第九章 資金管理
一、資金的籌資
1.一般短期資金結(jié)構(gòu)
籌資戰(zhàn)略
資金結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案 特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)及收益的關(guān)系 結(jié)論
平穩(wěn)型籌資戰(zhàn)略 對(duì)波動(dòng)性資產(chǎn)，用短期籌資的方式來(lái)籌措資金；而對(duì)永久性資產(chǎn)，包括永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，均用長(zhǎng)期籌資的方式來(lái)籌措資金，以使資金的使用期間和資金來(lái)源的到期期限能相互配合。 成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)均適中的籌資戰(zhàn)略 以積極型戰(zhàn)略的收益率最高，保守型戰(zhàn)略的收益率最低，而平穩(wěn)型戰(zhàn)略的收益率則介于兩者之間。積極型戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)最高，平穩(wěn)型戰(zhàn)略次之，而保守型戰(zhàn)略則最安全。長(zhǎng)短期籌資戰(zhàn)略方案的選擇，取決于企業(yè)如何在籌資收益與籌資風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。
保守型籌資戰(zhàn)略 公司不僅以長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性資產(chǎn) ( 永久性流動(dòng)資產(chǎn)加固定資產(chǎn) ) ，而且還以長(zhǎng)期資金滿(mǎn)足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動(dòng)而產(chǎn)生的部分或全部暫時(shí)性資產(chǎn)的資金需求。 高成本、低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的籌資戰(zhàn)略
積極型籌資戰(zhàn)備 公司以長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益來(lái)融通永久性資產(chǎn)的一部分，而余下的永久性資產(chǎn)和波動(dòng)性資產(chǎn)則用短期資金來(lái)融通。 低成本、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的籌資戰(zhàn)略
短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.短期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)籌資速度快；
(2)籌資成本低。
(3)借款彈性好。
2.短期借款籌資的缺點(diǎn)：
(1)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。
(2)限制條款較多。
(3)籌資數(shù)額有限。
吸收投資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.吸收投資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)；
(2)有利于盡快形成生產(chǎn)能力；
(3)有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.吸收投資的缺點(diǎn)：
(1)資金成本較高；
(2)容易分散企業(yè)控制權(quán)。
普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)沒(méi)有固定到期日，不用償還；
(2)沒(méi)有固定到期日，不用償還；
(3)籌資風(fēng)險(xiǎn)??；
(4)能增加公司的信譽(yù)；
(5)籌資限制較少。
2.普通股籌資的缺點(diǎn)：
(1)資金成本較高；
(2)容易分散控制權(quán)；
(3)無(wú)法享受納稅利益；
(4)現(xiàn)金支付壓力問(wèn)題——如發(fā)放現(xiàn)金股利；
(5)股票股利問(wèn)題——導(dǎo)致每股收益下降、每股市價(jià)下跌。
長(zhǎng)期借款籌資的特點(diǎn)：
(1)籌資速度快。
(2)借款彈性較大。
(3)借款成本較低。
(4)長(zhǎng)期借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款的作用。
債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)資金成本較低；
(2)保證控制權(quán)；
(3)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。
2.債券籌資的缺點(diǎn)：
(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)高；
(2)限制條件多；
(3)籌資額有限。
融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)籌資速度快；
(2)限制條款少；
(3)設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小；
(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；
(5)稅收負(fù)擔(dān)輕。
2.融資租賃籌資的缺點(diǎn)：
融資租賃籌資的最主要缺點(diǎn)就是資金成本較高。一般來(lái)說(shuō)，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。在企業(yè)財(cái)務(wù)困難時(shí)，固定的租金也會(huì)構(gòu)成一項(xiàng)較沉重的負(fù)擔(dān)。
可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)籌資成本較低；
(2)便于籌資資金；
(3)有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋。
(4)減少籌資中的利益沖突。
2.可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)：
(1)股票上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)；
(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；
(3)喪失低息優(yōu)勢(shì)；
二、投資戰(zhàn)略
證券投資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.債券投資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)本金安全性高；
(2)收入穩(wěn)定性強(qiáng)；
(3)市場(chǎng)流動(dòng)性好。
2.債券投資的缺點(diǎn)：
(1)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大；
(2)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)；
股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.股票投資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)能夠獲得較高投資收益；
(2)能適當(dāng)降低購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)；
(3)擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。
2.股票投資的缺點(diǎn)：
(1)求償權(quán)居后；
(2)股票價(jià)格不穩(wěn)定；
(3)股利收入不穩(wěn)定。
基金投資的優(yōu)缺點(diǎn)：
1.基金投資的優(yōu)點(diǎn)：
(1)投資基金具有專(zhuān)家理財(cái)優(yōu)勢(shì)；
(2)投資基金具有資金規(guī)模優(yōu)缺。
2.基金投資的缺點(diǎn)：
(1)無(wú)法獲得很高的投資收益；
(2)在大盤(pán)整體大幅度下跌的情況下，進(jìn)行基金投資也可能會(huì)損失較多，投資人承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。
三、營(yíng)運(yùn)資金
分析的原理：當(dāng)各指標(biāo)的相關(guān)成本達(dá)到最小值時(shí)，即為最佳指標(biāo)。
1.現(xiàn)金的相關(guān)成本為機(jī)會(huì)成本、轉(zhuǎn)換成本、短缺成本
2.應(yīng)收賬款的相關(guān)成本為機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本
3.存貨的相關(guān)成本為進(jìn)貨成本、儲(chǔ)存成本、缺貨成本
四、收益分配
股利理論
股利理論 觀 點(diǎn) 結(jié) 論
股利重要論 提高股利支付率，可以降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，從而使公司股票價(jià)格上升；降低股利支付率或延付股利，則會(huì)增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格的下降。 “在手之鳥(niǎo)”理論的股利政策與企業(yè)的價(jià)值息息相關(guān)，支付股利越多，股價(jià)越高，公司的價(jià)值越大。
股利無(wú)關(guān)論 在完全資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響 股利政策與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)。一個(gè)公司的股利完全是由其投資決策所決定的獲利能力影響的，而不取決于公司的利潤(rùn)分配政策。
稅收效用理論 資本利得稅低于因收取股利而繳納的個(gè)人所得稅，而且可以通過(guò)繼續(xù)持有股票來(lái)延緩資本利得的實(shí)現(xiàn)，從而推遲納稅時(shí)間，享受到遞延納稅的好處。 投資者將偏好資本利得而反對(duì)派發(fā)現(xiàn)金股利。公司最好的股利政策就是不發(fā)股利。
追隨者效理論 認(rèn)為每個(gè)投資者所處的稅收等級(jí)不同，由此會(huì)引致他們對(duì)待股利的態(tài)度不一樣，據(jù)此，公司會(huì)相應(yīng)調(diào)整其股利政策，使股利政策符合股東的愿望，達(dá)到均衡狀態(tài)。 公司的任何股利政策都不可能滿(mǎn)足所有股東對(duì)股利的要求；一旦市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，則沒(méi)有公司能夠通過(guò)改變股利政策來(lái)影響股票價(jià)格。
信號(hào)傳遞理論 股利高低是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息好壞的一種手段。 股利能夠傳遞公司來(lái)盈利能力的信息，從而股利對(duì)股票的價(jià)格有一定的影響。
股利分配政策
股利政策 含義 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 適用范圍
剩余股利政策 剩余政策是指企業(yè)較多地考慮將凈利潤(rùn)用于增加投資者權(quán)益。當(dāng)增加的資本額達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，才將剩余的利潤(rùn)用于向投資者分配。 能充分利用籌資成本最低的資金來(lái)源，保持理想的資金結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。 將使股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象。 適用于公司初創(chuàng)階段。
固定股利政策 固定股利政策是指企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將分期支付固定的股利額，股利不隨經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變動(dòng)，除非企業(yè)對(duì)未來(lái)收益預(yù)期有變。 ①有利于公司樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象，有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格，從而增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。
②穩(wěn)定的股利有利于投資者安排收入與支出，特別是對(duì)那些對(duì)股利有較強(qiáng)依賴(lài)性的股東而言更是如此。 ①股利支付與公司盈利能力相脫離，造成投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益不對(duì)稱(chēng)。
②由于公司盈利較低時(shí)仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。 適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司，但很難被長(zhǎng)期采用。
固定股利比例政策 固定股利比例政策是指企業(yè)每年按固定的股利支付比例從凈利潤(rùn)中支付股利的政策。 ①使股利和企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。
②由于公司的盈利能力在年度間是經(jīng)常變動(dòng)的，因此每年的股利也應(yīng)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等。 ①由于股利波動(dòng)容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，公司財(cái)務(wù)壓力較大，不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定與上漲。
②公司每年按固定比例從凈利潤(rùn)中支付股利，缺乏財(cái)務(wù)彈性。
③確定合理的固定股利支付率難度很大。 適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的公司。
低正常股利加額外股利政策 低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策的依據(jù)是股利重要理論。 ①低正常股利加額外股利政策具有較大的靈活性。由于平常股利發(fā)放水平較低，故在企業(yè)凈利潤(rùn)很少或需要將相當(dāng)多的凈利潤(rùn)留存下來(lái)用于再投資時(shí)，企業(yè)仍舊可以維持既定的股利發(fā)放水平，避免股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；而企業(yè)一旦擁有充裕的現(xiàn)金，就可以通過(guò)發(fā)放額外股利的方式，將其轉(zhuǎn)移到股東的手中，也有利于股價(jià)的提高。
②它既可以在一定程度上維持股利的穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。 ①股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化，時(shí)有時(shí)無(wú)，給人漂浮不定的印象；
②如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價(jià)下跌在所難免。 適用于高速增長(zhǎng)的公司。
定量分析題目類(lèi)型
一、籌資戰(zhàn)略
分析的指標(biāo)： 1.資金成本——籌資成本（反指標(biāo)）
一般情況下，負(fù)債的資金成本是利率，發(fā)行股票的資金成本是權(quán)益資金成本。
2.收益指標(biāo)：每股收益、會(huì)計(jì)利潤(rùn)（正指標(biāo)）。
二、投資戰(zhàn)略
分析指標(biāo)：投資收益率（正指標(biāo)）
注意：分析時(shí)，要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等關(guān)系。
A 方案 B 方案 C 方案
風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 5.5 5 10
收益（億元） 8.5 8 2
三、收益分配
利用股利分配政策計(jì)算每股股利。結(jié)合優(yōu)缺點(diǎn)加以分析。 [ 案例 10]
注意：現(xiàn)金股利和股票股利兩種支付形式的特點(diǎn)。
1.現(xiàn)金股利形式
現(xiàn)金股利主要出于三個(gè)原因：投資者偏好、減少代理成本和傳遞公司的未來(lái)信息。
公司采用現(xiàn)金股利形式時(shí)，必須具備兩個(gè)基本條件：第一，公司要有足夠的未指明用途的留存收益 ( 未分配利潤(rùn) ) ；第二，公司要有足夠的現(xiàn)金。
2.股票股利形式
發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)主要有：①企業(yè)發(fā)放股票股利可免付現(xiàn)金，保留下來(lái)的現(xiàn)金，可用于追加投資，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)；同時(shí)減少籌資費(fèi)用；②股票變現(xiàn)能力強(qiáng)，易流通，股東樂(lè)于接受；③可傳遞公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的信號(hào)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司未來(lái)的信心；④便于今后配股融通更多資金和刺激股價(jià)。
股票股利不會(huì)引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即在減少未分配利潤(rùn)項(xiàng)目金額的同時(shí)，增加公司股本額，同時(shí)還可能引起資本公積的增減變化，而股東權(quán)益總額并不改變。
發(fā)放股票股利會(huì)因普通股股數(shù)的增加而引起每股利潤(rùn)的下降，每股市價(jià)有可能因此而下跌，但發(fā)放股票股利后股東所持股份比例并未改變，因此每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍能保持不變。
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