基于價(jià)值管理理論，從數(shù)量方面研究財(cái)務(wù)指標(biāo)或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，所關(guān)注的焦點(diǎn)主要在財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)效率和經(jīng)濟(jì)性規(guī)則，而沒(méi)有將產(chǎn)權(quán)契約關(guān)系以及制度問(wèn)題納入其中。伴隨現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，出現(xiàn)了多層次、多環(huán)節(jié)的委托代理關(guān)系和企業(yè)內(nèi)部代理人謀取私利的機(jī)會(huì)主義行為，從而對(duì)變革傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論提出了新要求，使得以?xún)r(jià)值管理和產(chǎn)權(quán)契約相結(jié)合為特征的財(cái)務(wù)治理理論應(yīng)運(yùn)而生。在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)治理不僅要以財(cái)權(quán)配置為核心，確保企業(yè)短期財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且要以戰(zhàn)略發(fā)展的眼光，合理界定各利益主體的財(cái)權(quán)邊界，通過(guò)動(dòng)態(tài)財(cái)權(quán)配置完善財(cái)務(wù)制衡制度，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)控制權(quán)和財(cái)務(wù)收益權(quán)相對(duì)稱(chēng)。
一、財(cái)務(wù)治理的核心是財(cái)權(quán)配置
西方財(cái)務(wù)界最初是各自獨(dú)立地就財(cái)務(wù)理論與公司治理理論開(kāi)展研究的。但隨著所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了多層次的委托代理關(guān)系以及與之相伴隨的各類(lèi)財(cái)務(wù)問(wèn)題，要求結(jié)合制度、權(quán)力層面去闡釋?zhuān)纱送苿?dòng)了以?xún)r(jià)值管理為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的拓展，推動(dòng)了公司治理理論與財(cái)務(wù)理論的融合。1991年，英國(guó)卡德伯瑞（Cadbury）報(bào)告作為世界上第一部公司治理文獻(xiàn)，在強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)重要性的同時(shí)，闡述了企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理及控制等問(wèn)題，對(duì)財(cái)務(wù)治理理論的形成影響深遠(yuǎn)。
在西方，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究由來(lái)已久，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行的非數(shù)量性研究形成了諸如資本結(jié)構(gòu)的激勵(lì)理論、信號(hào)傳遞理論和控制權(quán)理論等，這些新財(cái)務(wù)思想為財(cái)務(wù)治理研究奠定了良好的理論基礎(chǔ)。學(xué)者們的研究無(wú)論是從資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)者行為之間的關(guān)系出發(fā)解釋最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，還是借鑒新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果闡述企業(yè)產(chǎn)權(quán)配置與不完全契約之間的關(guān)系問(wèn)題等，都充分體現(xiàn)了財(cái)務(wù)理論與公司治理理論相融合的研究思路。我國(guó)學(xué)者在充分借鑒西方財(cái)務(wù)學(xué)和公司治理理論研究成果的基礎(chǔ)上，通過(guò)將財(cái)務(wù)與產(chǎn)權(quán)、制度相結(jié)合，并在我國(guó)既定的制度條件下進(jìn)行創(chuàng)新，提出了“財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)”、“財(cái)權(quán)”等概念，初步建立了以融資結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)、以財(cái)務(wù)激勵(lì)和約束機(jī)制為支撐的財(cái)務(wù)治理理論體系的基本框架。在此過(guò)程中，伍中信的財(cái)權(quán)配置論頗有影響力。他認(rèn)為財(cái)權(quán)是一種“財(cái)力”與“權(quán)力”的結(jié)合，“財(cái)力”即財(cái)務(wù)資本或本金，“權(quán)力”即支配財(cái)力的權(quán)能，主張以財(cái)權(quán)為核心，體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部各利益主體之間相互制衡的關(guān)系。李心合則強(qiáng)調(diào)應(yīng)在利益相關(guān)者共同治理邏輯下考慮財(cái)務(wù)治理，由此提出了利益相關(guān)者財(cái)務(wù)論，將參與財(cái)務(wù)治理的主體從企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)展到了企業(yè)外部。楊淑娥等認(rèn)為，財(cái)務(wù)治理是指通過(guò)在利益相關(guān)者之間配置財(cái)權(quán)，調(diào)整其在財(cái)務(wù)體制中的地位和作用，提高公司治理效率的一系列動(dòng)態(tài)制度安排。何進(jìn)日等認(rèn)為，財(cái)權(quán)是體現(xiàn)財(cái)務(wù)權(quán)責(zé)結(jié)構(gòu)的一系列權(quán)利束的總和。若從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)維度來(lái)解釋財(cái)務(wù)治理，則靜態(tài)強(qiáng)調(diào)的是公平，動(dòng)態(tài)是在兼顧公平的前提下強(qiáng)調(diào)效率，財(cái)權(quán)配置表現(xiàn)為公平和效率的權(quán)衡。
綜上，本文認(rèn)為，所謂財(cái)務(wù)治理就是以財(cái)權(quán)配置為核心，在靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)維度下，兼顧公平性與效率性，體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部各利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)權(quán)利，形成有效財(cái)務(wù)制衡和激勵(lì)約束機(jī)制的一系列正式和非正式制度安排。實(shí)踐中，財(cái)務(wù)治理和財(cái)務(wù)管理存在不同，表現(xiàn)在諸多方面：首先，財(cái)務(wù)治理主體既包括依賴(lài)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理保障其利益的自然人和法人，如出資人、董事會(huì)、經(jīng)理層等，也包括依賴(lài)公司外部財(cái)務(wù)治理保障其利益的自然人和法人，如小股東、政府、債權(quán)人等。財(cái)務(wù)管理主體是指企業(yè)內(nèi)部以資金運(yùn)動(dòng)為主的財(cái)務(wù)活動(dòng)參與者與執(zhí)行者，包括各層級(jí)管理者和員工等。其次，財(cái)務(wù)治理是公司治理的重要內(nèi)容和主要方面，它從處理利益相關(guān)者之間財(cái)務(wù)沖突的角度研究財(cái)務(wù)理論，始終關(guān)注產(chǎn)權(quán)中的核心即財(cái)權(quán)問(wèn)題，期望通過(guò)財(cái)權(quán)配置和再配置，達(dá)到維護(hù)利益相關(guān)者利益的目的；財(cái)務(wù)管理則是基于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的，所關(guān)注的是如何提高企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)效率。其研究視角更多地局限于從財(cái)務(wù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)報(bào)表等資金數(shù)量層面以及企業(yè)資本籌集、運(yùn)用和收益分配等方面分析企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)及其成果，關(guān)注的重點(diǎn)在于配置資源的價(jià)值運(yùn)動(dòng)上。第三，財(cái)務(wù)治理的研究結(jié)合了新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果，分析企業(yè)合約的性質(zhì)與所有權(quán)配置之間的關(guān)系，旨在為解決以財(cái)務(wù)資本受托管理為主要內(nèi)容的委托代理關(guān)系尋找途徑；財(cái)務(wù)管理則是在既定財(cái)務(wù)治理模式下采取行動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資本有效利用和各相關(guān)主體的財(cái)務(wù)利益均衡等。有關(guān)產(chǎn)權(quán)契約關(guān)系問(wèn)題以及制度問(wèn)題的研究并不構(gòu)成財(cái)務(wù)管理研究關(guān)注的核心。
二、財(cái)務(wù)治理通過(guò)財(cái)權(quán)配置提高公司治理效率
眾所周知，財(cái)務(wù)活動(dòng)是一種價(jià)值運(yùn)動(dòng)，是社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中本金投入和收益活動(dòng)之間形成的一種特定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。它不僅能綜合反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的過(guò)程和結(jié)果，而且對(duì)企業(yè)各項(xiàng)決策具有導(dǎo)向性作用。財(cái)務(wù)治理處于公司治理的核心，是決定公司有機(jī)體能否生存的前提；財(cái)權(quán)配置是財(cái)務(wù)治理的核心，財(cái)權(quán)配置的效率體現(xiàn)著公司治理的效率。
有關(guān)公司治理涉及的內(nèi)容極為龐雜。從企業(yè)層面看，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的邏輯起點(diǎn)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的情況下，公司治理的重點(diǎn)在于解決分散的小股東和經(jīng)理層之間的利益沖突；在股權(quán)集中的情況下，公司治理則旨在解決企業(yè)“內(nèi)部人”和“外部人”之間的利益沖突。實(shí)踐中，公司治理的目標(biāo)主要是借助于財(cái)務(wù)治理實(shí)現(xiàn)的。財(cái)務(wù)治理通過(guò)財(cái)權(quán)配置界定各利益主體的財(cái)權(quán)邊界，由此直接或間接影響企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所采取的財(cái)務(wù)政策，以及財(cái)務(wù)行為的優(yōu)化與財(cái)務(wù)管理的效率，并最終影響企業(yè)價(jià)值。作為一種管理體制，財(cái)務(wù)治理一方面要遵循公司治理的規(guī)則和程序來(lái)制定相應(yīng)的管理制度、劃分財(cái)權(quán)，并設(shè)置配套的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)及相對(duì)應(yīng)的責(zé)任。另一方面，財(cái)務(wù)治理要根據(jù)公司治理要求，分配財(cái)務(wù)決策權(quán)力和責(zé)任，在利益相關(guān)者之間配置財(cái)權(quán)，調(diào)整利益相關(guān)者在財(cái)務(wù)體制中的地位，保障其經(jīng)濟(jì)和社會(huì)利益，使實(shí)施經(jīng)營(yíng)行為的人擁有做出經(jīng)營(yíng)決策所必要的財(cái)權(quán)。
公司治理存在不同的模式，對(duì)其選擇的依據(jù)在于是否適合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，但不同治理模式的區(qū)別僅在于擁有財(cái)權(quán)的主體不同。概括地說(shuō)，公司治理和財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)具有一致性，如果說(shuō)公司治理的目標(biāo)旨在降低代理成本、提高企業(yè)績(jī)效的話(huà)，那么，財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)則是為了提高公司治理的效率。現(xiàn)實(shí)中，每個(gè)財(cái)務(wù)治理主體都具有擴(kuò)大自身財(cái)權(quán)、保障自身利益的內(nèi)在要求，因此，單靠財(cái)務(wù)治理主體自身的自我約束是不夠的，財(cái)務(wù)治理主體之間必須借助于權(quán)力制衡、承擔(dān)責(zé)任并得到一定的利益回報(bào)實(shí)現(xiàn)責(zé)權(quán)利的恰當(dāng)配置。在這一過(guò)程中，既可以依靠某種契約來(lái)界定利益相關(guān)者彼此之間的權(quán)利和義務(wù)，也可以通過(guò)權(quán)力在利益相關(guān)者之間建立起統(tǒng)治與服從的關(guān)系。利益相關(guān)者任何一方超越自己的權(quán)利與義務(wù)，都可能導(dǎo)致這種制衡關(guān)系被破壞。
雖然由兩權(quán)分離而形成的委托代理關(guān)系是公司治理與財(cái)務(wù)治理產(chǎn)生和發(fā)展的共同根源所在，但不能簡(jiǎn)單地將公司治理與財(cái)務(wù)治理等同起來(lái)。究其原因是因?yàn)椋汗局卫碇饕獋?cè)重于公司內(nèi)部各利益主體如股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間的相互制衡和激勵(lì)，以及由此產(chǎn)生的激勵(lì)約束問(wèn)題；財(cái)務(wù)治理則側(cè)重于財(cái)務(wù)控制權(quán)、財(cái)務(wù)收益權(quán)的配置等問(wèn)題。財(cái)務(wù)治理期望通過(guò)建立科學(xué)嚴(yán)密的權(quán)力制衡機(jī)制，將企業(yè)財(cái)權(quán)多層次分配的問(wèn)題由局限于公司治理結(jié)構(gòu)中權(quán)力機(jī)構(gòu)之間的分配延伸到企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的各個(gè)方面，使企業(yè)一切重大項(xiàng)目的立項(xiàng)、審批等決策活動(dòng)更趨于公開(kāi)、公平、有效。從外延的角度看，財(cái)務(wù)治理除應(yīng)強(qiáng)調(diào)通過(guò)治理結(jié)構(gòu)等制度安排形成有效治理機(jī)制的同時(shí)，還應(yīng)強(qiáng)調(diào)治理行為規(guī)范的作用，目的是通過(guò)企業(yè)財(cái)權(quán)的合理配置制約企業(yè)的一切財(cái)務(wù)活動(dòng)，提高治理效率。
三、財(cái)權(quán)配置的關(guān)鍵是利益相關(guān)者財(cái)務(wù)控制權(quán)與收益權(quán)對(duì)稱(chēng)
財(cái)權(quán)總是與特定主體相關(guān)聯(lián)的，主要可分為財(cái)務(wù)收益權(quán)和財(cái)務(wù)控制權(quán)。其中，財(cái)務(wù)收益權(quán)是對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)取得的收益的要求權(quán)，是剩余索取權(quán)在財(cái)務(wù)方面的具體體現(xiàn)；財(cái)務(wù)控制權(quán)則主要表現(xiàn)為對(duì)財(cái)務(wù)主體做出財(cái)務(wù)決策施加影響和監(jiān)控的權(quán)利。判斷企業(yè)財(cái)權(quán)配置是否合理的一個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)就是看財(cái)務(wù)控制權(quán)和財(cái)務(wù)收益權(quán)是否對(duì)稱(chēng)，也即掌握財(cái)務(wù)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)主體是否能為其實(shí)施財(cái)務(wù)控制導(dǎo)致的結(jié)果承擔(dān)主要責(zé)任，進(jìn)而得到相應(yīng)的財(cái)務(wù)收益。具體而言，一方面，安排財(cái)務(wù)控制權(quán)的主要依據(jù)是財(cái)務(wù)收益權(quán)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益權(quán)的保證則是財(cái)務(wù)控制權(quán)。企業(yè)各層次財(cái)務(wù)主體對(duì)財(cái)務(wù)控制權(quán)的掌握程度最終會(huì)影響到財(cái)權(quán)配置的結(jié)果。由于企業(yè)的重大財(cái)務(wù)決策大都涉及到其戰(zhàn)略層面，因而，財(cái)務(wù)主體對(duì)財(cái)務(wù)決策權(quán)影響和監(jiān)控的程度必然直接關(guān)乎企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這也就決定了企業(yè)必須以戰(zhàn)略的眼光配置財(cái)權(quán)，協(xié)調(diào)與平衡各相關(guān)利益主體關(guān)系的必要性。另一方面，企業(yè)各利益相關(guān)者通過(guò)參與財(cái)務(wù)收益權(quán)的分配來(lái)實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)權(quán)收益，通過(guò)參與財(cái)務(wù)控制權(quán)的分配來(lái)互相制衡。對(duì)利益相關(guān)者而言，企業(yè)的財(cái)務(wù)收益權(quán)與財(cái)務(wù)控制權(quán)若不呈對(duì)稱(chēng)分布，而是集中于某一類(lèi)利益相關(guān)者，其結(jié)果則意味著其他利益相關(guān)者的權(quán)益可能被損害或被剝奪。從財(cái)務(wù)方面看，由于企業(yè)內(nèi)外利益相關(guān)者各方的收益保障存在一定的差異性，決定了隨財(cái)務(wù)狀況的變化而在利益相關(guān)者之間轉(zhuǎn)換其財(cái)務(wù)控制權(quán)的可能性。
財(cái)權(quán)是一個(gè)歷史范疇，起源于原始產(chǎn)權(quán)而又獨(dú)立于原始產(chǎn)權(quán)?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的產(chǎn)生、運(yùn)作等都與產(chǎn)權(quán)息息相關(guān)。對(duì)于兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)而言，財(cái)權(quán)隨產(chǎn)權(quán)的分解而分解，分解的過(guò)程也就是對(duì)財(cái)權(quán)進(jìn)行分割、配置的過(guò)程。因委托代理關(guān)系的多層次化，使得與之相對(duì)應(yīng)的財(cái)權(quán)分割、配置也呈現(xiàn)出多層次化的特征。由于企業(yè)本質(zhì)上是一組由利益相關(guān)者簽訂的契約的集合體，每個(gè)利益相關(guān)者在各自利益最大化目標(biāo)的驅(qū)使下，必然會(huì)圍繞財(cái)權(quán)展開(kāi)博弈，并期望通過(guò)博弈實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)控制權(quán)和財(cái)務(wù)收益權(quán)相對(duì)應(yīng)。為此，企業(yè)財(cái)權(quán)配置不能只考慮股東和經(jīng)理層的利益，而必須兼顧不同的利益相關(guān)者。問(wèn)題在于，公司財(cái)權(quán)結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的，盡管剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)與剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)對(duì)應(yīng)是財(cái)務(wù)治理效率的核心，但由于受各種制度、技術(shù)條件的限制，上述二者之間在某些情況下仍難以實(shí)現(xiàn)完全匹配的要求，由此將導(dǎo)致財(cái)務(wù)治理效率與企業(yè)期望值之間的差異，差異程度直接體現(xiàn)財(cái)務(wù)治理的有效性。
四、財(cái)權(quán)配置的過(guò)程是規(guī)范與協(xié)調(diào)利益相關(guān)者利益的過(guò)程
歷史地看，企業(yè)財(cái)務(wù)的價(jià)值導(dǎo)向經(jīng)歷了從保障股東利益向關(guān)注利益相關(guān)者利益的演進(jìn)過(guò)程。按照利益相關(guān)者理論，企業(yè)是利益相關(guān)者專(zhuān)用性投資締結(jié)的合約網(wǎng)絡(luò)，由此決定了享有企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)是每個(gè)利益相關(guān)者應(yīng)享有的權(quán)利。在共同治理邏輯下，一方面，企業(yè)不僅要重視股東的利益，保障經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，而且更重要的是，企業(yè)要重視其他利益相關(guān)者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控，關(guān)注其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與帶來(lái)的收益等，通過(guò)“財(cái)”和“權(quán)”合理有效結(jié)合，使財(cái)務(wù)治理的過(guò)程成為規(guī)范和協(xié)調(diào)企業(yè)利益相關(guān)者財(cái)務(wù)關(guān)系的過(guò)程。另一方面，由于現(xiàn)實(shí)的不確定性和契約的不完全性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在著風(fēng)險(xiǎn)性。作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)的核心內(nèi)容，財(cái)權(quán)的有效配置是保障企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)、有效運(yùn)行的關(guān)鍵。為此，企業(yè)應(yīng)依靠一系列財(cái)務(wù)契約，來(lái)明確利益相關(guān)者之間的責(zé)權(quán)利關(guān)系。同時(shí)，通過(guò)構(gòu)建科學(xué)合理的激勵(lì)與約束機(jī)制，迫使公司經(jīng)理層執(zhí)行制度、報(bào)告真實(shí)財(cái)務(wù)信息；通過(guò)借助于有關(guān)法律條款來(lái)保護(hù)所有者的財(cái)富，不斷調(diào)整企業(yè)財(cái)權(quán)配置狀態(tài)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)高效配置及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)然，在利益相關(guān)者理論下，要確保各利益相關(guān)者利益的規(guī)范與協(xié)調(diào)以及財(cái)權(quán)配置的有效性，還需要有一個(gè)有效的市場(chǎng)機(jī)制，從制度層面規(guī)定企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的基本框架，并對(duì)其效率實(shí)施影響，以便真正實(shí)現(xiàn)各利益主體在財(cái)權(quán)配置中的相互制衡。
總之，財(cái)務(wù)治理及財(cái)權(quán)理論的提出，既是現(xiàn)代財(cái)務(wù)區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)的根本標(biāo)志，也是我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究和財(cái)務(wù)學(xué)科建設(shè)中不可或缺的理論基石。企業(yè)財(cái)權(quán)配置不僅應(yīng)是其內(nèi)部股東和經(jīng)營(yíng)者的財(cái)權(quán)配置，而且應(yīng)擴(kuò)展到包括中小股東與企業(yè)其他利益相關(guān)者在內(nèi)的外部財(cái)權(quán)配置。這樣一種利益相關(guān)者共同治理的財(cái)務(wù)治理模式不僅有助于實(shí)現(xiàn)對(duì)各類(lèi)利益相關(guān)者的利益調(diào)整和分配，而且有助于在充分體現(xiàn)公平性和效率性的前提下反映現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。
