引 言
現(xiàn)金流量是企業(yè)的血液和生存基礎(chǔ),在當(dāng)今競爭日益激烈、變化日趨頻繁的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,現(xiàn)金流量指標(biāo)越發(fā)突顯出其重要作用。不同階段現(xiàn)金流量的變化對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及企業(yè)未來發(fā)展均有重要影響。從企業(yè)生命周期的角度看待現(xiàn)金流量問題,不僅有助于分析企業(yè)經(jīng)營狀況,作為外部判斷企業(yè)所處生命周期的依據(jù),還有助于企業(yè)管理者準(zhǔn)確作出財(cái)務(wù)預(yù)測,制定恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)決策,保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
一、概念界定
企業(yè)生命周期是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)能力的某些特征多次重復(fù)出現(xiàn)的現(xiàn)象,是企業(yè)在不同時(shí)期所呈現(xiàn)的不同的增長態(tài)勢,及與此相適應(yīng)的不同財(cái)務(wù)管理特征。根據(jù)企業(yè)年度銷售收入的環(huán)比增長率特征,將上市公司的生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期三個(gè)期間。①
現(xiàn)金流量是指企業(yè)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的數(shù)量。本文關(guān)于企業(yè)生命周期和現(xiàn)金流特征的研究,按照現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則中關(guān)于現(xiàn)金流量的分類,分別考察不同生命周期企業(yè)的每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、每股投資活動(dòng)現(xiàn)金流量、每股籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量以及每股現(xiàn)金凈流量。有關(guān)概念的界定見表1。
二、不同生命周期現(xiàn)金流量的特征
(一)不同生命周期現(xiàn)金流量特征的假設(shè)
在成長期,產(chǎn)品銷售收入逐步增長,企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張,企業(yè)營運(yùn)活動(dòng)基本正常。企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為不大的正數(shù),投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)為較大的負(fù)值,而且往往大于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,需要通過籌資活動(dòng)引入的現(xiàn)金流量予以補(bǔ)充。但企業(yè)的凈現(xiàn)金流量一般為正值,以便其能夠順利發(fā)展。
在成熟期,企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)相對穩(wěn)定,經(jīng)營現(xiàn)金凈流入很大、穩(wěn)定且充足,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量往往為較大的正值。該時(shí)期由于顧客對企業(yè)產(chǎn)品的需求增長緩慢,企業(yè)不需要大幅度擴(kuò)大生產(chǎn)能力,企業(yè)對資本的需求相對較小,對內(nèi)投資逐漸萎縮,公司可能處于負(fù)投資狀態(tài),除非有新的投資方向出現(xiàn),其投資活動(dòng)現(xiàn)金流特征往往表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入。另外,伴隨著大量的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的流入,公司的現(xiàn)金流量極其充沛,若沒有新的高收益率的大規(guī)模投資項(xiàng)目出現(xiàn),公司往往傾向支付巨額股利給股東,甚至回購股票,籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量常常表現(xiàn)為大量流出,現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)大量的現(xiàn)金流入使成熟期企業(yè)的現(xiàn)金凈流量一般表現(xiàn)為正值。
衰退期,產(chǎn)品的銷售額顯著下降,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量較成熟期大大減少,甚至可能降為負(fù)值。這時(shí)如果企業(yè)能夠積極尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,將進(jìn)入另一個(gè)發(fā)展期,但如果繼續(xù)墨守成規(guī),企業(yè)最終進(jìn)入死亡期。由于衰退期銷售的下降,企業(yè)的盈利能力會(huì)隨之降低,籌資困難;再加上此時(shí)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量接近于零,企業(yè)投資活動(dòng)的現(xiàn)金流可能會(huì)是較小的正數(shù)(對于尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的企業(yè)),而對于等待重組或被接管的企業(yè)來講,其投資活動(dòng)的現(xiàn)金流可能表現(xiàn)為負(fù)值。
(二)不同生命周期現(xiàn)金流量特征的實(shí)證檢驗(yàn)
通過對成長期、成熟期和衰退期企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額和現(xiàn)金凈增加額的正負(fù)情況以及具體數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),得到不同時(shí)期企業(yè)的現(xiàn)金流量特征如表2和表3所示。
通過表2和表3可以看出,成長期OCPS、FCPS和NCPS為正值的樣本比例分別為87.48%、62.70%和60.67%,ICPS為負(fù)值的樣本高達(dá)92.94%;成熟期OCPS、FCPS和NCPS為正的樣本則分別占87.40%、49.39%和58.94%,ICPS為負(fù)的比例為89.43%;衰退期OCPS和FCPS為正值的樣本比例分別為61.43%和40.05%,ICPS和NCPS為負(fù)值的比例分別為71.12%和59.05%。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、每股籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量和每股現(xiàn)金凈流量在成長期均最高,每股投資活動(dòng)現(xiàn)金流量成長期為最大的負(fù)數(shù),說明成長期企業(yè)對外投資最多。
(三)不同生命周期現(xiàn)金流量特征的數(shù)據(jù)分析
由表3可以看出,成長期經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金凈流量為正,投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù),與假設(shè)完全吻合。
成熟期每股經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金凈流量為正,每股投資活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù),與假設(shè)部分吻合。投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)與假設(shè)不符,說明我國上市公司在銷售收入增長緩慢的成熟期,依然在不斷擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模,而不是按照市場需求和企業(yè)發(fā)展階段,選擇合理的企業(yè)邊界。這可能說明實(shí)際經(jīng)營中企業(yè)對自由現(xiàn)金流的利用程度較高,能夠發(fā)現(xiàn)新的收益項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)大投資;也可能說明中國上市公司的主管更加追求企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),通過不斷擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大自己的控制權(quán),實(shí)現(xiàn)自己的在職收益。上市公司在成熟期的大量投資,使得從經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量無法滿足投資的需求,仍需要企業(yè)從外部籌集資金,導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量為正的情況出現(xiàn)。
衰退期,每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量為正,每股投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和現(xiàn)金凈流量為負(fù),與假設(shè)基本相符。衰退期每股投資活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù),說明大部分處于衰退期的上市公司并未積極尋求新的發(fā)展方向或盡快更新發(fā)展戰(zhàn)略,或向新的行業(yè)或領(lǐng)域轉(zhuǎn)變,而是依靠其“殼資源”的價(jià)值坐等被其他企業(yè)并購或重組;籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量盡管為正數(shù),但是只有0.077元,非常小,從一個(gè)側(cè)面說明了衰退期上市公司外部籌資的困難性,與上面的假設(shè)吻合。
每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量成長期為1.53元高于成熟期的1.34元,與假設(shè)分析不相吻合。這可能因?yàn)槲恼聦ζ髽I(yè)生命周期的劃分依據(jù)企業(yè)自身生命周期而來,未考慮整個(gè)行業(yè)的競爭狀況,也許某個(gè)企業(yè)銷售收入連續(xù)增長較慢的會(huì)計(jì)年度,恰好是同行業(yè)其他企業(yè)銷售收入大幅增長的期間;或者可能是由于我國上市公司數(shù)量較少,只占全部企業(yè)的很小一部分,不僅是上市公司內(nèi)部的競爭,而且非上市企業(yè)與上市公司關(guān)于市場份額的競爭更加激烈,使得企業(yè)在成熟期面臨的市場競爭依然非常激烈,從而導(dǎo)致企業(yè)在成熟期仍可能需要依靠產(chǎn)品的價(jià)格戰(zhàn)來維持其市場占有率,使成熟期企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量并未有一個(gè)相對的上升;再加上在成熟期,企業(yè)較多采用股權(quán)融資,使得總股數(shù)較成長期有較大增加,致使每股的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量下降。
三、優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流量的建議
鑒于企業(yè)不同生命周期的現(xiàn)金流分布不盡合理,建議企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金流管理,通過優(yōu)化其現(xiàn)金流分布實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
(一)以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)現(xiàn)金流管理的基礎(chǔ)
根據(jù)周敏、王春峰、房振明(2009)②的研究,現(xiàn)金流波動(dòng)性與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān),并能作為傳遞企業(yè)價(jià)值的信號(hào),管理層要想提升企業(yè)價(jià)值應(yīng)重視對現(xiàn)金流的管理。因此,企業(yè)管理者應(yīng)根據(jù)不同生命周期階段的現(xiàn)金流量特征,選擇不同的現(xiàn)金流管理戰(zhàn)略,以充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
(二)明確企業(yè)在不同生命周期階段的現(xiàn)金流量管理重點(diǎn)
不同生命周期的現(xiàn)金流特點(diǎn)不同,其進(jìn)行現(xiàn)金流管理的重點(diǎn)也不同。初創(chuàng)期現(xiàn)金流管理的重點(diǎn)應(yīng)該是資金籌集。維持現(xiàn)金不斷流是這一時(shí)期現(xiàn)金流量管理的出發(fā)點(diǎn)。成長期的現(xiàn)金流管理重點(diǎn)則是如何正確處理企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和現(xiàn)金流量增長之間的矛盾。這一時(shí)期,企業(yè)一方面應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的管理,通過加大營業(yè)收入的規(guī)模和現(xiàn)金回收效率,加強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)管理;另一方面應(yīng)加大對投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的管理,保持企業(yè)擴(kuò)張的適度規(guī)模。衰退期現(xiàn)金流量管理的重點(diǎn)是新業(yè)務(wù)投放和現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)。只有不斷發(fā)展新業(yè)務(wù),才能保證企業(yè)新的現(xiàn)金流和利潤增長點(diǎn),企業(yè)應(yīng)在處理原有固定資產(chǎn)和購置新固定資產(chǎn)的決策中進(jìn)行權(quán)衡,保證其能夠?qū)崿F(xiàn)良性蛻變,進(jìn)入新一輪的增長期。
(三)建立現(xiàn)金流量管理的全面控制體系
首先,管理者要在充分貫徹企業(yè)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上,結(jié)合企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素及變化趨勢,對企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行整體性和長遠(yuǎn)性謀劃,確?，F(xiàn)金流量變化與內(nèi)外部環(huán)境相適應(yīng)。其次,根據(jù)戰(zhàn)略的要求和投資的客觀規(guī)律制定企業(yè)融資的戰(zhàn)略目標(biāo)與原則,尋求各種有效的融資組合,并確定可靠的現(xiàn)金流量戰(zhàn)略。如以自我積累作為戰(zhàn)略發(fā)展思路的企業(yè),要注意自由現(xiàn)金流量與企業(yè)投資擴(kuò)張的動(dòng)態(tài)平衡;以外延擴(kuò)張作為戰(zhàn)略發(fā)展思路的企業(yè),要把資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化作為切入點(diǎn),把確?，F(xiàn)金流的持續(xù)保障作為標(biāo)準(zhǔn),做好自由現(xiàn)金流與股權(quán)等直接融資以及債務(wù)等間接融資方式的匹配與動(dòng)態(tài)平衡,控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后,要重視現(xiàn)金預(yù)算管理,以保證現(xiàn)金流戰(zhàn)略規(guī)劃和投融資戰(zhàn)略的匹配。
