一、引言
在不確定條件下的項(xiàng)目投資決策分析中，實(shí)物期權(quán)理論正替代傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)而得到廣泛的運(yùn)用。許多學(xué)者也將該方法引入了IT項(xiàng)目的投資決策分析之中，如：Benarch和Kauffman運(yùn)用Black-Scholes模型，近似地估算一電子銀行網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目中所包括的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，他們將項(xiàng)目投資機(jī)會看成一個(gè)仿真的美國式買入期權(quán)(Pseudo-America Call Option)，并考慮分紅的情況，將項(xiàng)目現(xiàn)金流現(xiàn)值和看成是期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)；Taudes運(yùn)用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型分析軟件升級項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益；Panagi和Trigeorgis運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論分析了某通信項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；Schwartz運(yùn)用動態(tài)規(guī)劃法(Dynamic Program-ming)討論了兩種IT項(xiàng)目的期權(quán)定價(jià)。
上述文獻(xiàn)中存在著兩個(gè)缺陷：一是雖然在軟件開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析時(shí)考慮了項(xiàng)目內(nèi)含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，但在項(xiàng)目投資決策分析中卻仍然遵循NPV方法的思路，而沒有考慮實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行問題以及何時(shí)執(zhí)行問題；二是缺乏對軟件開發(fā)項(xiàng)目在生命周期的各個(gè)階段所包含的實(shí)物期權(quán)作全面、系統(tǒng)的研究，大多只是考慮到項(xiàng)目中的等待期權(quán)。本文則對上述問題作了詳盡的研究和分析。
二、軟件項(xiàng)目的生命周期
從項(xiàng)目管理與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的角度看，軟件項(xiàng)目的生命周期可歸納為圖1所示的一般過程：
在圖1中，橫坐標(biāo)是時(shí)間，縱坐標(biāo)是收益或投資成本，t0=0是項(xiàng)目的決策點(diǎn)。在決策時(shí)，I是項(xiàng)目可行性研究費(fèi)用(成本)，相對于項(xiàng)目的整個(gè)壽命期，一般來說項(xiàng)目的可行性研究階段的時(shí)間很短，所以假設(shè)項(xiàng)目的可行性研究是在瞬間完成。t1是項(xiàng)目開發(fā)的起始點(diǎn)，t2-t1是項(xiàng)目前期開發(fā)階段，在這一階段，項(xiàng)目有一現(xiàn)金流C1支出，C1可能是常量，也可能是隨時(shí)間的變量C1(t)。從t2時(shí)刻起，項(xiàng)目的首期開發(fā)完成，項(xiàng)目開始有收益，即現(xiàn)金流B1，B1也可能是常量，更一般的是隨時(shí)間的變量B1(t)，這一收入可能是企業(yè)出售軟件或軟件相關(guān)服務(wù)效益的收入。同時(shí)，對于大多數(shù)成功的軟件項(xiàng)目來說，從t2時(shí)刻起，該軟件項(xiàng)目又開始了進(jìn)一步的開發(fā)，如增加軟件的新功能，或?qū)④浖浦矓U(kuò)展到其他的計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)等。從t3-t2階段是軟件項(xiàng)目的第二次開發(fā)階段，在這一過程中所發(fā)生的開發(fā)費(fèi)用為C2，C2的特點(diǎn)也與C1相似。從t3到tn，其中可能包括多個(gè)與t3-t2階段相似的軟件項(xiàng)目的擴(kuò)展(二次開發(fā))階段。T是該軟件項(xiàng)目結(jié)束的時(shí)間。由于技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)者需求的變化，一般來說一個(gè)軟件不可能永遠(yuǎn)繼續(xù)下去，它可能在某一時(shí)刻被完全淘汰。綜上分析，t0是項(xiàng)目的決策點(diǎn)，t1是項(xiàng)目的開發(fā)起始點(diǎn)，他們可能是同一時(shí)間，但大多數(shù)情況下可能是不同點(diǎn)。t1-tn是項(xiàng)目的開發(fā)階段，其中t1-t2是項(xiàng)目的純開發(fā)階段，在這一階段上，項(xiàng)目無收益。t2-T是項(xiàng)目的收益階段，在這個(gè)時(shí)段上項(xiàng)目有現(xiàn)金流入，他們通常大于本階段上的開發(fā)費(fèi)用。值得指出的是，軟件項(xiàng)目在t2-T階段，企業(yè)可以中止并出售該項(xiàng)目，并一次性收取轉(zhuǎn)讓費(fèi)。
三、軟件開發(fā)項(xiàng)目內(nèi)含實(shí)物期權(quán)分析
從圖1的分析可以看出，一個(gè)軟件開發(fā)項(xiàng)目包含了多個(gè)階段。把軟件項(xiàng)目看作是由一系列序貫開發(fā)的小項(xiàng)目所組成，這一觀點(diǎn)在軟件開發(fā)項(xiàng)目管理中已被廣泛接受。在軟件項(xiàng)目中，前一階段的決策，決定了后續(xù)階段的開發(fā)投資。所以，在前一階段的經(jīng)濟(jì)評價(jià)中，應(yīng)考慮本階段的決策所帶來的后續(xù)階段投資機(jī)會的價(jià)值。從這一觀點(diǎn)出發(fā)，可以分析在軟件開發(fā)項(xiàng)目的不同階段中項(xiàng)目可能包含的實(shí)物期權(quán)。
在t0點(diǎn)，即項(xiàng)目投資決策時(shí)，項(xiàng)目內(nèi)含一個(gè)等待(wait)或推遲(defer)開始的實(shí)物期權(quán)，這相當(dāng)于一個(gè)美國式的買方期權(quán)(Call Option)。該期權(quán)的執(zhí)行條件是：推遲項(xiàng)目可以使得管理人員獲得更多(額外)的有關(guān)項(xiàng)目的信息，在此基礎(chǔ)上，有利于管理人員采取管理行動，而且，一般來說計(jì)算機(jī)硬件，軟件的價(jià)格隨時(shí)間迅速下降，推遲項(xiàng)目會有利于降低開發(fā)成本。但同時(shí)也應(yīng)看到，推遲項(xiàng)目也可能導(dǎo)致項(xiàng)目收入的損失和企業(yè)競爭優(yōu)勢的喪失，即推遲項(xiàng)目具有機(jī)會成本。在項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)綜合全面考慮這兩方面因素。因而，在項(xiàng)目決策時(shí)，除了篩選項(xiàng)目外，還應(yīng)考慮這一實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，在時(shí)間許可的范圍內(nèi)，決定最佳項(xiàng)目開始時(shí)間。
在t0時(shí)，除等待期權(quán)外，項(xiàng)目還包含有第二階段投資機(jī)會的實(shí)物期權(quán)。
在t1至tn時(shí)項(xiàng)目的開發(fā)階段。在開發(fā)階段上項(xiàng)目具有更大的管理柔性，項(xiàng)目可能包含的實(shí)物期權(quán)有：1.推遲或中止下一階段的開發(fā)。2.若不期望的情況出現(xiàn)，并且繼續(xù)下去，則可完全放棄該項(xiàng)目。3.根據(jù)新掌握的信息，擴(kuò)展或縮減項(xiàng)目。4.發(fā)現(xiàn)新派生軟件(項(xiàng)目)的投資機(jī)會。
最后，項(xiàng)目的經(jīng)營階段，項(xiàng)目還可能包括中止(出售)的期權(quán)，或由于條件的變化，進(jìn)一步升級軟件的機(jī)會。
雖然軟件項(xiàng)目中所包含的期權(quán)不同，但一般情況下，影響他們價(jià)值的因素主要包括：1.執(zhí)行項(xiàng)目中實(shí)物期權(quán)所產(chǎn)生的收益。對軟件開發(fā)項(xiàng)目來說，這可能是項(xiàng)目在某一階段的收益，一般來說，其他條件不變，收益越高，期權(quán)的價(jià)值也就越大。2.執(zhí)行實(shí)物期權(quán)所需要的成本。對于軟件開發(fā)項(xiàng)目而言，是投資于項(xiàng)目下一階段的成本，一般來說，其他條件不變，成本越小，期權(quán)的價(jià)值也就越大。3.收益與成本的不確定性的程度。對于金融期權(quán)來說，其價(jià)值是建立在市場風(fēng)險(xiǎn)之上的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)反映在證券資產(chǎn)的價(jià)格變化上。然而，其中之一變?yōu)椴淮_定了，則項(xiàng)目所包含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值會相應(yīng)增加。4.實(shí)物期權(quán)的截止時(shí)間。對于軟件項(xiàng)目來說，這一時(shí)間就是下一階段項(xiàng)目管理決策的可能時(shí)間。在實(shí)踐中，它經(jīng)常是企業(yè)因素所決定的。實(shí)物期權(quán)的截止時(shí)間越長，則期權(quán)的價(jià)值也就越高。5.項(xiàng)目包含的實(shí)物期權(quán)執(zhí)行的機(jī)會成本。若這一機(jī)會成本越高，則期權(quán)的價(jià)值也就越低。6.無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率越低，則期權(quán)的價(jià)值也就越高。
四、軟件開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的目標(biāo)與內(nèi)容
Trigeorgis等學(xué)者提出，在考慮內(nèi)含實(shí)物期權(quán)時(shí)，投資項(xiàng)目的價(jià)值包括兩部分：一是傳統(tǒng)的、被動的、靜態(tài)的(static)項(xiàng)目直接現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值(NPV)。二是管理柔性或靈活性所產(chǎn)生的項(xiàng)目內(nèi)含實(shí)物期權(quán)價(jià)值。這一思想可歸納為下式：
