一、引言
國(guó)內(nèi)大多數(shù)文獻(xiàn)都認(rèn)為公司較多采用權(quán)益融資是沒(méi)有較好利用財(cái)務(wù)杠桿的行為，其違背了融資優(yōu)序理論，這更多的是從資本結(jié)構(gòu)與公司治理的角度來(lái)分析這一問(wèn)題。但如果結(jié)合各行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況、融資條件來(lái)分析公司的資本結(jié)構(gòu)可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)政策會(huì)有更好的認(rèn)識(shí)。
下文從我國(guó)中藥行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、競(jìng)爭(zhēng)格局和未來(lái)趨勢(shì)入手，研究康美在中藥飲片行業(yè)的地位、市場(chǎng)份額和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，然后分析其取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所實(shí)施的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，及支持其競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。最后將資本結(jié)構(gòu)、融資方式、投向與公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略相結(jié)合，分析康美資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略是否合理。
二、我國(guó)中藥行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、競(jìng)爭(zhēng)格局及趨勢(shì)
從圖1中可以看出我國(guó)中藥行業(yè)發(fā)展迅速，總產(chǎn)值從1978年的8億元增加到2010年的3 172億元。據(jù)悉，到“十二五”末將突破10 000億元。目前，我國(guó)共有中藥企業(yè)1 636家，占全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)（5 053家）的32%。其中，中成藥企業(yè)1 283家，中藥飲片企業(yè)353家。從企業(yè)規(guī)模看，大型、中型、小型企業(yè)呈金字塔形分布，小型企業(yè)為絕大多數(shù)，約占整個(gè)中藥行業(yè)的4/5。近年來(lái)，行業(yè)內(nèi)雖已經(jīng)形成了一批具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，然而中藥行業(yè)上規(guī)模的大型龍頭企業(yè)仍為少數(shù)。
中藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，未來(lái)我國(guó)中藥行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)：第一，整合醫(yī)藥資源，發(fā)展中藥供應(yīng)鏈成為發(fā)展的重要課題。第二，中藥企業(yè)重組，形成具有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。第三，形成以客戶(hù)為中心，建立、發(fā)展和完善醫(yī)藥供應(yīng)鏈管理。第四，營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)，信息營(yíng)銷(xiāo)和營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)化將成為競(jìng)爭(zhēng)的重要方式。
三、案例介紹
康美藥業(yè)是中藥飲片行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模排名第一?？得罁碛袊?guó)內(nèi)規(guī)模最大、起點(diǎn)最高，實(shí)現(xiàn)中藥飲片產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；膰?guó)家大型現(xiàn)代中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地，是我國(guó)首批3家試點(diǎn)通過(guò)國(guó)家中藥飲片GMP認(rèn)證的示范企業(yè)之一。康美可生產(chǎn)各類(lèi)中藥飲片1 000多種，共1萬(wàn)多個(gè)品規(guī)，2009年中藥飲片銷(xiāo)售收入為8.7億元，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模排名第一。從市場(chǎng)份額來(lái)看，公司在全國(guó)市場(chǎng)約占2%~3%的份額，占廣東省30%的份額，預(yù)計(jì)未來(lái)將達(dá)到50%?？得赖拿屎蛢衾识硷@著高于行業(yè)的平均值。
目前中藥飲片的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)已頒布，并被明確列入全民醫(yī)保目錄，未來(lái)提供給了康美飲片業(yè)務(wù)發(fā)展的空間廣闊，而其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很弱小，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
從表1可以看出自2004年以來(lái)康美的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率都呈整體上升趨勢(shì)，只有2007年有所下降，這可能是受金融危機(jī)的影響，而每股收益2004―2007年呈下降趨勢(shì)，這可能是2006年增發(fā)6 000萬(wàn)A股和2007年金融危機(jī)的影響；2007―2010年呈逐年上升趨勢(shì)，總體都在0.3以上。業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率2005年較低，只有5.7%，除2006、2007年增長(zhǎng)較高外，2008―2010年都逐年平穩(wěn)上升。從以上分析可以看出康美財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)一直較好，公司是采取什么樣的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)融資策略來(lái)達(dá)到上述業(yè)績(jī)的？下文將結(jié)合康美的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和資產(chǎn)負(fù)債率分析其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，探究其合理性。
四、康美藥業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略分析
（一）康美藥業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析
面對(duì)中藥行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的問(wèn)題以及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，康美藥業(yè)會(huì)采取哪些競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，在競(jìng)爭(zhēng)中形成優(yōu)勢(shì)？其以產(chǎn)品市場(chǎng)為導(dǎo)向的競(jìng)爭(zhēng)策略表現(xiàn)在：
1.品牌戰(zhàn)略?？得涝?002年后根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，投資建設(shè)了中藥飲片生產(chǎn)基地，增加了中藥、醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使公司由單一的化學(xué)藥品生產(chǎn)向中藥、化學(xué)藥品的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)化。公司也在康美利樂(lè)、康美諾沙、康美絡(luò)欣平和康美培寧化學(xué)藥品牌的基礎(chǔ)上陸續(xù)推出“西洋參含片、菊皇茶”以及新開(kāi)河等中藥飲片品牌。
2.營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略。公司在打造自主品牌的同時(shí)也在努力建立自己的營(yíng)銷(xiāo)渠道，從醫(yī)院終端與藥店終端營(yíng)銷(xiāo)到“品牌+品牌”的強(qiáng)強(qiáng)合作的營(yíng)銷(xiāo)模式。早在2009年康美與深圳一致合作的“店中店”模式就作為廠店合作的創(chuàng)新之舉為業(yè)界所矚目。自2010年起，康美藥業(yè)對(duì)OTC市場(chǎng)制定了“名店+名企+名品”的合作戰(zhàn)略，提高了中藥產(chǎn)品的銷(xiāo)量，構(gòu)建了健全的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。
3.產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略。2007年以前康美的發(fā)展戰(zhàn)略集中于壯大中藥飲片業(yè)務(wù)，加大研發(fā)力度，強(qiáng)化品牌效應(yīng)和擴(kuò)展?fàn)I銷(xiāo)渠道。但2007年后，公司為了擴(kuò)大產(chǎn)能和取得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始以中藥飲片產(chǎn)業(yè)化為核心，逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。
通過(guò)以上分析可以看出康美實(shí)施的是細(xì)分市場(chǎng)戰(zhàn)略和差異化的品牌戰(zhàn)略，其依托化學(xué)藥品為基礎(chǔ)向中藥飲片細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行成功轉(zhuǎn)型。然后致力于打造自己在中藥飲片的品牌來(lái)突出自己的特色，并且建立自己強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，保證企業(yè)的銷(xiāo)路暢通。特別是2007年以來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈整合，使康美加大了對(duì)上下游資源的掌控，同時(shí)擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍，降低了來(lái)自原材料和銷(xiāo)售等方面的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）康美藥業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及與同行業(yè)對(duì)比分析
從表2中可以看出，康美的資產(chǎn)負(fù)債率2004年在40%以上，2005至2010年一直保持在40%以下；同時(shí)，流動(dòng)比率較高，而且總體呈逐年上升的趨勢(shì)，2008年以后達(dá)到3%以上，即有足夠的流動(dòng)資金來(lái)維持生產(chǎn)周轉(zhuǎn)和償還短期借款。這也可以從逐年升高的速動(dòng)比率上看出，自2007年以后康美的速動(dòng)比率都在2以上。較低的長(zhǎng)期債務(wù)資產(chǎn)比也從另一個(gè)角度表明康美有較少的長(zhǎng)期負(fù)債。
通過(guò)對(duì)比康美與中藥飲片加工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，可以進(jìn)一步分析和了解康美資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。
從圖2中可以看出，與中藥飲片加工業(yè)相比，公司2003―2009年的資產(chǎn)負(fù)債率都低于行業(yè)平均水平，公司所采取的是比較保守的財(cái)務(wù)策略。
（三）康美資本結(jié)構(gòu)、融資方式及投向與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)比分析
融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資的先后順序。從表3中也可以看出康美進(jìn)行融資時(shí)大部分依托自有資金，然后是權(quán)益融資和債務(wù)融資，這與融資優(yōu)序理論還是基本相符的，從其較低的資產(chǎn)負(fù)債率（27.4%~39.99%）中也可以看出。主要原因是：康美要集中資金尤其是自有資金和股權(quán)融資的資金進(jìn)行研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新和投產(chǎn)新項(xiàng)目，同時(shí)兼并、收購(gòu)其他上下游企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。利用銀行信貸來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金的不足和進(jìn)行一些短期項(xiàng)目的建設(shè)來(lái)避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以免其在激烈的醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。這符合Myers（1977）所闡述的企業(yè)會(huì)采用權(quán)益融資來(lái)投資擔(dān)保價(jià)值低的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)業(yè)務(wù)，而采用債務(wù)融資進(jìn)行擔(dān)保價(jià)值高的當(dāng)前業(yè)務(wù)。這是因?yàn)樨?fù)債融資的約束較多，風(fēng)險(xiǎn)也大。同時(shí)這也符合了康美近年來(lái)所倡導(dǎo)的多元化的融資戰(zhàn)略，一方面降低了經(jīng)營(yíng)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得更大優(yōu)勢(shì)；另一方面也充分利用了財(cái)務(wù)杠桿，為股東創(chuàng)造更大的利益。
五、結(jié)論
從對(duì)康美藥業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的分析中，可以看出康美處于中藥行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，制定了打造公司中藥飲片品牌、整合產(chǎn)業(yè)鏈和強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略，同時(shí)根據(jù)融資市場(chǎng)的情況，為了能夠在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，其選擇了以權(quán)益融資為主的多元化的融資戰(zhàn)略，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)是有利的。
資本結(jié)構(gòu)和融資決策是企業(yè)基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和融資市場(chǎng)環(huán)境的選擇。處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的上市公司低負(fù)債率的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是保持后續(xù)投資能力和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略行為。負(fù)債率低并不都是股權(quán)過(guò)度融資，這應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)所處的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來(lái)進(jìn)行分析
