四川省是我國西南地區(qū)人口最多，幅員較廣但人均耕地較少的多民族內陸省份。截止2009年12月31日，四川省在境內外上市公司數量已達到89家，其中境內A股共82家，在深圳證券交易所和上海證券交易所分別為49家和33家，境外上市9家，其中有兩家上市公司為A+H股，在全國省市排名七位。四川上市公司發(fā)展良好，尤其在5.12汶川大地震發(fā)生后，四川上市公司都盡全力保護公司資產安全，千方百計盡快恢復生產，把損失降到最低，加上證監(jiān)會災后重建“綠色通道”政策，優(yōu)先安排受災地區(qū)企業(yè)申請首發(fā)上市和上市公司再融資等支持措施和四川省委以及省委、省政府的關心重視下，僅2009年上半年四川全省上市企業(yè)直接融資總額達167.16億元，為2008年同期的13.3倍，超過2008年全年水平。上市速度、融資額度不僅創(chuàng)四川歷史最好水平，且在中西部遙遙領先。
一、文獻回顧
融資政策、投資政策和股利政策是上市公司財務管理的三大政策，其中，股利分配按分配方式的不同有現金股利、股票股利、等，而這其中現金股利又是股利分配的重大核心內容。
（一）國外關于現金股利政策的實證研究 Miller&Modigliani（1961）首先提出“股利無關論”，理論認為在完善的資本市場中，公司在給定的風險和盈利的情況下，其市場價值和股利政策無關。MM理論開啟了關于股利政策研究的先河，此后學者們開始了對股利政策、現金股利政策等多方面的研究，產生了諸多理論學說，如稅收效應理論、代理理論、信號傳遞理論等，但均未達成一個共識。Gorgon&Linter（1963）則與MM理論相反，他們提出“股利相關論”，主張公司的股利政策對于市場價值有影響，外部投資者更偏好于股利而非資本利得。ROSE（1977）的“股利信息傳遞理論”認為由于管理層和股東之間存在“信息不對稱”的現象，管理層采用現金股利的形式來向外部投資者傳遞可信任的信號。Jensen&Meckling（1976）提出“代理成本理論”認為公司的股利政策體現了企業(yè)與外部股東債券人及管理者之間的利益分配關系，管理者在公司只是實行著一個管理者的身份。
?。ǘ┪覈P于現金股利政策的研究現狀 魏剛（1999）指出：未來三年的盈利變化可以從公司股利政策的變化看出，而這其中現金股利和混合股利變化比股票股利的預測能力要強。 原紅旗（2000）認為股利政策是控制代理成本的一種工具，在中國現行股利政策恰好是代理問題沒有得到解決的產物。特殊的股權結構和治理結構對股利的選擇有重要影響。陳煒和張軍奎（2002）以1999年純派現的98家滬市公司為樣本，作出研究發(fā)現現金股利的影響因素有系統(tǒng)風險、流通股比率、利潤增長率、市盈率、EPS增長率、股票市價、每股現金流量和應收賬款周轉率等。陶兢強和胡國柳（2006）采用因子分析法對2008年滬深兩市 A股純派現的 361家上市公司的財務數據進行研究發(fā)現公司的盈利能力、現金充足性、資產負債率、公司規(guī)模與現金股利分配率呈負相關關系;公司市盈率、資產流動性與現金股利分配率呈正相關關系。
從國內外眾多關于現金股利政策的研究發(fā)現，我們可以得出目前關于現金股利政策的研究主要分為兩大派系，即股利相關論與股利無關論，而在我國實際情況中現金股利政策的影響因素眾多且難以制定統(tǒng)一的界定，本文主要從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、現金流能力以及公司規(guī)模五個方面對四川省上市公司采取描述統(tǒng)計分析與回歸分析，得出有關影響四川上市公司現金股利政策的因素。
二、研究設計
?。ㄒ唬┭芯恐笜?具體包括：
?。?）判斷現金股利水平的指標。上市公司分派現金股利最明顯的指標就是股利分配率，其等于現金股利總額/總股數。實際應用中采用股利分配率，等于現金股利總額/每股收益。
?。?）影響現金股利政策的指標選取。由于影響公司股利政策的因素繁多，通過對各因素的綜合分析，本文主要選取以下指標進行分析，具體指標符號及含義見表1。
?。ǘ颖具x取 本文將對四川82家上市公司2009年的數據進行分析，樣本的選取條件為：剔除ST和PT上市公司、凈資產為負的公司、凈利潤為負的公司；剔除金融類上市公司；剔除數據庫中關鍵數據缺省的公司；剔除該年未發(fā)放現金股利的公司。最終得到26家公司樣本。
（三）提出假設 本文所提出的樣本研究假設如表2:
?。ㄋ模┭芯糠椒?本文選取股利分派率作為因變量，假設研究中的五個財務指標作為解釋變量，建立多元回歸模型：
Y=α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+α7X7+?著（?著是隨機變量）
然后采用SPSS統(tǒng)計軟件，對數據進行多元回歸輸出，得出模型估計回歸系數并檢驗數據的顯著性，在檢驗顯著性時采用t值檢驗回歸系數的顯著性，以F值檢驗模型的顯著性。以R2的值檢驗模型的擬合優(yōu)度，然后檢驗回歸分析是否符合符合線性假設，線性假設采用t檢驗，最后得出回歸方程，參照各檢驗值及回歸系數解釋分析模型。
三、實證分析結果
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計分析 本文選取26家具有有效數據的四川上市公司2009年的數據，運用SPSS軟件進行描述統(tǒng)計分析，得出如表3的結果，可以看出股利分配率的平均值為0.1548，可見四川整體的股利支付處于一個低水平，這與前文描述是一致的。
?。ǘ┒嘣貧w分析 對這28家該年發(fā)放現金股利的公司的各項指標運用SPSS 軟件進行多元回歸分析 ，建立因變量與解釋變量之間的多元回歸模型 ，得到結果如表4，表5所示。由表4可知，相關系數為0.948，判定系數為0.899，回歸模型的擬合度符合要求，X與Y之間屬于高度的相關關系。通過SPSS分析得到的方程F值為9.89，大于F在5%顯著水平下的臨界值（3.06），回歸方程的顯著性十分明顯，在利用T檢驗對各變量的回歸系數進行檢驗時，模型擬出的P值均小于0.05，也呈現出高度的相關性。由表5可知，各解釋變量的方差膨脹因子（VIF）均小于10，即該回歸方程不存在嚴重的多重共線性問題，綜合以上分析，我們得出回歸方程為：
Y=0.457+1.062X1-0.058X2-0.064X3+0.001X4+0.001X5+0.032X6
+0.063X7
標準化后的回歸方程為：
Y=0.494+0.435X1-0.080X2-0.272X3+0.001X4+0.533X5+0.190X6 +0.713X7
?。ㄈ嵶C結論及分析 通過以上回歸分析，可以得出如下結論：第一，接受假設H1，凈資產收益率越高，股利分配率越高，兩者存在顯著的正相關關系，企業(yè)的盈利能力越強，公司的派現能力越強。這一點不難理解，凈資產收益率越高，表面公司盈利能力越強，股利支付額越大?，F金股利要求一部分收益作為股利發(fā)放給股東，因此具有較高凈利潤的公司才可能發(fā)放較高的現金股利。第二，接受假設H2，公司的資產負債率越高，股利分配率越低，兩者存在負相關關系。換言之，企業(yè)的償債能力越強，股利分配率應該越高。這點也不難理解，如果企業(yè)的債務比較重，財務風險也比較大，企業(yè)會選擇不發(fā)放股利，更多的資金留于償債或者公司的運營。第三，拒絕假設H3，原假設認為，資本積累率越高，股利分配率越高，即認為公司的發(fā)展能力越好，企業(yè)支付的股利也應該相應地增長，但從回歸分析中可以看出，資本積累率與股利分配率之間并不存在正相關關系，究其原因，可能是對于四川上市公司，一般發(fā)展能力較好的企業(yè)，都處于新興的企業(yè)，公司處于成長期間，而對于公司更多利潤盈余，可能會用來進行籌投資活動，而不是用來發(fā)放股利。第四，接受假設H4，即現金越充足，股利分配率越高。這點對于四川上市公司而言，甚至是全國的上市公司而言都是可以理解的，現金余越充足，用于支付現金股利的資金也越充足，企業(yè)的股利支付能力也越強，股利分配率也越高。第五，接受假設H5，即公司的規(guī)模越大，股利分配率越高。這也就說明，公司的規(guī)模越大，股利支付能力也越強，可能的原因是四川的上市公司，規(guī)模越大，上市公司擴張的欲望也相應地減小，企業(yè)更多的資金用于發(fā)放現金股利，而不是像規(guī)模小的企業(yè)，很多資金都用于企業(yè)的投資經營計劃。
四、四川上市公司現金股利政策存在的問題及解決對策
?。ㄒ唬┐嬖趩栴} 通過實證分析，可以看到四川上市公司的現金股利發(fā)放存在以下幾個問題：第一，支付現金股利的公司處于少數，四川2009年A股上市的公司總共有82家，而2009年發(fā)放現金股利的僅僅有26家，支付現金股利的公司較少。第二，現金股利總體發(fā)放低，股利分配率呈低水平，這可能是我國上市公司的一個整體的現象。很多公司都不愿拿出資金來發(fā)放現金股利，更多的是將資金用于籌投資活動，這也許與四川上市公司在震后第一年更多地是用來恢復宅后重建，恢復生產有關。
?。ǘΣ呒敖ㄗh 在深入分析四川上市公司2009年現金股利的發(fā)放問題之后，筆者提出以下建議：一是加強四川上市公司股利發(fā)放管理，加強公司的資金運營監(jiān)督管理，規(guī)范股利發(fā)放制度，使上市公司在公司盈利高的時候不要發(fā)放過多的現金股利，在盈利不高甚至虧損的時候要減少股利的發(fā)放甚至不發(fā)放股利。二是合理制定股利發(fā)放政策，使股利發(fā)放為公司經營及長遠發(fā)展增添動力。在公司具有較好的投資盈利計劃的時候要更多地將資金運用到投資中，在公司規(guī)模擴大到一定程度時，則需要相應地減少現金股利的發(fā)放，股利政策要與公司的長遠計劃相適應，不可多發(fā)，也不可不發(fā)，具體根據各上市公司的實際情況制定相應的股利發(fā)放政策。三是股利發(fā)放應該兼顧公司長遠發(fā)展與近期利益。上市公司很少或者根本就不發(fā)放現金股利，就會使投資者喪失投資信心，過多地發(fā)放現金股利又會使公司由于資金的不足喪失一些較好地投資機會，因此必須兼顧兩者利益，制定一個均衡的股利發(fā)放政策。四是完善法律制度與金融市場監(jiān)管機制，加強金融市場的監(jiān)管。對于四川上市公司在監(jiān)管上也要加強力度，防止上市公司濫用股東的資金，加強制度防范與法律監(jiān)管，使中小投資者有維護自身利益的法律武器，讓上市公司的一些不法行為得到法律的約束，使得四川上市公司能夠更好，更快地發(fā)展。
