一、引言
近年來,隨著我國證券市場的逐步發(fā)展,上市公司的數(shù)量不斷增多,關(guān)聯(lián)方之間進行交易引起的利益沖突等問題也日益嚴重。在信息不對稱的情況下,由關(guān)聯(lián)方構(gòu)成的內(nèi)部利益集團利用其對公司的控制力或影響力操縱關(guān)聯(lián)交易,損害其他利益相關(guān)者的利益,使人們給關(guān)聯(lián)交易貼上了“盈余操縱”、“會計造假”、“利益輸送”等標簽。從已有的文獻可以發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)成為控股股東獲取控制權(quán)收益的主要途徑。在理性假設(shè)的前提下,控股股東有利用關(guān)聯(lián)交易獲得控制權(quán)收益的動機。在現(xiàn)有經(jīng)濟環(huán)境下,關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生是必然的,如果沒有合理的監(jiān)督力量進行監(jiān)督,在關(guān)聯(lián)交易中控股股東在取得其控制權(quán)收益時必然會損害中小股東的利益。因此,對關(guān)聯(lián)交易更具有研究意義的視角是:現(xiàn)有的公司治理制度安排是否有效地監(jiān)督了關(guān)聯(lián)交易的過程?本文從公司治理的有關(guān)制度安排來考察公司治理對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督情況,進而評價公司治理的有效性。
二、理論分析與研究假設(shè)
現(xiàn)代公司的兩權(quán)分離產(chǎn)生了委托代理問題,委托代理問題有兩類:第一類是傳統(tǒng)的股東與經(jīng)理層之間的委托代理問題;第二類是在所有權(quán)集中的公司中,中小投資者和控制力強的股東之間的委托代理問題?，F(xiàn)階段主要的代理問題是第二類代理問題,控股股東對小股東的掠奪過程主要是通過某些財務(wù)行為完成的,其中關(guān)聯(lián)交易是主要途徑。在司法體系不完善的國家,能夠控制公司的控股股東不僅可以向公司委派管理人員,更為嚴重的是可以利用關(guān)聯(lián)交易的方式“掏空”公司。因此,在我國法律體系尚不完善的情況下,公司治理就顯得十分重要。公司治理是指所有者對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機制,主要是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)的內(nèi)部治理。高效的公司治理機制應(yīng)該可以抑制關(guān)聯(lián)交易,保護(中小)股東的利益。從我國的公司治理制度安排來看,對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督體現(xiàn)在四個方面:
(一)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)來實施股東監(jiān)督
現(xiàn)有的制度安排賦予非控股股東利用股東大會來監(jiān)督控股股東。如《公司法》中明確,控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益時應(yīng)承擔賠償責任。同時公司法還明確,賦予股東和股東大會的“表決權(quán)排除制度”“股東大會、董事會決議的無效和撤消制度”“股東派生訴訟制度”“異議股東以股份收購請求權(quán)”等權(quán)力。這些制度安排都賦予了股東監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易的權(quán)力。適當?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu),尤其是股權(quán)制衡力量應(yīng)該可以制約大股東利用控制權(quán)進行關(guān)聯(lián)交易。
假設(shè)1:控股股東的持股比例越大,異常關(guān)聯(lián)交易越大;股權(quán)制衡力越強,異常關(guān)聯(lián)交易越少。
(二)通過董事會(獨立董事)實施董事監(jiān)督
董事會的安排,尤其獨立董事的設(shè)置可以讓非控股股東的董事和獨立董事監(jiān)督異常的關(guān)聯(lián)交易,特別是獨立董事的監(jiān)督尤其重要?！豆痉ā访鞔_規(guī)定了獨立董事對關(guān)聯(lián)交易的重要作用。同時,一個擁有廣泛代表性的董事會更能夠體現(xiàn)出各制衡力量在公司具體事務(wù)中的作用,董事長和總經(jīng)理分開更能監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易。
假設(shè)2:董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易負相關(guān);獨立董事比例越高(董事長與總經(jīng)理非同一人擔任),則關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額越小。
(三)通過監(jiān)事會實施監(jiān)事會監(jiān)督
從《公司法》賦予監(jiān)事的職權(quán)來看,如果監(jiān)事會職權(quán)能得到有效執(zhí)行,則對抑制關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生是非常有用的。監(jiān)事會職權(quán)能否有效運行與監(jiān)事會規(guī)模、監(jiān)事會的開會次數(shù)等息息相關(guān)。
假設(shè)3:監(jiān)事會規(guī)模越大、監(jiān)事會開會次數(shù)越多,其監(jiān)督效果越好,關(guān)聯(lián)交易越少。
(四)通過獨立審計的力量來進行外部監(jiān)督
外部審計一直要求注冊會計師在審計中對關(guān)聯(lián)交易的真實性、合法性、有效性、交易價格的公允性、信息披露的充分性與準確性予以適當?shù)年P(guān)注,并恰當?shù)乇硎緦徲嬕庖姟?br />
假設(shè)4:獨立審計質(zhì)量對關(guān)聯(lián)交易的遏制有效。
三、研究設(shè)計
(一)樣本數(shù)據(jù)
本文以滬深兩市購銷交易比較頻繁的汽車及其相關(guān)零配件制造業(yè)上市公司2005年的數(shù)據(jù)為研究樣本,剔除了ST公司以及相應(yīng)數(shù)據(jù)缺失的公司后,最終獲得樣本公司46家。數(shù)據(jù)來源于色諾芬數(shù)據(jù)庫,異常數(shù)據(jù)與巨潮資訊網(wǎng)(www.cninfo.com.cn)上公布的上市公司年報作了比較。數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析處理采用SPSS15.0軟件。
(二)研究變量
為了簡化計算但又不失分析的正確性,本文定義了五個關(guān)聯(lián)交易變量?！翱偨灰住弊兞渴呛饬可鲜泄九c關(guān)聯(lián)方所發(fā)生的、在年報中披露出來的所有關(guān)聯(lián)交易總額?！傲鞒鼋灰住弊兞渴欠从硰纳鲜泄玖飨蜿P(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額,主要包括關(guān)聯(lián)方上市公司銷售材料物資、提供勞務(wù)、提供租賃資產(chǎn)、提供管理方面的合同、接受贈與等關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的發(fā)生額。它可以衡量從上市公司流向關(guān)聯(lián)方的發(fā)生額的多少。“流入交易”變量與流出交易的性質(zhì)一致,只是方向正好相反,是描述從關(guān)聯(lián)方流入上市公司的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額?！颁N售交易”變量是用來衡量上市公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品這一主營業(yè)務(wù)所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額,與“采購交易”變量定義類似。
在公司治理方面,本文定義下列變量:“第一股東持股比例”,指上市公司第一大股東的持股比例,描述第一大股東的控制能力;“股權(quán)制衡”是第一大股東持股比例除以第二和第三大股東持股比例之和,用來描述第二、第三大股東對第一大股東的制衡能力;“董事規(guī)?！薄蔼毝壤薄叭温毲闆r”三個變量是衡量董事會獨立性及有效性,其中任職情況的取值為:當董事長與總經(jīng)理兩職合一時取1,否則取0;“監(jiān)事規(guī)?！薄氨O(jiān)事會議次數(shù)”度量監(jiān)事會的效率;“審計意見”“是否十大”是作為審計質(zhì)量的替代變量,審計意見為標準無保留意見時取1,否則取0;審計事務(wù)所為全國前10大的取值1,否則為0?！皺?quán)益報酬”及“財務(wù)杠桿”分別衡量公司的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況,為模型的控制變量。為消除規(guī)模因素的影響,上述變量中絕對數(shù)均取對數(shù)。
建立多元回歸模型進行假設(shè)檢驗(模型變量符號的含義見表1):
Rpt_i=α0 α1No1 α2No1/C2_3 α3dir α4both
α5inde-rate α6sup α7sup-meeting α8Audit α9big
α10roe α11dfl
四、實證分析
(一)描述性統(tǒng)計分析
根據(jù)表1的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出,樣本中第一大股東持股比例最高達到了75%,股權(quán)制衡能力平均為19.708,這說明第一大股東的絕對控制能力較強,第二、第三大股東與第一股東之間有一定的制衡能力,但制衡力不強;董事會和監(jiān)事會在設(shè)置上都符合《公司法》等法律的相關(guān)規(guī)定,其中獨立董事在董事會中的比例平均達到了34%;但在勤勉方面,監(jiān)事會一年平均召開會議次數(shù)僅為3.28次。另外,超過三分之一公司聘請的審計公司為全國十大會計師事務(wù)所。上市公司與關(guān)聯(lián)方的交易中,購銷方面的關(guān)聯(lián)交易所占比重最大,銷售交易與采購交易平均值分別為5.04億元和6.31億元,占到了關(guān)聯(lián)交易總額的33.38%和41.80%,這說明上市公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易以銷售交易與采購交易這兩種主營業(yè)務(wù)為主,采購交易額大于銷售交易額。關(guān)聯(lián)流入交易平均發(fā)生額為6.92億元,流出交易平均發(fā)生額為8.15億元,說明關(guān)聯(lián)交易行為更多的為流出交易,不排除控股股東利用上市公司向關(guān)聯(lián)方輸送利益的可能。
(二)實證結(jié)果與分析
表2給出了以不同關(guān)聯(lián)交易為因變量的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果看,無論用哪種關(guān)聯(lián)交易作被解釋變量,方程的Adj.R2基本有效,F值大于2,說明回歸方程的效果較好。
從第一股東持股比例和股東制衡力這兩個衡量股東治理指標來看,在現(xiàn)有的公司治理結(jié)構(gòu)(股權(quán)結(jié)構(gòu))中,盡管股權(quán)制衡力在一定程度上可以遏制關(guān)聯(lián)交易(系數(shù)為負),但是不顯著,第一大股東的高持股且與關(guān)聯(lián)交易顯著為正,且其系數(shù)(最小為8.794)均明顯高于股權(quán)制衡力的系數(shù)(最大為0.034),可見第一股東對關(guān)聯(lián)交易的影響遠大于股權(quán)制衡力。因此,在股東制衡力方面,現(xiàn)有的公司治理制度安排不是很有效。
董事會應(yīng)該是公司治理中最為重要的一環(huán),特別是獨立董事的獨立性對關(guān)聯(lián)交易起重要作用。但檢驗卻發(fā)現(xiàn),董事會的治理沒有起到應(yīng)有的作用,董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易顯著正相關(guān),說明董事會形同虛設(shè),董事會規(guī)模越大,監(jiān)督效率越低,關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額就越多。董事長與總經(jīng)理是否兩職合一整體上與關(guān)聯(lián)總交易變量呈正相關(guān)關(guān)系。在董事長和總經(jīng)理基本分開的情況下,該變量的回歸系數(shù)依然為正。說明董事長與總經(jīng)理非同一人擔任,未能有效抑制關(guān)聯(lián)交易行為的發(fā)生。特別是獨立董事在董事會中的比例雖然占到了1/3以上,但是卻與關(guān)聯(lián)總交易、流入交易、流出交易正相關(guān),甚至被剔除?？梢?獨立董事在表面上完全按照相關(guān)法規(guī)進行了完善,但是獨立董事沒有在該起作用的時候起到應(yīng)有的監(jiān)督作用,反而和大股東表現(xiàn)出了一致的行為。另外,獨立董事在關(guān)聯(lián)銷售交易和采購交易的回歸模型分析中,作為最不顯著變量而被剔除,這可能是因為獨立董事在大股東的意向下并不關(guān)注關(guān)聯(lián)銷售和采購交易這兩個重要的關(guān)聯(lián)交易,進一步說明獨立董事在公司治理中的作用。
監(jiān)事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易基本上體現(xiàn)為負相關(guān),而有趣的是監(jiān)事會議次數(shù)與關(guān)聯(lián)交易卻基本體現(xiàn)出正相關(guān),此現(xiàn)象應(yīng)該是不符合理論的,但是結(jié)合我國的實際情況似乎可以解釋。監(jiān)事會的成員除了少部分來自公司外部,其他成員主要來自于公司本身,甚至有些監(jiān)事會成員來自于職工,其監(jiān)督在一定程度上可以較少受到大股東的直接干擾。監(jiān)事會會議次數(shù)較少,其監(jiān)督作用較難體現(xiàn),而且當監(jiān)督通過會議來體現(xiàn)時,很多情況下會受到大股東的干擾。
在外部審計方面,標準的審計意見和十大事務(wù)所都沒有顯著地減少關(guān)聯(lián)交易,說明外部審計對關(guān)聯(lián)交易的遏制作用很少,甚至懷疑審計者在進行審計時由于利益關(guān)系的制約,還可能會存在遵循大股東意愿的情況,表現(xiàn)出與大股東同樣的行為。
五、結(jié)論與啟示
第一,大股東監(jiān)督對關(guān)聯(lián)交易有一定的效果,但是在第一大股東強勢下,其他大股東的力量太小,因此從監(jiān)督的角度來說,培育機構(gòu)投資者、形成有較強制衡力的股權(quán)結(jié)構(gòu)是監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易的有力措施。第二,董事會(包括獨立董事、外部審計)沒有對關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生實施很好的監(jiān)督。盡管從形式上來看,我國的董事會制度特別是獨立董事制度。外部審計制度都有完備的制度規(guī)定。上市公司也確實按照制度安排完成了制度要求的最低標準,而實質(zhì)上這些制度對關(guān)聯(lián)交易沒有多少效果。因此,對一項制度安排應(yīng)該有細致的、可操作性的規(guī)定,使得外部審計和獨立董事等制度能在實質(zhì)上起到監(jiān)督作用。第三,監(jiān)事會的監(jiān)督機制對關(guān)聯(lián)交易有一定效率。這說明,在我國的特殊國情下,監(jiān)事會依然有其存在的必要,制度的建設(shè)應(yīng)該重視監(jiān)事會的建設(shè)。
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