朱 曉 莉
[關(guān)鍵詞] 居民儲(chǔ)蓄 投資渠道 對(duì)策
[摘要] 今年來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄一直居高不下，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率甚至超過(guò)了居民的收入增長(zhǎng)率。本文從分析我國(guó)居民投資現(xiàn)狀入手，闡述了我國(guó)現(xiàn)階段低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的缺乏，難以適應(yīng)居民的投資需求。因此，應(yīng)該改變傳統(tǒng)的投資方式，發(fā)展準(zhǔn)儲(chǔ)蓄替代產(chǎn)品，拓展金融投資渠道，提高居民的收入。
近年來(lái)，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄居高不下，雖然我國(guó)央行一再降息，希望將居民儲(chǔ)蓄擠出，加大居民消費(fèi)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但是其效果卻不明顯，居民儲(chǔ)蓄依舊上升，甚至超過(guò)了居民的收入增長(zhǎng)率（如表一所示）。這種現(xiàn)象暴露出了我國(guó)居民儲(chǔ)蓄、消費(fèi)之間的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。
表 一
造成我國(guó)居民儲(chǔ)蓄快速增長(zhǎng)的原因一方面是居民缺乏消費(fèi)欲望，但我認(rèn)為更重要、更深層次的原因是“居民不敢花錢”。我國(guó)居民的人均收入不高，而且社會(huì)保障體系不健全，居民的收入不但要支付日常開支，還要留出預(yù)算應(yīng)付教育、醫(yī)療及養(yǎng)老保障等大項(xiàng)開支。在變革預(yù)期加大并形成慣性之際，人們對(duì)健康、醫(yī)療、養(yǎng)老、失業(yè)、子女教育、住房等等的保障需求增加。人們的保障需求最終只能依靠家庭和個(gè)人來(lái)予以滿足，收入預(yù)期下降，而保障需求的支出預(yù)期卻在不斷上升。在全面市場(chǎng)化這一制度改革的背景下，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值已成為居民最關(guān)心的問(wèn)題。因此，在這種“任何事都要靠自己”的情況下，居民必須加大銀行儲(chǔ)蓄，為自己作保障。因此，提高我國(guó)居民的收入是目前迫切需要解決的問(wèn)題。
居民收入可分為三部分：消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資。1996年以來(lái)連續(xù)多次降息以及利息稅的征收，使儲(chǔ)蓄存款收益下降，因此，儲(chǔ)蓄并不能因?yàn)榫用竦耐坪笙M(fèi)為居民增加過(guò)多的收入，投資成為提高居民收入的一個(gè)重要方式。銀行儲(chǔ)蓄可以通過(guò)投資這種方式轉(zhuǎn)化成刺激有效需求的力量，并且居民還可以從中得到投資收益，增加收入。但是，我國(guó)居民目前的投資現(xiàn)狀卻是投資渠道狹窄,分流能力低下，市場(chǎng)未能提供足夠與完全的投資產(chǎn)品。
一 我國(guó)居民投資的現(xiàn)狀分析
只要資本市場(chǎng)是完備的，市場(chǎng)能夠提供完全與合適的金融產(chǎn)品，居民儲(chǔ)蓄就會(huì)通過(guò)金融渠道轉(zhuǎn)化為投資。而正是由于資本市場(chǎng)的不完全性，要么是未能提供有效的金融產(chǎn)品，要么是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不能適配居民的投資需求，導(dǎo)致一部分銀行儲(chǔ)蓄不能轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄替代產(chǎn)品，造成了儲(chǔ)蓄的高比例增長(zhǎng)。（袁志剛，馮俊，羅長(zhǎng)遠(yuǎn)．居民儲(chǔ)蓄與投資選擇：金融資產(chǎn)發(fā)展的含義．）
目前，我國(guó)金融工具品種單一，數(shù)量供給匱乏，尤其是適合個(gè)人的，安全性、流動(dòng)性和盈利性匹配較好的投資產(chǎn)品明顯不足，不能滿足居民快速增長(zhǎng)的投資意愿的要求，嚴(yán)重限制了居民投資。國(guó)債一直是居民投資的主要方式之一，因其幾乎風(fēng)險(xiǎn)率幾乎為零，而受到穩(wěn)健型投資者的喜愛。但是國(guó)債的發(fā)行數(shù)量有限，幾乎每次國(guó)債的發(fā)行都會(huì)出現(xiàn)脫銷的現(xiàn)象。由于我國(guó)股票市場(chǎng)不健全，并且其中存在惡意操縱、信息不對(duì)稱、黑幕交易等行為，投資風(fēng)險(xiǎn)大，嚴(yán)重挫傷了居民的投資信心。保險(xiǎn)市場(chǎng)有待規(guī)范，在營(yíng)銷及理賠等環(huán)節(jié)多有爭(zhēng)議，大部分居民都不敢涉足其中?；鹨约敖鹑谘苌ぞ咂贩N不豐富。因此，相對(duì)于居民相對(duì)剩余收入的迅速增長(zhǎng)，適合于居民投資理財(cái)?shù)?、相?duì)穩(wěn)定和具有投資價(jià)值的金融產(chǎn)品嚴(yán)重不足，居民只好把錢存入銀行。（韓衛(wèi)剛．對(duì)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)的思考．）
如圖一所示，我國(guó)居民的資產(chǎn)大部分還是以儲(chǔ)蓄的形式存在。儲(chǔ)蓄的替代投資形式只占了31.2%，并且渠道狹窄，只有國(guó)債、股票、基金和保險(xiǎn)幾種形式。
圖 一
今年第一季度中國(guó)人民銀行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果顯示，居民的投資渠道并未拓寬，只是在現(xiàn)有的投資渠道之間投資比例有所變化而已。在當(dāng)前物價(jià)和利率水平下，認(rèn)為“更多儲(chǔ)蓄”最合算的居民人數(shù)占比為38.5%，較上季度下降1個(gè)百分點(diǎn)，但仍然處于較高水平。認(rèn)為“購(gòu)買股票或基金”最合算的居民人數(shù)占比為8%，較上季度提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，選擇擁有最主要金融資產(chǎn)為“股票”的居民人數(shù)占總調(diào)查人數(shù)比例也“止跌回升”，今年一季度為4.1%，較上季度提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，改變了此前該比例持續(xù)下降的狀況。
由以上分析可以看出，投資比例的變化并未改變投資渠道狹窄的現(xiàn)狀，居民的儲(chǔ)蓄意愿依舊強(qiáng)烈。這反映了我國(guó)居民金融資產(chǎn)多元化進(jìn)程仍然遲緩,金融市場(chǎng)上仍缺乏能被居民廣泛接受的安全便捷的新型投資工具。
二 拓寬居民投資渠道，提高居民收入的對(duì)策
由以上分析可以看出，投資渠道的狹窄阻礙了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，居民得不到高投資收益，影響了收入的提高，儲(chǔ)蓄居高不下。
（一）提供多樣化的金融工具，不斷開發(fā)新的低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品
由圖一可以看出，居民債券持有比例超過(guò)股票，居民對(duì)相對(duì)安全，投資收益高于銀行儲(chǔ)蓄存款的投資工具存在巨大需求。然而中國(guó)的證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)為居民提供的安全性、流動(dòng)性和盈利性匹配較好的產(chǎn)品仍顯不足。目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上的可交易品種中,風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)倒置,大約80%為高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,20%為低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。這種不合理的倒金字塔形結(jié)構(gòu)顯然與廣大投資者的長(zhǎng)期理財(cái)需求不匹配。
因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融工具的創(chuàng)新，增加金融產(chǎn)品的供給，促進(jìn)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。在遵循風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)稱的投資原則下，增加融資工具的規(guī)模和品種，適時(shí)推出新的融資方式，如養(yǎng)老基金、投資基金等，使居民在多種金融資產(chǎn)中進(jìn)行理性的選擇，改變居民的金融資產(chǎn)投資過(guò)度集中于儲(chǔ)蓄存款的局面，促進(jìn)投資階層的成長(zhǎng)，引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄資金的合理分流，拓寬儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化的渠道。
（二）完善規(guī)范投資市場(chǎng)環(huán)境
居民投資的市場(chǎng)環(huán)境是影響投資信心、投資預(yù)期的關(guān)鍵因素。投資產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)需要完善的投資環(huán)境的保障。如果投資市場(chǎng)不完善，居民就不敢將資金投資于金融工具從而轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)低的銀行儲(chǔ)蓄。雖然儲(chǔ)蓄的收益率低，但是就目前我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)看，相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)而言，居民更看中低風(fēng)險(xiǎn)，居民的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理占據(jù)了上風(fēng)。另一方面，我國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)中，存在的某些“霸王條款”，造成保險(xiǎn)產(chǎn)品供需雙方責(zé)任、權(quán)利、義務(wù)不對(duì)稱。理賠標(biāo)準(zhǔn)不規(guī)范，在保險(xiǎn)合同中存在諸多法律障礙。
因此，應(yīng)當(dāng)發(fā)展和完善投資市場(chǎng)環(huán)境，規(guī)范上市公司的市場(chǎng)行為，逐步建立完善、公開的信息披露制度，增強(qiáng)居民的投資信心；大力發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)，規(guī)范保險(xiǎn)業(yè)的管理機(jī)制，清除保險(xiǎn)合同中出險(xiǎn)標(biāo)的不明確或執(zhí)行中存在的法律障礙，減少理賠糾紛，規(guī)范理賠標(biāo)準(zhǔn)。
（三）提供政策保證與指導(dǎo)，規(guī)范實(shí)物投資
近幾年來(lái)，我國(guó)一直持續(xù)的買房熱居高不下，除了居民的實(shí)際需求外，還有一個(gè)重要的原因是，居民的心理更傾向于資產(chǎn)的保值與增值，特別是在人民幣有強(qiáng)烈的升值傾向，金融資產(chǎn)投資工具匱乏的情況下，買房就成為居民的首選。政府為了抑制買房熱，相繼出臺(tái)了很多措施，例如，提高擁有多套住房的居民買房的首付比例。這些政策在一定程度上可以抑制房市熱，但是并沒有從根本上解決問(wèn)題。政府應(yīng)該為居民提供政策保證與指導(dǎo)，在抑制實(shí)物投資熱的同時(shí)，改變居民的心理預(yù)期與傾向，從根本上完善居民的投資方式，為居民的投資方向提供宏觀的指引，防止盲目的跟風(fēng)行為。這在2006年第一季度中國(guó)人民銀行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查問(wèn)卷的結(jié)果中有所體現(xiàn)，但是還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。
（四）盡快完善社會(huì)保障體系
社會(huì)保障制度的完善是改善人們消費(fèi)預(yù)期的關(guān)鍵，在健全和完善社會(huì)保障制度的同時(shí)，切實(shí)發(fā)揮社會(huì)保障體系的功能；在積極提升居民收入的同時(shí)，研究如何提高消費(fèi)者在未來(lái)生活方方面面的安全感，以提高居民即期消費(fèi)水平。在社會(huì)保障制度健全情況下，居民沒有太大的經(jīng)濟(jì)壓力，勇于承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有十分積極的影響。
要改革財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，增加社會(huì)保障資金的預(yù)算安排，提高社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳率，并確保社會(huì)保障基金?？顚Ｓ?，建立社會(huì)保障管理和社會(huì)化服務(wù)體系，實(shí)行社會(huì)保障待遇的社會(huì)化發(fā)放，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革，讓城鎮(zhèn)居民對(duì)自己未來(lái)的利益保障心中有數(shù)，從而增強(qiáng)居民即期消費(fèi)行為對(duì)。讓居民敢花錢、敢投資，敢于涉足有風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域，從而獲取較高的投資收益，增加居民收入。
（五）完善法律法規(guī)，保護(hù)和促進(jìn)居民投資
要消除意識(shí)形態(tài)方面對(duì)居民投資的政策歧視，在憲法承認(rèn)按要素分配收入合理性的基礎(chǔ)上，對(duì)民法和刑法進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，給居民投資以相應(yīng)的法律保護(hù)，增強(qiáng)居民投資的安全性。通過(guò)法律法規(guī)的制定，賦予居民更大的投資自主權(quán)，保障居民權(quán)益，促進(jìn)投融資市場(chǎng)發(fā)展，提供居民投資渠道多樣化途徑，依法保障居民投資的合法權(quán)益，這是引導(dǎo)和促進(jìn)居民投資健康發(fā)展的核心問(wèn)題。因此，建立和完善保護(hù)居民財(cái)產(chǎn)的法律體系十分重要。（余文鑫．居民投資變遷的制度分析．）
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朱曉莉，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，會(huì)計(jì)學(xué)院，05級(jí)研究生。
