2007年以來,金融危機(jī)持續(xù)蔓延擴(kuò)散,世界各大經(jīng)濟(jì)體遭遇經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬。在此嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢下,我國政府實(shí)施了一系列擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策措施,整個(gè)2009年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)(見圖1)。
值得注意的是,伴隨這一趨勢的是銀行的天量信貸、資產(chǎn)價(jià)格的飛速上漲,產(chǎn)能過剩問題依舊突出,物價(jià)水平上揚(yáng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2010年1月21日的數(shù)據(jù)顯示: 2009年11月份CPI上漲0.6%,是自2月份以來,連續(xù)負(fù)九個(gè)月后的首次轉(zhuǎn)正,12月份上漲1.9%,且PPI在12月份首次轉(zhuǎn)正,當(dāng)月上漲1.7%(見圖2)。
CPI與PPI轉(zhuǎn)正信號再次說明:通脹預(yù)期已經(jīng)形成。隨著通脹預(yù)期加劇,人們開始普遍擔(dān)心資產(chǎn)縮水,不少投資者開始找尋通脹的避風(fēng)港。 2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出2010年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)之一:要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系,鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭。因此把握經(jīng)濟(jì)增長規(guī)律、形成穩(wěn)定適度的價(jià)格環(huán)境對我國經(jīng)濟(jì)的下一步發(fā)展至關(guān)重要。
一、通貨膨脹預(yù)期理論基礎(chǔ)
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為:家庭、企業(yè)、政府在作出跨時(shí)期決策時(shí)會對未來收入、價(jià)格、GDP等經(jīng)濟(jì)變量作出某些預(yù)期,這些預(yù)期會影響相關(guān)行為主體的決策進(jìn)而影響未來經(jīng)濟(jì)走勢。修正的菲利普斯曲線將名義工資變化、預(yù)期通脹和失業(yè)聯(lián)系到一起生動地說明了這一點(diǎn)。對通脹預(yù)期的形成機(jī)制有三種主流觀點(diǎn):適應(yīng)性預(yù)期認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)主體會根據(jù)過去的價(jià)格變動來預(yù)期未來的通脹①;加速主義②支持者則認(rèn)為,政府當(dāng)局對自然失業(yè)率穩(wěn)定的維護(hù)會讓經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)馐懿粩嗌仙耐浡?而在理性預(yù)期者看來,經(jīng)濟(jì)主體合乎理性地把預(yù)期建立在他們的經(jīng)濟(jì)模型之上,他們能利用所能得到的全部信息形成對通脹和對未來經(jīng)濟(jì)政策的判斷。因此只要政府決策者建立“信譽(yù)”即反通脹的政策是可信的,就能在沒有產(chǎn)生損失的情況下實(shí)現(xiàn)零通脹率。在實(shí)際決策中,經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期可能既有“后顧”也有“前瞻”,無論是哪種途徑,都表現(xiàn)出過去、當(dāng)前的價(jià)格水平以及政府決策當(dāng)局的政策動向?qū)?jīng)濟(jì)主體的預(yù)期有直接影響。
二、本輪通脹預(yù)期的成因
經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)政策理論上的兩大目標(biāo),政府當(dāng)局希望經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定增長的同時(shí)物價(jià)保持著穩(wěn)定,然而,世界各國的實(shí)踐表明:經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定是不完全和諧的。一方面,經(jīng)濟(jì)增長會導(dǎo)致物價(jià)的通脹;另一方面,穩(wěn)定的物價(jià)并不一定有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。這很容易理解,在經(jīng)濟(jì)上升階段,在需求拉動與供給能力增加的雙重作用下,由于社會資源的有限性,當(dāng)其接近充分利用時(shí)必然會促使生產(chǎn)要素價(jià)格上漲進(jìn)而引起投資品、消費(fèi)品價(jià)格上升。這時(shí)需求的膨脹只能通過增加貨幣發(fā)行量來實(shí)現(xiàn),隨著貨幣發(fā)行的增加,通脹隨之產(chǎn)生。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,適度的、溫和的通脹有利于經(jīng)濟(jì)增長,惡性通脹有害于經(jīng)濟(jì)增長。因此,深刻認(rèn)識當(dāng)前物價(jià)變動的影響因素并采取相應(yīng)措施是保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速運(yùn)行的必要手段。
(一)貨幣供給的擴(kuò)張
本輪通脹預(yù)期形成,其中很重要的一個(gè)原因就是貨幣供應(yīng)量的增加。人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:2009年12月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為60.62萬億元,同比增長27.68%,增幅比上年末高9.86個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.00萬億元,同比增長32.35%,增幅比上年末高23.29個(gè)百分點(diǎn);貨幣流通量(M0)余額為3.82萬億元,同比增長11.77%。
從上表不難看出:我國貨幣發(fā)行量以及M2的增速遠(yuǎn)超過GDP的增長速度。經(jīng)典的貨幣理論認(rèn)為:在穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長中,貨幣的發(fā)行速度應(yīng)該與GDP的增速保持一致。就目前來看,2009年GDP的年增長率為8.7%,而貨幣發(fā)行增長率在2009年10月份已經(jīng)達(dá)到12.5%③。這勢必會帶來的4%甚至更高的通脹率。這一數(shù)字與我國CPI在09年的表現(xiàn)(全年居民消費(fèi)價(jià)格比上年下降0.7%)不一致。究其原因,本文認(rèn)為:增大的貨幣供給很大部分進(jìn)入了資產(chǎn)市場,從逐日飆升的房價(jià)不難看出房市所積聚的資金量,而真正進(jìn)入CPI價(jià)格構(gòu)成④的貨幣量尚不明顯。
貨幣供給的增加主要來自兩方面。一方面,為了阻止由進(jìn)出口持續(xù)下滑、國內(nèi)消費(fèi)需求不足等引發(fā)的經(jīng)濟(jì)疲軟,我國政府在2008年推出在2010年前總投入四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,寬松的政策環(huán)境下投資需求迅速高漲,資產(chǎn)價(jià)格飛速上漲。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2009年全年全社會固定資產(chǎn)投資224 846億元,比上年增長30.1%。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體需求的實(shí)現(xiàn)必然依賴有力的貨幣信貸支持,相應(yīng)的2009年新增貸款規(guī)模明顯擴(kuò)大,遠(yuǎn)高于2002至2008年度同期平均水平。
另一方面,中國經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇使得中國市場別具吸引力,大量外資涌入。截至2009年12月末,國家外匯儲備余額為23 992億美元,同比增長23.28%。全年國家外匯儲備增加4 531億美元,同比多增353億美元。高額的外匯儲備增長預(yù)示著我國央行被動貨幣投放增多。
貨幣供給的增加以及2004年以來我國貨幣流通速度加快,使得經(jīng)濟(jì)體流動性充裕,而且信貸規(guī)模由于貨幣派生機(jī)制的作用的影響很難確切控制住,大部分資金進(jìn)入資產(chǎn)市場,推高資產(chǎn)價(jià)格(2009年12月份全國70個(gè)大中城市房價(jià)同比上漲7.8%),加劇了通貨膨脹的預(yù)期。
(二)輸入型成本推動
在全球“去美元化”以及美元貶值趨勢下,美元弱勢帶來國際大宗商品價(jià)格上升。隨著世界經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇,各國對大宗商品需求的增加也加快其價(jià)格上漲。2009年國際大宗商品價(jià)格持續(xù)走高。原油從年初的44美元上漲到目前75美元。金屬和工業(yè)原料價(jià)格也出現(xiàn)較大漲幅。以銅為例,我國銅的消費(fèi)主要源自電力行業(yè),消費(fèi)占比超過40%。一方面我國銅礦資源稀缺,約占全球6%左右,因此供給緊張;另一方面國家在2010年對電網(wǎng)投資規(guī)模增至4 400億元,這使得銅需求快速增長。中國的銅需求占全球1/3,需求增長與供給的緊缺使得銅在2009年的價(jià)格漲幅達(dá)到133%。這一上漲的價(jià)格傳到國內(nèi)勢必增加我國工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本,并通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞到下游企業(yè),并最終體現(xiàn)到消費(fèi)品價(jià)格上。
與此同時(shí),2009年12月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)⑤達(dá)到56.6%,從指數(shù)水平看,生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、采購量指數(shù)和購進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升趨勢明顯,均達(dá)到60%以上。從產(chǎn)品類型上看,原材料與能源、中間品、生活消費(fèi)品和生產(chǎn)用制成品四種產(chǎn)品類型企業(yè)均高于50%,尤以生產(chǎn)用制成品類企業(yè)最高,接近60%。這說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁,需求旺盛,大宗商品價(jià)格水平上漲容易傳導(dǎo)到我國產(chǎn)品市場,推動工業(yè)品價(jià)格上升。
(三)某些商品造成的短期供給沖擊
2009年全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了較多的極端天氣,惡劣的氣候條件影響農(nóng)作物收成。進(jìn)入11月各類食品、食用油價(jià)格都出現(xiàn)不同程度的上漲,在CPI的構(gòu)成中食品上漲最為明顯,達(dá)到3.2%。由于季節(jié)性因素加上冰雪災(zāi)害,國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的相對短缺,蔬菜、豬肉、水果價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲,加上國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響,12月份食品漲幅達(dá)到5.3%。此外,成品油、礦產(chǎn)品和有色金屬價(jià)格上漲以及電價(jià)的上調(diào)使得PPI降幅收窄,且在12月份首次轉(zhuǎn)正。這些因素推動了物價(jià)水平的上揚(yáng)。 但長期來看,以上因素造成的供給沖擊不具有持續(xù)性。由于早期農(nóng)業(yè)豐收⑥,因此糧食和豬肉價(jià)格在今年不會有大幅上漲的動力。此外,由于我國長期以來處于半計(jì)劃定價(jià)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長期被扭曲,資源能源價(jià)格低廉。在價(jià)格改革的過程中會出現(xiàn)部分農(nóng)產(chǎn)品、生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整而上漲。這種調(diào)整是市場化過程的必然,也是一個(gè)漸進(jìn)的過程,不會造成嚴(yán)重通脹。
綜上所述,推動本輪價(jià)格上行的因素主要是信貸擴(kuò)張、投資過熱帶來的需求拉動、輸入型成本推動和熱錢的流入。這些因素導(dǎo)致了目前的資產(chǎn)泡沫,雖然還未造成CPI的大幅上漲,但加大了公眾的通脹預(yù)期。
三、政策與建議
(一)擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整
目前,投資消費(fèi)失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題日益凸顯,嚴(yán)重制約著我國經(jīng)濟(jì)的下一步發(fā)展。經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部協(xié)調(diào)、內(nèi)外均衡是維持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的根本,因此防范通脹風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。當(dāng)前過度的投資需求一方面造成產(chǎn)能過剩;另一方面推高資產(chǎn)泡沫,且大量政府投資對私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)造成效率損失。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性增長當(dāng)務(wù)之急要擴(kuò)大內(nèi)需尤其是消費(fèi)性需求、增加有效供給。而擴(kuò)大內(nèi)需是一項(xiàng)龐大的民生工程,需要積極財(cái)政貨幣政策共同作用,具體的應(yīng)加大對中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度,加強(qiáng)農(nóng)業(yè)投入;優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新,全面提高工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)水平和效益;逐步推進(jìn)城鎮(zhèn)化,縮小城鄉(xiāng)收入差距;加快社會保障制度建設(shè)完善,增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。
(二)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、嚴(yán)防資產(chǎn)泡沫
寬松的政策環(huán)境下投資需求高漲,加上人民幣升值預(yù)期下大量“熱錢”流入,資產(chǎn)泡沫急速膨脹。傳統(tǒng)的貨幣政策和監(jiān)管政策已經(jīng)不能有效遏制投資過熱。信貸的快速擴(kuò)張導(dǎo)致商業(yè)銀行資本充足率水平持續(xù)下降,加上貸款集中度高,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)增大。因此針對當(dāng)前的資產(chǎn)泡沫以及由此導(dǎo)致的通脹風(fēng)險(xiǎn),除了通過微觀審慎地監(jiān)管防范單個(gè)機(jī)構(gòu)金融風(fēng)險(xiǎn),還要強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管,確保整個(gè)金融系統(tǒng)的安全穩(wěn)定,防止經(jīng)濟(jì)過冷或過熱以及投機(jī)沖擊。宏觀調(diào)控中應(yīng)注意宏觀監(jiān)管與財(cái)政貨幣政策共同作用,實(shí)施“逆周期”措施。財(cái)政方面應(yīng)建立有效約束機(jī)制、量入為出、提高資金的運(yùn)用效率;貨幣方面應(yīng)穩(wěn)定匯率、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、促進(jìn)貨幣信貸合理增長。此外,加強(qiáng)對跨境投融資活動的監(jiān)控,防止境外“熱錢”沖擊我國市場。
(三)提高決策透明度、合理引導(dǎo)公眾預(yù)期
從主觀上引導(dǎo)人們理性看待當(dāng)前的價(jià)格上漲。首先,在經(jīng)濟(jì)的上升軌道中,合理的價(jià)格水平是優(yōu)化市場資源配置,經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。當(dāng)前部分能源資源價(jià)格向上調(diào)整屬于市場化水平的回歸,這是物價(jià)上升中的合理因素。其次,針對輸入型的通貨膨脹并非無可奈何,可以通過期貨市場套期保值進(jìn)行防范。此外,政府當(dāng)局要增加政策透明度,增強(qiáng)公眾的“政策信心”,降低通脹成本,只有充分了解政府的預(yù)算政策和貨幣政策,公眾才會相信總需求政策與通脹政策是否一致,進(jìn)而合理調(diào)整自己的通脹預(yù)期。
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