宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性高的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)往往處于衰退期，其波動(dòng)性加劇，宏觀環(huán) 境異常復(fù)雜。此時(shí)，一方面從企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，外界宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，企業(yè)訂貨 情況不佳，產(chǎn)銷冷淡，庫(kù)存異常，企業(yè)盈利情況逐步惡化。張蕊(2009)指出，金融危 機(jī)時(shí)期，企業(yè)處于一種非常態(tài)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，受到的危害主要表現(xiàn)在由于產(chǎn)品的市場(chǎng)需 求和價(jià)格水平下降，使得企業(yè)盈利空間縮小，盈利水平顯著降低，同時(shí)社會(huì)流動(dòng)資金缺 乏，企業(yè)融資艱難[si]。在這樣的條件下，由于經(jīng)營(yíng)狀況惡化，現(xiàn)金流流入沒(méi)有保證與現(xiàn) 金流出要求加大，使得企業(yè)的現(xiàn)金缺口加大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有保證，依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn) 生的現(xiàn)金流中節(jié)省資金途徑變得不夠順暢;而變賣資產(chǎn)等的交易成本也過(guò)高。企業(yè)增持 現(xiàn)金持有水平可以在一定程度上防止企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的缺乏。
另一方面，從企業(yè)外部融資渠道來(lái)看，由于企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，債權(quán)人為了保 證其資本的安全性，在信貸配額和資本使用的控制上要求更嚴(yán)格，而外部投資者在確保 不高估證券購(gòu)買價(jià)格的前提下，通常對(duì)所買證券打折扣，由于社會(huì)流動(dòng)資金缺乏和企業(yè) 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度加劇等使得企業(yè)預(yù)期外部融資要付出成本過(guò)大。 Graham和Harvery ( 2001)明確指出了為了應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，企業(yè)在融資決策方面 必須重視財(cái)務(wù)彈性的公司[[s2]。而Korajczyk and Levy(2003)指出宏觀經(jīng)濟(jì)條件影響著公司 的借款能力[s3] o Cummins和Nyman(2004)發(fā)現(xiàn)，在充滿不確定性的環(huán)境中，由于存在外 部融資的固定成本，企業(yè)會(huì)將持有的現(xiàn)金資產(chǎn)作為日后借款需求的緩沖，不確定性與現(xiàn) 金管理之間存在一定的關(guān)系。
另外，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，企業(yè)外部的市場(chǎng)價(jià)格水平下跌、政府出臺(tái)的各種優(yōu)惠政策 及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等和企業(yè)內(nèi)部對(duì)管理水平、運(yùn)營(yíng)效率和企業(yè)成本控制的高要求也為企 業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和快步成長(zhǎng)提供了良好的時(shí)機(jī)，而企業(yè)能否把握住這些時(shí)機(jī)，其重要前提條 件就是企業(yè)持有的現(xiàn)金量是否足夠充裕。陸慶春(2008)也指出宏觀經(jīng)濟(jì)不確定加大了 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響其投資戰(zhàn)略的制定和實(shí)施;在宏觀經(jīng)濟(jì)較小時(shí)期， 公司管理者會(huì)充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性，根據(jù)公司的自身特征，提高直接投資現(xiàn)金流[[SS]0 因此，以上分析得知，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定大的時(shí)期，企業(yè)將會(huì)提升現(xiàn)金持有水平。
假設(shè)1:宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越大，企業(yè)現(xiàn)金持有水平越高。即宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與 企業(yè)現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。
假設(shè)2:與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定小的條件下相比，上市公司在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定大時(shí)現(xiàn)金積 累傾向較強(qiáng)。
