)，也為了節(jié)約現(xiàn)金使用，降低籌資成本，使各子公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)在母公司的監(jiān)測(cè)下順利進(jìn)行，母公司必須對(duì)其所籌集來(lái)的資金進(jìn)行統(tǒng)一管理。而企業(yè)集團(tuán)資金管理的最好方法就是對(duì)子公司實(shí)行集權(quán)式統(tǒng)一管理，建立內(nèi)部結(jié)算中心。這樣，既可以加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部各成員企業(yè)資金的調(diào)控管理，監(jiān)控資金流量，還可以通過(guò)有償使用資金引導(dǎo)各成員企業(yè)調(diào)劑暫時(shí)閑置資金，降低資金使用成本，提高資金使用效率。
4. 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
在資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)那闆r下,很可能由于暫時(shí)性的收不抵支,使企業(yè)不能支付正常的債務(wù)利息,從而到期也不能還本。因此要降低籌資風(fēng)險(xiǎn)必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以從兩方面入手,一是增加自有資金的比重,從總體上降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是比較息稅前資金利潤(rùn)率與負(fù)債利率,根據(jù)企業(yè)集團(tuán)各成員企業(yè)的需要與負(fù)債的可能,自動(dòng)調(diào)節(jié)其資本結(jié)構(gòu),即在息稅前資金利潤(rùn)率下降時(shí),自動(dòng)降低負(fù)債率,從而降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而在息稅前資金利潤(rùn)率上升時(shí),自動(dòng)調(diào)高負(fù)債比,從而提高自有資金利潤(rùn)率。
5. 提高企業(yè)集團(tuán)整體的盈利水平
加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理,增加其整體盈利能力是降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)的根本方法。如果集團(tuán)盈利水平提高,那么收支性的籌資風(fēng)險(xiǎn)也就不存在,它對(duì)債權(quán)人權(quán)益的影響也就不大。因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)企業(yè)盈利越高,并且銷售收支與現(xiàn)金收支在一定程度上等價(jià)時(shí),就意味著企業(yè)有足夠的資金用于償付本息,更進(jìn)一步說(shuō)意味著企業(yè)有足夠的再籌資能力進(jìn)行籌資用于歸還到期債務(wù)。因此,無(wú)論是企業(yè)債務(wù)總量或是期限上,只要企業(yè)有足夠的盈利能力,加強(qiáng)經(jīng)營(yíng),提高經(jīng)濟(jì)效益,企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)就能降低。
6. 妥善處理已發(fā)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)企業(yè)集團(tuán)最終因投資不當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)虧損,收不抵支陷入債務(wù)困境甚至處于破產(chǎn)清算邊界時(shí),應(yīng)根據(jù)不同情況采取相應(yīng)措施妥善處理,以有效減少風(fēng)險(xiǎn)損失。主要措施有:實(shí)行債務(wù)重組、實(shí)施資產(chǎn)重組、提高企業(yè)的盈利水平,增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,使企業(yè)盡快度過(guò)危機(jī)或盡力爭(zhēng)取外界支持。其中最主要的方式就是債務(wù)重組。通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商,實(shí)施必要的債務(wù)重組計(jì)劃,包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為普通股、豁免部分債務(wù)、降低債務(wù)利率等方式,以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上起死回生。從根本上看,債務(wù)重組不但減少了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn),而且在很大程度上降低了債權(quán)人的終極破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)閭鶛?quán)人之所以同意債務(wù)重整計(jì)劃,是由于通過(guò)重整可以使債權(quán)人權(quán)益損失降低,當(dāng)重整損失小于直接破產(chǎn)造成的權(quán)益損失時(shí),對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō),債務(wù)重整就是必要的,在經(jīng)濟(jì)上也是可行的。
四、 結(jié)語(yǔ)
由于各種不確定性因素的存在，企業(yè)集團(tuán)的舉債籌資以及籌資后的投資、經(jīng)營(yíng)都面臨著內(nèi)部和外部許多方面客觀存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。雖然舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)的存在在企業(yè)理財(cái)活動(dòng)中不可避免，但卻是可以進(jìn)行控制的。從整體上說(shuō)，作為一個(gè)企業(yè)集團(tuán)，首先要樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，然后實(shí)施確定合理的籌資數(shù)量，并將籌集來(lái)的資金由企業(yè)集團(tuán)的母公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，既降低資金成本又提高使用率，以確保其良好的流動(dòng)性；同時(shí)還要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)集團(tuán)整體的盈利水平，最大限度地降低企業(yè)集團(tuán)整體的籌資風(fēng)險(xiǎn)。即使企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)由于投資不當(dāng)而引起的債務(wù)困境，也應(yīng)采取相應(yīng)措施，妥善處理，以有效減少風(fēng)險(xiǎn)損失?？傊髽I(yè)集團(tuán)的最終目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體價(jià)值的最大化。
參考文獻(xiàn)：
[1] 胡逢才編.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制.廣州：暨南大學(xué)出版社,2004.
[2] 王月欣.現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制研究.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004.
[3] 于維洋、姜克.集團(tuán)公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因及對(duì)策.數(shù)字化期刊，2005年6月.
[4] 殷文博. 論企業(yè)舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策.數(shù)字化期刊，2005年8月.
[5] 周君、劉蓬川.試論企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避.數(shù)字化期刊，2000年第3期.
作者：葉雅萍1，尋導(dǎo)利2 文章來(lái)源：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)專業(yè)研究生
