上市公司公開信息，即上市公司將其經(jīng)營(yíng)狀況及其他可能影響投資者決策的重大信息，按照法律、準(zhǔn)則規(guī)定的形式予以披露。在2003年深交所推出的《上市公司自愿性信息披露研究報(bào)告》中首次正式提出自愿性信息披露，指出自愿性信息披露時(shí)除強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系，回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露的信息。但目前中國(guó)上市公司在自愿性信息披露方面的意識(shí)較為薄弱，因此促進(jìn)上市公司自愿性信息披露是十分迫切的，本文從自愿性信息披露的質(zhì)量、動(dòng)機(jī)和影響因素角度出發(fā)對(duì)已有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和歸納，指出現(xiàn)有研究的局限性。
一、上市公司信息披露動(dòng)機(jī)與質(zhì)量研究
（一）披露動(dòng)機(jī)
上市公司信息披露問題就一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究重點(diǎn)，Ch i-Wen Jevons Lee（1987）在其對(duì)會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)研究中指出，信息披露和信息披露質(zhì)量控制對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展尤為重要。Douglas W. Diamond和Robert E. Verrecchia（1991）提出，信息披露可以降低信息不對(duì)稱，從而通過吸引更多的投資者以減少公司的資本成本。Paul M. Healy和 Krishna G. Palepu（1993）認(rèn)為，投資者掌握公司信息的程度對(duì)公司管理層發(fā)行公共債務(wù)或者股票等融資決策有重大的印象。隨后在2001年他們提出，財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露是管理者與外部投資者提供公司績(jī)效和治理的重要手段，同時(shí)他們認(rèn)為，在會(huì)計(jì)規(guī)則和審計(jì)并不是很完善的情況下，公司的管理者在很大的程度上會(huì)在決策和向外部投資者披露更多的公司業(yè)績(jī)方面的信息之間進(jìn)行權(quán)衡，具有主動(dòng)披露一定程度的公司信息的動(dòng)機(jī)。李明輝（2001）提出，上市公司自愿性信息披露可以幫助企業(yè)提高其價(jià)值和在競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)籌集資金的能力，同時(shí)充分的信息披露能夠降低企業(yè)的資本成本，這些都促使上市公司主動(dòng)披露相關(guān)信息。張宗新、張曉榮和廖士光（2005）應(yīng)用經(jīng)濟(jì)主體行為最優(yōu)化理論，分析指出，上市公司自愿披露信息的動(dòng)因主要表現(xiàn)為：揭示公司價(jià)值需要、再融資最大化需要以及上市公司高管層獲得控制權(quán)收益。周慧玲（2006）認(rèn)為自愿性信息披露表現(xiàn)了經(jīng)理人員的真實(shí)動(dòng)機(jī)，公司經(jīng)理層會(huì)基于經(jīng)濟(jì)利益的考量主動(dòng)與投資者溝通信息。
?。ǘ┡顿|(zhì)量
Kasznik和Baruch Lev（1995）檢驗(yàn)了在出現(xiàn)超額收益驚喜時(shí)管理者的信息披露，發(fā)現(xiàn)不超過10%的公司披露了收益數(shù)據(jù)或者銷售預(yù)測(cè)，而50%的公司保持沉默。面臨較大的未預(yù)期虧損時(shí)，大部分公司傾向于披露自愿性盈利預(yù)測(cè)。另外上市公司信息披露決策也與公司的高管層有關(guān)。David Aboody和Ron Kasznik（2000）通過研究發(fā)現(xiàn)，在股票期權(quán)到期之前，上市公司的高級(jí)管理層推遲利好信息的發(fā)布和加速發(fā)布利空信息，以為了提高其股票期權(quán)報(bào)酬，這樣可以大大的降低公司的履約成本。Kothari等（2009）回答了相比于利好信息，管理者是否有推遲利空消息的披露的問題并得出結(jié)論，平均來說，管理者都存在操縱信息披露的行為，他們有意推遲向投資者披露利空信息。在中國(guó)，外部投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者都對(duì)上市公司自愿性信息披露有著強(qiáng)烈需要。吳聯(lián)生（2000）對(duì)中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)73.33%的機(jī)構(gòu)投資者和80%的個(gè)人投資者表示非常需要未來信息。喬旭東（2003）以深滬上市公司2001年年度報(bào)告全文為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)目前中國(guó)上市公司自愿性披露項(xiàng)目數(shù)量少，自愿性披露信息含量低，另外自愿性信息披露方式較為單一。潘琰和辛清泉（2004）通過研究中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的信息需求，指出上市公司網(wǎng)站信息披露質(zhì)量存在缺陷，目前的財(cái)務(wù)報(bào)告并不存在明顯的信息冗余，相反，上市公司信息披露明顯不足，無法滿足機(jī)構(gòu)投資者的信息需求。李心丹等（2006）向截止到2004年12月31日在中國(guó)A股上市的公司進(jìn)行問卷調(diào)查，通過對(duì)563份樣本進(jìn)行公司投資者關(guān)系管理水平狀況分析，得出結(jié)果：中國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量雖然有所提高，但是自愿性信息披露仍然相當(dāng)薄弱，在公司發(fā)展戰(zhàn)略、核心競(jìng)爭(zhēng)力、社會(huì)責(zé)任以及前瞻性和預(yù)警性方面的信息披露非常不樂觀。巫升柱（2007）以在中國(guó)發(fā)行A股的上市公司2004年年度報(bào)告作為研究對(duì)象，通過對(duì)1185家樣本公司的統(tǒng)計(jì)研究得出，中國(guó)上市公司自愿性信息披露意愿淡薄，自愿性披露的水平偏低。齊萱（2009）通過構(gòu)建我國(guó)上市公司自愿性會(huì)計(jì)信息披露評(píng)價(jià)指數(shù)（VADI），以2006和2007年石化塑膠行業(yè)上市公司年度報(bào)告作為樣本，評(píng)價(jià)上市公司自愿性會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司自愿性會(huì)計(jì)信息披露數(shù)量比較少，披露內(nèi)容不充分以及披露模式比較單一。
二、上市公司自愿性信息披露影響因素研究
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Hossain和Rahman（1995）選取1991年新西蘭55家上市公司的年報(bào)以考察公司特征對(duì)自愿性信息披露的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿以及異地上市等因素對(duì)公司的自愿性信息披露有顯著的影響。Raffournier（1995）選取1991年瑞士161家工商業(yè)上市公司的年度報(bào)告作為樣本以研究自愿性信息披露的影響因素，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和國(guó)際化程度對(duì)信息披露起著重要作用，大型、國(guó)際化多種經(jīng)營(yíng)的公司比小型、純國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的公司披露的信息水平更高。Miller（2002）認(rèn)為，上市公司在其盈利增長(zhǎng)期間，更傾向于通過多種渠道進(jìn)行信息披露，以提高信息披露水平。Leventis和Weetman（2004）通過分析1997年希臘87家上市公司自愿性信息披露的影響因素，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對(duì)自愿性信息披露質(zhì)量有顯著影響，但是財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力對(duì)自愿性信息披露則沒有顯著影響。El-Gazzar（2008）檢驗(yàn)美國(guó)1996年至2000年178家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理層自愿性披露的影響因素，發(fā)現(xiàn)發(fā)行債務(wù)比較頻繁的公司更傾向于發(fā)布管理層責(zé)任報(bào)告以提高信息披露的可靠性，減少投資者信息的不對(duì)稱性。公司規(guī)模、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)管理層自愿性信息披露均產(chǎn)生影響。方軍雄（2007）通過研究上市公司信息披露透明度發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模越大、上年每股收益越差，以及去年發(fā)生凈虧損的公司，其信息披露透明度越差。王斌和梁欣欣（2008）指出，上市公司信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)收益能力、資產(chǎn)規(guī)模等正相關(guān)，而與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。涂建明（2009）以深交所上市公司為樣本研究了管理層不同信息披露質(zhì)量與不同的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)管理效率、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的相關(guān)性，公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的變化會(huì)驅(qū)動(dòng)公司信息披露質(zhì)量的變化。喬旭東（2003）通過對(duì)滬深兩地2001年100家上市公司的研究，指出中國(guó)上市公司自愿性信息披露與公司的盈利能力正相關(guān)，與公司發(fā)行的股票種類相關(guān)，但是與上市公司的公司規(guī)模無關(guān)。
?。ǘ┕局卫斫Y(jié)構(gòu)
Forker（1992）認(rèn)為董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一會(huì)降低公司的內(nèi)部監(jiān)控質(zhì)量，從而對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生決定的影響。發(fā)現(xiàn)在上市公司的審計(jì)委員會(huì)的設(shè)置與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間存在一種弱正相關(guān)關(guān)系。Gelb（2000）通過檢驗(yàn)AMIR公司信息委員會(huì)報(bào)告中管理者持股比例和經(jīng)分析師評(píng)級(jí)的信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理者持股比例越低，公司年報(bào)和季報(bào)的披露質(zhì)量評(píng)級(jí)水平越高。Simon S. M. Ho和Kar Shun Wong（2001）分析了香港上市供公司的自愿性信息披露，利用信息披露相關(guān)的加權(quán)指數(shù)衡量自愿性信息披露質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)審計(jì)委員會(huì)對(duì)信息披露程度顯著正相關(guān)；董事會(huì)中家族成員的比例與信息披露程度負(fù)相關(guān)。L.L Eng和Y.T Mark（2003）的研究提出，獨(dú)立董事比例與上市公司自愿披露程度負(fù)相關(guān)。他們認(rèn)為獨(dú)立董事和信息披露在監(jiān)控管理層方面是替代關(guān)系，而非補(bǔ)充關(guān)系，獨(dú)立董事的增多會(huì)降低信息自愿披露。Irene Karamanou和Nikos Vafeas（2005）研究公司董事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和自愿性財(cái)務(wù)信息披露的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)擁有更有效的董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)結(jié)構(gòu)的公司，管理者更有可能公布或者更新盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確。他們證明有效的公司治理能夠提高公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量。Wang， Oa和Claiborne（2008）選取2005年110家同時(shí)發(fā)行A股和B股的中國(guó)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露質(zhì)量與國(guó)有股持股比例、外資股持股比例以及審計(jì)師的聲譽(yù)正相關(guān)。付秀明和彭聰?shù)龋?004）以117家中國(guó)上市公司2002年年報(bào)為樣本，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司自愿性信息披露的影響，發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露質(zhì)量與第一大股東持股比例呈U型關(guān)系，而與獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例、董事長(zhǎng)是否兩職合一并沒有顯著關(guān)系。馬忠和吳翔宇（2007）通過構(gòu)建簡(jiǎn)單的理論模型研究了金字塔所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司自愿性信息披露質(zhì)量的影響，以2002年至2004年我國(guó)家族控股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)終極控制人為了獲取私人利益而傾向于抑制對(duì)外披露私人信息，而董事會(huì)在一定程度上對(duì)終極控制人行為起到了監(jiān)督作用。王斌和梁欣欣（2008）以深交所2001年至2004年信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)報(bào)告結(jié)果和1884家上市公司的面板數(shù)據(jù)以及4年的分年度數(shù)據(jù)為研究樣本為基礎(chǔ)，從公司治理、經(jīng)營(yíng)狀況角度討論它們與信息披露質(zhì)量的內(nèi)在聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露質(zhì)量與獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占的比例成正相關(guān)，與股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有明顯的相關(guān)性，同時(shí)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理合一型公司的信息披露質(zhì)量較低。蔡衛(wèi)星和高明華（2009）利用2006年深交所上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，以深交所信息考評(píng)結(jié)果與證券分析師盈余預(yù)測(cè)精度作為作為上市公司信息披露質(zhì)量的衡量指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)了審計(jì)委員會(huì)與公司信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)，與沒有設(shè)置審計(jì)委員會(huì)的上市公司相比，設(shè)立了審計(jì)委員會(huì)的上市公司具有更高的信息披露質(zhì)量，另外，審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性對(duì)于提高上市公司信息披露質(zhì)量起著積極的促進(jìn)作用。伊志宏、姜付秀和秦義虎（2010）以2003年至2005年深交所上市公司數(shù)據(jù)，考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理和信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，結(jié)果表明，公司治理結(jié)構(gòu)的合理安排能夠?qū)π畔⑴懂a(chǎn)生積極促進(jìn)作用。
（三）管理者自身原因
David Aboody和Ron Kasznik（2000）以572家上市公司的2039的CEO期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)為樣本，記錄與期權(quán)獎(jiǎng)金相關(guān)的股票價(jià)格和分析師盈利預(yù)測(cè)變化，發(fā)現(xiàn)CEO們確實(shí)存在操控和利用自愿性信息披露決策來最大化其股票期權(quán)報(bào)酬。Venky Nagar， Dhananjay Nanda和Peter Wysocki（2003）研究管理者信息披露行為與以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制的關(guān)系。管理者掌握著投資者所需的信息，除非有適當(dāng)?shù)募?lì)，管理者并不愿意公布這些信息。他們發(fā)現(xiàn)，上市公司的信息披露與CEO持有的受股價(jià)影響的報(bào)酬比例和CEO持有的股票價(jià)值正相關(guān)。同時(shí)，管理者對(duì)自己未來職業(yè)發(fā)展的考量也是管理者操縱信息披露策略的一個(gè)動(dòng)機(jī)。Graham和Rajgopal（2005）考察了超過400家上市公司影響他們信息披露決策的因素，發(fā)現(xiàn)管理者除了進(jìn)行自愿性信息披露以降低信息風(fēng)險(xiǎn)，他們還利用信息披露來提高股票價(jià)格，同時(shí)他們盡量避免設(shè)置信息披露的先例，以降低未來維持信息披露水平的困難。Kothari，Susan Shu和Wysocki（2009）實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，管理者對(duì)未來的職業(yè)考慮（career concerns）確實(shí)使得管理者控制自愿性信息披露。
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Douglas W. Diamond和Robert E. Verrecchia（1991）指出，大型公司由于能夠獲利更多所以會(huì)披露更多的信息。Begona（1997）經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)西班牙上市公司聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)事務(wù)所亦對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響，會(huì)計(jì)師事務(wù)所排名與信息披露質(zhì)量成正比。但L.L Eng和Y.T Mark（2003）認(rèn)為，上市公司聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模或聲譽(yù)與自愿性信息披露水平并沒有顯著的相關(guān)性。Lang和Lundholm（1993）在對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行了廣泛的研究之后發(fā)現(xiàn)，證券分析師對(duì)公司信息披露質(zhì)量的評(píng)級(jí)對(duì)公司未來發(fā)行證券有顯著影響。隨后，他們發(fā)現(xiàn)公司股票發(fā)行與發(fā)行之前六個(gè)月的信息披露行為之間顯著的正相關(guān)。Christine A. Botosan（1997）通過研究1990年的122個(gè)制造公司年度報(bào)告樣本，回歸公司預(yù)計(jì)的權(quán)益資本資本、公司規(guī)模和自建的信息披露水平模型，發(fā)現(xiàn)較低的權(quán)益資本成本的公司披露的信息更多。Christopher F. Noe（1999）通過研究自愿性信息披露和內(nèi)部交易（如管理者交易自己公司的股票）的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理者將內(nèi)部交易放在自愿性信息披露之后以得到更有利的股票價(jià)格。同時(shí)管理者在自愿性信息披露時(shí)利用其掌握的公司長(zhǎng)期發(fā)展前景信息來保護(hù)自己以免受到獲取暴利的指控。Shuping Chen，Xia Chen和 Qiang Cheng（2008）對(duì)家族性質(zhì)企業(yè)和非家族性質(zhì)企業(yè)的自愿性信息披露進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)家族型企業(yè)很少公布其盈利預(yù)測(cè)，但是有更多的盈利預(yù)警。肖華芳和袁建國(guó)（2007）以在上交所上市公司的公司年報(bào)作為樣本，考察樣本公司的自愿性信息披露水平，通過多元回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上市公司自愿性信息披露質(zhì)量與公司成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)；醫(yī)藥、生物制藥以及計(jì)算機(jī)等高科技行業(yè)的公司自愿性信息披露程度相對(duì)較高；另外異地上市能夠促進(jìn)公司提高自愿性信息披露程度。趙宇和周志華（2007）另辟蹊徑，從我國(guó)傳統(tǒng)文化中制約自愿性信息披露的思想，如功利思想、重人情等進(jìn)行反思，分析了西方文化中有助于鼓勵(lì)自愿性信息披露的思想理念，從文化氛圍營(yíng)造和培育角度提出了提高我國(guó)自愿性信息披露質(zhì)量的相關(guān)建議。張學(xué)勇和廖理（2010）利用中國(guó)上市公司股權(quán)分置改革逐步推進(jìn)的特征，實(shí)證研究股權(quán)分置改革對(duì)公司自愿性信息披露行為的影響，發(fā)現(xiàn)無論是政府控制還是家族控制的上市公司，股權(quán)分置改革都可以有效的提高上市公司自愿性信息披露質(zhì)量，不過股權(quán)分置改革只能顯著影響非財(cái)務(wù)信息披露，對(duì)于財(cái)務(wù)信息披露并無顯著影響。
三、結(jié)論
近年來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司自愿性信息披露的研究日趨增加和不斷深入，取得了不少有意義的研究成果，對(duì)不斷推進(jìn)上市公司自愿性信息披露起到了指導(dǎo)作用。但是在我國(guó)，仍然有一些問題有待進(jìn)一步深入研究，如上市公司自愿性信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)，側(cè)重于不同行業(yè)、不同板塊的上市公司的信息披露質(zhì)量；上市公司自愿性信息披露影響因素中對(duì)高層管理者角度出發(fā)的研究；如何完善我國(guó)上市公司自愿性信息披露的主要對(duì)策，特別是從法律角度出發(fā)的思考等。
