股權(quán)激勵是使經(jīng)營者獲得公司股權(quán),給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔風險,從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務。傳統(tǒng)的以股價和收益為業(yè)績評價基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃均有很大缺陷,因此,重新設計以有效的業(yè)績評價指標為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃很有必要。本文將現(xiàn)金流量引入股權(quán)激勵計劃并建立了相應的模型,同時探討了該股權(quán)激勵模式的現(xiàn)實運作要點及優(yōu)勢。
一、現(xiàn)金流量用于股權(quán)激勵計劃的優(yōu)越性
現(xiàn)金流量具有客觀公正,可靠性高,不易被人為因素干擾,與企業(yè)價值的變化高度相關(guān)等特點,更適于用于股權(quán)激勵計劃。
(一)現(xiàn)金流量是評價企業(yè)價值的最優(yōu)指標
現(xiàn)金流量不僅能體現(xiàn)企業(yè)的收益和流動性,而且可以體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營風險及財務風險,能夠判斷企業(yè)投資報酬的數(shù)量和持續(xù)性,揭示企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原則,這正是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一個重要方面。企業(yè)理財?shù)淖罱K目標是為企業(yè)創(chuàng)造價值,進而為股東創(chuàng)造價值,而不是創(chuàng)造利潤。企業(yè)價值取決于它在當期和以后各期創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)價值源于資產(chǎn)的管理效率、管理水平等,但這些最終將表現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)金流量,即企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量大小的能力。因此,現(xiàn)金流量是評價企業(yè)價值的最優(yōu)指標。
(二)現(xiàn)金流量更為真實可靠,較難調(diào)節(jié)
每股收益、凈資產(chǎn)收益率等以會計數(shù)字為依據(jù)的指標可以通過會計作賬等手段來控制,而對于現(xiàn)金流量難以人為操縱,這是現(xiàn)金流量優(yōu)于利潤之所在。資本市場不只是過分關(guān)注上市公司的利潤指標,而是把股價與現(xiàn)金流量緊密聯(lián)系,以現(xiàn)金流量是否通暢來判斷股票的未來升值潛力?，F(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制,比較真實可靠,很難調(diào)節(jié)。
(三)現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)長期收益的指標
股權(quán)激勵體現(xiàn)的是一種長期激勵機制。這種激勵必須為公司的長遠發(fā)展目標服務,現(xiàn)金流量用來衡量收益的長期性,能夠滿足這一要求。
二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃模型
(一)企業(yè)價值增值額的確定
股權(quán)激勵制度是公司給與獲受人一定數(shù)量的股票,將他們的收益和公司股票價值上升聯(lián)系起來。對于這些股票,股權(quán)激勵計劃獲受人享有股票的增值收益。在以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵模式下,股權(quán)激勵獲受人取得的收益由其在任期內(nèi)創(chuàng)造的企業(yè)價值的增值額確定。假設企業(yè)價值增值額用V來表示,則企業(yè)價值增值額V的計算公式為:
V=EV×X
其中:X表示企業(yè)普通股的總股數(shù);EV表示每股企業(yè)價值增值額,通過下列公式計算得出:
其中:ENCFt—每期每股現(xiàn)金凈流量;n—股權(quán)激勵計劃獲受人的任職期限;i—折現(xiàn)率
1.每期每股現(xiàn)金凈流量ENCFt的計算
每期每股現(xiàn)金凈流量ENCFt的計算公式為:
ENCFt=a1×ENCFt1 a2×ENCFt2
ENCFt1為每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量,表示每期經(jīng)營活動取得的凈現(xiàn)金流量,可以用現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量來代替,但使用時要注意確?，F(xiàn)金流量表的真實性。
ENCFt2表示除經(jīng)營活動以外取得的凈現(xiàn)金流量,主要包括投資收益、營業(yè)外收支、補貼收入等取得的凈現(xiàn)金流量。ENCFt2需要將投資收益取得的凈現(xiàn)金、營業(yè)外收支取得的凈現(xiàn)金、補貼收入取得的凈現(xiàn)金相加計算得出。
a1,a2分別為ENCFt1、ENCFt2的權(quán)重。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ),是企業(yè)的經(jīng)營之本。只有在生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生充足的現(xiàn)金凈流入,企業(yè)才有能力擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,增加市場占有的份額,開發(fā)新產(chǎn)品并改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu),培育新的利潤增長點。為了避免企業(yè)的短期行為,使企業(yè)立足長遠發(fā)展,應該使權(quán)重a1大于權(quán)重a2。
2.任職期限n的確定
3.折現(xiàn)率i的確定
折現(xiàn)率i應能夠準確反映風險貨幣的時間價值,所以一般使用股權(quán)激勵計劃獲受人在任期內(nèi)企業(yè)的平均投資報酬率。企業(yè)的平均資產(chǎn)報酬率為獲受人任職期間每年的資產(chǎn)報酬率的算術(shù)平均值,即
資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤÷平均資產(chǎn)總額
息稅前利潤=凈利潤 利息 所得稅
平均資產(chǎn)總額=(年初資產(chǎn)總額 年末資產(chǎn)總額)÷2
以上公式中的數(shù)據(jù)均可通過利潤表或資產(chǎn)負債表取得。
(二)股權(quán)激勵計劃獲受人股權(quán)激勵收益的確定
假設用R表示股權(quán)激勵計劃獲受人在任職期滿時取得的收益,計算公式為:
其中:EVt為每股股票增加值,用公式(1)計算;i為折現(xiàn)率,用公式(2)計算;y為授予股權(quán)激勵計劃獲受人的股票數(shù)量,依據(jù)對股權(quán)激勵計劃獲受人的業(yè)績考核確定。公司在平時月考核、季度考核、半年度考核以及年度考核的基礎(chǔ)上,對股權(quán)激勵計劃獲受人的各方面進行一次綜合評定,得出綜合考核結(jié)果,據(jù)以確定股票的分配數(shù)量。股權(quán)激勵計劃的獲受人一般為公司高級管理人員、技術(shù)骨干以及普通員工。針對不同性質(zhì)的獲受人,公司應采取不同的考核和評價方法,并對其給與不同數(shù)量的股票。
三、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃的現(xiàn)實運作
(一)宜采取虛擬股票期權(quán)模式
以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃適宜采取虛擬股票期權(quán)模式。虛擬股票期權(quán)是公司給予公司高級管理人員一定數(shù)量的虛擬股票的期權(quán),即一個僅有購買名義而非真實股票的期權(quán),對于這些虛擬股票,高級管理人員沒有所有權(quán)。以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃實施中,公司給與股權(quán)激勵計劃獲受人一定數(shù)量的虛擬股票期權(quán),該股票期權(quán)僅有購買名義而非真實股票期權(quán),對這些虛擬股票獲受人沒有所有權(quán),但可以享有分紅權(quán)。獲受人行權(quán)時,只可取得增值收益,而不能實際獲得公司股票。
(二)股票期權(quán)計劃行權(quán)資金的來源
為了防止股權(quán)激勵計劃獲受人在行權(quán)時,集中支付大量現(xiàn)金對企業(yè)的不利影響,企業(yè)可以采取提取股權(quán)激勵專用資金的方法。股權(quán)激勵專用資金是公司開展股權(quán)激勵計劃的基礎(chǔ)和資金保障。公司每年按照凈利潤的一定比例提取股權(quán)激勵專用資金,作為股權(quán)激勵計劃的資金來源。
(三)股權(quán)激勵計劃行權(quán)時間及每次行權(quán)股票數(shù)量的確定
股權(quán)激勵計劃獲受人必須在任職期滿時行權(quán),將全部股票兌現(xiàn)。為了更有效發(fā)揮股權(quán)激勵計劃的激勵作用,公司可以每年向股權(quán)激勵計劃獲受人分配紅利。分配數(shù)量根據(jù)每年提取的獎勵基金并綜合考慮公司現(xiàn)金流量及經(jīng)營狀況確定。如果企業(yè)曾向獲受人分紅,那么任職期滿時兌現(xiàn)的股票期權(quán)收益r的計算公式為:
R為股權(quán)激勵計劃獲受人任職期滿取得的增值收益;Dt為每年向股權(quán)激勵計劃獲受人分配的紅利;i為折現(xiàn)率,按照公司投資報酬率確定。
四、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃的特點
(一)能夠客觀真實地評價經(jīng)營業(yè)績,解決股票市場價格失真及股價與公司經(jīng)營業(yè)績不對稱的問題
股權(quán)激勵計劃的激勵機制在于將公司的經(jīng)營業(yè)績同公司高管人員的努力工作聯(lián)系起來。實際情況表明,我國的股票市場是弱效率甚至是無效率的,公司的股票市場價格與公司實際經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性極低。股市繁榮時,股權(quán)激勵計劃獲受人即使經(jīng)營業(yè)績平庸也可能獲得很大的收益。同樣,在股市低迷時,非公司自身原因引起的系統(tǒng)風險因素也會導致股價持續(xù)下跌,股權(quán)激勵計劃獲受人即使經(jīng)營業(yè)績出色,也不能獲得收益。股權(quán)激勵計劃獲受人收益與管理業(yè)績不相關(guān),導致期權(quán)激勵與公司業(yè)績增長不對稱,從而降低激勵效果。以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵計劃,由于業(yè)績評價指標未考慮股價,可以不受資本市場有效性的影響,減少市場炒作行為和證券市場風險等帶來的干擾,能夠比較客觀真實地評價股權(quán)激勵計劃獲受人的經(jīng)營業(yè)績,提高獲受人收益與管理業(yè)績的相關(guān)性,較好地發(fā)揮股權(quán)激勵計劃的激勵作用。
(二)能夠使股權(quán)激勵計劃獲受人兼顧企業(yè)的短期利益與長期利益,股權(quán)激勵效果比較明顯
以現(xiàn)金流量為業(yè)績評價體系的股權(quán)激勵計劃可以通過三個環(huán)節(jié)使股權(quán)激勵獲受人兼顧公司短期利益與長期利益,有效地發(fā)揮股權(quán)激勵計劃的激勵效果。三個環(huán)節(jié)分別為:
1.股權(quán)激勵計劃獲受人所得的收益與公司價值的增加額相聯(lián)系。
2.每年提取的股權(quán)激勵專用資金與稅后利潤聯(lián)系起來。
3.股權(quán)激勵計劃獲受人獲得的股票數(shù)量與平時的業(yè)績考核相聯(lián)系。
上述三個環(huán)節(jié)可以使股權(quán)激勵計劃的獲受人努力工作,增加每股現(xiàn)金流量和稅后凈利,實現(xiàn)公司價值最大化,從而增加提取的股權(quán)激勵專用資金數(shù)額,進而增加兌現(xiàn)的總收益。
(三)避免股票回購和股票轉(zhuǎn)讓
以現(xiàn)金流量為業(yè)績評價指標的股權(quán)激勵計劃,獲受人實際上不持有公司的股票,因此,并不涉及流通股轉(zhuǎn)讓,同時,也不需要在公司內(nèi)部形成“庫存股”或回購股票來保證股權(quán)激勵計劃的實施。由于該股權(quán)激勵計劃沒有涉及公司股票的買賣運作,從而繞開了流通股轉(zhuǎn)讓上的現(xiàn)實障礙,解決了股票來源問題,同時節(jié)省了相關(guān)費用。
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