從上世紀30年代以來，風險管理一直是全球研究的熱點，Steinherr（1988）認為風險管理是“20世紀最重要的變革之一”。2008年的金融風暴進一步凸顯了上市公司風險管理和內(nèi)部控制的缺失。為了提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和風險防范能力，2008年5月財政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，并于2010年4月又發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，為我國企業(yè)實施內(nèi)部控制提供了統(tǒng)一的理論框架和技術(shù)標準。研究內(nèi)部控制與財務風險的相關(guān)性對我國有很大的借鑒意義，本文嘗試以我國上海交易所制造業(yè)上市公司為研究對象，簡化參考因素、增加評價指標，進一步優(yōu)化模型，對企業(yè)內(nèi)部因素與財務風險管控相關(guān)性進行研究。
一、研究設計
?。ㄒ唬颖具x擇與數(shù)據(jù)來源 本文選取2008年滬市A股制造業(yè)上市公司作為初選樣本，對這些公司進行篩選。為了研究結(jié)論可靠，進行了以下篩選程序：剔除2008年度新上市的公司，因為部分新上市公司上年度財務數(shù)據(jù)是模擬的，這可能導致計算誤差；剔除所需財務數(shù)據(jù)和股價數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)為奇異值的上市公司，經(jīng)過上述篩選后，最后的樣本公司為411家。
（二）變量定義與模型構(gòu)建 主要包括：
?。?）變量定義。主要包括：
一是財務風險變量。本文選擇用美國學者Edward Altman提出的Z記分法來衡量企業(yè)財務風險，在穩(wěn)健性檢驗部分，用單變模式之一的債務保障率作為企業(yè)財務風險的替代指標。本文所用的Z記分根據(jù)下列公式計算得到，公式為：
Z=1.2×營運資金/總資產(chǎn)+1.4×留存收益/總資產(chǎn)+3.3×息稅前利潤/總資產(chǎn)+0.6×股票總市值/負債賬面價值+1.0×銷售收入/總資產(chǎn)
根據(jù)對過去經(jīng)營失敗企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析，Altman得出一個經(jīng)驗性臨界數(shù)據(jù)值，即Z=3.0。企業(yè)的Z記分值高于3.0的為較安全企業(yè)，低于3.0的為存在財務危機或破產(chǎn)風險的企業(yè)。
二是內(nèi)部控制質(zhì)量的計量。本文參照證監(jiān)會等有關(guān)信息披露的要求以及相關(guān)文獻研究結(jié)果，從內(nèi)部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通和內(nèi)部監(jiān)督五個方面來衡量上市公司內(nèi)部控制的質(zhì)量。采用德爾菲法確定內(nèi)部控制五要素的權(quán)重，即內(nèi)部環(huán)境30%、風險評估20%、控制活動25%、信息與溝通15%、監(jiān)督10%，最后計算出總分即為公司內(nèi)部控制質(zhì)量ICQ，公式為：
ICQ=30%IE+20%RE+25%CA+15%IC+10%IS
三是控制變量。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部對財務風險的影響因素，本文設置如下控制變量，如表1所示：
（2）模型構(gòu)建。為了檢驗內(nèi)部控制質(zhì)量與財務風險之間的關(guān)聯(lián)性，本文構(gòu)建了如下模型：
FR=β0+β1ICQ+β2Roea+β3Size+β4Growth+β5Age+β6On+β7Lawsuits+ε
二、實證檢驗
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計分析 將全部樣本的變量進行描述性統(tǒng)計分析，并根據(jù)財務風險指標Z-score的不同區(qū)間進行分組統(tǒng)計和非參數(shù)檢驗。從表2可以看出：樣本企業(yè)Z-score平均為2.257，低于經(jīng)驗臨界值3.0。說明上市公司存在著財務危機或有破產(chǎn)風險，當然這也與2008年席卷全球的金融危機對企業(yè)的影響有關(guān)。內(nèi)部控制質(zhì)量全樣本均值為5.818，不同Z-score區(qū)間的內(nèi)部控制質(zhì)量存在著差異，Z-score低的樣本企業(yè)明顯低于Z-score高的樣本企業(yè)，這在K . Wallis Test也得到了明證。全樣本盈利能力均值為0.203，財務風險低的樣本企業(yè)其盈利能力明顯優(yōu)于財務風險高的樣本企業(yè)。企業(yè)規(guī)模全樣本均值為21.606，但財務風險低的樣本企業(yè)其資產(chǎn)低于財務風險高的樣本企業(yè)。成長性和經(jīng)營單元數(shù)組間差異不明顯。
（二）相關(guān)性檢驗 各變量的相關(guān)性分析系數(shù)如表3所示。內(nèi)部控制質(zhì)量與財務風險呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，控制變量盈利能力、 上市年限、 訴訟糾紛與財務風險的關(guān)系也與理論預期一致。控制變量企業(yè)規(guī)模與財務風險的關(guān)系呈顯著負相關(guān)，這與前文的理論分析不一致。 控制變量成長性、 經(jīng)營單元數(shù)存在多重共線性問題， 且與財務風險的關(guān)系不顯著， 因此不會進入后面的回歸分析。
?。ㄈ┒嘧兞烤€性回歸 本文對樣本數(shù)據(jù)采用Stepwise進行回歸分析，變量選取的標準是：F值的概率值小于0.05時進入，大于0.10時剔除。多元回歸分析檢驗多重共線性的方差膨脹因子VIF值最大為1.142，容忍度Tolerance在0.9附近，說明各變量之間不存在多重共線性問題。回歸方程的DW值為1.945，不存在自相關(guān)問題。結(jié)果顯示：內(nèi)部控制質(zhì)量的系數(shù)顯著為正，說明上市公司加強內(nèi)部控制有利于降低財務風險；盈利能力系數(shù)顯著為正，說明盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市年限的系數(shù)顯著為負，上市越早監(jiān)管要求相對寬松，上市公司的內(nèi)部控制健全程度較低；訴訟糾紛的系數(shù)顯著為負，其財務風險顯然與其成正相關(guān)；企業(yè)規(guī)模系數(shù)顯著為負，說明資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，其財務風險越高，與前面的分析不一致，這可能與2008年金融危機中較大規(guī)模公司市場萎縮相對幅度較大有關(guān)。
?。ㄋ模┓€(wěn)健性檢驗 為增強研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以“公司對內(nèi)部控制的自我評估報告”和“審計機構(gòu)對自我評估報告的核實評價意見”兩項指標評分結(jié)果之和來替代上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）作進一步的研究，同時，以單變模式之一的債務保障率指標代替財務風險Z記分（FR）。得出的結(jié)論與前文一致，說明內(nèi)部控制的評價方法并沒有造成研究結(jié)果差異，內(nèi)部控制對財務風險有顯著的正向影響。沒有通過穩(wěn)健性檢驗，原因在于2008年的金融危機對我國制造行業(yè)影響極大，外需萎縮、生產(chǎn)停滯，企業(yè)資金困難。這也說明單一模式的債務保障率不能反映企業(yè)的總體狀況。
三、結(jié)論
本文從企業(yè)內(nèi)部因素著手研究了其對財務風險的影響，建立了分析模型，并利用2008年滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)年報，對內(nèi)部控制與財務風險的關(guān)系進行了實證研究。結(jié)果表明該模型能夠較為準確地反映企業(yè)內(nèi)部因素對企業(yè)財務風險的影響，并得出以下結(jié)論：內(nèi)部控制對財務風險有顯著正向影響。在金融危機狀況下，擁有更多資產(chǎn)的大公司面臨的財務風險更高；盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市公司涉及到經(jīng)濟糾紛、訴訟，其面臨的財務風險更高。
