一、信息不對稱下的融資決策——優(yōu)序融資理論
優(yōu)序融資理論是當(dāng)前國外公司財(cái)務(wù)學(xué)界主流的資本結(jié)構(gòu)理論，其創(chuàng)始人圖爾特·梅耶斯將不對稱信息引入資本結(jié)構(gòu)理論研究，該理論承認(rèn)了信息不對稱和財(cái)務(wù)困境成本的存在，其基本觀點(diǎn)包括四個(gè)方面：(1)企業(yè)偏好內(nèi)部融資甚于外部融資(信息不對稱只與外部融資有關(guān))。(2)股利政策為既定，所以因發(fā)放股利被削減的部分無法為資本支出提供融資，且因此現(xiàn)金需要量變動不會被短期股利變動所化解。(3)若資本投資需要外部融資，企業(yè)將首先發(fā)行最安全的證券，即證券優(yōu)于股票。如果內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量超過資本投資，剩余部分先用于償還債務(wù)而不是用于回購股票及退股。隨著對外融資需求的增加，企業(yè)沿著優(yōu)序融資的順序往下，從安全性的債務(wù)到較有風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)，或許還會到可轉(zhuǎn)換證券或優(yōu)先股股票，最后才輪到股票。 (4)每家企業(yè)的負(fù)債比率反映其對外部融資的累積需求。也就是說，企業(yè)的融資順序?yàn)?，首先偏好?nèi)部融資，其次是債權(quán)融資，最后是股權(quán)融資。
二、我國與西方發(fā)達(dá)國家融資次序的比較
按照現(xiàn)代融資理論，上市公司再融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，即留存收益和固定資產(chǎn)折舊；然后才考慮外源融資，其中又以債務(wù)融資優(yōu)先，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。這條“融資定律”已經(jīng)在西方發(fā)達(dá)國家得到了普遍驗(yàn)證。
從表1的數(shù)據(jù)可以看出，西方主要發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資，其次是債權(quán)融資，最后才是外部股權(quán)融資。西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況與優(yōu)序融資理論是一致的。
同發(fā)達(dá)國家的資本結(jié)構(gòu)相比，我國上市公司在融資偏好上明顯地表現(xiàn)為股權(quán)融資傾向，企業(yè)融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期負(fù)債融資、長期負(fù)債融資和內(nèi)源融資。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)從整體上表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率低，有的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率甚至接近于零，上市公司通過證券市場直接融資與通過銀行的間接融資相比，近年來已呈顯著的增加態(tài)勢。上市公司股權(quán)融資比例已經(jīng)高達(dá)50%以上。無論是經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)還是經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)，無論是負(fù)債累累的企業(yè)還是擁有大量現(xiàn)金的企業(yè)，都競相選擇股權(quán)融資，從而形成了一種與優(yōu)序融資理論相背離的融資偏好次序。
