一、引言
債務(wù)契約假說(Watts和Zimmerman,1986)表明債權(quán)人為了確保資金安全,會在債務(wù)契約中設(shè)置一些限制條款(有些條款與會計數(shù)據(jù)有關(guān))。隨著負(fù)債程度的增加,企業(yè)違反債務(wù)合約的概率增大。為了避免違反債務(wù)契約(特別是那些與會計數(shù)據(jù)有關(guān)的限制條款),企業(yè)進(jìn)行盈余管理的行為也將增加。國外也有一些實證文獻(xiàn)驗證了債務(wù)契約假說是成立的(Skinner,1993;Sweeney,1994;DeFond和Jiambalvo,1994等)。國內(nèi)這方面的文獻(xiàn)并不多,比如,張玲和劉啟亮(2009)以我國1999年~2004年上市公司為樣本,研究發(fā)現(xiàn):公司的負(fù)債水平越高,盈余管理動機(jī)越強(qiáng)烈;由于政府控制公司的債務(wù)約束軟化,負(fù)債水平對其盈余管理并無明顯影響,而在非政府控制的樣本組中,公司的負(fù)債水平則與盈余管理顯著正相關(guān)。
這篇文章可能存在一些不足:一是在計算盈余管理指標(biāo)時存在著一些與原文獻(xiàn)不相符的情況。比如文章中說明是采用橫截面Jones模型,但是估計過程卻并不同原Jones模型一樣。真正的Jones模型估計的可操控應(yīng)計利潤應(yīng)該為估計方程的殘差,并且估計時總應(yīng)計利潤是不變的。而文章中的估計模型,采用兩個不同的總應(yīng)計利潤來估計可操控應(yīng)計利潤,在估計方程參數(shù)時使用一個,推算可操控應(yīng)計利潤時使用另一個。作者的處理方法,可能意在提高度量盈余管理的精度,但這是目前國內(nèi)外首次運用,其有效性尚需檢驗。二是文章中使用可操控應(yīng)計利潤的絕對值度量盈余管理,而在控制變量中沒有反映經(jīng)營環(huán)境波動性的變量(如經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的波動性,銷售收入的波動性等),這會導(dǎo)致檢驗結(jié)果過度拒絕沒有盈余管理的假設(shè)(Hribar 和Nichols,2007)。
針對該文中可能存在的不足,本文做以下處理:一是在采用三種方法估計可操控應(yīng)計利潤,以提高檢驗結(jié)果的可靠性,且這些方法的設(shè)計和估計過程都完全按照原文獻(xiàn)的要求進(jìn)行;二是在控制變量中增加反映經(jīng)營環(huán)境波動性的變量(如經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和銷售收入的波動性等),以提高檢驗結(jié)果的可靠性;三是根據(jù)以前文獻(xiàn)控制更多可能影響盈余管理的變量,以降低檢驗?zāi)Ｐ驼`設(shè)的概率,增加檢驗結(jié)果的可靠性。
在此基礎(chǔ)上,本文以2000年至2008年間1 048至1 573家非金融類上市公司為樣本,研究資本結(jié)構(gòu)和盈余管理的經(jīng)驗關(guān)系,在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素后發(fā)現(xiàn):企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度與盈余管理呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,并且是否國有控股并不改變這一檢驗關(guān)系。本文的實證結(jié)果表明,隨著負(fù)債經(jīng)營程度的提高,企業(yè)可能會利用盈余管理,以降低企業(yè)違反債務(wù)合約概率。
本文其余部分的結(jié)構(gòu)如下:第二部理論假設(shè)和計量模型;第三部分介紹變量和數(shù)據(jù);第四部分實證結(jié)果;最后總結(jié)與建議。
二、理論假設(shè)和計量模型
Watts和Zimmerman(1986)的債務(wù)契約假說表明:債權(quán)人為了確保資金安全,往往會在債務(wù)契約中設(shè)置許多限制條款;隨著負(fù)債程度的增加,企業(yè)違反債務(wù)合約的概率增大,因為避免違約而進(jìn)行的盈余管理行為也將增加。
Skinner(1993)發(fā)現(xiàn):公司投資機(jī)會會影響公司債務(wù)和薪酬契約的特性,并在控制公司投資機(jī)會后,公司會計政策選擇行為符合債務(wù)契約假說。Sweeney(1994)對美國130家違反債務(wù)契約的上市公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)這些公司的管理者會平滑利潤增長,債權(quán)人會提高違約成本,會計處理的靈活性是管理者平滑利潤的重要決定因素。De Fond和Jiambalvo(1994)對1985年至1988年間美國94家違反債務(wù)契約的上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn):在違約前一年,公司的可操控總應(yīng)計利潤和流動應(yīng)計利潤均顯著為正;在違約當(dāng)年,在控制管理層變更和審計師聘任因素后,流動應(yīng)計利潤顯著為正。
上述研究表明,企業(yè)為了避免違反債務(wù)契約相關(guān)條款而進(jìn)行更多的盈余管理。因此,本文的假設(shè)為:
在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素后,國有控股和非國有控股企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營程度與盈余管理均呈正相關(guān)關(guān)系。
為檢驗上述假設(shè),本文設(shè)置以下面板數(shù)據(jù)計量模型:
|DAkj,t|=αj ?準(zhǔn)1LEVj,t ?準(zhǔn)2(LEVj,t×NONSTATEj,t) CONTROLj,t?茁 ?著j,t(1)
三、變量和數(shù)據(jù)
(一)資本結(jié)構(gòu)的度量
資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)=總負(fù)債/總資產(chǎn)賬面值。
(二)盈余管理的度量
在國內(nèi)外大量有關(guān)盈余管理文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,本文使用可操縱應(yīng)計利潤的絕對值|DAkj,t|衡量盈余管理,并通過以下四種方法估計DAkj,t。
控股股東類別(NONSTATE)(若國家為控股股東,取0,否則取1)、第一大股東持股比例、財務(wù)報表是否由四大國際會計師事務(wù)所審計(是,取1,否則取0)、審計結(jié)果是否為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見(是,取1,否則取0)、公司是否同時發(fā)行B或H股(是,取1,否則取0)、資產(chǎn)收益率(為年末凈利潤除以資產(chǎn)總額)、BM=(年末流通股市值 非流通股每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù) 負(fù)債總額)/總資產(chǎn)賬面值、公司規(guī)模(年末總資產(chǎn)的自然對數(shù))、公司上市年數(shù)的自然對數(shù)、行業(yè)和年度虛擬變量、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)差和銷售收入標(biāo)準(zhǔn)差:通過t-2至t年間,主要是為了盡量消除采用可操控應(yīng)計利潤絕對值作為盈余管理的代理變量帶來的負(fù)面影響(Hribar和Nichols,2007)。
(四)數(shù)據(jù)
本文選取2000年至2008年間上證和深證1 048~1 573家非金融類上市公司為樣本,從深圳國泰安公司開發(fā)的《CSMAR中國上市公司財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫》以及北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心和色諾芬公司聯(lián)合開發(fā)的《CCER上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫》中提取出各類公司治理和財務(wù)變量。
表1提供了各變量的含義和基本統(tǒng)計量。
四、實證結(jié)果
上述結(jié)果表明,本文無法拒絕已設(shè)的假設(shè),在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的情況下,無論是國有控股還是非國有控股的上市公司,其資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈正相關(guān)關(guān)系,符合債務(wù)契約假說。
五、總結(jié)與政策建議
本文以2000年至2008年間的上市公司為樣本研究資本結(jié)構(gòu)與盈余管理的經(jīng)驗關(guān)系。在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的情況后發(fā)現(xiàn):國有控股公司、非國有控股公司以及全部上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。實證結(jié)果表明,在資產(chǎn)負(fù)債率提高時,上市公司會利用盈余管理調(diào)節(jié)利潤,以降低違反債務(wù)契約相關(guān)條款的概率,維護(hù)公司的信用,維持和增進(jìn)公司債務(wù)融資的能力。毋庸置疑,公司的盈余管理行為會加劇債權(quán)人和債務(wù)人信息不對稱程度,進(jìn)而影響企業(yè)的債務(wù)融資,阻礙企業(yè)的發(fā)展。
鑒于上市公司存在上述不良行為,本文提出以下應(yīng)對措施,改進(jìn)上市公司信息披露的質(zhì)量,減輕債權(quán)人和債務(wù)人信息不對稱帶來的不利影響,保護(hù)債權(quán)人合理、合法利益,進(jìn)而維護(hù)企業(yè)債務(wù)融資渠道的良性發(fā)展,促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。首先,加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管力度,促使上市公司客觀、公正地信息披露;其次,進(jìn)一步完善會計準(zhǔn)則,減少產(chǎn)生盈余管理的制度漏洞,使財務(wù)報表公允、客觀地反映公司的財務(wù)狀況;再次,建立民間審計市場的長效機(jī)制,培植良好的民間審計市場,為上市公司信息披露提供可靠的外部監(jiān)督機(jī)制;最后,完善公司治理,比如增進(jìn)外部董事的獨立性、合理設(shè)置內(nèi)部審計、合理薪酬激勵機(jī)制等,從公司制度上抑制盈余管理。
