自愿性披露是指在強(qiáng)制性披露的規(guī)則要求之外,公司管理層自主提供的關(guān)于公司財(cái)務(wù)和公司發(fā)展等其他方面的相關(guān)信息。近年來(lái)自愿性披露的問(wèn)題日益受到關(guān)注。本文從國(guó)內(nèi)外對(duì)自愿性信息披露的影響因素研究的角度予以綜述。
一、國(guó)外相關(guān)研究
國(guó)外對(duì)自愿性信息披露的研究開(kāi)始于20世紀(jì)60年代末。自從Balland Brown開(kāi)創(chuàng)性地利用實(shí)證方法對(duì)會(huì)計(jì)信息的有用性進(jìn)行研究以來(lái),大量的學(xué)者圍繞該問(wèn)題展開(kāi)了研究,并取得了豐厚的研究成果。
(一)公司規(guī)模與自愿性信息披露
Chow(1987)等人的實(shí)證檢驗(yàn)表明:就墨西哥52家制造業(yè)公司而言,自愿性信息披露只與規(guī)模有關(guān)系。Cooke(1992)發(fā)現(xiàn)日本公司自愿披露程度的一個(gè)重要決定因素是公司規(guī)模。Lang和Lundholm(1993)研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大,其披露評(píng)分等級(jí)越高。Meek Roberts和Gray(1995)的研究結(jié)論是:公司的規(guī)模、所在國(guó)家或地區(qū)、上市情況和行業(yè)是最重要的影響美、英、歐洲大陸跨國(guó)公司自愿性信息披露的因素。
(二)公司盈利能力與自愿性披露
Forker(1992)的研究表明,業(yè)績(jī)因素會(huì)促進(jìn)多倫多證券交易所80家最大的上市公司自愿披露更多的信息。Lang和Lundholm(1993)實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效越好,其披露的評(píng)分等級(jí)越高。Bernard Raffournie(1995)研究發(fā)現(xiàn),財(cái)務(wù)信息的自愿性披露程度與瑞士上市公司利潤(rùn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Matolcsy和Lim(2007)發(fā)現(xiàn)公司盈利能力與自愿性披露呈顯著正相關(guān)。然而Mcnally(1982)、Meek(1995)等人的實(shí)證研究結(jié)論是,上市公司業(yè)績(jī)、盈利能力不影響自愿性披露。
(三)公司財(cái)務(wù)杠桿與自愿性披露
Chow(1987)等人研究表明,自愿性信息披露與財(cái)務(wù)杠桿、在位資產(chǎn)(公司固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值與公司市場(chǎng)價(jià)值之比)兩因素?zé)o關(guān)。Hossain(1995)等發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)1991年新西蘭55家上市公司年報(bào)自愿性信息披露有顯著影響。Meek(1995)等對(duì)美、英、歐洲大陸跨國(guó)公司年報(bào)的研究表明,財(cái)務(wù)杠桿對(duì)自愿性信息披露無(wú)影響。
(四)公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露
Healy(1999)研究發(fā)現(xiàn)信息披露程度的上升與機(jī)構(gòu)投資者占公司權(quán)益資本的比例上升有聯(lián)系。Chen(2000)研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的存在能夠提高信息披露的質(zhì)量。Haskins(2000)的研究表明,亞洲公司股權(quán)相對(duì)集中,公司自愿披露信息的程度低。Simon(2001)研究發(fā)現(xiàn),存在稽查委員會(huì)的香港上市公司的自愿性披露動(dòng)機(jī)較強(qiáng),家族成員構(gòu)成比例與公司自愿性披露呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。Gerald(2002)研究表明,香港和新加坡的62家工業(yè)類(lèi)上市公司外部股東的持股比例與公司自愿性信息披露程度成正比。Eng(2003)研究發(fā)現(xiàn),新加坡交易所158家上市公司自愿披露程度與管理層持股比例、獨(dú)立董事比例呈顯著負(fù)相關(guān),與政府持股比例呈顯著正相關(guān)。F. A. Gul和S. Leung (2004)研究發(fā)現(xiàn),香港385家上市公司1996年年度報(bào)告的自愿披露水平與董事長(zhǎng)、CEO兩職合一、有經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事的比例呈顯著負(fù)相關(guān),并且有經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事的比例越高,自愿性信息披露水平與董事長(zhǎng)、CEO兩職合一呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系越不顯著。Makhija 和Patton(2004)發(fā)現(xiàn),當(dāng)投資基金在公司所有者權(quán)益中占比較低時(shí),公司自愿披露的程度與投資基金呈正方向變動(dòng),當(dāng)占比較高時(shí)則呈反方向變動(dòng)。
二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究
我國(guó)對(duì)自愿性信息披露的研究起步較晚。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、經(jīng)貿(mào)委2002年1月發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》中曾有相關(guān)規(guī)定。深交所2003年11月頒布的《上市公司投資者關(guān)系管理指引》首次引入了上市公司自愿性披露的概念。以下針對(duì)此后自愿性信息披露影響因素的研究成果進(jìn)行回顧總結(jié)。
(一)公司規(guī)模與自愿性披露
張宗新(2003)、李艷(2007)、陳冉(2009)等人的研究顯示,我國(guó)上市公司自愿性信息披露程度與公司規(guī)模正相關(guān)。朱金鳳(2008)發(fā)現(xiàn)上市公司規(guī)模、行業(yè)類(lèi)型與自愿性環(huán)境信息披露具有正相關(guān)關(guān)系。喬旭東(2003)實(shí)證研究卻指出,我國(guó)上市公司的自愿性信息披露程度與公司規(guī)模并無(wú)關(guān)系。
(二)公司盈利能力與自愿性披露
喬旭東(2003)、鐘田麗(2005)、陳冉(2009)等的研究顯示,公司盈利能力對(duì)自愿性信息披露顯著正相關(guān);崔學(xué)剛(2003)等研究卻發(fā)現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。巫升柱(2007)實(shí)證發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司年度報(bào)告自愿性信息披露程度與盈利能力無(wú)顯著性關(guān)系。范小雯(2006)的研究表明,凈資產(chǎn)收益率對(duì)自愿性信息披露影響不顯著,但二者變動(dòng)方向相反。
(三)上市公司財(cái)務(wù)杠桿與自愿性信息披露
喬旭東(2007)、李艷(2007)等的研究表明,上市公司財(cái)務(wù)杠桿與自愿性信息披露存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。汪康懋(2004)、殷楓(2006)、肖華芳(2007)等的實(shí)證研究卻顯示該影響并不明顯。
(四)股權(quán)集中度(或大股東持股比例)與自愿性披露
王詠梅(2003)、肖華芳(2007)等人的實(shí)證研究顯示,公司股權(quán)集中度與自愿性披露正相關(guān)。喬旭東(2007)、陳冉(2009)等人的研究表明,上市公司自愿披露水平與大股東持股比例存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。李豫湘(2004)等發(fā)現(xiàn),中國(guó)上市公司自愿信息披露水平與第一大股東持股比例呈U型關(guān)系(二次線(xiàn)性關(guān)系),即:股權(quán)過(guò)于分散與股權(quán)過(guò)于集中的公司自愿披露信息的程度都較高。李艷(2007)的研究表明,自愿性披露與股權(quán)集中度及行業(yè)類(lèi)型沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系。
(五)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與自愿性披露
李遠(yuǎn)勤(2006)研究發(fā)現(xiàn),國(guó)有上市公司的自愿披露水平與機(jī)構(gòu)投資者持股比例和高管持股比例顯著地正相關(guān)。陳曉麗(2007)實(shí)證研究結(jié)論是,機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)集中對(duì)上市公司透明度的影響為反方向。
(六)獨(dú)立董事比例與上市公司自愿披露
主要有三種觀(guān)點(diǎn)。喬旭東(2003)、鐘田麗(2005)、鐘偉強(qiáng)(2006)等人的研究結(jié)果顯示獨(dú)立董事能夠積極促進(jìn)上市公司改進(jìn)自愿披露行為,使外部投資者可以獲取更多上市公司的會(huì)計(jì)信息及相關(guān)信息。吳清華(2006)也認(rèn)為財(cái)務(wù)獨(dú)立董事能夠幫助我國(guó)上市公司很好地降低盈余管理動(dòng)機(jī)和程度。然而于東智(2003)、李豫湘(2004)、殷楓(2006)等人的研究結(jié)果卻顯示獨(dú)立董事并不能對(duì)公司的自愿性披露程度產(chǎn)生影響,原因可能是獨(dú)立董事發(fā)揮作用的激勵(lì)機(jī)制存在缺陷。此外喬旭東(2007)從獨(dú)立董事的時(shí)間保證與精力保證的角度進(jìn)行研究,結(jié)果顯示上市公司自愿披露水平與忙碌獨(dú)立董事(指外部董事?lián)?家以上其他公司的董事職位)比例存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。
(七)異地上市與自愿性信息披露
崔學(xué)剛(2003) 、肖華芳(2007)、陳冉(2009)等人的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),異地上市能促進(jìn)公司提高自愿性信息披露水平。方紅星(2008)等的研究表明,海外上市、資產(chǎn)規(guī)模大和外部審計(jì)為“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公司,其內(nèi)部控制信息披露程度顯著地較為詳盡。
(八)審計(jì)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性與自愿性信息披露
汪康懋(2004) ,殷楓(2006),肖華芳(2007)的實(shí)證研究顯示,上市公司所聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性對(duì)自愿性信息披露的影響不明顯。但喬旭東 (2007)研究發(fā)現(xiàn),會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模與自愿性披露存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,由國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的上市公司具有較高的自愿性披露水平。
(九)董事長(zhǎng)是否兼任CEO與自愿性信息披露
李平等人(2003)認(rèn)為,如果董事長(zhǎng)與CEO兩職合一,董事會(huì)更有可能通過(guò)降低自愿披露水平來(lái)維持經(jīng)理層的信息優(yōu)勢(shì)和管理權(quán)威地位。李豫湘(2004),喬旭東(2007)的研究表明,董事長(zhǎng)是否兼任CEO并不對(duì)公司自愿披露產(chǎn)生顯著性影響。
(十)其他因素與自愿性信息披露
殷楓(2006)研究發(fā)現(xiàn),發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司信息披露程度較高。陳冉(2009)發(fā)現(xiàn)上市公司自愿性信息披露與所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度正相關(guān)。王惠芳(2006)研究結(jié)論為,披露時(shí)間越早,盈利能力越強(qiáng)的公司自愿性信息披露程度越高。劉偉(2008)研究發(fā)現(xiàn),自愿性信息披露與公司價(jià)值之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。于富生(2007)研究發(fā)現(xiàn),債務(wù)成本與信息披露質(zhì)量之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
三、簡(jiǎn)要評(píng)述
由上可知,對(duì)于同一因素與自愿性披露的關(guān)系,不同學(xué)者基于不同的視角(如,喬旭東等從獨(dú)立董事的時(shí)間保證與精力保證的角度研究獨(dú)立董事與自愿性披露;朱金鳳等從環(huán)境信息披露的角度研究上市公司規(guī)模與自愿性環(huán)境信息披露問(wèn)題)開(kāi)展研究,并且所選擇的樣本公司上市的交易所不同,公司所屬行業(yè)不同,樣本數(shù)量的大小不同,研究選擇的變量不同,設(shè)計(jì)的披露指標(biāo)體系不同等,因而得出的結(jié)論也不相同。筆者認(rèn)為,這些研究存在一定不足。
第一,樣本選擇具有一定的片面性。如,張宗新等所選擇的樣本是13個(gè)行業(yè)中規(guī)模最大和最小的公司;王詠梅利用1990-2001年的資料選擇了36家具有完整年度報(bào)告和其他披露資料的同質(zhì)樣本;劉偉、劉星僅選擇了制造業(yè)上市公司作為樣本,這些選擇在一定程度上會(huì)影響樣本對(duì)總體的代表性。
第二,披露項(xiàng)目選擇的主觀(guān)性。如,張宗新(2003),汪康懋(2005)在披露項(xiàng)目上直接采用Meek(1995)的信息披露明細(xì)表,王詠梅(2003)直接采用Botosan(1997)的模型,但沒(méi)有驗(yàn)證這些模型對(duì)我國(guó)上市公司的適用性;王惠芳(2006)僅以單一指標(biāo)“新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃”的自愿披露作為替代變量,來(lái)研究影響上市公司自愿性信息披露的因素,并未對(duì)該指標(biāo)的代表性進(jìn)行檢驗(yàn),間接影響了變量設(shè)計(jì)所要達(dá)到的目的。
第三,研究資料來(lái)源的單一性。幾乎所有學(xué)者都僅僅以“年度報(bào)告”作為對(duì)上市公司自愿性信息披露研究的原始資料。而自愿性披露在很多媒體上都有,因此,僅使用年度報(bào)告作為自愿性披露來(lái)源不全面。
第四,研究?jī)?nèi)容的局限性。學(xué)者們大多從公司特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行研究,卻很少將外部治理環(huán)境方面的因素(如:上市公司所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度、上市公司所在地區(qū)的市場(chǎng)化、法制化程度等等)納入到問(wèn)題研究當(dāng)中。為此,筆者認(rèn)為應(yīng)將外部治理環(huán)境納入研究視野,從而拓展現(xiàn)有研究?jī)?nèi)容。
