摘要：股利政策作為上市公司的核心財務(wù)問題之一，不僅影響公司股東的權(quán)益，也會影響公司正常運(yùn)營和發(fā)展前景，甚至?xí)绊懙秸麄€資本市場的健康運(yùn)行。各利益主體對股利政策的所持態(tài)度常常不同，要權(quán)衡股東、債權(quán)人、公司之間的利益關(guān)系，必須要對上市公司股利政策影響因素進(jìn)行研究，以制定一個切合實際情況的股利政策。
關(guān)鍵詞：上市公司 股利政策 影響
一、股利政策制定的一般原則
公司在制定股利政策時，要充分體現(xiàn)利益分配規(guī)范化，保護(hù)股東、公司本身和債權(quán)的利益，往往須遵循一定的原則。
1.依法制定的原則。公司必須在依法繳納各種稅費(fèi)以后，如果往年出現(xiàn)虧損，則公司必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損(法律規(guī)定的年限內(nèi))，并提取法定公積金后，方能向股東分配股利，公司更不能用資本金發(fā)放股利，否則就可以要求各股東退回違法分配的所得股利，以確保公司的債權(quán)人應(yīng)有權(quán)利。
2.最大限度實現(xiàn)股東財富最大化原則。公司財務(wù)目標(biāo)是實現(xiàn)股東財富最大化，管理部門在制定股利政策時要與公司的財務(wù)目標(biāo)相一致，要最大限度地保證股東財富最大化，這是制定股利政策的前提條件。在公司資本結(jié)構(gòu)合理，經(jīng)營規(guī)模適當(dāng)，并沒有更好的投資機(jī)會時，即可以派發(fā)現(xiàn)金股利，如果未來現(xiàn)金流入穩(wěn)定，可采取固定的股利政策，相反應(yīng)采取較低的股利政策。如果公司有良好的投資機(jī)會，可以采取股票股利政策，將留存的收益用于投資。
3.股東利益與公司發(fā)展兼顧原則。就公司發(fā)展而言，少分配股利，公司可留存更多收益，公司靠自有資金發(fā)展，減少外部融資，降低了資金成本。但另一方面，降低股利支付率，提高留存收益率，會減少股東的現(xiàn)時利益，公司的形象受損，投資者信心大減，公司的融資難度加大。因此，制定股利政策時要以通過股利分配來平衡公司和股東的當(dāng)前利益和長遠(yuǎn)利益，兼顧公司發(fā)展與股東利益。
4.資本結(jié)構(gòu)與股價合理原則。當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率高時，則可通過股利留存或配股，以改善資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險;相反，則派發(fā)現(xiàn)金股利，同時采取負(fù)債融資，利用財務(wù)杠桿作用。股利政策制定也有利于公司股價的合理定位，過高或過低的股價都不利于公司的正常經(jīng)營和發(fā)展，時高時低的股價，會動搖投資者的信心.股價合理是制定股利政策的一個原則n
二、 影響我國上市公司股利政策的因素分析
1、投資機(jī)會與投資隊伍特點對股利政策的影響。
公司可行的投資機(jī)會和現(xiàn)行的投資項目以及籌資綜合成本的高低對股利政策有著極大的影響。如果一個公司有較多的投資機(jī)會，將需要較大比例的盈余留存下來用于公司再投資，不僅可以滿足公司資金的需求，而且其成本遠(yuǎn)低于發(fā)行新股票籌資成本。另外，將來還可以擴(kuò)大公司的權(quán)益基礎(chǔ)，有助于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高公司的潛在籌資能力。因此它往往采用低股利支付率、高盈利再投資比率的政策。如果公司具有較強(qiáng)的籌資能力，隨時能籌到所需資金，那么也具有較強(qiáng)的股利發(fā)放能力。一般而言，規(guī)模大、成熟型公司比有些正在快速發(fā)展的公司具有更多的外部籌資渠道。股利支付與公司未來籌資之間同樣存在矛盾。具體表現(xiàn)為:較多地發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于公司未來以較有利的條件發(fā)行新證券籌集資金，但它同時又使公司付出遠(yuǎn)高于留存盈余這種內(nèi)部籌資的代價。這就要求公司的財務(wù)經(jīng)理對在股利發(fā)放與籌資要求之間的利害、得失進(jìn)行合理權(quán)衡，據(jù)以制定出適合公司實際需要的股利政策。
我國股市投資隊伍中,無論是人數(shù)還是資金,中小散戶所占比例都較大。據(jù)國家體制改革委員會1997年初的調(diào)查顯示,截至1996年底,在滬深兩市開戶的投資者達(dá)2100多萬戶。其中投資者的構(gòu)成為:散戶82.62%,中戶7.81%,大戶(含機(jī)構(gòu)投資者)3.13%;資金構(gòu)成為:散戶資金60.2%,中戶資金17.9%,大戶資金21.9%。由此可見,我國股市投資隊伍中個人投資所占比重太大,以投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺乏,投資隊伍整體素質(zhì)較差。無論是個人投資者還是目前不夠規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者,都很少以收益證券或支配證券為目的,往往追求的都是股票價差收益。投資者總體上輕視股利,在現(xiàn)金股利和股票股利中則更偏愛股票股利,這樣更能滿足其投機(jī)的需要。
2、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)對股利政策的影響
我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的特殊性使代理理論和股利信號理論在解釋股利政策成因時受到極大限制。就代理理論而言,首先是我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的特點是“內(nèi)部人控制”,這造成了我國股利政策變化頻繁的現(xiàn)狀。在由母公司分拆上市的上市公司中,內(nèi)部人是指持股較多的投資者,這時的管理層完全由大股東操縱。其代理沖突則主要體現(xiàn)在社會公眾股東與控股股東之間。控股股東存在著從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金股利的動機(jī)。控股比例越大,以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移資金的可能性越大?，F(xiàn)金股利的發(fā)放并不會帶來代理成本的減少,所以社會公眾股股東對之并不十分重視。其次是我國市場的力量不足以解決代理問題,西方流行的代理理論中所指的市場是成熟的、有效的市場,企業(yè)在發(fā)放現(xiàn)金股利減少資本后需要不斷進(jìn)入資本市場籌資,并同時接受銀行、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督,從而降低了代理成本。但在我國,目前尚不具備這些條件。我國上市公司負(fù)債形式單一,多為銀行借款,銀行也是典型的國有企業(yè),其本身的代理問題也比較嚴(yán)重,因而缺乏監(jiān)督貸款企業(yè)的硬性約束體制。中介市場法律規(guī)范的不健全,注冊會計師的獨(dú)立性不強(qiáng),惡性競爭時常發(fā)生。他們對企業(yè)的造假采取最大的妥協(xié)態(tài)度,因此投資者難以依靠市場中介力量對企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督。
3、公司的融資能力對股利政策的影響.
發(fā)放過高股利的后果之一是公司不得不增加外部籌資來彌補(bǔ)現(xiàn)金短缺和實施新項目。公司如果能以較低的資本成本做到這一點，就能夠用其盈余的更大部分來發(fā)放股利。在公司對現(xiàn)金需求一定的條件下,若采用外部融資,則可發(fā)放現(xiàn)金股利;若沒有條件從外部融資,則只能發(fā)放股票股利.從融資渠道的選擇來看,留存收益優(yōu)于外部融資,但留存收益比重過高,會降低現(xiàn)金股利的發(fā)放率,使股東不滿,加劇了股東和管理層之間的矛盾,增大了代理成本.因此,公司在融資成本和代理成本之間尋找一個平衡點,使兩者之和最小,從而形成最佳的股利決策.就我國的現(xiàn)狀來看,由于配股的低成本和高融資額,近年來通過配股融資的公司日漸增多,因而有更多的公司發(fā)放現(xiàn)金股利.
4.稅收制度不夠健全以及會計制度對股利政策的影響。為避免股利所得稅，這是采取股票股利政策的重要原因，而在我國，對現(xiàn)金股利和股票股利都按20%的比例征收個人所得稅，但對股票交易所得暫不開征所得稅，因而，送股比現(xiàn)金股利有吸引力。資本利得稅和印花稅分別是作為股票轉(zhuǎn)讓和股票交易環(huán)節(jié)而征的稅收，在性質(zhì)上是不同的，不應(yīng)作為替代方式。不征收資本利得稅會使投資者更加注重短期投機(jī)所得，促使公司采取低股利政策。此外，國家對股利稅負(fù)實行源泉扣繳的方式，大大淡化了稅負(fù)對股東收取股利的調(diào)節(jié)作用，股東在公司股利政策上完全處于被動接受的地位。稅收政策對股利政策的影響是剛性的，使得其應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用顯得微乎其微。而我國現(xiàn)行會計制度規(guī)定，股票股利是按股票面值予以資本化，與現(xiàn)金股利一樣，從“未分配利潤”賬戶轉(zhuǎn)出的金額相等，這就不可避免地帶來一定的負(fù)面影響。如果公司在發(fā)放股利后，攤薄后的每股凈資產(chǎn)仍高于每股股票面值，則表明1元股票股利的實際價值大于1元現(xiàn)金股利，對于取得紅股的股東來說相當(dāng)于以低于每股凈資產(chǎn)的價格獲得了股票，是極為合算的。這實質(zhì)上造成了取得紅利的股東財富向取得紅股的股東轉(zhuǎn)移，損害了他們的利益。在企業(yè)未分配利潤數(shù)額一定的情況下，若按股票面值來送股，可送出的股數(shù)就多，若按市價來送股，送出的股數(shù)就少。
