一、引言
我國滬深300股指期貨已于2010年04月16日上市，已運(yùn)行一年有余。那么，在這一年的時(shí)間里，股指期貨對上證指數(shù)有什么影響呢？在探討它們之間的關(guān)系之前，我們先了解一下股指期貨。股指期貨是指買入或賣出相應(yīng)股票指數(shù)面值的合約，而股票指數(shù)面值則是股票指數(shù)乘以某一特定貨幣金額所得的值。我國的滬深300股指期貨的面值是指我國的滬深300指數(shù)乘以300。對于股指期貨的功能，主要有以下三個(gè)方面：第一，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。此功能是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場的反向操作來實(shí)現(xiàn)。股票市場的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以采取分散化投資的方式降到最低；而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則可以通過股指期貨市場的做空機(jī)制使之降低，比如當(dāng)投資者認(rèn)為股票市場要下跌時(shí)則可通過賣出股指期貨合約來對沖股票市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。指的是在公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價(jià)有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格。股指期貨之所以有這種功能一方面是因?yàn)楣芍钙谪浗灰渍弑姸啵瑑r(jià)格形成中包含的對價(jià)格預(yù)期的信息較多，另一方面是因?yàn)楣芍钙谪浀耐顿Y者在收到價(jià)格預(yù)期的信息后會更快的在股指期貨市場調(diào)整倉位。第三，資產(chǎn)配置功能。此功能指的是投資者可以把股指期貨作為資產(chǎn)配置的形態(tài)之一。
由股指期貨的功能可以看出，股指期貨與股票指數(shù)之間的聯(lián)系是很強(qiáng)的。那么，在股指期貨的運(yùn)行當(dāng)中，股指期貨與上證指數(shù)之間是否存在著很強(qiáng)的聯(lián)系呢？本文從實(shí)證分析的角度來驗(yàn)證我國的股指期貨和上證指數(shù)之間是否存在著很強(qiáng)的聯(lián)系。
二、實(shí)證分析
（一）變量選擇與數(shù)據(jù)來源 基于研究的需要，本文選擇的是上證收盤綜合指數(shù)，上證收盤綜合指數(shù)指的是上海證�交易所編制的以上海證�交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)，用shi表示。本文的股指期貨指數(shù)用的是當(dāng)月連續(xù)指數(shù)，用si表示。本文使用的數(shù)據(jù)是周度數(shù)據(jù)，時(shí)間是從2010年04月16日到2011年04月29日，數(shù)據(jù)來自相關(guān)交易軟件。數(shù)據(jù)處理軟件是EVIEWS6.0。
（二）實(shí)證分析過程 具體內(nèi)容如下：
?。?）平穩(wěn)性檢驗(yàn)。 為防止出現(xiàn)”偽回歸”，首先對數(shù)列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文使用的是ADF檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：
由表1可知，在5％的顯著性水平下，shi和si都是平穩(wěn)數(shù)列。
?。?）格蘭杰因果關(guān)系分析。Granger因果關(guān)系指的是看現(xiàn)在的的y能夠在多大程度上被過去的x 解釋，加入x 的滯后值后是否使解釋程度提高，如果能使解釋程度提高或者x與y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，就可以說“y是由x Granger引起的”。本文的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示， 由表2可知在5％的顯著性水平下，股指期貨是s上證的格蘭杰原因， 而上證指數(shù)不是股指期貨的格蘭杰原因。
?。?）向量自回歸模型（VAR）。 向量自回歸模型是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立的模型，模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型。 VAR（p）的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：
yt=A1yt-1+A2yt-2+…+Apyt-p+Hxt+?著t t=1，2，...，T （1）
式中：yt是k維內(nèi)生變量列向量，xt是d維外生變量列向量，A1、A2、Ap和H是待估計(jì)的參數(shù)矩陣，?著t是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，p是滯后階數(shù)，T是樣本個(gè)數(shù)。
要建立VAR模型，選擇合適的滯后期很重要，如果滯后期太少，誤差項(xiàng)的自相關(guān)會很嚴(yán)重，并易導(dǎo)致參數(shù)估計(jì)量的非有效性估計(jì)；但如果滯后期過大，又會導(dǎo)致自由度減少，直接影響模型參數(shù)的一致性估計(jì)。本文用EVIEWS 6.0軟件選擇VAR模型的滯后期，結(jié)果如表3所示，由表3可知，此模型的最佳滯后階數(shù)為1，即此模型為VAR（1）。
在進(jìn)行VAR分析時(shí)，模型的平穩(wěn)性很重要，模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，由表4可知，特征根都位于單位圓內(nèi)，表明該VAR（1）模型是穩(wěn)定的。
從本文研究的需要出發(fā)，本文采用沒有約束、外生變量為常數(shù)項(xiàng)的Unrestricted VAR模型。模型估計(jì)結(jié)果如表5所示。由表5可知，我國的股指期貨受上期股指期貨和上期上證指數(shù)的影響都是顯著的；而上證指數(shù)受上期上證指數(shù)的影響不顯著，受上期股指期貨的影響是顯著的。
?。?）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說模型受到某種沖擊時(shí)對系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。本文的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析EVIEWS輸出結(jié)果如圖1所示，其中實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線為脈沖響應(yīng)函數(shù)值正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離帶，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)（單位：周），縱軸表示因變量的響應(yīng)程度。由圖1可知，我國的股指期貨受自身的沖擊是不斷下降的趨勢，在第二十五期后接近于零。上證指數(shù)對我國股指期貨的沖擊在前五期是逐漸增大的負(fù)向影響，從第六期開始負(fù)向影響逐漸減小，但始終是負(fù)向的影響。我國的股指期貨對上證指數(shù)的沖擊是正向的影響，呈不斷下降的趨勢。上證指數(shù)對自身的沖擊在前兩期是正向的，從第三期開始為負(fù)向的影響，在第六期負(fù)向的影響最大，此后逐漸減小，但始終為負(fù)向的影響。
?。?）方差分解分析。方差分解分析是通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化（通常用方差度量）的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。方差分析結(jié)果如圖2所示：其中橫軸表示滯后期間數(shù)（單位：周），縱軸表示貢獻(xiàn)率（單位：百分?jǐn)?shù)）。由圖2可知，股指期貨對自身的貢獻(xiàn)在前八期左右不是很穩(wěn)定，呈逐漸下降的趨勢。八期后，逐漸平穩(wěn)，維持在82％左右。上證指數(shù)對我國股指期貨的貢獻(xiàn)，呈不斷上升的趨勢，從第十二期左右達(dá)到平穩(wěn)，在18％左右。我國的股指期貨對上證指數(shù)的貢獻(xiàn)率在前十期左右不是很穩(wěn)定，最高時(shí)為94.07％。第十期之后，逐漸平穩(wěn)，大概為84％左右。上證指數(shù)對自身的貢獻(xiàn)在前三期呈不斷下降的趨勢，最低為5.9297％，之后呈上升趨勢，在第十二期左右達(dá)到平穩(wěn)，維持在16％左右。
三、結(jié)論
本文以2010年4月16日到2011年4月29日的周度數(shù)據(jù)為研究對象，通過實(shí)證分析表明：我國的股指期貨是上證指數(shù)的格蘭杰原因，上證指數(shù)不是我國股指期貨的格蘭杰原因；我國的股指期貨主要受自身因素的影響，我國的股指期貨對上證指數(shù)有重要的影響。
