第八章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)分析
一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算：
相對(duì)數(shù)形式：
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝（投資資本收益率－加權(quán)平均資本成本率）×投資資本總額
絕對(duì)數(shù)形式：
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－全部資本費(fèi)用
其中：
息前稅后利潤(rùn)＝負(fù)債×利率× (1- 稅率 ) ＋凈利潤(rùn)
投資資本總額＝所有者權(quán)益＋有息負(fù)債
投資資本總額與資產(chǎn)的區(qū)別：
資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益
投資資本總額＝所有者權(quán)益＋有息負(fù)債
1. 投資資本總額不包括無(wú)息負(fù)債
2. 一般有息負(fù)債是指長(zhǎng)期負(fù)債
關(guān)于加權(quán)平均資金成本——加權(quán)平均數(shù)的計(jì)算
例：
工資分類(lèi) 工資水平（元） K 工人人數(shù)（人） 比重(％）
白領(lǐng)工資水平 20 000 10 10 ％
一般工資水平 2 000 90 90 ％
＝ 20 000 × 10% ＋ 2 000 × 90%
?。?2 000 ＋ 1 800
＝ 3 800 （元）
會(huì)計(jì)利潤(rùn)是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果，是運(yùn)用得較為廣泛的會(huì)計(jì)指標(biāo)之一。會(huì)計(jì)利潤(rùn)有兩種數(shù)值表現(xiàn)形式。一是絕對(duì)數(shù)形式，二是相對(duì)數(shù)形式。
息稅前利潤(rùn)總額＝利潤(rùn)總額＋利息支出＝凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息支出
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是企業(yè)投資資本收益超過(guò)加權(quán)平均資金成本部分的價(jià)值，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)在計(jì)算時(shí)考慮了股東權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，真實(shí)反映了股東財(cái)富的增加。
由于采用的評(píng)價(jià)指標(biāo)不同，有可能得出完全不同的結(jié)論。現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立以?xún)r(jià)值管理為核心的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)體系，以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，這與企業(yè)資本提供者要求比投資資本成本更高的收益的目標(biāo)相一致。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)消除了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算忽視股東資金成本的弊端，要求扣除全部所有資源的成本，包括股東權(quán)益資金成本，以更加全面地評(píng)估企業(yè)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)狀況。 [ 案例 14 。 ]
企業(yè)發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
企業(yè)生命周期 總體風(fēng)險(xiǎn)（包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） 融資來(lái)源 資金需求及股利政策
創(chuàng)立期 經(jīng)營(yíng)情況的不確定性導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)往往很高，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更為重要。 一般是低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益資本。即通過(guò)發(fā)售股票方式或通過(guò)實(shí)收資本進(jìn)行融資。 資金需求很大，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。
成長(zhǎng)期 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，可以進(jìn)行一定的負(fù)債融資。資本負(fù)債率開(kāi)始升高，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 主要是新進(jìn)入的投資者所注入的資金和少量負(fù)債所籌集的資金。 仍然有很大的資金需要，但在此階段，企業(yè)也開(kāi)始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，可以提高股利分配水平以吸收新的投資者。
成熟期 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小，并開(kāi)始大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)行合理避稅，因而資產(chǎn)負(fù)債率變高 大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資 由于再投資的機(jī)會(huì)減少，資金需求降低，企業(yè)會(huì)提高股利支付率，把富余的資金分配給股東，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。
衰退期 考慮使用短期資金，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都低 主要是借款，以進(jìn)行合理避稅，最大限度地提高企業(yè)利潤(rùn)。 企業(yè)慢慢地瀕臨倒閉，現(xiàn)金凈流量減少，所產(chǎn)生的利潤(rùn)基本上都會(huì)通過(guò)股利的形式分配給股東。
二、并購(gòu)凈收益的計(jì)算
并購(gòu)收益 = 并購(gòu)后新公司價(jià)值 - （并購(gòu)前并購(gòu)方價(jià)值 + 并購(gòu)前被并購(gòu)方價(jià)值）
并購(gòu)凈收益 = 并購(gòu)收益 - 并購(gòu)溢價(jià) - 并購(gòu)費(fèi)用
（一）目標(biāo)公司價(jià)值衡量的方法
1. 市盈率法
目標(biāo)公司的價(jià)值 = 估計(jì)凈收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
估計(jì)凈收益可根據(jù)目標(biāo)公司：(1)最近 1 年的稅后凈利潤(rùn)；(2)目標(biāo)公司最近 3 年稅后凈利潤(rùn)的平均值計(jì)算；(3)或者按照以與并購(gòu)方相同的資本收益率計(jì)算的稅后凈利潤(rùn)作為估計(jì)凈收益。 [ 案例 5 、 8 。 ]
在實(shí)際操作中，通常需要將被并購(gòu)公司的非正常、非持續(xù)、非經(jīng)常性損益從中扣除。
2. 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法
目標(biāo)公司價(jià)值 = 目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×(1 ±調(diào)整系數(shù)）×擬收購(gòu)股份占目標(biāo)公司總股份比例
3. 未來(lái)股利現(xiàn)值法
通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)公司每股股利和公司資金成本，可以估算出公司每股價(jià)值，然后以公司每股價(jià)值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價(jià)值。
[ 案例 7 、 15 。 ]
衡量標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)
1. 總資產(chǎn)收益率
2. 資本收益率 1. 注重資本的投入產(chǎn)出效率
2. 易于計(jì)算
3. 屬于有效的管理工具 1. 忽略了資本投資者所期望的收益率（加權(quán)平均資金成本率）
2. 難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的行業(yè)進(jìn)行比較
3. 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 1. 考慮資本投資者的期望收益率
2. 易于計(jì)算
3. 屬于有效的管理工具 難以反映多年的現(xiàn)金流量情況
4. 凈現(xiàn)值 1. 考慮長(zhǎng)期投資的貨幣時(shí)間價(jià)值
2. 既可用于上市公司，也可用于非上市公司 難以作為公司日常經(jīng)營(yíng)的管理工具
5. 股價(jià)
6. 股票市價(jià) 1. 易于計(jì)算和評(píng)價(jià)
2. 完全透明化 1. 只能衡量上市公司
2. 可能不能完全反映企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量
（二）企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)：
1. 企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)
(1)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；
(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位；
(3)有助于企業(yè)消化過(guò)剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；
(4)有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值；
(5)有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效率；
(6)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購(gòu)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值等。
2. 企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)
(1)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)；
(2)融資風(fēng)險(xiǎn)；
(3)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；
(4)安置被收購(gòu)企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)；
(5)資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)算的模式
產(chǎn)品生命周期 產(chǎn)品生命周期的特點(diǎn) 預(yù)算管理模式 預(yù)算管理模式的具體內(nèi)容
初創(chuàng)期 一方面存在大量資本支出與現(xiàn)金支出，使得企業(yè)凈現(xiàn)金流量為絕對(duì)負(fù)數(shù)；另一方面新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的成敗及未來(lái)現(xiàn)金流量的大小具有較大的不確定性。 以資本預(yù)算為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式 一是對(duì)擬投資項(xiàng)目的總支出進(jìn)行規(guī)劃，確定投資項(xiàng)目的總預(yù)算；
二是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析與決策，規(guī)劃未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量，確定項(xiàng)目預(yù)算；
三是結(jié)合企業(yè)的具體情況進(jìn)行籌資預(yù)算，以保證已上項(xiàng)目的資本支出需要；
四是從機(jī)制與制度設(shè)計(jì)上確定資本預(yù)算的程序與預(yù)算方式。
增長(zhǎng)期 一是產(chǎn)品能否為市場(chǎng)所完全接受、能在多高的價(jià)格上接受的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；二是來(lái)自于現(xiàn)金流不足及由此而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 以銷(xiāo)售為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式 一是要以市場(chǎng)為依托，基于銷(xiāo)售預(yù)測(cè)而編制銷(xiāo)售預(yù)算；二是要以“以銷(xiāo)定產(chǎn)”為原則，編制生產(chǎn)、費(fèi)用等各職能預(yù)算；三是要以各職能預(yù)算為基礎(chǔ)，編制綜合財(cái)務(wù)預(yù)算。
市場(chǎng)成熟期 企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境與企業(yè)應(yīng)變能力都有不同程度的改善，產(chǎn)品產(chǎn)量、價(jià)格、市場(chǎng)及現(xiàn)金流量均較為穩(wěn)定。 以成本控制為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式 以成本為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式，就是以企業(yè)期望收益為依據(jù)、以市場(chǎng)價(jià)格為已知變量來(lái)規(guī)劃企業(yè)總預(yù)算成本；進(jìn)而以預(yù)算總成本為基礎(chǔ)，分解落實(shí)到成本發(fā)生的所有管理部門(mén)或單位，形成約束各預(yù)算單位管理行為的預(yù)算成本。
衰退期 一方面，在經(jīng)營(yíng)上企業(yè)所擁有的市場(chǎng)份額穩(wěn)定但市場(chǎng)總量下降，銷(xiāo)售出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；另一方面，在財(cái)務(wù)上存在大量應(yīng)收賬款，而潛在投資項(xiàng)目并未確定，因此自由現(xiàn)金流量大量閑置。 以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式 以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式，必須借助于現(xiàn)金預(yù)算，以解釋企業(yè)及其各部門(mén)的現(xiàn)金來(lái)源、用途及其余額的數(shù)量；企業(yè)何時(shí)需要現(xiàn)金、如何通過(guò)預(yù)算方式避免不合理的現(xiàn)金支出。
建立責(zé)任中心：
確定責(zé)任中心是預(yù)算管理的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。責(zé)任中心是企業(yè)內(nèi)部成本、利潤(rùn)、投資的發(fā)生單位，這些內(nèi)部單位被要求完成特定的職責(zé)，其責(zé)任人被賦予一定的權(quán)力，以便對(duì)該責(zé)任區(qū)域進(jìn)行有效的控制。在一個(gè)企業(yè)內(nèi)，一個(gè)責(zé)任中心可大可小，它可以是一個(gè)銷(xiāo)售部門(mén)、一條專(zhuān)門(mén)的生產(chǎn)線、一座倉(cāng)庫(kù)、一臺(tái)機(jī)床、一個(gè)車(chē)間、一個(gè)班組、一個(gè)人，也可以是分公司、事業(yè)部，甚至是整個(gè)企業(yè)。根據(jù)不同的控制范圍和責(zé)任對(duì)象，責(zé)任中心可分為三種：成本中心、利潤(rùn)中心和投資中心。
1. 成本中心
成本中心是責(zé)任人只對(duì)其責(zé)任區(qū)域內(nèi)發(fā)生的成本負(fù)責(zé)的一種責(zé)任中心。
2. 利潤(rùn)中心
利潤(rùn)中心是既能控制成本，又能控制收入的責(zé)任單位。因此它不但要對(duì)成本和收入負(fù)責(zé)，也要對(duì)收入與成本的差額即利潤(rùn)負(fù)責(zé)。
3. 投資中心
投資中心是指不僅能控制成本和收入，而且能控制占用資產(chǎn)的單位或部門(mén)。也就是說(shuō)，在預(yù)算管理中，該責(zé)任中心不僅要對(duì)成本、收入、預(yù)算負(fù)責(zé)，而且還必須對(duì)其與目標(biāo)投資利潤(rùn)率或資產(chǎn)利潤(rùn)率相關(guān)的資本預(yù)算負(fù)責(zé)。
財(cái)務(wù)分析的財(cái)務(wù)比率一般都是相對(duì)數(shù)，并具有一定的規(guī)律形式。
[ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是總體指標(biāo)。 ] 2003 年， 2004 年考試題。
企業(yè)盈利能力的一般分析
3. 盈利能力分析
注意 [ 案例 11] 的形式。
四、多變量預(yù)警分析
建立下列判別函數(shù)模型：
X1 ：營(yíng)運(yùn)資本／資產(chǎn)總額，反映資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。一個(gè)持續(xù)虧損的公司必定表現(xiàn)為 X 1 的減少。
X2 ：留存收益／資產(chǎn)總額，反映公司的累積獲利能力。一般說(shuō)來(lái)，新公司相對(duì)老公司來(lái)說(shuō)， X 2 的值較小，財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較大。
X3 ：息稅前利潤(rùn)／資產(chǎn)總額，它是反映公司財(cái)務(wù)危機(jī)最有力的依據(jù)之一。
X4 ：所有者權(quán)益市價(jià)／負(fù)債總額，是衡量一家公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、表明所有者權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益相對(duì)關(guān)系的比率，可以反映一家公司在財(cái)務(wù)危機(jī)前的衰弱程度。
X5 ：總銷(xiāo)售額／資產(chǎn)總額，反映企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，用來(lái)衡量公司資產(chǎn)利用的效率，并可推斷其在競(jìng)爭(zhēng)條件下的有效經(jīng)營(yíng)能力。
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