遵循“股東至上”的邏輯,將企業(yè)財(cái)權(quán)集中地分配給股東的基本思路顯然是與財(cái)務(wù)資本占主導(dǎo)地位的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代相適應(yīng)的。然而隨著企業(yè)對(duì)知識(shí)資本和外部資源的日益重視以及世界各國(guó)對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和各利益相關(guān)者在企業(yè)治理中的作用越來越關(guān)注,“股東至上”邏輯受到了日益強(qiáng)烈的挑戰(zhàn),利益相關(guān)者理論已成為企業(yè)治理理論的重要組成部分。
利益相關(guān)者理論認(rèn)為企業(yè)是所有利益相關(guān)者之間的一系列多變契約(Freeman Evan,1999)。這組契約形成的物質(zhì)基礎(chǔ)是各利益相關(guān)者為企業(yè)投入的專性資產(chǎn),包括股東和債權(quán)人投入的財(cái)務(wù)資木、經(jīng)營(yíng)者和一般職工投入的人力資木、供應(yīng)商和客戶投入的市場(chǎng)資木、政府投入的公共環(huán)境等。正因?yàn)槔嫦嚓P(guān)者(締約方)不同形式的投入,使得他們與企業(yè)形成了一定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,相應(yīng)的擁有了獲得收益的權(quán)利。因此企業(yè)的發(fā)展取決于各利益相關(guān)者之間的長(zhǎng)期合作,目標(biāo)是為各利益相關(guān)者服務(wù),所以企業(yè)的每一個(gè)利益相關(guān)者都應(yīng)有機(jī)會(huì)享有相應(yīng)的企業(yè)財(cái)權(quán)。
一、財(cái)權(quán)配置對(duì)象
財(cái)權(quán)是派生于企業(yè)所有權(quán)而又不完全受制于企業(yè)所有權(quán)的,關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)方面的一組權(quán)能,包括財(cái)務(wù)收益權(quán)、財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。財(cái)權(quán)在不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行分配的過程就是財(cái)權(quán)配置,它是利益相關(guān)者財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的核心。上市公司根據(jù)各利益相關(guān)者向公司提供的資源性質(zhì)來配置財(cái)權(quán),各個(gè)利益相關(guān)者借此承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和分享相應(yīng)的收益。要實(shí)現(xiàn)財(cái)權(quán)的有效配置,首先就要弄清楚哪些是上市公司的利益相關(guān)者。
利益相關(guān)者必須具備以下特征:
第一,上市公司利益相關(guān)者必須對(duì)該公司進(jìn)行了投資;第二,應(yīng)該承擔(dān)公司一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);第三,按照弗里曼(1984)的定義,“利益相關(guān)者必須能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),或者受到一個(gè)組織實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)過程影響的人”。上市公司利益相關(guān)者必須與公司活動(dòng)有關(guān),這種關(guān)系可能是主動(dòng)的,也可能是被動(dòng)的。第四,Clarkson認(rèn)為,主要的利益相關(guān)者不僅關(guān)注當(dāng)前的財(cái)務(wù)收益,而且應(yīng)該關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
根據(jù)以上特征,本文把利益相關(guān)者界定為:內(nèi)部利益相關(guān)者,包括股東、經(jīng)營(yíng)者、員工;外部利益相關(guān)者,包括債權(quán)人、供應(yīng)商、政府等。
從利益相關(guān)者理論來看,不管是股東還是債權(quán)人、政府等,作為公司專業(yè)化的投資主體和直接的利益相關(guān)者,他們都對(duì)公司擁有相應(yīng)的財(cái)務(wù)利益和財(cái)務(wù)權(quán)力要求,公司的理財(cái)必須對(duì)這些外部利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)要求做出積極地響應(yīng)。但是,利益相關(guān)者平等地享有財(cái)權(quán)并不一定是均衡地分配給各個(gè)利益相關(guān)者,可能是相對(duì)傾斜某一類利益相關(guān)者。
二、財(cái)權(quán)配置的原則
本文認(rèn)為利益相關(guān)者財(cái)權(quán)配置應(yīng)遵循以下原則:
(一)三權(quán)分立與權(quán)力主體之間互相制衡原則
不同性質(zhì)的權(quán)力應(yīng)由不同權(quán)利主體行使,公司的財(cái)務(wù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)分別由股東大會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)享有。這樣在權(quán)利主體不重疊的情況下,有助于制約某一主體權(quán)利過度擴(kuò)張行為,防止財(cái)權(quán)配置失衡,達(dá)到權(quán)利主體之間的有效制衡。
(二)權(quán)責(zé)利統(tǒng)一原則
財(cái)權(quán)配置的權(quán)責(zé)利統(tǒng)一思想就是,在利益主體擁有一定財(cái)權(quán)的基礎(chǔ)上,應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任,并給予其一定的利益回報(bào),將利益主體擁有的財(cái)權(quán)與相關(guān)責(zé)任、利益充分聯(lián)結(jié)起來。
(三)財(cái)務(wù)收益權(quán)和財(cái)務(wù)控制權(quán)相對(duì)應(yīng)原則
股東作為主要投資者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者,其應(yīng)享有主要的財(cái)務(wù)收益權(quán)和控制權(quán),體現(xiàn)在財(cái)權(quán)配置方面則是正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下對(duì)財(cái)務(wù)收益分配權(quán)和重大財(cái)務(wù)決策權(quán)的絕對(duì)占有。當(dāng)公司償債能力不足時(shí),財(cái)權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人,同時(shí)債權(quán)人也享有公司財(cái)務(wù)的“剩余權(quán)力”。
(四)集權(quán)和分權(quán)相結(jié)合原則
公司財(cái)權(quán)必須依據(jù)集權(quán)與分權(quán)的原則進(jìn)行分配,使各利益相關(guān)者都能擁有公司的財(cái)權(quán),既要避免財(cái)權(quán)過度集中所帶來的高風(fēng)險(xiǎn),又要防止財(cái)權(quán)分散所帶來的低效率。
三、財(cái)權(quán)在不同利益相關(guān)者之間的配置
目前我國(guó)很多企業(yè)仍然存在著“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”問題,企業(yè)財(cái)權(quán)過度集中于經(jīng)營(yíng)者,造成財(cái)務(wù)決策短期化、財(cái)務(wù)信息失真、侵蝕企業(yè)利潤(rùn)等現(xiàn)象,企業(yè)內(nèi)部并沒有真正的相互制衡的權(quán)力機(jī)制,更沒有考慮到外部的財(cái)務(wù)治理主體的財(cái)權(quán)配置制度。企業(yè)財(cái)權(quán)配置應(yīng)該具有依存性,在企業(yè)處于不同的財(cái)務(wù)狀況時(shí),應(yīng)該有不同的治理結(jié)構(gòu),也即財(cái)權(quán)安排隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改變而調(diào)整。但從我國(guó)目前的實(shí)際情況來看,擁有明確的財(cái)權(quán)分配制度以及相機(jī)治理機(jī)制的企業(yè)為數(shù)不多。
在利益相關(guān)者視角下,上市公司的財(cái)權(quán)配置,要明確各利益相關(guān)者應(yīng)分享的企業(yè)財(cái)權(quán),同時(shí)依托利益相關(guān)者共同治理機(jī)制和相機(jī)治理機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。
(一)股東的財(cái)權(quán)
股東向企業(yè)投入了權(quán)益資本就必須分享制度安排所賦予的財(cái)權(quán)。股東的財(cái)權(quán)應(yīng)該包括重大財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)和收益分配權(quán)。財(cái)務(wù)決策權(quán)包括重大投資權(quán)、重大融資權(quán)、財(cái)務(wù)預(yù)算決算審批權(quán)、利潤(rùn)分配與虧損彌補(bǔ)批準(zhǔn)權(quán)、注冊(cè)資本變更權(quán)、重大資產(chǎn)處置權(quán)等,這些權(quán)利只能由股東會(huì)行使,不能委托給他人。
在現(xiàn)實(shí)中,不同股東對(duì)公司財(cái)權(quán)的大小要受到股東的權(quán)力偏好、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、持股比例、法人治理結(jié)構(gòu)的設(shè)置,內(nèi)部人控制等因素的影響,因此財(cái)權(quán)在不同股東之間的分配是非均衡的。普通股東、大股東、用手投票的股東、能力強(qiáng)的股東所掌握的財(cái)權(quán)要優(yōu)先于小股東,用腳投票的股東的財(cái)權(quán)。
(二)經(jīng)營(yíng)者的財(cái)權(quán)
經(jīng)營(yíng)者包括董事會(huì)和經(jīng)理層,其財(cái)權(quán)由董事會(huì)財(cái)權(quán)、經(jīng)理人員財(cái)權(quán)組成。董事會(huì)是公司法人的經(jīng)營(yíng)決策和執(zhí)行業(yè)務(wù)的常設(shè)機(jī)構(gòu),經(jīng)股東會(huì)的授權(quán),能夠?qū)镜耐顿Y方向及其它問題作出戰(zhàn)略決策,董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé),在經(jīng)營(yíng)者財(cái)權(quán)中占主要地位,其擁有的財(cái)權(quán)主要有:財(cái)務(wù)決策權(quán),包括投資決策權(quán)、中型融資權(quán)、財(cái)務(wù)信息披露權(quán);財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán),包括對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督與評(píng)價(jià);財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán),包括對(duì)股東會(huì)有關(guān)決議、制定有關(guān)投資方案、制定財(cái)務(wù)預(yù)算決算方案、制定利潤(rùn)分配或虧損彌補(bǔ)方案、制定融資方案等。
經(jīng)理人是公司業(yè)務(wù)的執(zhí)行機(jī)關(guān),負(fù)責(zé)處理公司日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。經(jīng)理擁有的財(cái)權(quán)主要體現(xiàn)在:財(cái)務(wù)決策權(quán),包括小額日常性投資權(quán)、小額流動(dòng)資金融資權(quán)、日常資產(chǎn)交易處理權(quán)等;財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán),包括組織實(shí)施董事會(huì)有關(guān)決議、組織實(shí)施投資方案、融資方案、利潤(rùn)分配方案等;財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán),包括對(duì)下級(jí)部門經(jīng)理的監(jiān)督。
但是由于經(jīng)理層處于企業(yè)財(cái)權(quán)的中心,過度的賦予經(jīng)理層財(cái)權(quán)也會(huì)形成內(nèi)部人控制的問題。因此,經(jīng)理層在享有一定權(quán)力的同時(shí),必須承擔(dān)一定的責(zé)任,包括對(duì)股東、社會(huì)、員工的責(zé)任。
(三)員工的財(cái)權(quán)
按照利益相關(guān)者理論,企業(yè)賦予員工必要的財(cái)權(quán),既有助于充分利用員工的人力資源,又有助于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。員工作為人力資本的供給者,其財(cái)權(quán)主要是財(cái)務(wù)收益權(quán)、參與財(cái)務(wù)決策權(quán)和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。
具體表現(xiàn)就是良好的工作和福利、身份歸屬感、良好的工作條件、能夠參與管理、希望企業(yè)長(zhǎng)期生存發(fā)展。如富士康頻發(fā)的跳樓事件,使企業(yè)的管理模式、工作強(qiáng)度、職工社會(huì)保障及對(duì)職工權(quán)利的忽視等都在考驗(yàn)著現(xiàn)代公司的管理模式。
(四)債權(quán)人的財(cái)權(quán)
債權(quán)人為企業(yè)投入債務(wù)資本,就要求從企業(yè)獲取剩余利息。由于債權(quán)人與企業(yè)雙方的利益非均衡性、目標(biāo)不一致、信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)偏好不平等性等,就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的“后機(jī)會(huì)主義行為”,使債權(quán)人也存在著收不回本息的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低風(fēng)險(xiǎn),債權(quán)人就必須通過信貸合約、破產(chǎn)機(jī)制等制度參與企業(yè)財(cái)權(quán)的分配,對(duì)企業(yè)行為施加影響和約束。債權(quán)人應(yīng)該享有重大財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)和收益分配權(quán)。如果企業(yè)處于破產(chǎn)清算狀態(tài),重大財(cái)務(wù)決策權(quán)就由股東會(huì)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人,因?yàn)檫@時(shí)債權(quán)人成了其事實(shí)上的主要風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者,重大財(cái)務(wù)決策權(quán)應(yīng)該由債權(quán)人享有。另外,也應(yīng)該享有監(jiān)督權(quán)和收益權(quán)。
在現(xiàn)實(shí)中,重視債權(quán)人在企業(yè)財(cái)權(quán)配置中的地位也有重要的意義。首先,如果債權(quán)人掌握了部分重要的財(cái)權(quán)就可以有效地監(jiān)督股東(尤其是大股東)的行為,從而在保護(hù)自己利益的同時(shí),也保護(hù)了中小股東的利益。其次,在股權(quán)分散的企業(yè)中,由于存在委托代理關(guān)系和信息不對(duì)稱,導(dǎo)致企業(yè)的重大決策權(quán)實(shí)際掌握在經(jīng)營(yíng)者手中,形成了內(nèi)部人控制局面。債權(quán)人作為企業(yè)的出資者,如果恰當(dāng)運(yùn)用手中掌握的財(cái)權(quán),就可以有效地監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者行為,抑制內(nèi)部人控制。第三,有利于形成銀企之間的互動(dòng)關(guān)系。我國(guó)企業(yè)的債權(quán)人主要是國(guó)有商業(yè)銀行。銀行將資金投入企業(yè)后,如果不能行使有效的財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán),易使企業(yè)在使用債務(wù)資金時(shí)不考慮或少考慮銀行的利益,從而產(chǎn)生銀行不良債權(quán)問題,打擊銀行向企業(yè)注入資金的積極性。反之,在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中若有銀行等債權(quán)人的一席之地,則可以有效地發(fā)揮它們的財(cái)務(wù)監(jiān)督職能。這樣,不但能激發(fā)它們的投資熱情,還可以促使企業(yè)債務(wù)資金得到有效利用,最終形成良性、互動(dòng)的銀企關(guān)系。
(五)供應(yīng)商的財(cái)權(quán)
供應(yīng)商是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需生產(chǎn)資料的供應(yīng)者,他們的投資是由公司的產(chǎn)量或規(guī)模決定的,因而與企業(yè)密切相關(guān)。因此,供應(yīng)商享有對(duì)公司財(cái)務(wù)的監(jiān)督權(quán),根據(jù)所了解的情況決定其供貨方式和收款方式,進(jìn)而考慮是否給予銷售折扣、現(xiàn)金折扣。
(六)政府的財(cái)權(quán)
政府為企業(yè)提供公共環(huán)境資本(包括制度公共規(guī)則、優(yōu)化信息指導(dǎo)、改善生態(tài)環(huán)境等公共產(chǎn)品)就要從企業(yè)征收稅收。由于信息不對(duì)稱和企業(yè)剩余收益的不穩(wěn)定,也要承擔(dān)稅收風(fēng)險(xiǎn),所以政府也應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的財(cái)權(quán)。
政府的財(cái)權(quán)表現(xiàn):一是制定公共財(cái)務(wù)制度;二是執(zhí)行公共財(cái)務(wù)制度。公共財(cái)務(wù)制度一般包含在公司法、稅法、證券法、企業(yè)破產(chǎn)法等法律中。公共財(cái)務(wù)制度的執(zhí)行主要體現(xiàn)在稅收上,政府通過征稅,增加財(cái)政收入,維持運(yùn)行,同時(shí)對(duì)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。
公司稅收是政府稅收收入的主要源泉之一,公司經(jīng)營(yíng)不善與偷稅漏稅都會(huì)減少政府的收入,妨礙政府運(yùn)行。另一方面,政府的稅收收入用于對(duì)公共環(huán)境的投資,優(yōu)化投資環(huán)境,也會(huì)有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)生產(chǎn)發(fā)展,因此政府擁有適當(dāng)?shù)呢?cái)權(quán)應(yīng)該和企業(yè)形成良好的互動(dòng)。
在利益相關(guān)者理論的邏輯下,將股東、經(jīng)營(yíng)者、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、政府等利益相關(guān)者納入上市公司財(cái)權(quán)配置范圍,讓他們分享公司的財(cái)權(quán),既實(shí)現(xiàn)了共同所有權(quán)的制度安排,還能促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng),企業(yè)專有性資源投入者的利益通過制度規(guī)范得到維護(hù),這將有利于他們之間的長(zhǎng)久合作。同時(shí)將他們置于公司財(cái)務(wù)治理的框架內(nèi),可以使他們之間的利益在同一個(gè)制度安排框架內(nèi)得以協(xié)調(diào)和均衡。
