(一)交易性動機與現(xiàn)金持有水平
企業(yè)持有現(xiàn)金的交易性動機是指企業(yè)為了滿足企業(yè)日常交易活動需要而持有現(xiàn)金。 企業(yè)日常業(yè)務活動中，收入和支出產生的現(xiàn)金流存在時間和數量上的錯差，使得企業(yè)必 須持有一定量的現(xiàn)金來滿足企業(yè)的日常業(yè)務需要。薛鶴翔(2010)指出某些未預期到的 經濟沖擊往往通過需求端對企業(yè)的生產有著一定的影響，從而損失潛在的收益[56]。但是， 在環(huán)境變化不確定性情況下，企業(yè)會注意與環(huán)境的協(xié)調和匹配，并進一步選擇性地抓住 環(huán)境中的有利因素，去適應和選擇環(huán)境尸]。Arslan(2006)發(fā)現(xiàn)，在經濟危機時期，現(xiàn)金 持有對公司起著重要的作用。
Custodi等(2004)也指出，經濟不景氣時，存在財務約 束的公司會提高現(xiàn)金持有比例。 BallIll等(2004)分析發(fā)現(xiàn)，較大宏觀經濟不確定性會 影響到管理者對公司特定信息情況的預測，這樣，他們很慎重地考慮現(xiàn)金持有決策，從 而存在宏觀經濟波動性的增加引起公司的現(xiàn)金資產比率的分布收窄的情況IZ1。因此，宏 觀經濟不確定大時，企業(yè)現(xiàn)金持有行為的交易性動機更加強烈。
同時，當經營業(yè)務規(guī)模增大的時候，諸如企業(yè)的平均存貨水平、與經營活動有關的 現(xiàn)金流支出和各項稅費支出等將會上升，相應的，企業(yè)對于現(xiàn)金的需要也增加。在宏觀 經濟不確定性大的時期，企業(yè)的經營業(yè)務必然有受到影響，業(yè)務規(guī)模將有所降低，那么 總業(yè)務收刀資產與企業(yè)現(xiàn)金持有之間的關系將減弱。除了貨幣資金和短期投資以外，現(xiàn) 金替代物便是企業(yè)中的另一部分流動資產。當企業(yè)現(xiàn)金緊缺時，出售現(xiàn)金替代物可以在 一定范圍內及時轉化為現(xiàn)金，解決企業(yè)的一時之需，且該方式籌集資金較發(fā)行股票、債 券和借貸的融資成本要低。在宏觀經濟不確定大的時期，企業(yè)的外部融資成本提高，現(xiàn) 金替代物的變現(xiàn)的成本則要低的多，企業(yè)就會傾向于變現(xiàn)現(xiàn)金替代物。公司經營效應好， 收益高，公司管理者更不擔心日常交易現(xiàn)金的短缺，加大生產經營的投入，而不愿意將 現(xiàn)金閑置。但是在宏觀經濟不確定性大時，為了收攏資金，企業(yè)盈利能力越好，公司現(xiàn) 金持有水平就會高。因此，本文提出以下假設:
假設3:宏觀經濟不確定性大時，企業(yè)持有現(xiàn)金的交易性動機將會增強。
假設3a:總營業(yè)務收沁總資產與企業(yè)現(xiàn)金持有水平正相關;宏觀經濟不確定性大時 期，該關系減弱。
假設3b:現(xiàn)金替代物與企業(yè)現(xiàn)金持有水平負相關;宏觀經濟不確定大時期，該關系 加強。
假設3c:公司盈利能力與企業(yè)現(xiàn)金持有水平負相關;宏觀經濟不確定性大的時期， 該關系減弱。
(二)預防性動機與現(xiàn)金持有水平
企業(yè)持有現(xiàn)金的預防性動機是指企業(yè)為了滿足其把握現(xiàn)有及未來的可能會有的投資 或規(guī)避各種因素會導致的企業(yè)潛在風險，而持有一定量的現(xiàn)金。譚力文、田畢飛(2005) 指出投資活動是企業(yè)存在的意義，企業(yè)以能進行較好投資項目為發(fā)展前提。企業(yè)的發(fā) 展需要不斷地投資，對于當前的現(xiàn)有投資，為了保證其達到預期的結果，需要大量資金 加以保證;同時針對未來可能的好的投資機會，亦需要企業(yè)持有一定量的現(xiàn)金去把握。 Myers等((1994)指出，由于成長型企業(yè)有高風險債務和更多的增長機會，可能在更多的 自然狀態(tài)下放棄有價值的投資機會}}31o Opler等(1999)研究} 1971一1994年間美國企 業(yè)的現(xiàn)金持有水平指出，未來成長機會多的企業(yè)現(xiàn)金持有水平高川。因此，成長機會大 的企業(yè)，為了獲得有利的投資機會和規(guī)避投資失敗的風險，其對資金的需求強烈，也會保 持高的現(xiàn)金持有水平。融資成本是影響公司現(xiàn)金持有的重要因素。企業(yè)外部融資主要是 用于投資，根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)更青睞于使用內部資金。當融資成本增加時，說明 企業(yè)內部資源怠盡，不得不選擇外部融資，因此，融資成本越大，企業(yè)現(xiàn)金持有水平越 低。債務結構反映了流動負債占有總負債的比例，其值越大說明企業(yè)將要面臨償還到期 債務越多，企業(yè)陷入財務困境的可能越大，出于預防性動機企業(yè)會增大現(xiàn)金持有以應對 到期債務。
企業(yè)的生存和發(fā)展對其生存的環(huán)境存在著一定的依賴性，然而環(huán)境是具有復雜性的， 巴納德(1938)指出企業(yè)管理者必須對環(huán)境進行觀察和審視，然后做出相關的調整措施 以保證企業(yè)組織處于一種與環(huán)境平衡的狀態(tài)}ssl。宏觀經濟不確定性加大時，外部資本市 場的的信息不對稱性和信息的分散性將更加嚴重，外部融資成本也將進一步提高，融資 渠道也將變得稀缺。在這種情況之下，往往使得企業(yè)寧愿放棄良好的投資機會或者暫停 當前投資，以維持必須的現(xiàn)金持有。同時，企業(yè)外部融資成本過高，當現(xiàn)有投資有需要 時和良好投資機會出現(xiàn)時，企業(yè)更傾向于選用內部留存收益，而且企業(yè)此時更加關注財 務結構的安全性，債務結構的與不合理，企業(yè)警惕性越高。因此，本文提出以下假設:
假設4:宏觀經濟不確定性增大時，企業(yè)通過預防性持有動機將增加現(xiàn)金持有。
假設4a:企業(yè)成長機會與企業(yè)現(xiàn)金持有正相關;宏觀經濟不確定性大時期，該關系 減弱。
假設4b:融資成本與企業(yè)現(xiàn)金持有水平負相關;宏觀經濟不確定性大時期，該關系 減弱。
假設4c:債務結構與企業(yè)現(xiàn)金持有水平正相關;宏觀經濟不確定性大時，該關系加 強。
