一、引言
現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為完善的公司治理機(jī)制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)有助于提高公司績(jī)效，避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，也就是說完善的公司治理可以提高公司治理效率，改善公司績(jī)效，增強(qiáng)公司對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的抵御能力，減小危機(jī)發(fā)生的可能性。那么公司治理到底是如何影響公司績(jī)效的提高（或降低），進(jìn)而對(duì)公司財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生影響的呢？本文沿著“公司治理——公司績(jī)效——財(cái)務(wù)危機(jī)”的思路去探尋公司治理是如何影響公司財(cái)務(wù)危機(jī)的。分別分析了公司治理對(duì)公司績(jī)效的影響、公司績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，進(jìn)而分析公司治理對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，通過分析這三者之間的影響關(guān)系，總結(jié)、梳理出這三者之間關(guān)系的一般性分析框架，為我國(guó)公司治理機(jī)制構(gòu)建、改善上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)而避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生提供參考。
二、公司治理與財(cái)務(wù)危機(jī)
公司治理，又稱為公司治理結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)，其定義有狹義和廣義之分。狹義來看，公司治理屬于內(nèi)部治理問題，包括董事會(huì)功能和結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)功能和結(jié)構(gòu)、股東權(quán)利等方面的制度安排；廣義來看，公司治理屬于外部治理問題，包括法律、文化、制度和機(jī)制等。具體內(nèi)容如圖1所示。
公司治理外部治理法律、道德債務(wù)控制權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)內(nèi)部治理股東大會(huì)（股權(quán)結(jié)構(gòu)安排）董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)經(jīng)理層
內(nèi)部治理是以產(chǎn)權(quán)為主線的內(nèi)在制度安排，其治理載體就是公司本身，而外部治理則是競(jìng)爭(zhēng)為主線的外在制度安排，其治理載體為市場(chǎng)體系。本文主要圍繞公司內(nèi)部治理相關(guān)問題進(jìn)行分析。
財(cái)務(wù)危機(jī)，也稱為財(cái)務(wù)困境、財(cái)務(wù)失敗。國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的界定側(cè)重于破產(chǎn)，但在我國(guó)，由于正真破產(chǎn)的企業(yè)并不多，對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的研究并非專指破產(chǎn)企業(yè)，而是一種廣義上處于財(cái)務(wù)困難中的那些可能破產(chǎn)的企業(yè)。對(duì)于我國(guó)上市公司而言，財(cái)務(wù)危機(jī)可界定為財(cái)務(wù)狀況異常而被“特別處理”的公司。
公司治理不佳會(huì)影響公司績(jī)效的產(chǎn)生和提高，進(jìn)而造成公司價(jià)值下跌，這就會(huì)增加財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率。
三、公司治理對(duì)公司績(jī)效的影響
（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)
股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)包括三層含義：股權(quán)性質(zhì)；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度。不同性質(zhì)的股東、不同的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度決定不同的公司治理方式、經(jīng)營(yíng)方式，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。
1.股權(quán)性質(zhì)對(duì)公司績(jī)效的影響
我國(guó)上市公司的股權(quán)性質(zhì)復(fù)雜，包括國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股等。
國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股，國(guó)有股的存在對(duì)公司績(jī)效會(huì)產(chǎn)生積極和消極兩方面的影響。消極的影響主要表現(xiàn)在：第一，國(guó)有股權(quán)中的委托代理關(guān)系存在強(qiáng)烈的行政色彩，其帶來的政府行政干預(yù)會(huì)影響以市場(chǎng)為主體的相互制衡的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的建立；第二，政府作為國(guó)有資產(chǎn)的代理人，不能直接分享投資決策帶來的財(cái)富效應(yīng)，缺乏足夠的激勵(lì)去監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，造成剩余索取權(quán)模糊，容易引起上市公司“內(nèi)部人控制”；第三，政府擁有行政權(quán)利，是市場(chǎng)規(guī)則的制定者和維護(hù)者，他們作為股東參與市場(chǎng)，會(huì)濫用權(quán)利，破壞市場(chǎng)規(guī)則。由此可見，國(guó)有股比例太大對(duì)公司績(jī)效會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。國(guó)有股對(duì)公司績(jī)效積極的影響主要表現(xiàn)在：第一，政府作為稅收征收人，發(fā)揮著大股東的作用，可以監(jiān)督公司管理人員；第二，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的法律規(guī)則不健全，如公司股權(quán)中含有一定的國(guó)有股，公司的政府股東特別是地方政府股東，就會(huì)阻止一些不合理的法律糾紛，甚至能阻止政府對(duì)公司惡意侵害。可見，國(guó)有股比例對(duì)公司績(jī)效將產(chǎn)生正面的影響。
法人股對(duì)公司績(jī)效主要會(huì)產(chǎn)生積極的影響。第一，法人股相比個(gè)人股東更有動(dòng)機(jī)和能力來監(jiān)督和控制企業(yè)管理人員；第二，法人股股東主要是通過公司分紅來獲得投資收益，所以法人股股東一般不會(huì)以投機(jī)代替投資，與社會(huì)公眾股股東相比他們更傾向于長(zhǎng)期投資，更注重公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益，所以從剩余索取權(quán)的角度看，這也決定了法人股東會(huì)適時(shí)、充分地執(zhí)行自己的監(jiān)督職能；第三，法人股股東能夠通過在股東大會(huì)上投票，在董事會(huì)上占有一席之地，參與公司經(jīng)營(yíng)管理，這在一定程度上保證了公司的健康發(fā)展?？梢?，法人股比例對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正面的影響。
社會(huì)公眾股對(duì)公司績(jī)效的影響可從正反兩方面來分析。一方面，公眾股股東資金有限，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有限，大多數(shù)公眾股股東都帶有投機(jī)性，企圖從股價(jià)的波動(dòng)中受益，因而公眾股股東具有很強(qiáng)的激勵(lì)和動(dòng)機(jī)去關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，他們具有很強(qiáng)的監(jiān)督意識(shí)，所以從理論上講，公眾股比例越高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況應(yīng)該越好。另一方面，公眾股股東主要是通過股票差價(jià)來獲得投機(jī)收益，所以對(duì)公司管理層的監(jiān)管存在強(qiáng)烈的“搭便車”動(dòng)機(jī)，難以借助公司治理機(jī)制對(duì)公司內(nèi)部人實(shí)施有效監(jiān)督，所以公眾股比例越高可能對(duì)公司績(jī)效越不利。
2.股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響
股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)，對(duì)公司治理和經(jīng)營(yíng)管理格局產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司績(jī)效。一般來說，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在50%以上時(shí)，屬絕對(duì)控股類型；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在20%以下時(shí)，為分散控股類型；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在20%～50%之間時(shí)，為相對(duì)控股類型。
當(dāng)股權(quán)高度集中，存在絕對(duì)控股股東時(shí)，該股東更容易對(duì)公司的管理人員進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，此時(shí)控股股東作為法律上的主要所有者，對(duì)公司管理層人員具有罷免權(quán)利，能夠有效地監(jiān)督管理層的行為，對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響；但如果被單一的大股東絕對(duì)控股，控股股東也有可能出于自身利益需要作出侵害小股東利益的行為，在這種情況下，就會(huì)使公司財(cái)務(wù)狀況受到負(fù)面影響。
當(dāng)公司股權(quán)高度分散時(shí)，單個(gè)股東的監(jiān)督和控制作用有限，可以避免大股東與經(jīng)理人之間的合謀，有利于公司績(jī)效的提高。但同時(shí)在這種情況下，經(jīng)理人員很容易掌握公司的實(shí)際控制權(quán)，他們可以利用與所有者之間信息的不對(duì)稱，謀求自身利益，影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。另外，當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí)，小股東存在“搭便車”的動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督程度降低，產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”問題，這樣公司將面臨很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司的績(jī)效會(huì)受到影響。
當(dāng)公司股權(quán)相對(duì)集中，存在相對(duì)控股股東時(shí)，一方面這些股東擁有股份數(shù)量較大，有動(dòng)機(jī)也有能力發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)中存在的問題，當(dāng)公司面臨外部環(huán)境變化、管理不善等情況時(shí)，這些股東能夠迅速采取措施，保證公司有效運(yùn)行；同時(shí)這些股東們不會(huì)像小股東那樣產(chǎn)生“搭便車”的行為，所以有助于提高公司績(jī)效。
3.股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的影響
股權(quán)制衡是指公司控制權(quán)由少數(shù)幾個(gè)大股東分享，通過內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無法單獨(dú)控制企業(yè)的決策，從而達(dá)到大股東相互監(jiān)督及抑止掠奪行為的股權(quán)安排模式。股權(quán)制衡有利于保護(hù)中小股東權(quán)益，減少內(nèi)部人控制現(xiàn)象的發(fā)生，防止大股東掏空上市公司。由此可見，股權(quán)制衡與公司績(jī)效正相關(guān)。
（二）公司董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)
合理有效的董事會(huì)設(shè)置能夠?qū)緦?shí)施有效控制，降低代理成本，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。董事會(huì)的有效性受到諸多因素的影響，主要包括：董事會(huì)構(gòu)成、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)本身的激勵(lì)與約束機(jī)制等幾個(gè)方面的因素。
董事會(huì)構(gòu)成主要是指董事的構(gòu)成性質(zhì)和比例，其合理與否，對(duì)董事會(huì)的內(nèi)部制衡和執(zhí)行效率產(chǎn)生重要影響。公司董事按其性質(zhì)可分為內(nèi)部董事和外部董事。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中內(nèi)部董事負(fù)責(zé)決策管理，外部董事負(fù)責(zé)決策控制，一定比例的外部董事有助于對(duì)公司管理者進(jìn)行有效監(jiān)督，提高公司績(jī)效。
董事會(huì)的構(gòu)成規(guī)模，對(duì)董事會(huì)最終控制權(quán)的有效、正確行使產(chǎn)生重要影響。大規(guī)模的董事會(huì)可能擁有更加豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，能更有效指導(dǎo)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，降低公司管理層對(duì)董事會(huì)控制的可能性，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但董事會(huì)規(guī)模偏大導(dǎo)致的缺乏創(chuàng)新與效率，以及導(dǎo)致董事會(huì)存在技能障礙的負(fù)面影響超過規(guī)模較大帶來的正面影響。
董事長(zhǎng)與總經(jīng)理（CEO）是否為同一人，將影響公司績(jī)效。根據(jù)委托代理理論，CEO與董事長(zhǎng)應(yīng)該是分離的，因?yàn)樵谖写黻P(guān)系中存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題，所以需要有效的監(jiān)督機(jī)制去削弱或避免其發(fā)生，而公司董事會(huì)就是監(jiān)控經(jīng)理人員的有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，但如果董事長(zhǎng)與CEO為同一人，該職能就難以正常履行。因此，CEO與董事會(huì)主席兩職分離，有助于董事會(huì)有效監(jiān)督經(jīng)理人員，從而提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
監(jiān)事會(huì)作為公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的重要組成部分，其運(yùn)行的有效與否對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生重要影響。2006年開始實(shí)行的新《公司法》強(qiáng)化了監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，作為上市公司三會(huì)之一的監(jiān)事會(huì)在公司治理中發(fā)揮了應(yīng)有的作用，有效的監(jiān)事會(huì)對(duì)于提高公司治理水平，降低代理成本，提高公司績(jī)效至關(guān)重要。
（三）高管人員激勵(lì)
公司治理的作用還體現(xiàn)在對(duì)代理人的激勵(lì)機(jī)制上。合理的激勵(lì)機(jī)制能夠使高管人員（具體包括經(jīng)理層、董事、監(jiān)事）更加努力提高公司績(jī)效。
董事會(huì)本身的激勵(lì)與約束機(jī)制健全與否，將對(duì)董事會(huì)最終控制權(quán)的正確行使產(chǎn)生影響。股東與董事之間實(shí)質(zhì)也是一種委托代理關(guān)系，對(duì)董事的行為需要采取一定的激勵(lì)和監(jiān)督約束措施，才能促使他們合理地、盡可能地以維護(hù)委托人利益為出發(fā)點(diǎn)來行使其權(quán)力，并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提高。
四、公司績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響
對(duì)公司績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，常使用反映公司盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行衡量。反映公司盈利能力的指標(biāo)主要有總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等。總資產(chǎn)是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得的報(bào)酬總額與資產(chǎn)平均總額的比率，它表示全部資產(chǎn)的總體獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)投入產(chǎn)出的水平越好，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)越有效。凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)，是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高；凈資產(chǎn)利潤(rùn)率越低，說明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱；該指標(biāo)是整個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的核心，在杜邦分析體系中，可以將該指標(biāo)分解為相互聯(lián)系的多種指標(biāo)因素，從而更深入地分析影響所有者權(quán)益報(bào)酬的各個(gè)方面。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，它表明企業(yè)每單位主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)，以及對(duì)企業(yè)全部收益的影響程度，沒有足夠大的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率就無法形成企業(yè)的最終利潤(rùn)，該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率越好，整個(gè)企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平越高。
企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的重要特征之一就是無法償還到期債務(wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，無法償還到期債務(wù)的主要原因之一就是因?yàn)槠髽I(yè)沒有持續(xù)的盈利能力，不能創(chuàng)造穩(wěn)定的利潤(rùn)所致，所以當(dāng)根據(jù)企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)確定公司績(jī)效優(yōu)良時(shí)，意味著該公司的盈利能力很好，債權(quán)人的利益得到很好的保障，企業(yè)能夠獲得足額的資金（包括企業(yè)自己創(chuàng)造和從債權(quán)人處籌集），即企業(yè)具有償還到期債務(wù)的能力；反之，則意味著該公司的盈利能力很差，企業(yè)不能保障債權(quán)人的權(quán)益，從而導(dǎo)致企業(yè)償還到期債務(wù)的能力較差，甚至不能償還到期債務(wù)，最后陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
五、公司治理對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響
通過以上的分析，我們看到公司治理對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，而公司績(jī)效的好壞直接與公司是否陷入財(cái)務(wù)困境相聯(lián)系，所以得出：公司治理可以通過影響公司績(jī)效進(jìn)而對(duì)公司財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生影響。另外公司治理本身也能對(duì)公司是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生影響，如不良的公司內(nèi)部治理可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部人控制，致使經(jīng)理人盲目投資或擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致公司資金鏈斷裂，產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，公司治理對(duì)公司財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生與否勢(shì)必產(chǎn)生影響。其關(guān)系見圖2。
綜上所述，良好的公司治理有利于提高公司績(jī)效，減小公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。我國(guó)上市公司應(yīng)該參考西方國(guó)家公司治理的成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)上市公司實(shí)際情況，完善公司治理，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，避免危機(jī)的發(fā)生，促進(jìn)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。
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