一、上市公司信息披露制度的概述
（一）上市公司信息披露的涵義
對(duì)于上市公司信息披露的涵義，從不同的主體來講，有的學(xué)者認(rèn)為：“指在證券市場(chǎng)上借助各種金融工具向公眾籌集資金的公司及其相關(guān)的個(gè)人依照法律規(guī)定以完整、及時(shí)、準(zhǔn)確的方式向所有投資者和整個(gè)證券市場(chǎng)公開、公平、公正地披露與該籌資行為及其持續(xù)性身份相關(guān)的信息?！边€有一種觀點(diǎn)認(rèn)為還應(yīng)該包括“證券經(jīng)營(yíng)主體信息披露，主要指證券公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息的公開，包括對(duì)客戶的公開和對(duì)社會(huì)公眾的公開兩個(gè)層面；管理者監(jiān)視標(biāo)準(zhǔn)公開，即市場(chǎng)監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)訂立一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)作為監(jiān)視的準(zhǔn)繩，并將其公開，取信于民，也使投資者知道何時(shí)開始減速或剎車?！睂?duì)于上市公司信息披露的定義，上市公司信息披露是指上市公司為維護(hù)公司股東和債權(quán)人的合法權(quán)益，在證券發(fā)行、流通等諸環(huán)節(jié)中，依照法律的規(guī)定以完整、及時(shí)、準(zhǔn)確的方式將所發(fā)行證券的相關(guān)信息完全、準(zhǔn)確、及時(shí)地向所有投資者和整個(gè)證券市場(chǎng)公開、公平、公正地披露，以供證券投資者進(jìn)行價(jià)值判斷的法律制度。
（二）國(guó)外上市公司信息披露制度的相關(guān)規(guī)定
1、國(guó)信息披露制度的相關(guān)規(guī)定。信息披露制度作為證券法最為重要的一項(xiàng)制度，始于英國(guó)。英國(guó)于1844年制定的《公司法》首創(chuàng)了現(xiàn)代意義的公開說明書披露制度，提出要求公司募股籌集資金必須提交公開說明書，公開公司的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)理人員履歷等有關(guān)資料。在以后，英國(guó)的《公司法》又進(jìn)一步完善了公開說明書的內(nèi)容，廢除契約公開的辦法，規(guī)定公司所有董事都必須在公開說明書上簽名，并且須公開董事的最低認(rèn)股額、發(fā)起人的報(bào)酬、承銷人的傭金等。
2、日本上市公司信息披露制度的相關(guān)規(guī)定。日本的證券交易法對(duì)發(fā)行有價(jià)證券公司的信息披露做了詳細(xì)的規(guī)定，主要包括以下內(nèi)容：第一，規(guī)定了有價(jià)證券募集或銷售的申報(bào)書。根據(jù)日本主權(quán)交易法第5條規(guī)定，發(fā)行價(jià)額或銷售價(jià)額超過1億日元的有價(jià)證券的募集或銷售，發(fā)行需向大藏省提出申報(bào)，并提請(qǐng)三份申報(bào)書。該申報(bào)書的內(nèi)容包括該公司的目的、商號(hào)以及資本和與資本有關(guān)的事項(xiàng)、該公司的營(yíng)業(yè)及經(jīng)營(yíng)管理狀況和其他有關(guān)的重要事項(xiàng)、其他由大藏省令規(guī)定的保護(hù)公益和投資者利益所必須的、適當(dāng)?shù)氖马?xiàng)。第二，規(guī)定了有價(jià)證券報(bào)告書制度。日本證券交易法第24條規(guī)定，在大藏省令規(guī)定范圍內(nèi)的有價(jià)證券發(fā)行公司，每一事業(yè)年度必須于該事業(yè)年度結(jié)束后3個(gè)月內(nèi)向大藏大臣提出三份有價(jià)證券報(bào)告書，內(nèi)容包括該公司的目的、商號(hào)以及資本和與出資有關(guān)的事項(xiàng)、該公司的營(yíng)業(yè)及經(jīng)營(yíng)管理狀況和其他有關(guān)事業(yè)內(nèi)容的重要事項(xiàng)、關(guān)于該公司高級(jí)職員的事項(xiàng)、關(guān)于發(fā)行的有價(jià)證券的事項(xiàng)及其他為保護(hù)公益和投資者利益所必要且適當(dāng)?shù)?、由大藏省?guī)定的事項(xiàng)，此外，提出有價(jià)證券報(bào)告書的公司，其事業(yè)年度為一年，還需向大藏大臣提出中期報(bào)告書，報(bào)告書內(nèi)容與有價(jià)證券報(bào)告基本相同，當(dāng)其向國(guó)外進(jìn)行募集或銷售時(shí)，還需向大藏大臣提出載有內(nèi)容的臨時(shí)報(bào)告書。
3、美國(guó)上市公司信息披露制度的相關(guān)規(guī)定。國(guó)有關(guān)證券立法對(duì)公司的信息披露做了較詳細(xì)的規(guī)定。美國(guó)證監(jiān)會(huì)無權(quán)在實(shí)質(zhì)問題上批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)某個(gè)公司證券的發(fā)行，它的主要權(quán)限僅僅限于決定注冊(cè)陳述和將要傳給潛在投資者的招股說明書所包含的信息是否充分和準(zhǔn)確。因此，初次發(fā)行的披露主要是公開發(fā)行公司的發(fā)行注冊(cè)書、和其他有關(guān)的附件。美國(guó)的定期報(bào)告包括季度報(bào)告和年度報(bào)告，對(duì)于定期披露制度，注冊(cè)公司在證券發(fā)行后，每年仍需定期向證券管理委員會(huì)或其他的主管機(jī)關(guān)提供有關(guān)本公司營(yíng)業(yè)及財(cái)務(wù)狀況的報(bào)告和報(bào)表資料，公司若有重大情況必須及時(shí)上報(bào)有關(guān)部門。這些報(bào)告應(yīng)分送證券交易所或證券商公會(huì)等處做投資的參考。臨時(shí)披露制度彌補(bǔ)定期披露的不足，是以能提供給投資者投資判斷的資料為前期。美國(guó)法規(guī)定，如果公司證券價(jià)格或交易量發(fā)生異常變動(dòng)時(shí)，或者市場(chǎng)上出線不利于公司的流言，或者任何公共傳播媒介中出線的信息可能對(duì)上市公司證券的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生誤導(dǎo)性影響時(shí)，公司有義務(wù)予以調(diào)查并立即對(duì)該信息做出公開澄清，而且應(yīng)將事件的全部情況立即通知證券主管機(jī)關(guān)和其股票掛牌交易的證券交易所。
二、我國(guó)上市公司信息披露制度的現(xiàn)狀
（一）我國(guó)上市公司信息披露制度的法律規(guī)制
上市公司信息披露制度是一項(xiàng)很重要的制度，需要相應(yīng)的法律規(guī)范予以規(guī)制。我國(guó)在1993年就制定了《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則（試行）》，在中國(guó)首創(chuàng)信息披露制度。1993年國(guó)務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中明確規(guī)定，公開發(fā)行股票必須制作招股說明書，并必須記載16項(xiàng)重要事項(xiàng)。此后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)該條例的規(guī)定，發(fā)布了一系列關(guān)于信息披露的規(guī)章，如《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則（試行）》，并制定了信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則，建立了較完整的信息披露制度。1998年12月29日通過的《中華人民共和國(guó)證券法》，規(guī)定上市公司必須公開披露的文件包括但不限于招股說明書；上市公告書；定期報(bào)告，定期報(bào)告包括年度報(bào)告、中期報(bào)告和季報(bào)；臨時(shí)報(bào)告，包括重大事件公告、收購(gòu)與合并公告等?！蹲C券法》將信息披露制度滲透至證券的發(fā)行、上市、交易和管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，具體而明確地規(guī)定了發(fā)行人、大股東信息及有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息公開義務(wù)，并要求這些信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假、誤導(dǎo)性陳述和存在重大遺漏。特別在證券交易的環(huán)節(jié)，證券法做出了一系列必須保持信息公開的規(guī)定，同時(shí)還規(guī)定了證券管理機(jī)構(gòu)的某些管理信息的公開化，以促進(jìn)有效監(jiān)管。對(duì)于信息披露制度，在《證券法》、《公司法》等法律規(guī)范中都予以規(guī)定，為信息披露制度的運(yùn)行提供了明確的法律依據(jù)。
（二）現(xiàn)今我國(guó)上市公司信息披露制度存在的問題
建立一個(gè)健全、完善的信息披露規(guī)范體系，是確保證券市場(chǎng)公開、公平、公正的前提，否則將導(dǎo)致證券市場(chǎng)失靈。然而，我國(guó)的證券市場(chǎng)還是一個(gè)不盡成熟、不太規(guī)范的市場(chǎng)，還存在不少問題。
第一，信息披露制度與商業(yè)秘密保護(hù)存在沖突。信息披露制度與商業(yè)秘密保護(hù)之間存在許多的沖突，主要表現(xiàn)為以下方面：一是法律價(jià)值上，信息披露的首要價(jià)值在于保護(hù)證券投資者的利益。在證券市場(chǎng)上，發(fā)行人與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)居于主動(dòng)的強(qiáng)者地位，極易形成對(duì)市場(chǎng)交易信息的壟斷，而投資者處于弱者地位，極易被蒙弊、欺詐。二是在立法原則上，信息披露制度要求全面完整，而商業(yè)秘密保護(hù)也應(yīng)該堅(jiān)持完整性原則和持久性原則。三是在內(nèi)容上，二者存在交叉，如公司的產(chǎn)銷策略，重要合同。要協(xié)調(diào)二者的關(guān)系，在知道思想上，應(yīng)以社會(huì)本位為指導(dǎo)，堅(jiān)持兼顧原則和公平原則。四是在具體制度上，對(duì)于允許不予公開披露的事項(xiàng)必須在立法中以列舉方式明確規(guī)定，建立一套有關(guān)上市公司申請(qǐng)不予公開信息披露的程序與審查標(biāo)準(zhǔn)。
第二，預(yù)測(cè)性信息披露問題。預(yù)測(cè)性信息又稱為“軟信息”，它包括對(duì)利潤(rùn)、收入等財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)測(cè)，對(duì)未來營(yíng)運(yùn)計(jì)劃與目標(biāo)的陳述，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的陳述。我國(guó)的軟信息包括發(fā)展規(guī)劃和盈利預(yù)測(cè)。前者相當(dāng)于前景性信息的強(qiáng)制性披露，后者相當(dāng)于預(yù)測(cè)性信息的自愿性披露。我國(guó)目前只注重對(duì)預(yù)測(cè)性信息現(xiàn)實(shí)狀況的監(jiān)督，缺乏安全港制度。
第三，信息披露不真實(shí)、不充分、不及時(shí)、不準(zhǔn)確。真實(shí)性是信息有用的基礎(chǔ)，不真實(shí)的信息不僅對(duì)使用者有害，而且對(duì)企業(yè)自身的管理活動(dòng)產(chǎn)生誤導(dǎo)，使人們的規(guī)劃失靈，決策失誤。證券信息具有很強(qiáng)的實(shí)踐性和敏感度，以及容易被知道內(nèi)幕信息的人利用等特點(diǎn)，這便要求上市公司必須依照有關(guān)規(guī)則在規(guī)定的期限內(nèi)以法定方式披露有關(guān)信息。但是很長(zhǎng)時(shí)間以來，上市公司不按法定時(shí)間披露會(huì)計(jì)信息的行為時(shí)有發(fā)生。
三、我國(guó)上市公司信息披露制度的完善
針對(duì)目前我國(guó)上市公司信息披露制度的有關(guān)問題，相關(guān)學(xué)者提出要從制度建設(shè)上，建立誠(chéng)信、持續(xù)、對(duì)稱、敏感的上市公司信息披露準(zhǔn)則，營(yíng)造誠(chéng)實(shí)守信的社會(huì)氛圍，完善上市公司治理，加大監(jiān)管和處罰力度。結(jié)合學(xué)者們的建議，在借鑒國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文提出以下建議。
第一，明晰應(yīng)予披露的信息。目前我國(guó)對(duì)上市公司信息披露的規(guī)定幾乎均為強(qiáng)制性的，這種立法選擇反映了我國(guó)信息披露制度的不完善，反映了監(jiān)管理念的單一性，為了更好地處理信息披露與商業(yè)秘密保護(hù)的關(guān)系，建議立法將信息分為三類：強(qiáng)制性信息披露，必要性信息披露和自愿性信息披露。對(duì)于強(qiáng)制性信息，在任何情況下均不能允許上市公司以商業(yè)秘密保護(hù)為理由拒絕披露。具體操作上，法律和法規(guī)規(guī)定應(yīng)采用列舉式，嚴(yán)格清晰地規(guī)定強(qiáng)制性信息披露的范圍；此范圍不宜過寬，過寬則有限制上市公司選擇權(quán)、妨礙其利益實(shí)現(xiàn)的可能，也不宜過窄，過窄將極大增加證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的審查負(fù)擔(dān)。必要披露是指此類信息原則上應(yīng)予披露，且一旦符合規(guī)定要求則必須向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)上報(bào)；但在出現(xiàn)諸如確實(shí)涉及商業(yè)秘密，若披露將嚴(yán)重?fù)p害上市公司利益的情況時(shí)，可以允許向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提出簡(jiǎn)化內(nèi)容或者豁免披露申請(qǐng)的信息。當(dāng)然，適度控制強(qiáng)制性披露的范圍、努力擴(kuò)大自愿性披露的范圍，一方面可以減少與商業(yè)秘密保護(hù)之間的沖突，另一方面能夠提高信息披露內(nèi)容的質(zhì)量，達(dá)到規(guī)范證券市場(chǎng)、保護(hù)投資者利益的目的。因此，解決信息披露制度與保守商業(yè)秘密這一矛盾的根本途徑是使信息范圍明晰化。
第二，完善預(yù)測(cè)信息的披露制度。和美國(guó)相比，我國(guó)的預(yù)測(cè)性信息披露制度存在以下特點(diǎn)：一是美國(guó)的預(yù)測(cè)性信息的披露是自愿的，SEC鼓勵(lì)公司披露盈利預(yù)測(cè)信息，而在我國(guó)，則是強(qiáng)制性的。二是對(duì)于盈利預(yù)測(cè)信息的選擇，在美國(guó)是自愿審核，而在我國(guó)，根據(jù)《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》的規(guī)定，注冊(cè)會(huì)計(jì)師必須對(duì)盈利預(yù)測(cè)所采用的會(huì)計(jì)政策和計(jì)算方法進(jìn)行審查并做出報(bào)告，即我國(guó)采用的是強(qiáng)制審核。三是預(yù)測(cè)信息披露的格式來看，我國(guó)參照歷史財(cái)務(wù)報(bào)表，采用絕對(duì)金額表述，而美國(guó)則采用單一金額或區(qū)間估計(jì)表述，這樣能夠增強(qiáng)盈利預(yù)測(cè)的可理解性、適用性。
第三，加大違反信息披露制度的懲罰力度。在信息披露方面，內(nèi)幕交易具有不易被發(fā)現(xiàn)，成本小但獲益巨大的特點(diǎn)，因此即使可能面對(duì)罰款甚至監(jiān)牢，許多人仍然愿意鋌而走險(xiǎn)。美國(guó)的證券法律制度一直以來十分重視對(duì)內(nèi)幕交易的處罰，通過采用大幅提高犯罪成本的方式消除內(nèi)幕信息持有人利用內(nèi)幕信息的意愿。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)違反信息披露制度的民事賠償，通過民事賠償責(zé)任的設(shè)定，來最大限度地維護(hù)受害者的利益，同時(shí)達(dá)到懲罰違法者的目的。
完善、健全的信息披露制度，是對(duì)上市公司誠(chéng)信度進(jìn)行有效監(jiān)管的重要手段，是證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展的保障。目前我國(guó)信息披露制度雖然面臨種種問題，但是通過采取明晰信息披露的范圍、規(guī)范預(yù)測(cè)信息制度以及加大對(duì)違法行為的懲罰等措施，用前瞻性的眼光、用清晰的頭腦解決新問題，在借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，從本國(guó)國(guó)情出發(fā)，才能保證信息披露制度的完善，并使證券市場(chǎng)穩(wěn)定向前發(fā)展。
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