一、引言
煤炭是我國能源體系中的核心能源，占據(jù)我國能源消耗的70%以上，在國民經(jīng)濟發(fā)展中具有至關(guān)重要的支撐性作用。煤炭上市公司是我國煤炭經(jīng)濟體系的有機組成要素，是煤炭企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)性力量，對整個煤炭行業(yè)的發(fā)展具有龍頭性的示范效應(yīng)。自20世紀末期我國煤炭企業(yè)實行股份制改革以來，煤炭上市公司治理取得了一定的成效，但也存在著嚴重的阻礙性因素。首先，上級行政機關(guān)作為所有者干涉煤炭企業(yè)決策，使股東會、董事會與監(jiān)事會失去應(yīng)有自主權(quán)，從而導(dǎo)致對經(jīng)理層監(jiān)督乏力；其次，煤炭上市公司股權(quán)集中度過高，“一股獨大”現(xiàn)象較為嚴重，最大股東持股比例大都在20%以上，因而弱化了公司治理；再次，作為所有者的國家無法指定真正能代表自己利益的機構(gòu)去執(zhí)行所有者的職能，從而導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象較為嚴重；最后，煤炭上市公司中非流通股比例高達70%以上，從而很難實現(xiàn)對控股股東與經(jīng)理層自利行為的有效監(jiān)控。在我國煤炭上市公司治理的若干阻礙因素中，股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡的影響較為嚴重。在我國煤炭上市公司中，第一大股東持股率全部超過50%，第一大股東平均持股率高達65.14%。在世界范圍內(nèi)，德國和日本煤炭上市企業(yè)的股權(quán)集中度較高，而英國和美國煤炭上市公司的股權(quán)集中度較低，但是，我國煤炭上市公司的股權(quán)集中度遠高于德日國家的同類行業(yè)。一般而言，股權(quán)適度集中有利于股東治理作用的發(fā)揮，然而，股權(quán)的過度集中（第一大股東持股率在50%以上）可能使大股東在股東大會上發(fā)生支配性的作用，抑制中小股東公司治理的積極性，并造成對中小股東的利益損害，從而阻礙了公司的順利發(fā)展與健康成長。在公司治理體系中，董事會治理是公司治理的核心，在很大程度上決定著公司治理體現(xiàn)中其他要素的治理質(zhì)量。董事會受股東的委托，負責對公司進行戰(zhàn)略指導(dǎo)和對管理層進行有效監(jiān)督，理所當然地成為公司治理的核心機構(gòu)。同樣，董事會治理是我國煤炭上市公司治理的核心內(nèi)容，對煤炭上市公司治理績效的改進具有積極的促進作用，同時也對其他治理因素水平的提高具有顯著的激勵效應(yīng)。因此，董事會治理在煤炭上市公司治理中受到了廣泛的關(guān)注。如同公司治理一樣，董事會治理也是一個體系，是公司治理的一個子系統(tǒng)，其治理績效受到多種治理因素的影響，而對董事會治理績效體系的微觀機理的解析是提高我國煤炭上市公司董事會治理效率的有效途徑。
二、研究設(shè)計
?。ㄒ唬├碚摲治?在西方公司治理機制中，董事會治理歷來受到特殊的關(guān)注，被奉為公司治理的中心性行為。根據(jù)各國董事會治理的實施經(jīng)驗來看，董事會治理的實踐一般基于日趨成熟的董事會學(xué)說。
（1）董事會治理學(xué)說。董事會學(xué)說包括代理理論、管家理論、規(guī)制理論、資源依賴理論與社會網(wǎng)絡(luò)理論。其中，代理理論認為，董事會代表股東監(jiān)督管理層，由經(jīng)營性契約合同激勵、約束、管理和控制管理層。管家理論認為，管理層能夠像管家一樣，為維護所有者權(quán)益盡心盡職。規(guī)制理論認為，董事會構(gòu)成主要由組織所處社會與領(lǐng)域的制度標準所決定，合規(guī)化和結(jié)構(gòu)化勢必導(dǎo)致董事會構(gòu)成趨同。資源依賴理論認為，公司董事會作為一種管理外部依賴性的手段，能夠有效降低環(huán)境不確定性。社會網(wǎng)絡(luò)理論認為，董事會的組成能夠反映出主要利益相關(guān)者的網(wǎng)絡(luò)，而利益相關(guān)者包括CEO與外部融資人等。在董事會學(xué)說的驅(qū)動與引導(dǎo)下，世界范圍內(nèi)的董事會治理也處于持續(xù)性的變革之中。董事會變革的要求主要基于委托代理理論進行的，一般包括如下目標：上市公司董事會主要由獨立董事構(gòu)成；強制成立審計委員會與薪酬委員會，保證委員會成員全部為獨立董事，并確保委員會至少有一名財務(wù)專家； CEO和CFO必須為公司審計的完整性和準確性做出個人擔保；公司需要有專門的程序和系統(tǒng)確保財務(wù)與道德不良行為受到有效監(jiān)管。通常情況下，董事會能否對公司事務(wù)進行獨立、客觀的判斷是衡量董事會有效性的主要方面。為了保證董事會的有效性，對董事的選聘要公開、公正和獨立。董事要有足夠的時間和精力，根據(jù)公司和股東的最大利益忠實地履行職責，充分表達獨立的判斷和意見。一般而言，合理的專業(yè)結(jié)構(gòu)是董事會有效性的重要保障。為了提高董事會的獨立性，董事會應(yīng)考慮選任足夠數(shù)量的獨立董事。
?。?）國有煤炭上市公司董事會治理特征分析。國有煤炭上市公司董事會的組建及運營具有一些特征，這些特征既不同于西方公司董事會的運作機制，也不同于我國其他行業(yè)上市公司董事會運營所表露的特點。在我國煤炭上市公司董事會治理體系中，在如下方面一般需要引起上市公司的關(guān)注：第一，董事會的形成盡量避免行政干預(yù)，減少行政機構(gòu)對董事會的控制力度，從而增加董事會的獨立性，以便充分發(fā)揮董事會的監(jiān)督職能。董事會代表股東的利益，董事會的形成需要股東大會的選舉。但是，在我國煤炭上市公司中，董事會形成的標準模式很難被實施，只能采取一些間接的變通方式。目前，國有煤炭上市公司董事會的任命與解聘直接源于上級行政命令，董事會成員與企業(yè)經(jīng)理層重復(fù)性較大，致使董事會很難客觀評價經(jīng)營管理層的績效。第二，針對煤炭行業(yè)董事職能的特征，大力進行董事市場的培育，優(yōu)化董事會的選拔機制，從而全面提高董事的業(yè)務(wù)素質(zhì)。董事會獨立性的培育是國有煤炭公司治理結(jié)構(gòu)改革的一個重要的方向，因此，實施董事市場進出機制與分批改選機制，增強董事會的社會化、知識化與職業(yè)化，是我國煤炭上市公司董事會建設(shè)的一項迫切性的任務(wù)。同時，上市公司也需要建立董事會的科學(xué)評價體系，對董事會的盡職程度與決策質(zhì)量進行評價，以強化董事會的戰(zhàn)略管理功能與責任。第三，發(fā)揮利益相關(guān)者的作用，大力推行上市公司的多元化治理。煤炭上市公司應(yīng)積極改善董事會與監(jiān)事會的構(gòu)成，將“行政干預(yù)下的經(jīng)營者主導(dǎo)型”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺ㄈ斯蓶|主導(dǎo)型”的治理結(jié)構(gòu)，引入機構(gòu)投資者、債權(quán)人等相關(guān)利益者進入公司董事會和監(jiān)事會，同時引入一定數(shù)量的外部董事或獨立董事。盡管這種治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變是一個長期的過程，在很大程度上受到我國經(jīng)濟體制的制約，但法人股東主導(dǎo)型治理結(jié)構(gòu)的培育是煤炭上市公司董事會治理的必然趨向。第四，內(nèi)部執(zhí)行董事與外部董事在董事會中的組合需要具有一定的合理性，應(yīng)充分考慮到公司主要利益相關(guān)者的意愿與權(quán)益，能夠與上市公司的內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境相一致。在我國煤炭上市公司董事會治理過程中，內(nèi)部董事成員過多容易導(dǎo)致董事會成為“經(jīng)理理事會”，失去了董事會對經(jīng)理層的制衡作用，相反，如果外部董事過多，很容易影響管理人員對公司的歸屬感和長期信心，因為外部董事一般缺乏對公司信息的準確掌握，難以與管理層溝通。第五，加強獨立董事制度的建設(shè)，優(yōu)化獨立董事的聘任流程。獨立董事的主要功能是進一步協(xié)調(diào)股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，以及控股股東與中小股東之間的利益沖突，而這些沖突正是我國煤炭上市公司治理中所表現(xiàn)出來的突出性問題。一般而言，我國煤炭上市公司獨立董事選聘的原則是：獨立董事應(yīng)獨立于公司，與公司無重大關(guān)系，并在各委員會中占有數(shù)量優(yōu)勢，同時能保證在公司中擁有一定的工作時間，并能準確評價公司的經(jīng)營狀況。第六，強化董事會的工作規(guī)范，充分發(fā)揮董事會的監(jiān)督職能。目前，我國煤炭上市公司并未形成規(guī)范性的董事會運作流程，董事會治理機制的運營缺乏必要的穩(wěn)定性，董事會行為表露出較大的隨機性，從而削弱了董事會的威信與聲望。因此，煤炭上市公司應(yīng)逐步完善董事會的工作程序，列席職工監(jiān)事，建立強有力的執(zhí)行委員會來實行問責制，以進一步加強董事會對經(jīng)理層的監(jiān)督。
?。ǘ┒聲卫砜冃Ｐ偷臉?gòu)建 在董事會學(xué)說的基礎(chǔ)上，我國煤炭上市公司董事會治理績效模型的構(gòu)建不僅需要考慮煤炭行業(yè)董事會治理的特征，而且也要借鑒于我國上市公司董事會治理評價的既有研究成果。其中，南開公司治理研究中心在我國董事會治理評價的研究中居于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)同行業(yè)中具有較大的影響。南開公司治理評價系統(tǒng)（CCGINK）將董事與董事會要素分為5個指標：董事會權(quán)利與義務(wù)、董事會運作效率、董事會組織結(jié)構(gòu)、董事薪酬與獨立董事制度，其中，董事權(quán)利與義務(wù)指標包括董事遴選、董事的能力考核與董事年培訓(xùn)等內(nèi)容，董事會運作效率指標包括董事會規(guī)模、董事會人員構(gòu)成與董事會會議質(zhì)量等內(nèi)容，董事會組織結(jié)構(gòu)指標包括董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、專業(yè)委員會設(shè)置與專業(yè)委員會運行等內(nèi)容，董事薪酬指標包括董事薪酬水平、董事薪酬形式與董事績效評價等內(nèi)容，獨立董事制度包括獨立董事比例、獨立董事激勵和獨立董事獨立性等內(nèi)容。據(jù)以上分析，在文獻研究的基礎(chǔ)上，本研究構(gòu)建我國煤炭上市公司董事會治理績效模型如下式所示：
y=?茁0+?茁1x1+?茁2x2+?茁3x3+?茁4x4+?茁5x5+?茁6x6+?茁7x7+?茁8x8+?茁9x9+u
其中，各變量符號的意義如下：y：煤炭上市公司董事會治理績效。x1：董事會獨立性，即董事會能夠擺脫行政干預(yù)而獨立地行使監(jiān)督與指導(dǎo)的職能；x2：職責明晰性，即董事會與經(jīng)理層之間具有明確的職責區(qū)分；x3：聘任機制，即董事的聘任具有一定的公正性、有效性與透明性；x4：資質(zhì)要素，即董事具有較高的資質(zhì)與能力來從事董事會的工作；x5：股權(quán)激勵，即股權(quán)分配對董事職能的發(fā)揮產(chǎn)生一定的激勵功能；x6：薪酬激勵，即薪酬分配對董事職能的發(fā)揮產(chǎn)生一定的激勵功能；x7：聲譽激勵，即聲譽效應(yīng)對董事職能的發(fā)揮產(chǎn)生一定的激勵功能；x8：職能評價，即上市公司存在有效的董事職能行使效率的測評方法；x9：獨立董事制度，即獨立董事制度在董事會治理中發(fā)揮了積極的作用。u：樣本殘差項。另外，?茁0為截距，?茁1、?茁2、?茁3、?茁4、?茁5、?茁6、?茁7、?茁8、?茁9分別為x1、x2、x3、x4、x5、x6、x7、x8、x9的回歸系數(shù)。本研究擬采用后向淘汰（backward elimination）回歸分析法進行模型檢驗。后向淘汰回歸分析是逐步回歸分析法的一種，而逐步回歸分析法又稱為逐步選擇法，是為了達到選用一個有用的預(yù)報變量子集的目的，不斷剔出或添加變量進入回歸模型之中。采用逐步添加變量方法的稱為前向選擇回歸分析，而采用逐步剔除變量的方法的稱為后向淘汰回歸分析。
（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本研究根據(jù)研究模型構(gòu)建的分析進行測度問卷的設(shè)計，共設(shè)置10項問卷指標，以用于樣本數(shù)據(jù)的獲取。然后采用李克特7點量表對10個測度指標進行數(shù)據(jù)收集，樣本總體為滬深兩市的16家煤炭上市公司。在進行數(shù)據(jù)調(diào)查之前，本研究對問卷進行了必要的測試，剔除了問卷中語義含混的內(nèi)容，提高了問卷的內(nèi)容效度，從而使評判者對問卷內(nèi)容具有清晰的理解。本次數(shù)據(jù)調(diào)查采用專家評分法，在中國礦業(yè)大學(xué)聘請10位相關(guān)研究領(lǐng)域的資深專家，對每一個樣本的10個指標分別進行評分，然后取平均值作為該指標的分值。這樣，便形成16份樣本數(shù)據(jù)，而這些樣本數(shù)據(jù)具有較高的合理性。
三、實證結(jié)果分析
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計 本研究運用SPSS11.5軟件對16份樣本數(shù)據(jù)進行了樣本特征分析，得樣本特征如（表1）所示，包括要素的相關(guān)系數(shù)、樣本均值與樣本方差三項內(nèi)容。在自變量體系中，要素之間的相關(guān)系數(shù)普遍較低，從而確保了本研究模型不存在顯著的多重共線性的影響。同時，要素的樣本數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了顯著的正態(tài)分布特征，從而說明了樣本數(shù)據(jù)的獲取過程具有一定的合理性。
（二）回歸分析 基于所獲取的有效樣本數(shù)據(jù)，借助于Eviews3.1統(tǒng)計分析軟件，可實現(xiàn)理論模型的數(shù)據(jù)檢驗。第一次回歸分析結(jié)果如（表2）所示。其中：R2=0.397，F(xiàn)=54.374，F(xiàn)值具有較高的顯著性。根據(jù)檢驗結(jié)果可知，系數(shù)?茁7和?茁8的值不顯著，因此，在模型中剔除自變量x7與x8后進行第二次回歸分析，結(jié)果如（表3）所示。其中：R2=0.412，F(xiàn)=61.236，F(xiàn)值具有較高的顯著性。根據(jù)檢驗結(jié)果可知，系數(shù)?茁2的值不顯著，所以，在模型中剔除自變量x2后繼續(xù)進行第三次回歸分析，結(jié)果如（表4）所示。其中：R2=0.672，F(xiàn)=71.893，F(xiàn)值具有較高的顯著性，各系數(shù)值也具有一定的顯著性，因此，本研究模型停止后向淘汰回歸分析。
四、結(jié)論
根據(jù)檢驗結(jié)果可知，我國煤炭上市公司董事會治理產(chǎn)生了一定的成效，在公司治理中發(fā)揮了積極的作用，從而促進了煤炭上市公司的成長。在我國煤炭上市公司董事會治理體系中，董事會具有一定的獨立性，董事聘任具有一定的合理性，董事普遍具有較強的資質(zhì)和能力來實施自身的監(jiān)督職能，股權(quán)激勵與薪酬激勵對于董事職能的行使產(chǎn)生了一定的激勵作用，獨立董事建設(shè)也初見成效。這些因素對于董事會治理的發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響，應(yīng)繼續(xù)保持或拓展。同時，在我國煤炭上市公司董事會治理體系中，董事會與經(jīng)理層之間普遍存在職責不清的現(xiàn)象，董事聲譽激勵沒有發(fā)揮實質(zhì)性的作用，上市公司也缺乏有效的董事盡責評價機制。這些因素對于董事會治理的發(fā)展產(chǎn)生了消極的影響，應(yīng)予以克服或改進。本研究表明，國有煤炭上市公司的董事會治理仍然處于不斷地改善之中，主要表現(xiàn)在如下方面：第一，盡管受到各種硬性條件的約束，董事會的獨立性日漸提高。這一方面源于董事制度的完善，另一方面也源于董事人員職能意識的增強。第二，科學(xué)的董事聘任機制遴選了一批具有較高業(yè)務(wù)能力董事人員，去除了董事會機構(gòu)的官僚習(xí)氣，在整體上提高了董事會決策人員的整體素質(zhì)。第三，由于實施了一系列薪酬制度改革，董事薪酬與經(jīng)理薪酬開始受到企業(yè)運營績效的影響，影響幅度也在逐漸增大。同時，對于國有煤炭上市公司治理中所存在的弊端，不僅要基于煤炭行業(yè)公司治理的層面來理解，更要基于更高的國有上市公司治理的層面來理解。國有煤炭上市公司均為國有企業(yè)，由于受到產(chǎn)權(quán)機制的約束，國有上市公司并不存在完全意義上的公司治理，當然也不存在完全意義上的董事會治理。在國有上市公司中，產(chǎn)權(quán)模糊是最大的弊端，董事會與經(jīng)理層也不存在清晰的界限，董事會很難代表國有資產(chǎn)的真正所有者，經(jīng)理層也并不將對董事會負責作為一種必要的職業(yè)規(guī)范，董事與經(jīng)理的薪酬一般與公司運營績效缺乏顯著的相關(guān)性。所有這些都是國有上市公司治理中的嚴重缺陷，阻礙著上市公司運營質(zhì)量的提高，當然也包括國有煤炭上市公司。然而，作為一種先進的公司運營機制或管理制度，公司治理存在著旺盛的生命力，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果，同樣能夠?qū)猩鲜泄镜倪\營績效存在著一定程度的激勵作用，盡管這種激勵程度理所當然地存在著一個上限。國有企業(yè)公司治理并不是西方公司治理理論研究的主要內(nèi)容，而是治理理論在我國公司治理研究領(lǐng)域的一個獨特的方向。國有企業(yè)公司治理的弊端不可能在短期內(nèi)消除，受到各種根深蒂固的、錯綜復(fù)雜的、是非顛倒的社會機制、政治機制與經(jīng)濟機制的約束，作為一種前沿性的管理方式，最大限度地發(fā)揮公司治理機制的功能也是國有上市公司的一項有效運營策略。
