一、引言
IPO（Initial Public Offerings）是指企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上首次公開發(fā)行股票，與私募方式相對(duì)應(yīng)。新股首次公開發(fā)行市場(chǎng)上存在著各種各樣的問題，而抑價(jià)問題則是困擾金融界的難題之一。IPO定價(jià)機(jī)制，是指關(guān)于獲準(zhǔn)首次公開發(fā)行股票資格的上市公司與其承銷商在事前（或上市前）確定股票發(fā)行價(jià)格并出售給投資者的一種制度。其依據(jù)承銷商（或發(fā)行人）在發(fā)行價(jià)格確定的時(shí)間和承銷商是否擁有IPO股票分配權(quán)，可分為固定價(jià)格 （Fixed Price）、拍賣（Auction）、簿記 （Book-Building）三種基本類型。我國(guó)證券市場(chǎng)從2005年開始運(yùn)行詢價(jià)制，其實(shí)質(zhì)是累計(jì)投標(biāo)與固定價(jià)格發(fā)售的混合機(jī)制，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有實(shí)質(zhì)性的意義。2009年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》（征求意見稿），提出了新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化總體思路，啟動(dòng)了本次新股發(fā)行體制改革的序幕，這是新股發(fā)行體制變遷歷程到現(xiàn)在最新的一次改革。創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是專為暫時(shí)無法在主板上市的中小企業(yè)提供直接融資的證券交易市場(chǎng)。2009年10月我國(guó)創(chuàng)業(yè)板首批28家創(chuàng)業(yè)板公司在深交所掛牌上市，標(biāo)志著備受矚目的創(chuàng)業(yè)板終于破繭而出，成為我國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的一部分。目前學(xué)術(shù)界鮮有文獻(xiàn)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行理論探討和實(shí)證研究。本文研究詢價(jià)制對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)機(jī)制效率造成的影響，并希望所得出的相關(guān)研究結(jié)論能為我國(guó)股票市場(chǎng)IPO發(fā)行制度改革提供實(shí)證支持。
二、文獻(xiàn)綜述
?。ㄒ唬﹪?guó)外文獻(xiàn) 國(guó)外學(xué)者對(duì)IPO詢價(jià)與抑價(jià)的研究主要集中在兩個(gè)方面：（1）比較不同定價(jià)方式的定價(jià)效率。Benveniste and Busaba（1997）對(duì)固定價(jià)格定價(jià)與詢價(jià)定價(jià)的IPO抑價(jià)進(jìn)行了比較，指出雖然詢價(jià)定價(jià)機(jī)制下發(fā)行公司可以獲得更高的發(fā)行收入（較低的發(fā)行抑價(jià)水平），發(fā)行公司的發(fā)行收入也面臨更大的不確定性，但是詢價(jià)定價(jià)機(jī)制下賦予承銷商以邊際價(jià)格發(fā)售額外股份的權(quán)利可以降低發(fā)行公司的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為固定價(jià)格定價(jià)機(jī)制下的新股的發(fā)行抑價(jià)要高于詢價(jià)機(jī)制下向投資者搜集信息的成本，即詢價(jià)機(jī)制下的IPO發(fā)行抑價(jià)要更低一些。對(duì)此，Busaba and Chang（2002）持不同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為參與詢價(jià)投資者的潛在收益將會(huì)對(duì)其報(bào)價(jià)行為產(chǎn)生影響，除非承銷商對(duì)參與詢價(jià)的信息靈通投資者數(shù)量限定在一個(gè)足夠小的范圍內(nèi)。固定價(jià)格發(fā)行的銷售策略是將股份配售給足夠多的個(gè)人投資者以獲得更高的發(fā)行收入，因此，固定價(jià)格IPO的發(fā)行抑價(jià)水平要低于詢價(jià)發(fā)行IPO股。Derrien and Womack（2003）以法國(guó)市場(chǎng)1992年至1998年的IPO為樣本，對(duì)法國(guó)市場(chǎng)上的三種定價(jià)機(jī)制下的IPO抑價(jià)進(jìn)行了比較。他們認(rèn)為拍賣定價(jià)可以使股票價(jià)格反映更多近期市場(chǎng)的信息，拍賣定價(jià)的IPO抑價(jià)及其波動(dòng)最低。Kaneko and Pettway（2003）得出了與Derrien and Womack（2003）類似的結(jié)論，他們發(fā)現(xiàn)在日本市場(chǎng)上，詢價(jià)IPO的抑價(jià)水平要顯著高于拍賣定價(jià)發(fā)行的IPO，尤其在市場(chǎng)火爆時(shí)期。以上對(duì)不同定價(jià)機(jī)制的定價(jià)效率的實(shí)證研究，為比較傳統(tǒng)定價(jià)方式的抑價(jià)程度提供了一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，對(duì)究竟何種定價(jià)方式的IPO抑價(jià)程度最低，尚未有定論。（2）詢價(jià)IPO抑價(jià)的解釋與新股配售。在IPO抑價(jià)來源的眾多理論中，對(duì)詢價(jià)制IPO抑價(jià)來源最有影響力的當(dāng)屬Benveniste和 Spindt（1989）提出的信息收集假說。Benveniste和Spindt（1989）首次提出了詢價(jià)定價(jià)機(jī)制下的IPO抑價(jià)的信息搜集來源假說，指出承銷商在為新股定價(jià)前需要向投資者搜集有關(guān)新股價(jià)值的信息，由于理性投資者會(huì)預(yù)期到提供真實(shí)有效的報(bào)價(jià)和需求信息，可能會(huì)導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格的提高而保守報(bào)價(jià)，因此，為了鼓勵(lì)投資者真實(shí)提供其私有信息，承銷商在定價(jià)時(shí)以一定的發(fā)行抑價(jià)作為對(duì)投資者提供信息的補(bǔ)償。除了發(fā)行抑價(jià)以外，承銷商在新股配售中擁有數(shù)量歧視的新股分配權(quán)，即承銷商擁有向不同的投資者自主決定配售的數(shù)量，通過數(shù)量補(bǔ)償?shù)姆绞焦膭?lì)投資者提供真實(shí)信息。在同一價(jià)格發(fā)行的前提下，投資者參與詢價(jià)提供信息獲取的相對(duì)收益率（上市首日收益率）是一樣的，而通過配售數(shù)量的差別以體現(xiàn)承銷商依據(jù)不同投資者提供的差異化信息對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償?shù)慕^對(duì)收益，鼓勵(lì)投資者參與詢價(jià)時(shí)提供真實(shí)的報(bào)價(jià)信息。Baron（1982）指出承銷商與機(jī)構(gòu)投資者打交道的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于與發(fā)行公司打交道的次數(shù)，承銷商對(duì)新股的歧視性配售可能會(huì)加重發(fā)行公司與承銷商之間的代理問題，因?yàn)槌袖N商可能和機(jī)構(gòu)投資者合謀，以提供私有信息的方式向發(fā)行公司尋租（以新股的發(fā)行抑價(jià)來度量信息租金），這也間接支持了詢價(jià)機(jī)制下IPO發(fā)行抑價(jià)的信息搜集假說。但是新股發(fā)行中的詢價(jià)信息和新股配售信息并不是可以公開獲得的，由于無法獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)，使得學(xué)者們直接對(duì)詢價(jià)制下IPO抑價(jià)的信息搜集假說進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)顯得困難重重。值得一提的是，Cornelli and Goldreich（2001，2003）和Jenkinson and Jones（2004）通過自有的途徑取得了部分歐洲承銷商承銷IPO的詳細(xì)詢價(jià)信息，為檢驗(yàn)IPO抑價(jià)的信息搜集假說提供了直接的實(shí)證證據(jù)。從Benveniste和 Spindt（1989）的IPO抑價(jià)的信息搜集理論中可以得到如下的推論：當(dāng)承銷商從投資者那里獲得的有利信息較多時(shí)，承銷商只會(huì)部分地向上調(diào)整新股的發(fā)行價(jià)格，通過保證足夠的發(fā)行抑價(jià)以體現(xiàn)向投資者提供私有信息的補(bǔ)償，Hanley（1993）發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行價(jià)格向上調(diào)整IPO的抑價(jià)程度更大，上市首日收益往往更高，并且機(jī)構(gòu)投資者在新股發(fā)行中也獲得更多配售 （Hanley and wilhelm，1995），Hanley的研究間接支持了IPO抑價(jià)信息搜集假說。Ljungqvist and Wilhelm（2002）則對(duì)詢價(jià)機(jī)制下的IPO配售，信息生產(chǎn)活動(dòng)和IPO抑價(jià)的相互關(guān)系進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，詢價(jià)機(jī)制下新股的配售更加青睞機(jī)構(gòu)投資者，而向機(jī)構(gòu)投資者增加新股的配售將使新股的發(fā)行價(jià)格偏離初始價(jià)格區(qū)間的程度更大，如果承銷商歧視性的差別配售受到限制，那么新股定價(jià)時(shí)價(jià)格修訂幅度就會(huì)越小，也會(huì)弱化IPO定價(jià)中信息的生產(chǎn)。IPO的初始收益與信息生產(chǎn)直接相關(guān)，而與機(jī)構(gòu)投資者配售的數(shù)量負(fù)相關(guān)。他們的研究表明，承銷商在詢價(jià)定價(jià)機(jī)制下?lián)碛械腎PO新股的歧視性差別配售權(quán)增進(jìn)了IPO價(jià)值發(fā)現(xiàn)的效率，降低了發(fā)行公司IPO發(fā)行的間接成本。Aggarwal，Prabhala and Puri（2002）的研究也表明機(jī)構(gòu)配售的數(shù)量與IPO上市首日收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明機(jī)構(gòu)投資者利用其信息優(yōu)勢(shì)的確在IPO申購(gòu)中獲得優(yōu)待。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 呂光磊 （2006）以2005年發(fā)行的15家IPO樣本，指出雖然詢價(jià)下新股的發(fā)行市盈率發(fā)生了改變，IPO上市首日收益率也顯著下降，但平均接近50%的上市首日收益率仍然大大高于合理的水平。詢價(jià)無法成為決定IPO收益水平的因素，一級(jí)市場(chǎng)仍有很大的獲利空間，我國(guó)的詢價(jià)制并沒有大幅提高IPO發(fā)行效率。同樣以2005年15家IPO為樣本，周孝華，熊維勤和孟衛(wèi)東（2009）則提出了IPO凈抑價(jià)的概念，將IPO抑價(jià)分解為凈抑價(jià)與噪聲性抑價(jià)之和，在剔除二級(jí)市場(chǎng)噪聲性抑價(jià)因素的影響后，發(fā)現(xiàn)詢價(jià)降低了IPO凈抑價(jià)的程度，認(rèn)為詢價(jià)制提高了新股定價(jià)的效率，得出了與呂光磊（2006）相反的結(jié)論。楊記軍和趙昌文（2006）認(rèn)為詢價(jià)制的實(shí)施明顯提高了發(fā)行上市公司的直接成本，即發(fā)行費(fèi)用的增加，但在間接成本方面，顯著地降低了IPO的抑價(jià)水平，詢價(jià)提高了IPO的定價(jià)效率。王春峰和趙威（2006）則認(rèn)為我國(guó)實(shí)施的新股詢價(jià)在搜集新股發(fā)行前的信息方面是有效的，但是有效性由于受到制度因素的限制而低于國(guó)外，由于缺少數(shù)量補(bǔ)償機(jī)制，導(dǎo)致我國(guó)IPO抑價(jià)高于國(guó)外的平均水平。以上研究?jī)H以2005年的15家IPO為研究對(duì)象，由于樣本數(shù)量太小并且樣本處于詢價(jià)制剛開始實(shí)施的初期，因此，得出詢價(jià)制提高了IPO定價(jià)效率的結(jié)論尚有待進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)。劉堯，孟衛(wèi)東和熊維勤（2008）通過理論模型的分析指出，單純通過變革新股發(fā)行機(jī)制并不能從根本上抑制IPO高抑價(jià)的產(chǎn)生，允許散戶投資者參與詢價(jià)，通過疏導(dǎo)散戶投資者的樂觀情緒才能徹底解決IPO高抑價(jià)問題。
三、研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬┭芯考僭O(shè) 一般國(guó)際上在正式詢價(jià)前，承銷商會(huì)向投資者提供一個(gè)價(jià)格區(qū)間作為投資者參與詢價(jià)的參考，如果IPO發(fā)行價(jià)格的不確定性程度越高，承銷商所提供的參考價(jià)格區(qū)間的寬度也就越大。而在我國(guó)，承銷商在開始詢價(jià)前并不向投資者提供參考的IPO價(jià)格區(qū)間，只是在詢價(jià)結(jié)束后對(duì)投資者參與詢價(jià)的報(bào)價(jià)區(qū)間進(jìn)行公告。因此，詢價(jià)確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間寬度越大，說明投資者對(duì)IPO價(jià)格的判斷越分散，抑價(jià)率越高。Hanley（1993）的研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于IPO初始詢價(jià)區(qū)間［PL，PH］，發(fā)行價(jià)在高于PH、低于PL和處于區(qū)間內(nèi)的IPO上市首日平均收益率分別為20.7%，0.6%和10%，并在1%的水平上差異顯著，這一現(xiàn)象說明發(fā)行價(jià)格的調(diào)整方向反映了市場(chǎng)對(duì)新股價(jià)值判斷的預(yù)期，調(diào)整的幅度越小，則說明IPO的發(fā)行價(jià)格與詢價(jià)所得到的預(yù)期價(jià)格越接近，IPO價(jià)值的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也就越低。而在我國(guó)的詢價(jià)制下，發(fā)行價(jià)格只能在詢價(jià)區(qū)間內(nèi)確定，若以區(qū)間中值作為預(yù)期發(fā)行價(jià)格的參考，那么相對(duì)于預(yù)期發(fā)行價(jià)格，新股發(fā)行價(jià)格調(diào)整的幅度越大，投資者所面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也越高，IPO上市首日抑價(jià)率越高。我國(guó)現(xiàn)行的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對(duì)參與IPO有效詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)目有最低的要求，以保證詢價(jià)具有充分性和代表性。參與IPO詢價(jià)并有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)目越多，說明IPO詢價(jià)越充分，投資者面臨的新股價(jià)格的不確定性風(fēng)險(xiǎn)越低，IPO抑價(jià)率也就越低。綜上所述，本文提出以下3個(gè)命題：
假設(shè)1：由詢價(jià)確定的IPO發(fā)行價(jià)格區(qū)間寬度越大，投資者面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)越大， IPO上市首日抑價(jià)率越高
假設(shè)2：IPO新股發(fā)行價(jià)格相對(duì)于其預(yù)期的發(fā)行價(jià)格調(diào)整幅度越大，IPO上市首日抑價(jià)率越高
假設(shè)3：參與IPO詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)目越多，IPO不確定性風(fēng)險(xiǎn)越小，IPO上市首日抑價(jià)率越低
?。ǘ颖具x取和數(shù)據(jù)來源 本文以2009年10月23日我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開板以來至2011年4月30日上市的所有新股為研究樣本，數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)或筆者從深圳證券交易所網(wǎng)站手工收集。本文所使用的統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS13.0和Excel2003。
?。ㄈ┳兞慷x （1）因變量：新股的抑價(jià)問題是指在股票首次公開發(fā)行時(shí)，上市首日收盤價(jià)格相對(duì)其發(fā)行價(jià)格無論在經(jīng)濟(jì)上還是統(tǒng)計(jì)上都存在顯著為正的平均超額收益的現(xiàn)象。目前學(xué)術(shù)界一般采用抑價(jià)率來衡量IPO的抑價(jià)水平。抑價(jià)率計(jì)算方法為：IR=（P1-P0）/P0×100%，式中IR表示股票的IPO抑價(jià)率，P0和Pl分別表示股票的發(fā)行價(jià)和上市首日收盤價(jià)。（2）自變量：W1為IPO詢價(jià)價(jià)格區(qū)間寬度，W1=（PH-PL）/PL ×100%；W2為IPO發(fā)行價(jià)格相對(duì)于投資者期望的發(fā)行價(jià)的絕對(duì)調(diào)整寬度，W2=|P0-Pe|/Pe×100%，其中，Pe=（PH +PL）/2，是投資者期望的IPO發(fā)行價(jià)格；N為參與IPO詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目。（3）控制變量：本文根據(jù)已有的理論解釋和創(chuàng)業(yè)板獨(dú)特的制度背景，選擇以下指標(biāo)作為控制變量：新股發(fā)行價(jià)格（P0）：理論上，發(fā)行價(jià)越高，其價(jià)格增長(zhǎng)的幅度就會(huì)越低，從而抑價(jià)率就會(huì)越低。中簽率（ZQL）：中簽率=股票發(fā)行股數(shù)/有效申購(gòu)股數(shù)，中簽率越低，新股需求量越大，IPO抑價(jià)率也就越高。首日換手率（HSL）：換手率=首日交易數(shù)/總股本，反映新股上市首日的投機(jī)程度，換手率越高，上市首日抑價(jià)率越高。每股發(fā)行費(fèi)用（FXFY）：市場(chǎng)發(fā)行費(fèi)用可以提高投資者的熱情，從而降低IPO抑價(jià)。發(fā)行前三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率（ZZL）：該指標(biāo)是企業(yè)發(fā)展性的基本表現(xiàn)，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)收益增長(zhǎng)越多，抑價(jià)率越高。首發(fā)募集資金（MJZJ）：首發(fā)募集資金=發(fā)行價(jià)格x首發(fā)數(shù)量。從理論上來說，首發(fā)募集資金較大，二級(jí)市場(chǎng)炒作難度較小。因而，假設(shè)IPO抑價(jià)率與發(fā)行總市值負(fù)相關(guān)。
四、實(shí)證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) （表1）對(duì)樣本的首日抑價(jià)率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性描述，從中可以看出：截至2011年4月30日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司股票IPO抑價(jià)水平逐年降低，但總體均值為45.43%，高于成熟股票市場(chǎng)一般水平（15%），相比而言，抑價(jià)程度偏高。
（二）單變量分析 從（表2）中發(fā)現(xiàn)隨著詢價(jià)價(jià)格區(qū)間寬度（W1）和發(fā)行價(jià)格調(diào)整的寬度（W2）的增加，無論是均值還是各分位數(shù)，抑價(jià)率都呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，說明隨著IPO價(jià)值不確定性風(fēng)險(xiǎn)程度的增加，新股上市首日抑價(jià)率也隨之增加，單變量分析的數(shù)據(jù)初步支持了假設(shè)1和假設(shè)2。在參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)目（N）的分組中，IPO的抑價(jià)率在1-4組中呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)，與假設(shè)3相反。由于單變量分析沒有控制其他因素的影響，得到的初步結(jié)果還有待后文回歸分析的進(jìn)一步驗(yàn)證。
?。ㄈ┒嘣貧w分析 （表3）報(bào)告了多元回歸的結(jié)果。在模型1中對(duì)各個(gè)控制變量進(jìn)行了回歸分析，控制變量均與預(yù)期符號(hào)相一致且關(guān)系顯著。回歸模型2中，詢價(jià)價(jià)格寬度（W1）的系數(shù)為0.114并在1%的水平上顯著，模型2的解釋力R2較模型1相比也有了大幅度的提高，支持了本文提出的假設(shè)1。在模型3中，新股股價(jià)調(diào)整的幅度 （W2）的系數(shù)為0.005并在10%的水平上顯著，同樣說明新股股價(jià)調(diào)整的幅度與IPO抑價(jià)率存在正相關(guān)關(guān)系。（表3）中模型2和模型3的回歸結(jié)果，支持了本文假設(shè)1和假設(shè)2。（表3）模型4中，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)目（N）的系數(shù)為0.353，并在5%的水平上與IPO抑價(jià)率顯著正相關(guān)，表明參與IPO詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)目越多，新股的抑價(jià)率越高，與假設(shè)3相反，說明較多的機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)并沒有提高新股定價(jià)的準(zhǔn)確性。（表3）模型5中用新股上市后2~30個(gè)交易日個(gè)股日收益的波動(dòng)（BDL）作為替代詢價(jià)區(qū)間寬度和價(jià)格調(diào)整幅度的變量來度量投資者參與新股申購(gòu)所面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)的大小，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。發(fā)現(xiàn)BDL與IR顯著正相關(guān)，表明新股發(fā)行的不確定性風(fēng)險(xiǎn)越高，IPO的抑價(jià)率越高，支持了假設(shè)1和假設(shè)2，說明檢驗(yàn)的結(jié)果是穩(wěn)健的。
五、結(jié)論
本文結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO詢價(jià)的制度安排，對(duì)我國(guó)詢價(jià)制下的IPO抑價(jià)進(jìn)行了解釋，發(fā)現(xiàn)新股詢價(jià)區(qū)間的寬度和新股價(jià)格在詢價(jià)區(qū)間內(nèi)的調(diào)整信息反映IPO價(jià)值的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)證研究的結(jié)果支持了新股上市首日收益的風(fēng)險(xiǎn)-收益對(duì)等原則，詢價(jià)制的實(shí)施體現(xiàn)了新股定價(jià)市場(chǎng)化改革的方向。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)水平逐年降低，說明詢價(jià)制的實(shí)施效果正在逐年顯現(xiàn)。第一年的抑價(jià)率水平較高，這可能與前幾批經(jīng)過多方競(jìng)爭(zhēng)而勝出的實(shí)力較好的在創(chuàng)業(yè)板上市的公司承載了投資者很多厚望有關(guān)。在我國(guó)詢價(jià)制下機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)的能力有限，承銷商對(duì)新股配售缺乏自主性，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO整體抑價(jià)水平較高的原因之一。因此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，改變目前單一的以資金搖號(hào)的方法進(jìn)行新股配售的方式，適時(shí)引入綠鞋機(jī)制和數(shù)量補(bǔ)償機(jī)制，賦予承銷商對(duì)新股配售的更多的主動(dòng)權(quán)，提高機(jī)構(gòu)投資者參與IPO詢價(jià)的能力和參與詢價(jià)的真實(shí)性、有效性，以進(jìn)一步提高新股詢價(jià)的定價(jià)效率。
