一、以資產(chǎn)為基礎的資金融通方式概述
傳統(tǒng)的融資方式的信用基礎往往是建立在企業(yè)整體的信用或是其他企業(yè)或擔保機構的信用之上。以資產(chǎn)為基礎的資金融通則強調(diào)以資產(chǎn)價值作為信用基礎獲得資金，其本質(zhì)是資產(chǎn)盤活。作為一種信用活動，其償付的基礎來源一方面是資產(chǎn)直接可用性導致的重置價值，另一方面是資產(chǎn)運用能夠獲得的未來收益的折現(xiàn)值。
資產(chǎn)價值評估的相對于企業(yè)價值評估相對容易，因此以資產(chǎn)為基礎的資金融通使得資金投入方的信息不對稱程度降低從而會降低企業(yè)的融資成本，并且因其往往體現(xiàn)為表外融資從而能夠起到優(yōu)化企業(yè)財務結構的效果。另外，以資產(chǎn)為基礎的資金融通的前提是企業(yè)資產(chǎn)價值發(fā)現(xiàn)，這將會無形中要求企業(yè)提高資產(chǎn)管理水平從而使得企業(yè)資產(chǎn)利用效益最大化。
二、中小企業(yè)進行以資產(chǎn)為基礎的資金融通的可行性分析
在眾多中小企業(yè)中存在這樣一類企業(yè)：有大量資產(chǎn)但非達到大企業(yè)的雄厚程度；信用等級一般，能夠從銀行取得一定貸款；新開創(chuàng)或是盈利不穩(wěn)定，尚未達到上市標準；追求一定的融資獨立性；融資渠道局限于債務融資，而且大多是來源于銀行；國家扶持期限已過，貸款政策優(yōu)惠不再?；谧陨淼奶攸c，這部分中小企業(yè) “高不成，低不就”的尷尬境地往往使得融資渠道單一，或出現(xiàn)籌資難題或是資金成本較高。但是，具備以上特點，使得這類中小企業(yè)更適合以資產(chǎn)為基礎的資金融通。首先，存在大量的資產(chǎn)是以資產(chǎn)為基礎進行融資的前提。其次，這部分企業(yè)具有一定的信用水平，能夠盤活資產(chǎn)獲得較低成本的資金。無論是采用抵押或是質(zhì)押、信托融資時，信用水平越高，融資成本越低。第三，這類中小企業(yè)大多處于成長期，追求一定的規(guī)模優(yōu)勢，提高企業(yè)的競爭力。盤活企業(yè)資產(chǎn)，從而獲得資金無疑成為企業(yè)的可供選擇途徑。近年來專利權、專有技術等無形資產(chǎn)經(jīng)過各種方式的盤活開辟了企業(yè)新的融資途徑。最后，能否進行有效率的盤活也是體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理水平、融資能力的重要指標。從自身出發(fā)，用自己的“家當”融資將是中小企業(yè)融資的重要選擇之一。對于這類中小企業(yè)，以資產(chǎn)為基礎的資金融通不僅僅能夠使其資金融通方式多樣化，更重要是能夠降低資金成本，提高企業(yè)的價值。
三、中小企業(yè)進行以資產(chǎn)為基礎的資金融通的應用建議
中小企業(yè)通過資產(chǎn)盤活，以資產(chǎn)為基礎進行資金融通可以獲得更低資金成本的融資，提高資產(chǎn)的運用效率。一方面，對于企業(yè)的閑置資產(chǎn)要進行分類管理，對于報廢的、淘汰的資產(chǎn)及時進行變賣，獲得一部分資金。另一方面，充分利用非閑置資產(chǎn)進行資金融通，通過各種盤活方式進一步提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)的日常運營離不開資產(chǎn)，充分發(fā)掘在這部分資產(chǎn)的融資潛力是中小企業(yè)資金融通方式多樣化的關鍵。
第一，流動資產(chǎn)盤活。中小企業(yè)中流動資產(chǎn)占有率較高，據(jù)估計其總資產(chǎn)中存貨與應收賬款占比例大約達到60%。因此，如何充分運用流動資產(chǎn)來進行資金融通獲得需求資金，是中小企業(yè)變?nèi)鮿轂閮?yōu)勢的關鍵。
存貨融資。存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等，以存貨融資存在已久，以所有權為基礎的存貨融資已經(jīng)成為很常見的銀行金融業(yè)務。除了運用庫存存貨進行抵押、質(zhì)押、售后回購等融資方式，物流金融的出現(xiàn)使得存貨融資獲得較大發(fā)展，在當今在供應鏈背景下供應鏈金融為又存貨融資提供了新的平臺，二者極大豐富了以存貨為基礎的資金融通方式。在物流金融中，存貨融資是依靠第三方物流企業(yè)在為中小企業(yè)提供物流服務的同時提供融資服務，主要包括第三方物流企業(yè)運用自有資金的預付款模式（即物流企業(yè)預先墊款）、替代采購融資模式（即第三方物流企業(yè)代替采購商替代采購商購貨并運輸?shù)街付▊}庫，采購商向其繳納一定保證金后獲取相應數(shù)量的貨物直至貨款付清），其中替代付款采購融資模式又包括倉單質(zhì)押模式、保兌倉模式。在供應鏈金融下，存貨融資出現(xiàn)了抵質(zhì)押授信（其中動態(tài)抵質(zhì)押授信允許客戶在銀行對于客戶抵質(zhì)押的商品價值設定最低限額內(nèi)進行出貨，以貨易貨極大限度地盤活存貨）、先票后貨授信、信用證項下未來貨權質(zhì)押授信等模式。值得一提的是，在供應鏈金融中，銀行是整個供應鏈上的企業(yè)融資服務提供者，更多依靠核心企業(yè)的信用對上下游的弱勢企業(yè)提供貸款。以存貨為基礎的資金融通方式靈活多樣化，中小企業(yè)可根據(jù)自身業(yè)務形式選擇最優(yōu)方案來獲得融資。
應收賬款（包括應收票據(jù)等）融資。中小企業(yè)在供應鏈中往往處于非核心企業(yè)，在信用期限上沒有較多的話語權，眾多中小企業(yè)往往正是由于賬期過長使得流動資金斷鏈而導致破產(chǎn)，因此盤活應收賬款進行自己融通成為部分中小企業(yè)生死相關的大事。應收賬款形成原因不同使得其權利涵蓋廣泛，包括：銷售、服務、出租產(chǎn)生的債權、公路橋梁等不動產(chǎn)的收費權、提供貸款或其他信用產(chǎn)生的債權等，這也使得進行多樣化的應收賬款融資成為可能。應收賬款融資方式主要包括以下三種：應收賬款保理、應收賬款質(zhì)押和應收賬款證券化。保理即保付代理，它是一個包括資金周轉、信貸風險保障、應收賬款管理和收款服務的完整的財務方案，可以使企業(yè)提前獲得應收賬款的部分資金；應收賬款質(zhì)押是指債務人將其應收賬款出質(zhì)給債權人從而獲得資金，當債務人不履行到期債務或者發(fā)生當事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權的情形時，債權人有權就該應收賬款優(yōu)先受償；應收賬款證券化則是以應收賬款為基礎資產(chǎn)的證券化，是資產(chǎn)證券化中的一種，即企業(yè)將應收賬款匯集后出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特殊目的機構 （SPV，Special Purpose Vehicle），注入SPV的資產(chǎn)池，經(jīng)過資產(chǎn)重組和信用增級后，SPV以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券，從而達到發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的。在我國中小企業(yè)中采取前兩種方式的較多，應收賬款證券化實施比較復雜，對于大部分中小企業(yè)成本相對較高，因此在中小企業(yè)中還未普及開來。
目前，基于應收賬款的融資方式日新月異。有銀行推出“應收賬款池融資”，企業(yè)可將日常分散的應收賬款集合起來，形成相對穩(wěn)定的應收賬款余額池并轉讓給銀行，銀行根據(jù)其質(zhì)量給予一定比例融資，極大滿足了部分中小企業(yè)的融資需求。在供應鏈背景下，存貨與應收賬款作為物流與資金流緊密結合在一起，基于二者的融資變得越來越便利，成為中小企業(yè)融資的重要選擇。
第二，無形資產(chǎn)盤活。無形資產(chǎn)是企業(yè)有形資產(chǎn)之外的資產(chǎn)總和，其內(nèi)容包含廣泛，包括諸如知識、信息、商標、權利 （專利權、專營權、專買專賣權、特許生產(chǎn)權、特許外貿(mào)權等）、版權等。除了傳統(tǒng)的土地使用權的抵押融資外，知識產(chǎn)權融資是當前比較新的資金融通方式。中小企業(yè)特別是科技創(chuàng)新型中小企業(yè)往往具有專利權、專有技術這類的無形資產(chǎn)，憑借這些無形資產(chǎn)它們獲得企業(yè)的競爭力，這些無形資產(chǎn)成為企業(yè)最具價值的資產(chǎn)，因此是融資的基礎資產(chǎn)的較佳選擇。
早在1997年，我國就出現(xiàn)了利用“紅豆”商標進行質(zhì)押獲得貸款的案例，這也成為我國無形資產(chǎn)融資的先河。我國《擔保法》和最近出臺的《物權法》均明確了依法可轉讓的知識產(chǎn)權中的財產(chǎn)權可成為質(zhì)押的權利，為有效開展知識產(chǎn)權質(zhì)押貸款提供了法律依據(jù)和保障。截止2008年11月，在國家知識產(chǎn)權局辦理質(zhì)押業(yè)務登記的金融機構已有21家，包括政策性銀行、商業(yè)銀行、擔保公司和投資公司，質(zhì)押貸款總額達到了119億元。利用知識產(chǎn)權、土地使用權等進行傳統(tǒng)的擔保融資已經(jīng)在我國中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)中開展起來，成為以資產(chǎn)為基礎的融資方式的重要選擇。
需要指出的是，采用知識產(chǎn)權證券化的方式進行融資，更能夠顯著發(fā)揮其杠桿作用降低企業(yè)融資成本：從國際銀行業(yè)的實踐看，知識產(chǎn)權證券化的融資額能達到其價值的75%，高于在傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權擔保貸款中的65%。另一方面，通過知識產(chǎn)權證券化所發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-Backed Securitization）的票面利率通常能比向銀行等金融機構支付的知識產(chǎn)權擔保貸款利率低22%一30%，大大降低了融資成本，提高了實際可用資金金額。從2005年開始，我國已有 “中國聯(lián)通CDMA、網(wǎng)絡租賃費收益計劃”、“開元”信貸資產(chǎn)支持證券、“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權專項資產(chǎn)管理計劃”等多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市。但這同樣在中小企業(yè)中鮮見，但可以肯定的是，知識產(chǎn)權融資必將成為中小企業(yè)融資的新途徑。
第三，固定資產(chǎn)盤活。固定資產(chǎn)投資往往具有投資回收期長、占用資金量大的特點，因此對于尋求規(guī)模優(yōu)勢的中小企業(yè)來講進行固定資產(chǎn)投資需要特別謹慎。對于季節(jié)性產(chǎn)能對固定資產(chǎn)的需求，可采取經(jīng)營租賃的方式；在進行固定資產(chǎn)購置的時候，采用分期付款或采用融資租賃的方式，都將會大大減少因固定資產(chǎn)投資對企業(yè)資金狀況的影響；對于廠房、管理部門大樓等房產(chǎn)固定資產(chǎn)，采用信托融資方式可以在獲得融資成本更低的資金。另外，對于已經(jīng)有的資產(chǎn)進行售后回租，不僅可以盤活了固定資產(chǎn)增加流動資金，而且利用增加的資金購買新的設備等調(diào)整生產(chǎn)和產(chǎn)品結構可謀求更強的市場競爭力。
另外，傳統(tǒng)的典當融資由于其廣泛的典當范圍（金銀飾品、古玩珠寶、家用電器、機動車輛、房產(chǎn)等）、期限和收費的靈活性、手續(xù)的便捷受到廣大中小企業(yè)的歡迎。
四、常見資產(chǎn)盤活方式選擇
通過以上分析可知，資產(chǎn)盤活的方式主要有以下幾種，質(zhì)押、抵押、售后回購（租回）、融資租賃、資產(chǎn)證券化。
表1揭示了幾種資產(chǎn)盤活方式選擇涉及主要要素，下面簡要介紹一下供應鏈金融下的以資產(chǎn)為基礎的資金融通以及資產(chǎn)證券化的原理。
質(zhì)押、抵押一般是與銀行直接進行。在供應鏈金融下，存貨、應收賬款的擔保模式體現(xiàn)了的不再是銀行對單個企業(yè)的授信，而是對整個供應鏈的企業(yè)綜合考量授信。以倉單質(zhì)押模式為例，簡要說明供應鏈背景下的資產(chǎn)盤活（存貨融資）模式：倉單質(zhì)押是指出質(zhì)企業(yè)把質(zhì)押品存儲在物流企業(yè)的倉庫中，然后憑借倉單向銀行貸款，銀行根據(jù)質(zhì)押品的價值和其他相關因素向出質(zhì)企業(yè)提供一定比例的貸款，此過程中由物流企業(yè)來負責監(jiān)管和儲存質(zhì)押品。具體流程是：出質(zhì)企業(yè)向銀行繳納保證金，將質(zhì)品存入物流企業(yè)倉庫；物流企業(yè)驗貨，向銀行開局倉單；銀行核對倉單，放款或開具承兌匯票；出質(zhì)企業(yè)歸還部分或全部貨款；銀行據(jù)還貸情況開具放貨通知；物流企業(yè)據(jù)放貨通知放貨?？梢?，出質(zhì)企業(yè)憑借第三方物流企業(yè)開具的倉單獲得融資，作為質(zhì)押物的存貨就實現(xiàn)了變現(xiàn)而得到經(jīng)營的資金，減少了存貨對資金的占用，加速了資金流轉。其他供應鏈下的以資產(chǎn)為基礎的資金融通方式與此原理大致相同。
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預見的現(xiàn)金流入的資產(chǎn)轉換成在金融市場可以出售和流通的證券以獲得資金的行為。通過資產(chǎn)證券化，不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風險，同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。具體步驟如下：選擇擬證券化資產(chǎn)（比如無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、應收賬款等），組成資產(chǎn)池；創(chuàng)立特殊目的載體（SPV）；資產(chǎn)進行轉移；信用增級；進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；獲取證券發(fā)行收入，向原始權益人支付購買價格；積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。
對于選擇哪種資產(chǎn)盤活方式，需要中小企業(yè)結合自身情況，分析利弊，量力而為；相信以資產(chǎn)為基礎的資金融通在降低融資成本的同時必將能夠加快中小企業(yè)融資難問題的解決。
