一、傳統(tǒng)的沃爾評分法
沃爾評分法又稱為財務(wù)比率綜合評分法，是由美國學者亞歷山大・沃爾（Alexander.Wole）于1928年在其出版的《財務(wù)報表比率分析》和《信用晴雨表研究》兩書中首次提出，最初是用于評價企業(yè)的信用水平，經(jīng)過演化和完善，在企業(yè)的價值評估、績效評價等領(lǐng)域中已廣泛應(yīng)用。沃爾通過選取流動比率、凈資產(chǎn)比率等七個比率指標，并分別賦予相應(yīng)權(quán)重，權(quán)重總和為1，然后與標準比率和實際比率計算而來的相對比率相乘得出最后評分（如表1所示）。
通過研究，傳統(tǒng)的沃爾評分法存在以下問題：
其一，指標選取不合理。沃爾評分法選取的七個指標只反映了企業(yè)的償債能力和營運能力，未包括盈利能力和發(fā)展能力指標，比如說營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)收入增長率等，指標選取不夠全面。另外，沃爾評分法也未能給出為何選用這七個指標的理論依據(jù)。
其二，指標權(quán)重的確定缺乏理論依據(jù)。沃爾評分法將各評價指標的權(quán)重設(shè)為25%、15%、10%和5%不等，流動比率為何是25%，凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又為何是5%，沃爾評分法沒有加以說明，理論證明不充分。
其三，計算方法不合理。由于沃爾評分法是通過指標權(quán)重與相對比率相乘得出最后評分，當某一評價指標異常時，會對總體結(jié)果帶來重大影響，導(dǎo)致總評分偏離實際情況。
沃爾評分法計算簡單易操作，數(shù)據(jù)查找方便，在實踐中已廣泛應(yīng)用，但由于其理論證明并不充分，技術(shù)方法也不完善，加上當今社會已不同于沃爾所處的時代，在實際應(yīng)用中，應(yīng)結(jié)合我國國情和企業(yè)狀況等，不斷加以修正，才能取得較好的評估結(jié)果。
二、沃爾評分法的改進
由于航空運輸業(yè)企業(yè)與普通企業(yè)存在著一定的區(qū)別，本文結(jié)合我國的具體國情和航空運輸業(yè)的行業(yè)發(fā)展狀況，對沃爾評分法進行相應(yīng)修正，力圖通過這些改進，使沃爾評分法的評價結(jié)果能夠更準確、真實的反映航空公司的并購績效。
其一，評價指標的改進。航空公司不同于一般的工業(yè)企業(yè)，具有很多獨特的特點。所以，航空公司的并購績效評估不能簡單套用一般企業(yè)的并購績效評估指標，而是應(yīng)該結(jié)合行業(yè)、企業(yè)自身的特點來設(shè)計。本文從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力等四個方面來分析航空公司并購的財務(wù)績效。在盈利能力方面選擇營業(yè)利潤率、股本報酬率、總資產(chǎn)報酬率等三個財務(wù)指標，在償債能力方面選擇流動比率、資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)等三個財務(wù)指標；在營運能力方面選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等兩個財務(wù)指標；在發(fā)展能力方面選擇主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率等兩個財務(wù)指標。
其二，評價指標權(quán)重的改進。傳統(tǒng)沃爾評分法的指標權(quán)重是針對普通企業(yè)設(shè)立的，對于航空公司而言，針對性不強。本文采用層次分析法，通過專家打分，分析得出航空公司各財務(wù)指標的權(quán)重大小。
建立遞階層次結(jié)構(gòu)。根據(jù)航空公司財務(wù)指標體系構(gòu)造的航空公司并購績效評價層次分析結(jié)構(gòu)如圖1所示。
構(gòu)造判斷矩陣并計算單層權(quán)重。本文通過問卷調(diào)查的形式構(gòu)造航空公司并購績效評價指標權(quán)重，主要選擇高校和航空公司中財務(wù)管理等方面的教授、專家作為調(diào)查對象，發(fā)出調(diào)查表30份，收回27份。根據(jù)專家調(diào)查問卷的相關(guān)數(shù)據(jù)構(gòu)造的判斷矩陣和計算結(jié)果如表2至表6所示。
根據(jù)一致性檢驗，所有矩陣均滿足CR<0.10，認為判斷矩陣具有“滿意的一致性”。由此根據(jù)AHP層次分析法可得出所有指標對總目標的權(quán)重，結(jié)果如表7所示：
其三，評分計算方法的改進。傳統(tǒng)沃爾評分法的評分計算方法不盡合理，本文在此進行相應(yīng)改進。首先，確立各指標的評分區(qū)間，對于指標得分超出評分區(qū)間的部分作出相應(yīng)調(diào)整；其次，采用中值作為標準比率比采用最優(yōu)比率或平均比率作為標準比率，由于東方航空公司和上海航空公司均屬于國有上市航空公司，本文的標準比率以我國上市航空公司2006年6月30到2010年6月30期間的財務(wù)報告中各財務(wù)指標的中值為基礎(chǔ)。通過這些改進，可有效防止單一指標異常波動帶來的總體評估失真。
具體的改進方法如下：
根據(jù)標準評分確定評分區(qū)間。標準評分為表7所示的各評價指標的權(quán)重，最高評分設(shè)為標準評分的1.5倍，最低評分設(shè)為標準評分的0.5倍。各指標的標準評分和評分區(qū)間如表8所示：
計算該指標的實際得分。實際得分是指按照傳統(tǒng)沃爾評分法計算出來的得分，其指標得分的計算公式為：
指標實際得分=（實際比率/標準比率）*標準評分
例如：流動比率的實際比率為0.1，標準比率為0.2，標準評分為0.1，則流動比率指標的實際得分為0.05。
計算該指標的調(diào)整分。調(diào)整分是指標準得分與改進后的沃爾評分法計算出來的評分之間的差額，其指標的調(diào)整分計算方法如表9所示：
對于超出區(qū)間的得分，本文通過除以10，可以將指標異常對總評分的影響降低到較小程度。值得注意的是在所有指標中，只有資產(chǎn)負債率是實際值小于標準比率為理想狀態(tài)，因此在計算指標的調(diào)整分時應(yīng)區(qū)別對待。
計算該指標的最終評分。最終評分是指按照改進后的沃爾評分法計算出來的財務(wù)指標評分，該指標最終評分的計算方法為：
指標最終評分=標準評分+調(diào)整分
計算出所有指標的最終評分后，將各項指標最終評分相加就可得到總評分（如表10所示）。
三、東航并購上航的沃爾評分法分析
根據(jù)沃爾評分法，并購之前2009年6月30日的東航和上航以及并購之后2010年6月30日新東航的財務(wù)指標綜合評分如表11~13所示：
由表11~13所知，2009年6月30日東航財務(wù)指標的綜合評分為0.999482832，2009年6月30日上航財務(wù)指標的綜合評分為0.273537789，2010年6月30日新東航財務(wù)指標的綜合評分1.649196511。單從財務(wù)狀況看，并購之后新東航的財務(wù)指標的綜合評分明顯要高于并購之前的東航和上航。說明東航并購之后的財務(wù)狀況得到極大改善，并購財務(wù)整合的效果明顯，兩家企業(yè)的合并重組實現(xiàn)了“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。
四、結(jié)論
沃爾評分法作為一種財務(wù)指標綜合分析方法，可以在航空公司并購的財務(wù)績效評估中得到較好的運用，但也存在一些應(yīng)用的缺陷，需要在實踐中不斷探索和改進，使其更加的完善。
