美國(guó)金融危機(jī)引起世界經(jīng)濟(jì)衰退，降低世界市場(chǎng)需求，使我國(guó)外貿(mào)企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，訂單減少、生產(chǎn)規(guī)模收縮。據(jù)海關(guān)總署的數(shù)字統(tǒng)計(jì)，2008年是我國(guó)加入世貿(mào)組織7年以來(lái)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口速度首次低于20%，出口比2007年回落了8.5個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，中國(guó)政府及時(shí)出臺(tái)一系列刺激政策：完善出口退稅政策，改善貿(mào)易融資環(huán)境，擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)覆蓋面，提高貿(mào)易便利化水平等，千方百計(jì)穩(wěn)定外需。同時(shí)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，鼓勵(lì)增加進(jìn)口。隨著世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際市場(chǎng)逐步回穩(wěn)，穩(wěn)外需、擴(kuò)進(jìn)口的各項(xiàng)政策措施取得明顯成效，2010年我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值為29 727.6億美元，其中出口15 779.3億美元，同比上年增加31.35%，進(jìn)口13 948.3億美元，同比上升38.7%。但是，對(duì)于中國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)而言，由于國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)，金融危機(jī)的影響并沒(méi)有結(jié)束，還需要進(jìn)一步加以防范。本文以進(jìn)出口企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象，從企業(yè)籌資、投資、資金回收和收益分配四個(gè)方面分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因和防范。
一、金融危機(jī)后進(jìn)出口企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析
本文選擇中國(guó)物資外貿(mào)板塊的20家上市公司組成樣本進(jìn)行分析（江蘇舜天、時(shí)代萬(wàn)恒、三木集團(tuán)、中國(guó)高科、東方創(chuàng)業(yè)、中成股份、如意集團(tuán)、江蘇國(guó)泰、五礦發(fā)展、浙江東方、弘業(yè)股份、建發(fā)股份、中化國(guó)際、申達(dá)股份、中大股份、新錦華、遼寧成大、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、上海物貿(mào)、蘭生股份），這20家上市公司都從事進(jìn)出口貿(mào)易。
（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)分析
金融危機(jī)下，全世界經(jīng)濟(jì)蕭條，對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的利潤(rùn)造成嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)加大，本文選用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)分析籌資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是指每股收益（EPS）隨息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)而變動(dòng)的幅度，企業(yè)的籌資總額越大，利息的支出越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越高。其公式如下：
式①中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為普通股每股利潤(rùn)；△EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT為息稅前利潤(rùn)。
式②中： I表示利息總額（可用財(cái)務(wù)費(fèi)用代替利息總額）；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。
從圖1可知，2007年20家樣本公司的平均財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.36；2008年為1.66；2009年為1.54。2008年的平均財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)比2007年有較大幅度升高，說(shuō)明金融危機(jī)下進(jìn)出口企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)變大了。而2009年的平均財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)雖比2008年有所下降，但仍然比2007年要高，說(shuō)明各企業(yè)雖應(yīng)對(duì)金融危機(jī)作了相應(yīng)調(diào)整，但整個(gè)宏觀環(huán)境未有好轉(zhuǎn)導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)分析
由于各樣本公司投資類別不一，投資成本數(shù)據(jù)變化波動(dòng)大，所以選用投資收益指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。樣本各年平均投資收益的變化幅度大，說(shuō)明投資的風(fēng)險(xiǎn)大；反之，說(shuō)明投資風(fēng)險(xiǎn)小。從圖2所示，2007年到2008年，樣本公司平均投資收益出現(xiàn)大幅下滑，說(shuō)明金融危機(jī)下全世界市場(chǎng)受到影響，投資環(huán)境惡化，進(jìn)出口企業(yè)投資收益下降，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，2009年由于各國(guó)采取恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的手段，經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，平均投資收益逐步回升。
（三）資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析
資金回收風(fēng)險(xiǎn)主要是由于資金回收的不確定產(chǎn)生的，可以用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的資金回收風(fēng)險(xiǎn)越??；反之則風(fēng)險(xiǎn)越大。從圖1可知，樣本公司2007年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為28.41；2008年為33.26；2009年為36.76。這三年的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐漸上升，也就是說(shuō)金融危機(jī)下進(jìn)出口企業(yè)資金回收的風(fēng)險(xiǎn)減小了。企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變大的原因有三個(gè)：一是企業(yè)的銷售收入增大而應(yīng)收賬款減少；二是企業(yè)銷售收入減少的幅度比應(yīng)收賬款減少的幅度??；三是銷售收入增加的幅度比應(yīng)收賬款增加的幅度大。從樣本公司的年度報(bào)告可以看出，大部分公司的銷售收入和應(yīng)收賬款從2007年到2009年都呈減少的趨勢(shì)，所以平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年減少的原因應(yīng)該是企業(yè)銷售收入減少的幅度比應(yīng)收賬款減少的幅度小。另外也不排除有些企業(yè)為防范風(fēng)險(xiǎn)，采取了加速應(yīng)收賬款回收的措施。
（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)的收益分配風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)分配收益不恰當(dāng)引起的。當(dāng)企業(yè)過(guò)多地分配現(xiàn)金利潤(rùn)時(shí)，會(huì)引起企業(yè)資金短缺，引起企業(yè)的再投資將發(fā)生困難，影響日后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；當(dāng)企業(yè)分配的利潤(rùn)過(guò)少時(shí)，股東可能會(huì)因現(xiàn)金偏好得不到滿足而拋售股票，從而引致股價(jià)變動(dòng)而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及整體形象產(chǎn)生不利影響。
2007年樣本公司中有5家即25%的公司未進(jìn)行股利分配，剔除這5家公司后，另15家公司平均股利支付率為37.79%；2008年有6家即30%的公司未進(jìn)行股利分配，且時(shí)代萬(wàn)恒2008年每股收益為負(fù)數(shù)，所分配的現(xiàn)金股利來(lái)源于以前年度收益，剔除這7家公司后，另13家公司平均股利支付率為37.55%；2009年有4家即20%的公司未進(jìn)行股利分配，剔除這4家公司后，另16家公司平均股利支付率為38.94%。由此可見(jiàn)，各年不分配的公司較少，大部分公司能維持一種穩(wěn)健的分配政策。剔除不分配的公司后，各年分配的公司平均股利支付率波動(dòng)不大，2008年比2007年略微下降，2009年又略微增加，總體未受到金融危機(jī)的太大影響。從各公司各年數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分公司的股利支付率在50%以下，并不影響當(dāng)前的收益分配和以后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
二、進(jìn)出口企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析
（一）銷售量大幅降低影響籌資風(fēng)險(xiǎn)
受金融危機(jī)的影響，消費(fèi)低迷，國(guó)際市場(chǎng)需求持續(xù)下降，外貿(mào)出口依存度較高的機(jī)械、紡織、鋼鐵等行業(yè)因國(guó)際市場(chǎng)需求萎縮，出口增幅急劇下降，訂單越來(lái)越少，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)是中國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源國(guó)，而美國(guó)又是此次金融危機(jī)受影響最嚴(yán)重的國(guó)家之一，其經(jīng)濟(jì)減速不僅降低中國(guó)的出口增速，而且減少中國(guó)的貿(mào)易順差規(guī)模。此外，歐洲、日本和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也都受到金融危機(jī)的影響，進(jìn)口需求開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)?？偠灾?，金融危機(jī)下受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)訂單減少，銷售量降低。而銷售量的降低必然引起利潤(rùn)的下降，甚至出現(xiàn)虧損，許多進(jìn)出口企業(yè)為此破產(chǎn)倒閉。利潤(rùn)的下降使企業(yè)支付債務(wù)的利息占利潤(rùn)的比重加大，這勢(shì)必會(huì)使企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。
（二）匯率波動(dòng)和人民幣升值壓力影響籌資和投資風(fēng)險(xiǎn)
金融危機(jī)發(fā)生后，世界主要貨幣匯率劇烈波動(dòng)，給國(guó)際經(jīng)營(yíng)和外匯兌換帶來(lái)重大影響。2008年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率從目前的1%下調(diào)到0～0.25%，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)采取增加貨幣發(fā)行、降低利率手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致美元貶值，從而加大美元與其他國(guó)家貨幣匯率的波動(dòng)幅度和風(fēng)險(xiǎn)。而人民幣對(duì)美元逐步的升值意味著以美元計(jì)價(jià)的出口企業(yè)利潤(rùn)會(huì)直接遭受匯兌損失，另外人民幣升值增加了產(chǎn)品的出口成本，出口商的外銷量就會(huì)銳減，直接縮減了企業(yè)的盈利空間，從而影響進(jìn)出口企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）資本市場(chǎng)的低迷致使投資風(fēng)險(xiǎn)加大
企業(yè)的對(duì)外投資主要包括交易性金融投資、可供出售的金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等。長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益主要來(lái)自于被投資企業(yè)的收益分配，金融危機(jī)下多數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)下降，企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益跟著減少。隨著金融危機(jī)日益惡化，大量股票、債券、金融衍生品等外幣金融資產(chǎn)大幅縮水，導(dǎo)致交易性金融投資、可供出售的金融資產(chǎn)投資的收益大幅降低，企業(yè)投資收益大打折扣。所以金融危機(jī)下進(jìn)出口企業(yè)的投資收益減少，致使企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)變大。
三、進(jìn)出口企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施
（一）謹(jǐn)慎籌資，適當(dāng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)
進(jìn)出口企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎運(yùn)用多種渠道進(jìn)行籌資，盡量使籌資成本降至最低。如向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票，或者采用多種方式結(jié)合來(lái)融資。另外，在人民幣升值、美元貶值的大環(huán)境下，企業(yè)可以通過(guò)提高美元在負(fù)債結(jié)構(gòu)中的比例，獲得美元負(fù)債貶值所帶來(lái)的匯兌收益，達(dá)到降低資金使用成本的目的。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)資金成本的重要方面。在人民幣長(zhǎng)期漸進(jìn)式升值預(yù)期假設(shè)下，企業(yè)可以考慮適當(dāng)提高人民幣短期負(fù)債的比例，降低人民幣長(zhǎng)期負(fù)債的比例，以達(dá)到降低人民幣長(zhǎng)期負(fù)債的目的。對(duì)于美元負(fù)債則可以采取相反策略，企業(yè)可以適當(dāng)提高美元的長(zhǎng)期負(fù)債的比例，降低美元的短期負(fù)債的比例，以期提高美元的長(zhǎng)期負(fù)債。金融危機(jī)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)財(cái)務(wù)的影響還將持續(xù)下去，企業(yè)只有通過(guò)整體提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高收益，才能提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
（二）嚴(yán)格投資管理，鞏固實(shí)體經(jīng)營(yíng)
為應(yīng)對(duì)人民幣升值，不少企業(yè)開(kāi)始使用外匯貸款及金融衍生產(chǎn)品并取得了一定效果，隨著人民幣持續(xù)升值，金融衍生產(chǎn)品自身風(fēng)險(xiǎn)也在加大。為此，外貿(mào)企業(yè)要加強(qiáng)金融及衍生產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的管理，完善授權(quán)審批程序，強(qiáng)化專業(yè)化操作與適時(shí)監(jiān)控。隨著資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)富負(fù)效應(yīng)會(huì)愈加明顯。在資本收益占企業(yè)利潤(rùn)比重較大的情況下，企業(yè)證券投資行為應(yīng)更加謹(jǐn)慎，要更加注重投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整以提高企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)水平，避免資本市場(chǎng)波動(dòng)較大沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)。
（三）加強(qiáng)信用調(diào)查，加速應(yīng)收賬款回收
在目前全球經(jīng)濟(jì)衰退的浪潮下，企業(yè)必須根據(jù)環(huán)境變化相應(yīng)地調(diào)整信用策略。首先，加強(qiáng)進(jìn)出口企業(yè)信用管理的基礎(chǔ)工作，重新審查原有的信用政策，采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，實(shí)施較為保守的信用政策，提高放款標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格控制信用期間，采用相對(duì)較安全的結(jié)算方式，寧可放棄一部分訂單也要嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，盡量避免國(guó)外企業(yè)在金融危機(jī)下轉(zhuǎn)嫁損失。其次，對(duì)客戶進(jìn)行信用調(diào)查，評(píng)價(jià)客戶信用等級(jí)，加強(qiáng)事前預(yù)防。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不僅對(duì)新客戶要進(jìn)行信用調(diào)查，而且對(duì)老客戶也不能疏忽。因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)下，企業(yè)原來(lái)累積下來(lái)的老客戶的信用記錄并不能說(shuō)明其現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況和支付能力。再次，外貿(mào)企業(yè)還可以通過(guò)投保出口信用保險(xiǎn)，提升企業(yè)的信用管理水平。此外，還應(yīng)該加強(qiáng)進(jìn)出口企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的催收。金融危機(jī)下，企業(yè)收賬的難度會(huì)大增，但越是如此，企業(yè)越應(yīng)積極催收賬款。外貿(mào)企業(yè)可以指定專人負(fù)責(zé)對(duì)外匯賬款的催收，加強(qiáng)應(yīng)收款的收賬工作。同時(shí)將應(yīng)收賬款回收率指標(biāo)納入到相關(guān)人員的業(yè)績(jī)考核中去，切實(shí)做到有效的激勵(lì)獎(jiǎng)懲。
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