一、財務(wù)杠桿的涵義
1.財務(wù)杠桿
對于財務(wù)杠桿的定義大致有兩種觀點:一種是將財務(wù)杠桿定義為企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務(wù)杠桿是對負債的一種利用。 另一種是認為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當舉債,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升,便稱為正財務(wù)杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤下降,通常稱為負財務(wù)杠桿。顯而易見,在這種定義中,財務(wù)杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。此外,有些財務(wù)學(xué)者還認為財務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中,由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。
筆者更傾向于第二種觀點,企業(yè)利用債務(wù)籌資會給股權(quán)資本帶來額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的,當息稅前利潤增多時,每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息會相應(yīng)降低,扣除企業(yè)所得稅后可分給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤會相應(yīng)增加,從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。
2. 財務(wù)杠桿的衡量
人們一般都用財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)來衡量財務(wù)杠桿的作用程度。
DFL=(△EAT/EAT) / (△EBIT/EBIT)=(△EPS/EPS) / (△EBIT/EBIT)
其中:EAT—— 稅后利潤額
EBIT—— 息稅前利潤額
EPS—— 普通股每股稅后利潤額
DFL表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
3. 財務(wù)杠桿分析存在的問題——假設(shè)前提的非現(xiàn)實性
假設(shè)一:企業(yè)的債務(wù)利息是確定不變的。企業(yè)在負債經(jīng)營生產(chǎn)過程中,債務(wù)利息必須在一個嚴格的范圍才是確定不變的,而在進行財務(wù)杠桿效應(yīng)分析時,所對應(yīng)的債務(wù)量及其利息量完全可能超出這一范圍,從而使分析失去意義。
假設(shè)二:企業(yè)的應(yīng)收賬款壞賬比率為0。但是這一假設(shè)在現(xiàn)在賒銷賒購和信用經(jīng)濟的現(xiàn)實中,便使分析失去了意義。
二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿
財務(wù)風(fēng)險亦稱籌資風(fēng)險,是指企業(yè)在經(jīng)營活動中因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定的情況下由主權(quán)資本承擔的附加風(fēng)險,尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險,甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。當息稅前利潤下降時,由于財務(wù)杠桿的作用,稅后利潤會下降的更快,從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。因此,財務(wù)風(fēng)險會隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大。
三、分析財務(wù)杠桿影響因素,防范控制財務(wù)風(fēng)險
1.增強企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率
由前面的財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可知,在其他條件不變的情況下,息稅前利潤越大,財務(wù)杠桿系數(shù)就越小,反之,財務(wù)杠桿系數(shù)就越大。因此息稅前利潤對財務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變動。但是息稅前利潤對權(quán)益資本收益率的影響是呈同方向變化的。
降低收支性財務(wù)風(fēng)險的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了,企業(yè)的息稅前利潤隨之提高,從而財務(wù)杠桿系數(shù)就變小,也就使財務(wù)風(fēng)險得到了一定控制。
2.確定合理的資本結(jié)構(gòu)。
一般而言,在其他因素不變的情況下,資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動,或者說債權(quán)資本比例發(fā)生變動,財務(wù)杠桿系數(shù)也會隨之變動。最佳的資本結(jié)構(gòu)是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下,是預(yù)期的綜合資本成本率最低,同時使企業(yè)達到預(yù)期利潤或價值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過增加企業(yè)主權(quán)資本的比重,降低總體上的財務(wù)風(fēng)險,或者在資產(chǎn)利潤率上升的條件下自動調(diào)高負債比率,從而提高財務(wù)杠桿的作用程度,提高資本利潤率。
3.恰當?shù)膬?yōu)先股股利政策
當企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時,優(yōu)先股股利的多少會影響財務(wù)杠桿系數(shù)的大小。當優(yōu)先股股利越多時,財務(wù)杠桿的作用程度就會越大,反之,則越小。即優(yōu)先股股利與財務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化。因此,企業(yè)應(yīng)該選擇適當?shù)膬?yōu)先股股利政策,防止優(yōu)先股股利過多時,導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。
4.適度的負債規(guī)模,合理的資產(chǎn)負債率
負債與資產(chǎn)的比率也是影響財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險的因素之一。在其他條件不變的情況下,資產(chǎn)負債率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財務(wù)杠桿系數(shù)越小。即資產(chǎn)負債率與財務(wù)杠桿系數(shù)呈同方向變化的。
5.合理選擇籌資方式,選擇最優(yōu)籌資組合
在企業(yè)資金總額一定、負債與權(quán)益比例關(guān)系也一定時,短期負債與長期負債間即存在此消彼長的關(guān)系。從成本方面來看,長期負債成本比短期負債成本要高,且長期負債缺乏彈性;從財務(wù)風(fēng)險方面來看,短期負債比長期負債的財務(wù)風(fēng)險高,但是短期負債資金較長期負債資金較易取得。短期與長期負債之間的風(fēng)險差別必須與他們之間的利息成本差別進行權(quán)衡。利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與資產(chǎn)負債率的影響是相同的,在其他條件不變的情況下,利率與財務(wù)杠桿的大小呈同方向變動。
不同的籌資方式可以形成不同的籌資組合,而在企業(yè)息稅前利潤不變的條件下,不同的籌資組合可以對企業(yè)的報酬和風(fēng)險產(chǎn)生不同的影響。因此,企業(yè)在籌資時必須在利用財務(wù)杠桿所可能帶來的風(fēng)險和報酬間進行認真權(quán)衡,選擇最有的籌資組合,以實現(xiàn)企業(yè)的籌資效益。
四、我國企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀分析
1.完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),設(shè)置財務(wù)風(fēng)險防范機制
在一定的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營狀況下,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣狀況會直接影響到財務(wù)危機發(fā)生的可能性。公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構(gòu)。解決好公司治理問題,不僅對保護投資者權(quán)益十分重要,還有利于減少市場風(fēng)險,保持金融穩(wěn)定。良好的公司治理機制有助于為公司有效和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有益的環(huán)境,是提升公司質(zhì)量的根本因素。目前我國大部分企業(yè)已經(jīng)形式上建立了現(xiàn)代意義上的治理結(jié)構(gòu),但是還沒有真正的形成健全、有效、合理的企業(yè)運營機制和內(nèi)部控制制度,亟待進一步完善。
財務(wù)風(fēng)險存在與生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié),企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財務(wù)管理機構(gòu),健全財務(wù)管理規(guī)章制度,設(shè)置財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。還有,我國許多企業(yè)的財務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險意識。因此,企業(yè)還必須不斷提高財務(wù)管理人員的風(fēng)險意識和責任意識,從而正確的預(yù)計風(fēng)險,有效的防范財務(wù)風(fēng)險。
2.樹立正確的籌資理念
我國企業(yè)普遍存在著負債資金占全部資金的比例過高,且融資渠道單一的問題。企業(yè)負債規(guī)模大的話,利息費用的負擔就會增加,由于收益的降低使得償付能力降低或企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大。而且我國企業(yè)籌資只要還是依靠銀行借款,尤其是國有企業(yè),對債務(wù)融資形成了依賴,導(dǎo)致眾多的企業(yè)承擔很高的財務(wù)風(fēng)險。
在企業(yè)融資時,應(yīng)該首先選擇內(nèi)部融資,通過留存收益等方式來增加企業(yè)自有資金的比例,穩(wěn)固企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ),自有資金愈多,企業(yè)的籌資彈性就會愈大,抵御財務(wù)風(fēng)險的能力就會愈強。當企業(yè)經(jīng)營狀況下滑時,不至于因為財務(wù)杠桿的作用導(dǎo)致財務(wù)困境。
3.加強企業(yè)應(yīng)收賬款的控制
目前我國多數(shù)企業(yè)為了增加銷量,擴大市場占有率,大量采用賒銷方式銷售商品,導(dǎo)致企業(yè)的賒銷比重過大,應(yīng)收賬款大量增加。同時有時企業(yè)會盲目賒賬給一些不太了解的客戶,使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低,造成應(yīng)收賬款的失控。由前面的假設(shè)分析可知,應(yīng)收賬款壞賬比率的存在使得財務(wù)杠桿的作用分析再此失效,增大企業(yè)未知的財務(wù)風(fēng)險。因此,企業(yè)應(yīng)加強對應(yīng)收賬款的管理和控制,建立信用管理體制,盡量減少壞賬的發(fā)生。
4.科學(xué)的投資決策,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
由于我國企業(yè)在投資決策過程中,對投資項目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究,加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟信息不全面、不真實等原因?qū)е峦顿Y決策失誤經(jīng)常發(fā)生。決策失誤使投資項目不能獲得預(yù)期收益,投資無法按期收回,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率降低,企業(yè)的舉債比重越大,財務(wù)杠桿作用越強,增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)應(yīng)當提高對投資項目決策的謹慎性和決策者的個人決策能力,改善資金結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,控制財務(wù)風(fēng)險。
參考文獻:
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[2] 張波 田華秀 葉穎:《淺談對財務(wù)杠桿的幾點認識》,《消費導(dǎo)刊》,2008年3月
