一、引言
近幾年我國(guó)CPI波動(dòng)較大。如2007年7月CPI超過(guò)了105(上一年同月=100);2008年2月CPI同比增長(zhǎng)高達(dá)108.7。在不同時(shí)期央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況采取了不同的貨幣政策,如2007年多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。因此檢驗(yàn)CPI的變動(dòng)是否是貨幣現(xiàn)象,對(duì)于利用貨幣政策工具調(diào)整物價(jià)具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。
通常用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)反映通貨膨脹或緊縮程度,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)主流學(xué)派——貨幣主義學(xué)派、供給學(xué)派、理性預(yù)期學(xué)派都無(wú)一例外地認(rèn)為,通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,即物價(jià)持續(xù)上漲是貨幣供給量持續(xù)增加的結(jié)果。因此都主張利用貨幣政策工具來(lái)管理通貨膨脹。貨幣學(xué)派代表人物弗里德曼認(rèn)為,通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象,過(guò)多地增加通貨量是通貨膨脹的唯一原因(P28)。國(guó)外許多學(xué)者對(duì)貨幣供給量對(duì)物價(jià)的影響作了研究。如Eichenbaum使用M1和聯(lián)邦基金利率作為不同的貨幣政策指標(biāo)考察美國(guó)的貨幣政策效果,發(fā)現(xiàn)用聯(lián)邦基金利率代表貨幣政策時(shí),利率的正向沖擊(緊縮的貨幣政策)帶來(lái)了產(chǎn)出的下降,但價(jià)格水平反而上升了。國(guó)內(nèi)一些學(xué)者對(duì)近幾年我國(guó)CPI變動(dòng)的原因也作了許多深入的研究。劉斌通過(guò)建立貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出、物價(jià)的聯(lián)立方程模型實(shí)證表明,從長(zhǎng)期看貨幣供應(yīng)量的變化最終將全部體現(xiàn)在物價(jià)變化上。謝平運(yùn)用VAR方法對(duì)1998年至2002年的貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出、物價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析,得出長(zhǎng)期中貨幣供應(yīng)量的變化將對(duì)物價(jià)產(chǎn)生永久性影響。趙進(jìn)文等利用非線性廣義矩方法,對(duì)央行最優(yōu)化一階條件的簡(jiǎn)約式和結(jié)構(gòu)式同時(shí)進(jìn)行了估計(jì)和比較,結(jié)果表明1993至2005年間,央行的貨幣政策實(shí)際造成了中國(guó)存在通貨膨脹的明顯傾向。李永寧,李瑞紅認(rèn)為,長(zhǎng)期內(nèi)在不存在全面供給沖擊、市場(chǎng)機(jī)制健全條件下,持續(xù)通貨膨脹一定是一種貨幣現(xiàn)象。賀力平認(rèn)為,前一時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的放松調(diào)整以及由這種調(diào)整所引起的國(guó)際金融市場(chǎng)商品價(jià)格的上漲,是導(dǎo)致2007年至2008年初世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)趨勢(shì)性通貨膨脹的主要原因。
但一些學(xué)者也認(rèn)為通貨膨脹是需求造成的,他們將通貨膨脹分為需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型等類型。冀志斌,周先平利用1995年至2008年第一季度的季度數(shù)據(jù),建立向量自回歸模型對(duì)我國(guó)貨幣政策的效果進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析,結(jié)果表明緊縮的貨幣政策沒(méi)能使物價(jià)水平下降,反而上漲了。林峰認(rèn)為,近幾年我國(guó)CPI快速上漲的現(xiàn)象是結(jié)構(gòu)性價(jià)格調(diào)整,其深層次原因是扭曲的要素價(jià)格體系的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,數(shù)據(jù)也顯示貨幣供給量的平穩(wěn)增長(zhǎng)和通貨膨脹率存在背離的現(xiàn)象。任品一,尚慶琛認(rèn)為,近幾年我國(guó)通貨膨脹的根本原因在于粗放增長(zhǎng)方式下不合理的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,要想有效抑制通貨膨脹,必須采用標(biāo)本兼治的政策組合策略。閆屹,郝潔等認(rèn)為,近幾年我國(guó)的通貨膨脹的成因非常復(fù)雜,既有國(guó)內(nèi)因素也有國(guó)際因素,兼有結(jié)構(gòu)型、成本推動(dòng)型以及輸入型通貨膨脹的特點(diǎn)。孫志偉認(rèn)為,近幾年我國(guó)通貨膨脹的原因是資源類商品,如石油、煤炭、電力、天然氣,消費(fèi)類商品,如農(nóng)副產(chǎn)品,房地產(chǎn)價(jià)格上漲造成的。
本文依據(jù)中國(guó)2005年1月至2009年5月的CPI數(shù)據(jù)和貨幣供給量數(shù)據(jù),利用跨方程約束聯(lián)立方程模型研究貨幣供給量對(duì)理性預(yù)期CPI的影響。本文的特點(diǎn)是不直接檢驗(yàn)貨幣供給量M0、M1和M2對(duì)CPI的影響,而是先將M0、M1和M2轉(zhuǎn)化為環(huán)比(百分點(diǎn))數(shù)據(jù)再研究貨幣供給量對(duì)CPI的影響,期望得出貨幣供給量M0、M1或M2對(duì)CPI的總體影響程度和時(shí)滯,其研究結(jié)果能對(duì)當(dāng)前的貨幣政策制定提供一定的借鑒意義。
二、理性預(yù)期CPI跨方程約束聯(lián)立方程模型
根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的理論,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI的理性預(yù)期是在CPI的過(guò)去值和貨幣政策等信息條件下的CPI的均值,即
tCPIt=E(CPIt | It)(1)
這里tCPIt表示t月的CPI理性預(yù)期,It是t月可利用的信息,包括{CPIt-1,CPIt-2,…,Mt,Mt-1,…｝。其中,CPIt-i是CPIt的過(guò)去值,Mt,Mt-i是貨幣供給量及其過(guò)去值,i=1,2,……。
將CPI表示成
由于模型(7)是跨方程約束誤差項(xiàng)相關(guān)的聯(lián)立方程模型,因此,模型(7)可采用似不相關(guān)估計(jì)(Seemingly Unrelated Regression)。
三、實(shí)證分析
(一)樣本數(shù)據(jù)的選取
本文所采用的數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局月度數(shù)據(jù)中的居民消費(fèi)價(jià)格分類指數(shù)(上年同月=100)和中國(guó)人民銀行公布的貨幣供給量數(shù)據(jù)。 居民消費(fèi)價(jià)格分類指數(shù)的樣本期是2005年1月至2009年6月,樣本容量為54個(gè)月;貨幣供給量M0、M1、M2的樣本期是2004年1月至2009年6月,樣本容量為66個(gè)月。由于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為環(huán)比數(shù)據(jù)(上年同月=100),為了模型數(shù)據(jù)口徑一致,將貨幣供給量M0、M1、M2也轉(zhuǎn)化為環(huán)比數(shù)據(jù),為了得到CPI的貨幣供量給彈性,將CPI及貨幣供給量都轉(zhuǎn)化為百分點(diǎn)數(shù)據(jù)。CPI、M0、M1、M2的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。
(二) 模型估計(jì)
對(duì)模型(7)采用似不相關(guān)估計(jì)。在模型估計(jì)過(guò)程中,若出現(xiàn)不顯著的參數(shù),則首先剔除不顯著的參數(shù),若參數(shù)是顯著的但 βi j(i=0,1,2)符號(hào)為負(fù),則也將其剔除,然后再重新估計(jì)模型,直到所有參數(shù)都顯著且βi j710(i=0,1,2)為止。估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。
從表2中的估計(jì)結(jié)果可以看出,各回歸解釋變量的參數(shù)顯著性檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的絕對(duì)值都大于2,說(shuō)明引入的解釋變量對(duì)CPI是有顯著影響的;回歸的調(diào)整擬合優(yōu)度都在0.94以上,說(shuō)明模型的擬合效果非常好。從表2中的估計(jì)結(jié)果可以計(jì)算出,M0的平均時(shí)滯為6.4個(gè)月,M1的平均時(shí)滯為5.8個(gè)月,M2時(shí)滯為7個(gè)月。當(dāng)期M0的邊際分離效應(yīng)為0.047093,M0的總體效應(yīng)為0.087329,M1的總體效應(yīng)為0.069312,M2的總體效應(yīng)為0.066169.
四、結(jié)論
本文實(shí)證研究表明,我國(guó)貨幣供給量的增長(zhǎng)對(duì)CPI的變動(dòng)有顯著影響,但總體影響較小。M0的總體效應(yīng)約為0.09,M1的總體效應(yīng)約為0.07,M2的總體效應(yīng)約為0.07。從回歸標(biāo)準(zhǔn)差看,成本推動(dòng)或需求拉動(dòng)對(duì)CPI的影響較大,M0方程的回歸標(biāo)準(zhǔn)差為0.443486,M1方程的回歸標(biāo)準(zhǔn)差為0.530794,M2方程的回歸標(biāo)準(zhǔn)差為0.666712,也即近幾年我國(guó)CPI的變動(dòng)主要是由成本推動(dòng)或需求拉動(dòng)的。為此建議:一是不必為應(yīng)對(duì)通貨膨脹壓力采取從緊的貨幣政策,為應(yīng)對(duì)后經(jīng)濟(jì)危機(jī),宜采取適度寬松的貨幣政策;二是應(yīng)對(duì)通貨膨脹壓力,應(yīng)從實(shí)際出發(fā),正如部分學(xué)者的觀點(diǎn),應(yīng)采取其他需求管理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
