一、引言
經(jīng)理股票期權(quán)（Executive Stock Option，ESO）被視為是一種行之有效的企業(yè)長期激勵(lì)機(jī)制，其基本內(nèi)容是給予企業(yè)高級經(jīng)理人員在未來某特定的時(shí)間按某一固定的執(zhí)行價(jià)格購買本企業(yè)一定數(shù)量普通股的權(quán)利。高級經(jīng)理人員不能將這項(xiàng)權(quán)力進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但可以自行決定在何時(shí)將行使期權(quán)所購入的股票在資本市場上出售。股票期權(quán)在發(fā)行時(shí)要說明期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間、所能購買的數(shù)量等要素。股票期權(quán)在行權(quán)前，期權(quán)持有人沒有任何收益。行權(quán)時(shí)如果公司股價(jià)上漲，其收益是行權(quán)時(shí)股票市場價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額。當(dāng)行權(quán)價(jià)確定時(shí)，行權(quán)人的收益與股票價(jià)格成正比。由于股票價(jià)格是股票內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，而股票價(jià)值又體現(xiàn)了公司價(jià)值，那么如果公司經(jīng)營不善，公司價(jià)值受損，則股價(jià)下跌，行權(quán)人收益將受損，如果股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，期權(quán)持有人可以放棄行權(quán)。究其本質(zhì)，股票期權(quán)就是一種收益權(quán)，是對現(xiàn)代企業(yè)剩余索取權(quán)的一種制度安排，是企業(yè)所有者向其經(jīng)營者提供的一種長期激勵(lì)制度。把對經(jīng)理人員的外部激勵(lì)和約束變?yōu)榻?jīng)理人員自我激勵(lì)和約束，鼓勵(lì)其更多的關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，而非注重短期利益。1952年，世界知名制藥企業(yè)美國輝瑞公司第一個(gè)推出了ESO 計(jì)劃，最初的目的是為了有效地避稅而非為降低代理成本而對經(jīng)營者進(jìn)行長期的激勵(lì)。20世紀(jì)90 年代后，ESO 這一新型激勵(lì)型薪酬方式改變了美國公司經(jīng)理人員的薪酬結(jié)構(gòu)。ESO 作為報(bào)酬和激勵(lì)機(jī)制中的重要手段，成為美國公司文化的重要組成部分。作為一種激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)在我國也開始實(shí)施，但股票期權(quán)在我國是否能發(fā)揮積極的治理效應(yīng)值得研究。本文對此進(jìn)行探討。
二、股票期權(quán)的理論依據(jù)
（ 一 ）委托代理理論 股票期權(quán)自20世紀(jì)50年代誕生于美國，在之后的半個(gè)世紀(jì)興盛、發(fā)展。1932年伯勒和米恩斯提出委托代理問題，認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)以所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離為特征，企業(yè)所有者將所有權(quán)委托給董事會(huì)代為行使，所有者為委托人；另一方面，董事會(huì)通過訂立契約將經(jīng)營權(quán)交給經(jīng)理人，經(jīng)營者為代理人。二者形成一種委托―代理的契約關(guān)系。委托人按出資額享有剩余索取權(quán)，代理人在委托人授權(quán)范圍內(nèi)，享有對企業(yè)財(cái)產(chǎn)的占有、支配和使用權(quán)。按照代理理論，作為委托人的企業(yè)股東，在與經(jīng)理人簽約之后，為降低代理成本，主要工作就是激勵(lì)和監(jiān)督經(jīng)理人為股東財(cái)富最大化而努力行使好企業(yè)剩余控制權(quán)。然而，在現(xiàn)實(shí)生活中，由于委托人與代理人各自特殊的利益主體地位，決定了兩者目標(biāo)函數(shù)不完全一致，管理人員為實(shí)現(xiàn)其個(gè)人利益最大化，將導(dǎo)致委托人和代理人之間出現(xiàn)“逆向選擇”和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。為解決這一問題，所有者就需要對經(jīng)理人進(jìn)行激勵(lì)和監(jiān)督，最重要的是在委托―代理之間形成一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的運(yùn)行機(jī)制[ ]。將所有者的利益與經(jīng)營者的利益統(tǒng)一在一起，將企業(yè)經(jīng)營成果在委托人和代理人之間進(jìn)行最優(yōu)分配。而ESO正是基于委托―代理中存在的問題而發(fā)展起來的。從ESO的概念和邏輯可以看出，在行權(quán)日之前，代理人沒有任何的現(xiàn)金收益，在行權(quán)時(shí)，代理人的收益為當(dāng)日股票市價(jià)與行權(quán)價(jià)之差，管理者為了將自身利益最大化，就必須管理好公司，提升公司業(yè)績，提高公司股價(jià)。這樣，代理人分享企業(yè)剩余所有權(quán)，其利益與委托人達(dá)成一致。
?。?二 ）人力資本理論 舒爾茨、貝爾克等認(rèn)為，人力資本在企業(yè)所有的契約要素中處于核心的地位，其所有權(quán)歸屬于個(gè)人，非激勵(lì)難以調(diào)動(dòng)，而且只有激勵(lì)達(dá)到足夠的程度時(shí)，才可以保證經(jīng)理人資本發(fā)揮最大的經(jīng)濟(jì)效能。因此，有效得解決委托代理中的利益沖突問題，需要一種基于企業(yè)長期利益，并將經(jīng)理人和股東利益聯(lián)系在一起的機(jī)制，股票期權(quán)正適應(yīng)了這一要求。因?yàn)楣善逼跈?quán)的本質(zhì)就是一種對經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)經(jīng)理人員積極、持續(xù)地為企業(yè)服務(wù)，避免其行為的盲目性和短期化，承諾經(jīng)理人員在未來享有經(jīng)營收益分享權(quán)。從理論角度出發(fā)，股票期權(quán)可以緩解兩權(quán)分離導(dǎo)致的“委托―代理”問題，使經(jīng)營者與企業(yè)成為利益共同體。期權(quán)持有人的報(bào)酬、公司業(yè)績、股東利益三者之間建立一種正相關(guān)關(guān)系，以此來驅(qū)動(dòng)經(jīng)理人員不斷努力，提高公司業(yè)績，降低由職能分解所引致的代理成本。另一方面，股票期權(quán)作為一項(xiàng)能有效約束企業(yè)人才流失的制度，可以幫助企業(yè)吸引并留住優(yōu)秀的經(jīng)理人。
?。?三 ）企業(yè)生命周期理論 企業(yè)的發(fā)展有自身的生命周期，在不同的發(fā)展過程中，應(yīng)該有不同的公司治理結(jié)構(gòu)、薪酬激勵(lì)方式與其相適應(yīng)。只有這樣，才能最大限度的發(fā)揮薪酬激勵(lì)的作用。有學(xué)者認(rèn)為，股票期權(quán)適合于高成長性企業(yè)，對高速成長，處于創(chuàng)立初期的企業(yè)來說，給高管和關(guān)鍵技術(shù)人員的貨幣性報(bào)酬是有限的，對其最大的激勵(lì)是企業(yè)的發(fā)展前景，股票期權(quán)正好將企業(yè)發(fā)展前景與個(gè)人利益緊密的聯(lián)系在一起，使高管或核心技術(shù)人員積極參與企業(yè)管理工作，提升企業(yè)價(jià)值，以期待未來可以得到更多的回報(bào)。如微軟在創(chuàng)立初期，公司處于高速增長期，公司適時(shí)得授予員工股票期權(quán)，激勵(lì)企業(yè)員工，支撐微軟成為IT巨頭。在經(jīng)歷了高速增長期，公司逐漸成熟后，股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)減弱，微軟于2003年宣布取消股票期權(quán)，將其改為發(fā)放限制性股票。
三、基于金融危機(jī)視角的股票期權(quán)分析
（ 一 ）美國銀行業(yè)股票期權(quán)與金融危機(jī) 長期以來，學(xué)術(shù)界將股票期權(quán)視為解決代理問題的最佳方式，越來越多的企業(yè)采用股票期權(quán)作為激勵(lì)管理者的手段，也沒有人懷疑股票期權(quán)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長所起到的推動(dòng)作用，但當(dāng)財(cái)富與個(gè)人利益緊密聯(lián)系，并且數(shù)額巨大時(shí)，這將導(dǎo)致經(jīng)理人員貪婪心理的膨脹，危害到企業(yè)整體的價(jià)值、利益。期權(quán)認(rèn)購價(jià)與股票市價(jià)之間的差額收益，為公司經(jīng)理層提高股價(jià)，財(cái)務(wù)作假、舞弊產(chǎn)生內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。美國接二連三曝光的大公司會(huì)計(jì)造假案使得股票期權(quán)成為財(cái)務(wù)欺詐、粉飾利潤、管理混亂的代名詞。同樣，在探討華爾街百年一遇“金融海嘯”的本質(zhì)和發(fā)生原因時(shí)，很多學(xué)者認(rèn)為股票期權(quán)難逃其咎。甚至有人把這次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讱w結(jié)于股票期權(quán)。2007年，美國爆發(fā)次貸危機(jī)，金融體系崩潰并最終演變?yōu)閲H金融危機(jī)。國內(nèi)外學(xué)者對這次金融危機(jī)發(fā)生的原因、傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行深入的探討，眾多學(xué)者認(rèn)為，在宏觀層面，推行新自由主義的市場經(jīng)濟(jì)模式是導(dǎo)致此次危機(jī)的根本原因；從微觀層面分析，銀行等金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)約束機(jī)制的內(nèi)在缺陷是導(dǎo)致此次危機(jī)的內(nèi)在原因。20世紀(jì)90年代以前，美國銀行業(yè)維持工資加年度獎(jiǎng)金為主的傳統(tǒng)報(bào)酬制度。但從20世紀(jì)90年代開始，股票期權(quán)進(jìn)入美國銀行業(yè)，銀行業(yè)經(jīng)理人員報(bào)酬結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，主要包括年薪，獎(jiǎng)金以及中、長期激勵(lì)和福利和津貼、其中長期激勵(lì)主要包括股票期權(quán)和限制性股票，而且在這四部分中，股票期權(quán)在報(bào)酬總額中的比重不斷上升，逐步成為美國銀行業(yè)長期激勵(lì)的主要方式，見（表1）。在不同規(guī)模銀行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，大銀行集團(tuán)董事長和CEO因股票期權(quán)而獲得的貨幣性報(bào)酬更加吸引人們的目光。如2008年美林凈虧損276億美元，卻仍然有11位高管獲得超過1000萬美金的現(xiàn)金加股票，還有149位高管薪酬超過300萬美元。據(jù)SNL證券公司對美國花旗、大通、美洲、波士頓和富國五大銀行高管人員的調(diào)查，股票期權(quán)帶來的收益占總收入的比重高達(dá)80%。由于股票期權(quán)收益在銀行業(yè)經(jīng)理人員報(bào)酬總額中占較大比重，因此，公司股票價(jià)格在很大程度上決定了銀行經(jīng)理人員的報(bào)酬水平。為實(shí)現(xiàn)其自身財(cái)富最大化，銀行業(yè)經(jīng)理人面臨道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。在這種情況下，提升公司業(yè)績，拉高公司股票價(jià)格的要求強(qiáng)于考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和公司資金的流動(dòng)性、安全性。經(jīng)營管理人員違背安全性原則降低放貸標(biāo)準(zhǔn)，向不符合條件的客戶發(fā)放貸款；盲目投資高風(fēng)險(xiǎn)的次級抵押債券，最終產(chǎn)生極大的市場風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著市場形勢的迅速惡化，出現(xiàn)大規(guī)模違約次級抵押債券。致使經(jīng)營次級貸款、債券的金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失、甚至破產(chǎn)倒閉，導(dǎo)致金融系統(tǒng)的崩潰，金融危機(jī)發(fā)生。在探討金融危機(jī)發(fā)生的原因過程中，股票期權(quán)機(jī)制的內(nèi)在缺陷也暴露出來。
?。?二 ）股票期權(quán)的內(nèi)在缺陷 （1）股票期權(quán)并不一定使管理層與股東的利益趨于一致。從股票期權(quán)的概念和理論基礎(chǔ)出發(fā)，可以認(rèn)為實(shí)行股票期權(quán)會(huì)產(chǎn)生經(jīng)理人員和股東利益趨同的效應(yīng)。當(dāng)經(jīng)理人員原本未持有本公司股票或者持有股票較少時(shí)，增加期權(quán)會(huì)強(qiáng)化代理人和委托人之間的關(guān)系，促使兩者利益趨于一致，從而起到激勵(lì)的作用。但當(dāng)管理者擁有大量股票期權(quán)的時(shí)候，為最大化自身利益，管理者會(huì)設(shè)法利用自身“內(nèi)部人” 的身份操縱信息，不斷推高股價(jià)，獲得巨大的行權(quán)價(jià)和股票市價(jià)之間的差額，在市場上套取現(xiàn)金。在這種機(jī)制下，管理者人為地利用各種手段操縱股價(jià)而無視股東的利益和企業(yè)的要求 ，使股票期權(quán)變?yōu)樯贁?shù)經(jīng)理人員謀取私利的工具。管理者不再把實(shí)現(xiàn)公司利益最大化和股東財(cái)富最大化作為其努力目標(biāo)，而只是單純的追求自身利益最大化。如在分析2008年金融海嘯發(fā)生的原因時(shí)，就有學(xué)者認(rèn)為，正是因?yàn)槊绹鞔笊虡I(yè)銀行的CEO薪酬組成中，股票期權(quán)所占的比重有的高達(dá)80%，為了最大化自身利益，提升公司業(yè)績和股價(jià)，公司降低放貸標(biāo)準(zhǔn)，增加公司資金風(fēng)險(xiǎn)，忽視公司長遠(yuǎn)發(fā)展，最終損害投資者利益。（2）過分使用股票期權(quán)將使激勵(lì)機(jī)制反作用加大。很多公司，薪酬結(jié)構(gòu)中股票期權(quán)所占比例過高，經(jīng)理人員報(bào)酬水平由股票期權(quán)決定；另外，公司授予的股票期權(quán)總額數(shù)量過大，這都會(huì)打亂市場對公司贏利能力的合理預(yù)期。由于治理結(jié)構(gòu)的不完善導(dǎo)致董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)作用被弱化，企業(yè)內(nèi)部存在 “弱股東 、強(qiáng)管理”的問題。經(jīng)理人員的權(quán)利過大，內(nèi)部人控制相當(dāng)嚴(yán)重，甚至有些經(jīng)理人可以自己確定期權(quán)比例。這樣就會(huì)出現(xiàn)公司效益下降但經(jīng)理人報(bào)酬大幅上升的反?，F(xiàn)象；股票期權(quán)機(jī)制泛濫實(shí)施，使公司財(cái)富過快得集中在少數(shù)經(jīng)理人員手中，加大了經(jīng)理層與普通員工之間的報(bào)酬鴻溝，同時(shí)誘導(dǎo)上市公司經(jīng)理人員過分關(guān)注本公司股票價(jià)格的波動(dòng)。這種過分的關(guān)注，使激勵(lì)機(jī)制走向它的反面，違背設(shè)立股票期權(quán)的初衷，嚴(yán)重侵犯中小股東的利益。（3）誘發(fā)新的道德風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)的作用機(jī)制是，如果股票市場恰逢“牛市”，期權(quán)持有人就會(huì)獲得相當(dāng)高的收入，但如果是“熊市”，其股票期權(quán)便成為廢紙一堆?！靶苁小?或業(yè)績的下滑，將使得股票期權(quán)所有權(quán)效應(yīng)消失，影響經(jīng)理人員個(gè)人利益，這可能會(huì)導(dǎo)致管理者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)，最終導(dǎo)致經(jīng)理人員侵蝕股東利益。如美國安然、 世通等公司倒閉時(shí)，公司CEO被指控做假賬粉飾公司業(yè)績，誤導(dǎo)投資者。事后分析CEO做假賬的心理動(dòng)機(jī)，認(rèn)為其中很重要原因之一是出于想要獲得期權(quán)收益。因?yàn)樵诖蠼?jīng)濟(jì)環(huán)境蕭條時(shí)期，公司業(yè)績難以保持高速增長，或公司業(yè)績因經(jīng)營管理不善，公司股價(jià)難以上漲時(shí)，如果不采取非正當(dāng)手段，其股票期權(quán)將變?yōu)閺U紙，于是他們鋌而走險(xiǎn)，做假賬粉飾經(jīng)營業(yè)績，蒙騙投資者，拉升公司股價(jià)，行使股票期權(quán)，從資本市場套取現(xiàn)金收益。（4）造成會(huì)計(jì)信息失真。一般認(rèn)為，行權(quán)時(shí)股票只是在投資者間轉(zhuǎn)手而總流通股數(shù)不會(huì)變動(dòng)，這樣，行權(quán)所帶來的利益直接來自于二級市場而非由公司支付。實(shí)際上，大部分公司樂于發(fā)行股票期權(quán)也就正在于采用股票期權(quán)激勵(lì)方式對公司而言沒有什么成本負(fù)擔(dān)，與此同時(shí)還可避免繁重的所得稅。同時(shí)，由于股票期權(quán)直接在二級市場買賣，不會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，另外美國企業(yè)在股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理方法上既不將其列為費(fèi)用，也不列入員工的收入報(bào)表，公司不會(huì)因此增加成本，降低利潤；管理者又得到很大程度的稅收減免。但顯然，企業(yè)盈余普遍被高估，企業(yè)的股票市價(jià)存在大量的泡沫，造成會(huì)計(jì)信息失真。（5）股票價(jià)格容易受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。股票期權(quán)激勵(lì)邏輯建立在“業(yè)績―股價(jià)―報(bào)酬”聯(lián)系之上，認(rèn)為股票價(jià)格表現(xiàn)出的是公司真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績，反映出經(jīng)理人員的努力。有研究指出，在證券市場上存在者大量的噪音，公司股價(jià)只有一部分與企業(yè)管理者的行為有關(guān)，在存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，當(dāng)股市處于牛市，上市公司股票價(jià)格普遍上漲，既是公司業(yè)績平平，股價(jià)仍然會(huì)上漲，那么雖然股價(jià)上漲并不是由于經(jīng)理人員的努力，但其仍可獲得高額的回報(bào)。相反，如果股市下跌，經(jīng)理人的努力也未必能使公司業(yè)績提升，在這種情況下，經(jīng)理人員又得不到應(yīng)有的激勵(lì)，股票期權(quán)激勵(lì)作用大打折扣。另一方面，如果要依靠實(shí)際的業(yè)績使股價(jià)上漲，這需要管理者付出長期的努力。但出于盡快獲得回報(bào)的心理，可能會(huì)促使經(jīng)理人員靠做假賬，憑空產(chǎn)生更多的利潤。正是在這種扭曲的利益誘惑下，管理者利用其信息優(yōu)勢來制造經(jīng)營業(yè)績上升的假相。此外，企業(yè)所處的發(fā)展階段、行業(yè)發(fā)展水平對公司業(yè)績的影響作用是不可忽視的?？梢姡善眱r(jià)格和管理者的業(yè)績并沒有直接的聯(lián)系。也正是因?yàn)槿绱耍善逼跈?quán)日益受到冷落，美國微軟公司允許給員工發(fā)放限制性股票，取代實(shí)行了17 年之久的股票期權(quán)方式。在微軟透露其薪酬改革意圖之后，歐洲的好幾家公司，包括戴姆勒・克萊斯勒公司和德國最大的軟件公司 SAP 在內(nèi)，也表示正在重新考慮自己的薪酬計(jì)劃。而在美國，據(jù)《 亞洲華爾街日報(bào)》 報(bào)道，德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所日前對 196 家美國高科技公司首席執(zhí)行官的調(diào)查結(jié)果顯示，65%的被調(diào)查者稱正在尋找新的激勵(lì)方式來代替股票期權(quán)。在上市高科技公司中，83%的被調(diào)查者表示將放棄以股票期權(quán)的方式來獎(jiǎng)勵(lì)員工或公司領(lǐng)導(dǎo)層，63%的高科技公司稱將采用新方式對員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。
四、結(jié)論與建議
綜上所述，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種以企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展為基礎(chǔ)的長期激勵(lì)方式，在實(shí)施的過程中一方面促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，由于其機(jī)制本身固有的缺陷，在實(shí)施過程中存在損害中小股東、破壞金融穩(wěn)定等方面的不足。但筆者相信，通過借鑒國外好的監(jiān)督、控制的機(jī)制，吸取國外股票期權(quán)在實(shí)施過程中的失敗經(jīng)驗(yàn)。健全我國企業(yè)，內(nèi)外部治理結(jié)構(gòu)，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，在我國的運(yùn)用會(huì)日漸成熟、有效，推動(dòng)企業(yè)、社會(huì)的發(fā)展。股票期權(quán)制度有利于解決委托代理問題，使得經(jīng)理人和股東的目標(biāo)函數(shù)在理論上最大程度保持一致，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題的發(fā)生，提高資金使用效率，防止經(jīng)營管理人員盲目和短視行為的發(fā)生。但現(xiàn)實(shí)生活中，我們看到股票期權(quán)在實(shí)施的過程中，存在使得會(huì)計(jì)信息失真、管理人員為最大化自身利益而損害公司價(jià)值、股東利益的行為。而另一方面，當(dāng)前，我國有越來越多的上市公司采用股票期權(quán)的方式激勵(lì)經(jīng)理人員，國家也不斷出臺(tái)法規(guī)、制度來規(guī)范、完善公司外部治理環(huán)境。要最大限度地提高股票期權(quán)的激勵(lì)作用，不斷完善公司內(nèi)、外部治理環(huán)境就顯得極為重要。具體應(yīng)做到：首先，加強(qiáng)股票期權(quán)會(huì)計(jì)信息披露。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求會(huì)計(jì)信息應(yīng)該真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)，會(huì)計(jì)信息的披露也應(yīng)該建立在充分、真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，盡可能全面、完整地為報(bào)表使用者提供可比、相關(guān)、有用的會(huì)計(jì)信息。要充分披露有關(guān)期權(quán)對公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等方面的影響。包括股票期權(quán)費(fèi)用，行權(quán)期、行權(quán)價(jià)格和授予數(shù)量等。這些信息有助于股東了解公司的財(cái)務(wù)狀況；對嚴(yán)重誤導(dǎo)或重大遺漏的行為進(jìn)行法律制裁，嚴(yán)厲打擊幕后交易和操縱市場的行為，增強(qiáng)資本市場價(jià)格的信號(hào)傳遞功能。其次，讓經(jīng)理人同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。股票期權(quán)制度是一種激勵(lì)，但同時(shí)也應(yīng)該可以對經(jīng)理人在一定程度上進(jìn)行約束。目前，很多公司存在，經(jīng)理人濫用股票期權(quán)，“負(fù)盈不負(fù)虧”的現(xiàn)象。根據(jù)這種狀況，應(yīng)按照收益與風(fēng)險(xiǎn)對等的要求，解決這一問題?？梢越ㄗh上市公司推行股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)要求經(jīng)理人支付一定的成本，為持有期權(quán)承擔(dān)一定限度的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)理人員持有的期權(quán)越多，所付的費(fèi)用越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。如果股票市場價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，預(yù)先支付的費(fèi)用就被視為高管人員因經(jīng)營不善導(dǎo)致股價(jià)下跌而支付的罰款。這樣增強(qiáng)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防止其行為的短期、盲目性，使他們的利益和公司的利益更加緊密的聯(lián)系在一起。再次，建立科學(xué)可行的管理人員績效評價(jià)系統(tǒng)。建立科學(xué)的業(yè)績評價(jià)體系，不再單一依靠公司股價(jià)評價(jià)公司經(jīng)理人員業(yè)績，而是建立一套完整的，多維度評價(jià)經(jīng)理人員的績效考核指標(biāo)體系。如可以用EVA（經(jīng)濟(jì)附加值）或平衡計(jì)分卡業(yè)績評價(jià)系統(tǒng)，用財(cái)務(wù)以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)多方面綜合評價(jià)經(jīng)理人員為公司創(chuàng)造的價(jià)值。目前美國500強(qiáng)企業(yè)中有可口可樂、AT&T等公司實(shí)施以EVA為基礎(chǔ)的獎(jiǎng)金評價(jià)體系。在實(shí)行股票期權(quán)的過程中，可以將股票期權(quán)的授予時(shí)機(jī)、授予條件、授予數(shù)量和行權(quán)價(jià)格與綜合的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)聯(lián)系。這樣可以克服僅根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量經(jīng)營業(yè)績的弊端，提高股票期權(quán)的激勵(lì)效用。最后，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。實(shí)行股票期權(quán)制度是為了解決所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的委托代理問題，但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，董事、總經(jīng)理由一人兼任，企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象普遍存在。在這種情況下只有不斷健全企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)才能有效發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。實(shí)施股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，使所有者擁有最終控制權(quán)。健全董事會(huì)制度，加強(qiáng)獨(dú)立董事的作用，使其在董事決策過程中真正發(fā)揮咨詢、監(jiān)督的作用。保持董事會(huì)自身的獨(dú)立性，讓董事會(huì)對高級經(jīng)理人員有獨(dú)立的任免權(quán)；加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，才能更好的解決委托代理問題，讓股票期權(quán)更好的發(fā)揮作用。
