近期受美國經(jīng)濟(jì)疲軟、長期主權(quán)信用評級(jí)下降及歐債危機(jī)擴(kuò)散的影響，國際金融環(huán)境日趨惡化，企業(yè)所面臨的生存環(huán)境也越來越嚴(yán)峻。兗礦集團(tuán)作為一個(gè)原材料、產(chǎn)成品采購和存儲(chǔ)規(guī)模都比較大的企業(yè)，現(xiàn)貨市場價(jià)格的劇烈波動(dòng)給其帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)，增加了其生產(chǎn)經(jīng)營的不穩(wěn)定性。因此急需引入一種能夠把各專業(yè)分公司和子公司面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度的避險(xiǎn)工具，商品期貨套期保值（以下簡稱為套期保值）正適應(yīng)了這一要求。
一、深入開展套期保值業(yè)務(wù)對兗礦集團(tuán)的重要意義
（一）回避存貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對集團(tuán)公司業(yè)績的影響，增強(qiáng)了企業(yè)穩(wěn)定獲利能力
兗礦集團(tuán)是以煤炭、煤化工、煤電鋁及機(jī)電成套裝備制造為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的國有特大型企業(yè)。為滿足客戶的訂單需求，按正常的產(chǎn)品銷售周期，鋁錠也應(yīng)具有一定的安全庫存?，F(xiàn)貨市場氧化鋁或鋁錠價(jià)格的劇烈波動(dòng)，必將給電鋁公司鎖定成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤帶來極大的困難。鑒于國內(nèi)期貨市場期貨品種有限及電鋁公司氧化鋁采購合同的定價(jià)特點(diǎn)——氧化鋁合同的現(xiàn)貨價(jià)格是以3個(gè)月期鋁錠期貨價(jià)格的17.45%為基礎(chǔ)確定的，電鋁公司主要做鋁錠產(chǎn)成品的賣出套期保值。
在集團(tuán)公司其他單位開展的套期保值業(yè)務(wù)中，具體選擇怎樣的套期保值策略，應(yīng)視風(fēng)險(xiǎn)情況和公司對價(jià)格發(fā)展趨勢的預(yù)測而定。如公司預(yù)期未來原材料價(jià)格上漲，就應(yīng)采用“多頭”套期保值策略，購入未來期間生產(chǎn)經(jīng)營所需各種原材料的期貨合約，以回避將來在現(xiàn)貨市場上實(shí)際購入該原材料時(shí)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。反之，如預(yù)期未來期間產(chǎn)成品的價(jià)格將下跌，則應(yīng)采取“空頭”套期保值策略，出售產(chǎn)成品的遠(yuǎn)期期貨合同，以避免日后實(shí)際出售產(chǎn)成品時(shí)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）保證均衡生產(chǎn)，降低庫存成本，提高資金使用效率
在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，庫存就是資金，集團(tuán)公司通過開展套期保值業(yè)務(wù)可以有效降低企業(yè)投放于庫存管理上的成本。期貨交易所的存在為大宗的商品交易提供了安全、簡便、快捷的交易場地，同時(shí)也為兗礦集團(tuán)購銷商品提供了可靠的交易平臺(tái)。套保頭寸的了結(jié)有對沖平倉和實(shí)物交割兩種方式。如果公司駐地附近設(shè)有交割倉庫（若條件許可公司也可申請?jiān)O(shè)立自用型交割倉庫），則可以通過實(shí)物交割的方式了結(jié)保值頭寸直接獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需原材料。這不僅不必?fù)?dān)心對方的違約風(fēng)險(xiǎn)，保證原材料的及時(shí)供給、公司的均衡生產(chǎn)，也可以節(jié)約大量庫存材料的資金占用成本和存儲(chǔ)成本。由此節(jié)約的資金可用于其他投資，從而提高企業(yè)資金利用效率。
（三）開展套期保值業(yè)務(wù)有利于從多個(gè)方面改善公司財(cái)務(wù)狀況
1．可以有效防止企業(yè)信用評級(jí)下降的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)其外部融資能力
銀行貸款和發(fā)行債券是國有大中型企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的主要方式，但無論銀行貸款還是發(fā)行債券，都對企業(yè)的信用資質(zhì)和償債能力有較高的要求。如果集團(tuán)公司利用期貨合約對其所持有的存貨進(jìn)行套期保值，就可以降低其存貨價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，使集團(tuán)公司在貸款融資時(shí)獲得較高的信用級(jí)別，從而獲得更高額度的、相對優(yōu)惠的貸款（或債券）利率和期限，進(jìn)而增強(qiáng)其籌資能力，降低籌資成本。
2．套期保值大大降低了企業(yè)的投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而緩解了投資不足困境
企業(yè)在投融資過程中經(jīng)常會(huì)遇到投資不足難題，即存在高昂外部融資成本的情況下，如果一項(xiàng)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，但是此項(xiàng)目所得收益只能補(bǔ)償外部融資成本的固定支出，這時(shí)股東可能放棄這項(xiàng)投資，從而導(dǎo)致投資不足。套期保值由于減少了企業(yè)現(xiàn)金流的波動(dòng)性，一方面增加了企業(yè)現(xiàn)金流的預(yù)期值。提高了企業(yè)內(nèi)部融資的能力，另一方面改善了企業(yè)與債權(quán)人、管理者、供應(yīng)商等之間的契約條款，降低了這些對企業(yè)具有固定求償權(quán)特征的利益相關(guān)者對企業(yè)新增投資的敏感性，這就使得權(quán)益投資者能夠從企業(yè)新增投資獲得的收益中分享主要部分，去從事每一個(gè)凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而緩和了投資不足問題。
3．套期保值可以使集團(tuán)公司通過期貨市場建立一種長期穩(wěn)定的供求關(guān)系
集團(tuán)公司可按照生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃定期在期貨市場上買賣原材料或產(chǎn)成品的期貨合約，并通過到期后交割期貨合約的方式完成原材料的采購及產(chǎn)成品的銷售活動(dòng)?；谶@種長期穩(wěn)定的期貨合約關(guān)系可以使集團(tuán)公司節(jié)約一定的存貨存儲(chǔ)和資金占用成本。通過交割到期期貨合約的方式采購材料和銷售產(chǎn)品也降低了企業(yè)之間現(xiàn)貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)，從而使其長期利潤水平或現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)得更為穩(wěn)健。兗礦集團(tuán)急需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，大力拓展和加強(qiáng)套期保值業(yè)務(wù)，尤其是鼓勵(lì)管理相對規(guī)范的獨(dú)立法人公司使用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，這將利于有效增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力和償債能力，增強(qiáng)投資者、債務(wù)人和上下游企業(yè)對企業(yè)未來盈利能力的信心，從而改善公司財(cái)務(wù)狀況，提高集團(tuán)公司整體價(jià)值。
二、兗礦集團(tuán)在開展套期保值業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)重點(diǎn)提升的幾個(gè)方面
（一）規(guī)范套期保值業(yè)務(wù)流程，定期風(fēng)險(xiǎn)評估
在廣泛收集信息，全面分析國際、國內(nèi)產(chǎn)品市場價(jià)格走勢的基礎(chǔ)上，制定與自身生產(chǎn)經(jīng)營情況相適應(yīng)的套期保值方案。在資金管理方面，要留一定的備用保證金，倉位要控制在一定范圍內(nèi)。根據(jù)所持有現(xiàn)貨的規(guī)模和價(jià)格變動(dòng)情況，綜合考慮企業(yè)的財(cái)力，期貨保值的資金需求，企業(yè)的資金籌措能力來最終確定保值的規(guī)模。集團(tuán)公司在進(jìn)行套期保值的業(yè)務(wù)中要堅(jiān)持規(guī)范運(yùn)作，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)督管理，并定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估時(shí)要從期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場來綜合地評估套期保值效果和風(fēng)險(xiǎn)，走出片面追求盈利的誤區(qū)。
（二）兗礦集團(tuán)必須建立屬于自己的專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)
兗礦集團(tuán)應(yīng)盡快培養(yǎng)一批既熟悉國際國內(nèi)金融市場，又能靈活運(yùn)用各種分析工具的復(fù)合型期貨人才，在積累了一定的交易經(jīng)驗(yàn)和其他條件具備的前提下，應(yīng)及時(shí)成立一支集團(tuán)公司自己獨(dú)立的套保團(tuán)隊(duì)，并將套期保值業(yè)務(wù)提升到集團(tuán)層面進(jìn)行，集中使用資金，制定交易計(jì)劃，這樣可以避免單一企業(yè)參與期貨市場的盲目性，有效控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，并取得一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，集團(tuán)公司應(yīng)加強(qiáng)人才培養(yǎng)，使管理層熟悉期貨，提高套保負(fù)責(zé)人的認(rèn)知能力，警惕借套期保值的名義進(jìn)行投資性交易。從行情判斷、審核方案到風(fēng)險(xiǎn)控制，內(nèi)部套保團(tuán)隊(duì)的存在足以擔(dān)當(dāng)起隔離風(fēng)險(xiǎn)的重任。
（三）明確集團(tuán)公司自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好
集團(tuán)公司應(yīng)根據(jù)自身的長期發(fā)展策略來確定套期保值過程中的風(fēng)險(xiǎn)偏好，明確承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的最高限度，并據(jù)此確定風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警線及采取的相應(yīng)對策。在追求收益回報(bào)的動(dòng)機(jī)下，公司應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好在財(cái)務(wù)安排上要綜合考慮兩方面因素：期貨市場基差波動(dòng)帶來的套保頭寸所需占用的保證金需求波動(dòng)和現(xiàn)貨市場上維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的購銷業(yè)務(wù)對現(xiàn)金的需求額。
（四）制定一套對集團(tuán)公司切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理制度
兗礦集團(tuán)開展套期保值業(yè)務(wù)的時(shí)間較短，缺乏對套期保值工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估、計(jì)量和監(jiān)測的能力，這也是積聚風(fēng)險(xiǎn)隱患的重要原因之一。一套有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度能保證公司的決策層、領(lǐng)導(dǎo)層及時(shí)了解和掌握公司套期保值執(zhí)行全過程中的風(fēng)險(xiǎn)情況，在必要的情況下，可以由主管部門做出直接的緊急干預(yù)決策，防止由于內(nèi)部管理體制或管理不善出現(xiàn)漏洞而產(chǎn)生損失。
1．近期內(nèi)只做套期保值，不做投機(jī)
價(jià)格保險(xiǎn)是企業(yè)參與套期保值的最主要?jiǎng)訖C(jī)。期貨市場是一個(gè)充滿投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的市場，套期保值參與者一旦在價(jià)格變動(dòng)中放棄了原本的參與目的，變成風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者，其結(jié)果就可能與套保的初衷背道而馳。目前國內(nèi)很多做套保的企業(yè)，不能至始至終堅(jiān)守套保原則，主要就在于這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)套期保值作為一項(xiàng)投資組合工具，不僅可以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過對期貨合約中基差變動(dòng)的預(yù)期獲取相對收益。然而，在任何市場上風(fēng)險(xiǎn)和收益都是對等的，基于會(huì)計(jì)的謹(jǐn)慎性原則考慮，筆者建議集團(tuán)公司在尚未建立專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)前，應(yīng)嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的根本性原則。
2．建立健全套期保值風(fēng)險(xiǎn)防控體系
集團(tuán)公司應(yīng)建立和完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，嚴(yán)格界定期貨業(yè)務(wù)的套期保值性質(zhì)、操作規(guī)范和品種范圍，堅(jiān)決杜絕盲目投機(jī)行為，并將期貨業(yè)務(wù)放在整體風(fēng)險(xiǎn)管理和決策中進(jìn)行評估，統(tǒng)盤考慮期貨、現(xiàn)貨經(jīng)營，不片面追求期貨部門的利潤指標(biāo)。要強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部各部門之間的協(xié)調(diào)監(jiān)督，形成完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度，并加強(qiáng)與期貨專業(yè)機(jī)構(gòu)的交流合作，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示和處置。公司應(yīng)嚴(yán)格控制參與套期保值交易的總資金和規(guī)模。單筆最大虧損額度和總虧損額度應(yīng)該建立在公司財(cái)務(wù)承受范圍之內(nèi)，在接近或到達(dá)公司規(guī)定的止損點(diǎn)時(shí)及時(shí)向高層報(bào)告并要求果斷采取措施，同時(shí)定期對套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)。建立有效的風(fēng)險(xiǎn)評估、計(jì)量機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)評價(jià)套保工具投資的收益或虧損額度、積聚的風(fēng)險(xiǎn)情況以及套期保值目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況。
3．對套期保值業(yè)務(wù)的全過程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督
針對套保業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，企業(yè)主管部門應(yīng)定期對企業(yè)的所有交易過程和內(nèi)部財(cái)務(wù)處理進(jìn)行全面復(fù)核，查檢套期保值交易情況，了解執(zhí)行情況。以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、堵塞漏洞。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督應(yīng)覆蓋交易過程的各個(gè)領(lǐng)域，重點(diǎn)應(yīng)在交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范。因此，集團(tuán)公司在套期保值交易的過程中，不僅要加強(qiáng)業(yè)務(wù)管理，在決策、授權(quán)、經(jīng)營等操作程序上規(guī)范運(yùn)作，還要建立一套為集團(tuán)公司量體裁衣的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，形成既有制約機(jī)制，又能極大發(fā)揮各級(jí)操作者主觀能動(dòng)性的良好體系，提高企業(yè)在期貨市場的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障套期保值交易順利進(jìn)行。
