一、文獻(xiàn)綜述及問(wèn)題提出
（一）相關(guān)文獻(xiàn)綜述
國(guó)外關(guān)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究始于Bele和Meas于1932年編寫(xiě)的《現(xiàn)代公司與私人財(cái)產(chǎn)》一書(shū)的出版，書(shū)中指出科技革命和技術(shù)變遷引發(fā)股權(quán)公司的蓬勃興起，繼而帶來(lái)公司所有權(quán)與控制權(quán)分離的狀況。書(shū)中指出公司股權(quán)分散無(wú)法使公司績(jī)效達(dá)到最優(yōu)。
國(guó)外學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的理論較多。著名的有Thomsen(1998)等人提出了股權(quán)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定理論，即股權(quán)結(jié)構(gòu)很大程度上受市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響，不同企業(yè)類(lèi)型、不同行為決定著企業(yè)所采用的股權(quán)結(jié)構(gòu)。Pedersen(1997)等人發(fā)現(xiàn)國(guó)家對(duì)歐洲公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有顯著影響，并提供證據(jù)說(shuō)明，國(guó)家的影響至少部分地歸因于國(guó)家間制度的不同。Laporta(2002)等人證實(shí)，除了美國(guó)、英國(guó)對(duì)小投資者保護(hù)外，其他國(guó)家公司股權(quán)并不分散，由國(guó)家控制；通過(guò)建立模型，表明銀行股權(quán)人對(duì)債權(quán)人的掠奪，從而表明法律成為進(jìn)一步擴(kuò)大銀行治理系統(tǒng)研究的關(guān)鍵問(wèn)題。
關(guān)于股權(quán)機(jī)構(gòu)影響因素研究：王楊（2009）通過(guò)分析，歸納出股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素有經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、法律因素和文化因素，此外大股東性質(zhì)、控制權(quán)集團(tuán)持股與其余流通股股東的持股差和企業(yè)規(guī)模等也對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。李志彤，張瑞君（2000）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，受管制公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的平均集中程度比其他公司更重要，公用事業(yè)類(lèi)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)受管理的影響比金融業(yè)更大。
（二）問(wèn)題的提出
通過(guò)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀和結(jié)論，可以看出，股權(quán)分置改革后期，改善我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅要從宏觀因素，比如前面提到的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、法律因素、文化因素去把握，更要結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，結(jié)合整個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)中每個(gè)行業(yè)的狀況，分析影響其股權(quán)結(jié)構(gòu)的因素，再?gòu)倪@些因素入手，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)起到事半功倍的作用。那么，根據(jù)市場(chǎng)中每個(gè)行業(yè)的狀況，影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的哪些因素是需要考慮的，這個(gè)問(wèn)題要去進(jìn)一步探討。
筆者選擇高科技上市公司作為研究對(duì)象，是因?yàn)槠渑c其他行業(yè)上市公司有明顯的不同之處。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)自誕生以來(lái)就被譽(yù)為“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，世界各國(guó)積極鼓勵(lì)并采取措施發(fā)展高新技術(shù)，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，憑借高新技術(shù)獨(dú)有的力量大力發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)。技術(shù)的發(fā)展對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，經(jīng)營(yíng)管理對(duì)其發(fā)展所發(fā)揮的作用更是不容忽視，而高科技上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是改善經(jīng)營(yíng)管理，提高公司績(jī)效首要考慮的問(wèn)題。前人研究了高科技上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系，但還沒(méi)有關(guān)于高科技上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素的研究。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了高科技上市公司2008―2010年三年間在深圳證券交易所進(jìn)行交易的A股上市公司作為樣本。樣本篩選原則如下：剔除被ST和*ST的公司，以及數(shù)據(jù)不全的公司，獲得52家樣本公司。本文數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮咨詢(xún)網(wǎng)和上市公司年報(bào)，所有數(shù)據(jù)利用Excel和Eveiws完成計(jì)算和分析過(guò)程。
（二）變量選擇及模型設(shè)計(jì)
綜合股權(quán)結(jié)構(gòu)定義及前人研究成果找出股權(quán)結(jié)構(gòu)主要的表示變量作為被解釋變量：股權(quán)結(jié)構(gòu)的構(gòu)成可以用國(guó)家股比例PS，法人股比例PL，流通股比例PT來(lái)描述，而僅從構(gòu)成上分析股權(quán)結(jié)構(gòu)不全面，本文又選取描述股權(quán)集中程度的代表性指標(biāo)，前10名股東控股比例HERF對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)從集中度方面進(jìn)行描述。
解釋變量從影響高科技上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的幾個(gè)方面和這類(lèi)公司的特點(diǎn)入手，考慮前期學(xué)者討論的股權(quán)結(jié)構(gòu)與相關(guān)變量的關(guān)系及數(shù)據(jù)的可得性選取如下：
RTURN：每股凈資產(chǎn)收益率（公司業(yè)績(jī)表示方法）；T：技術(shù)型無(wú)形資產(chǎn)比例=[無(wú)形資產(chǎn)-（土地使用權(quán)+養(yǎng)殖權(quán)+采礦權(quán)）+開(kāi)發(fā)支出]/總資產(chǎn)（代表高科技行業(yè)特點(diǎn)的變量）
Size：總資產(chǎn)（企業(yè)規(guī)模）；D：銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率=（本年度銷(xiāo)售收入-上年度銷(xiāo)售收入）/上年度銷(xiāo)售收入（成長(zhǎng)性）。
通過(guò)前人的研究和分析概括出以下假設(shè)：
H1：國(guó)家股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)；
H2：國(guó)家股比例與高科技行業(yè)特征正相關(guān)；
H3：國(guó)家股比例與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)；
H4：國(guó)家股比例與成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)；
PS=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；
H5：法人股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)；
H6：法人股比例與高科技行業(yè)特征正相關(guān)；
H7：法人股比例與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)；
H8：法人股比例與成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)；
PL=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；
H9：流通股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)；
H10：流通股比例與高科技行業(yè)特征正相關(guān)；
H11：流通股比例與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)；
H12：流通股比例與成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)；
PT=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；
H13：股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)；
H14：股權(quán)集中度與高科技行業(yè)特征正相關(guān)；
H15：股權(quán)集中度與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)；
H16：股權(quán)集中度與成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)；
HERF=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；
各變量PS，PL，PT，HERF，RTURNS，T，Size，D通過(guò)了單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果分別列示如表1―表8。
從以上分析結(jié)果可以看出，數(shù)據(jù)符合研究要求，下面進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。
?。ㄈ?shí)證分析結(jié)果
利用選擇的數(shù)據(jù)，通過(guò)EVEIWS軟件進(jìn)行分析，結(jié)果如表9―表12。
通過(guò)以上結(jié)果可以看出PS與RTURNS、SIZE正相關(guān)，而T、D與PS的相關(guān)性不是很大，改善國(guó)家股比例可以考慮高科技上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)，企業(yè)規(guī)模大小這兩個(gè)因素；PL、PT與選定的因素相關(guān)性不是很大，說(shuō)明在改善法人股方面，要更大程度地依靠宏觀因素，企業(yè)自身因素對(duì)其影響不是很大；但對(duì)于HERF來(lái)說(shuō)，RTURNS、SIZE與其具有正的相關(guān)性，那么國(guó)家在制定宏觀政策或是企業(yè)在制定自身政策時(shí)就要考慮業(yè)績(jī)和規(guī)模這些因素。
三、結(jié)論
（一）經(jīng)過(guò)以上研究及前人的發(fā)現(xiàn)，影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的因素總結(jié)如下：
1.經(jīng)濟(jì)因素。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，推動(dòng)著整個(gè)市場(chǎng)上各行各業(yè)的進(jìn)步，影響著市場(chǎng)中每個(gè)企業(yè)的動(dòng)態(tài)，經(jīng)濟(jì)因素從某種意義上說(shuō)是股權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素。
2.政治因素。各個(gè)國(guó)家企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與其國(guó)家政治干預(yù)息息相關(guān)，政治的力量是巨大的，指導(dǎo)甚至控制著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，那么對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響也是舉足輕重的。
3.法律因素。國(guó)家控制通過(guò)法律，政策等措施表現(xiàn)出來(lái)，在一定程度上，每個(gè)企業(yè)的發(fā)展，都受?chē)?guó)家法律政策的制約。企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度的制定及發(fā)展規(guī)劃要考慮國(guó)家法律政策，那么股權(quán)結(jié)構(gòu)必然受法律因素影響。
4.文化因素。前人研究已經(jīng)表明，不確定性的規(guī)避、個(gè)人主義和集體主義，陽(yáng)剛文化和陰柔文化這三個(gè)維度的文化距離與股權(quán)結(jié)構(gòu)正相關(guān)；儒家文化價(jià)值觀，距離這兩個(gè)權(quán)利的維度文化與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。
（二）對(duì)于高科技上市公司有特殊影響的因素
1.企業(yè)業(yè)績(jī)。高科技上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)可以在短時(shí)間完成，由于其投資大部分是無(wú)實(shí)體的，技術(shù)型無(wú)形資產(chǎn)在其資產(chǎn)中比重較大，投資速度較快，一項(xiàng)新技術(shù)、新發(fā)明可能給企業(yè)帶來(lái)業(yè)績(jī)上突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，那么在改善股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)就要考慮到業(yè)績(jī)這個(gè)因素。本文研究表明，高科技上市公司的業(yè)績(jī)與股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股和股權(quán)集中度正相關(guān)，改善國(guó)有股比例和股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)可以依據(jù)業(yè)績(jī)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，適當(dāng)增加或是減少?lài)?guó)有股比例，也可通過(guò)集中或是分散股權(quán)結(jié)構(gòu)提高企業(yè)業(yè)績(jī)。
2.公司規(guī)模。高科技上市公司技術(shù)創(chuàng)新速度快，從而公司規(guī)模壯大的速度很快，其成為影響高科技上市公司重要的影響因素。通過(guò)研究表明，高科技上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模有很重要的相關(guān)性。
本文分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素，為股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供基礎(chǔ)，為新研究提供框架。
