一、中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀
中小企業(yè)是21世紀我國經濟發(fā)展的主角，尤其在增進市場效率、提升經濟增長、推動技術創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)機會和促進國民經濟發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的重要作用。我國目前中小企業(yè)從數(shù)量上已達到4 000多萬戶，占全國企業(yè)總戶數(shù)的99%以上，提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)機會，創(chuàng)造的最終產品和服務價值占國內生產總值的60%左右，上繳稅收約為國家稅收總額的50%。中國65%的專利、75%以上的技術創(chuàng)新、80%以上的新產品開發(fā)是由中小企業(yè)完成的，近年來出口總額的60%來自中小企業(yè)。
然而，我國中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國民經濟和社會發(fā)展中的作用極不相稱，融資難問題一直制約中小企業(yè)發(fā)展，已成為束縛中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸,在國家銀根收緊的情況下，中小企業(yè)融資難問題更加凸顯。
企業(yè)融資渠道主要有內源融資和外源融資。內源融資主要來自公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金。由于中小企業(yè)的普遍特征和發(fā)展規(guī)模所限，內源融資無法滿足中小企業(yè)發(fā)展對資金的需求。
外源融資又分為直接融資和間接融資。直接融資包括股權融資和企業(yè)債券融資，由于中小企業(yè)信息不透明，投資者風險增大，在證券市場上對股票和債券的發(fā)行設置了準入障礙，使得中小企業(yè)只能“望市興嘆”。間接融資是企業(yè)通過銀行等金融中介獲取資金的一種方式，由于中小企業(yè)信息不透明，缺乏信用擔保等，使得間接融資也變得很困難。外源融資環(huán)境對中小企業(yè)的資金需求而言也存在很多缺陷。
為緩解中小企業(yè)融資難的狀況,中國政府采取了一系列旨在促進、支持中小企業(yè)融資的政策安排。2002年，全國人大通過了《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》明確指出進一步拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。2009年9月，溫家寶總理主持國務院常務會議通過了《關于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展若干意見》，要求進一步拓寬中小企業(yè)融資渠道、穩(wěn)步擴大中小企業(yè)集合債券的發(fā)行規(guī)模；同年11月銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》，正式推出中小企業(yè)集合票據(jù),規(guī)范了中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務的參與主體、發(fā)行方式、發(fā)行規(guī)模、產品結構、償債保障措施、信息披露、承銷發(fā)行等事項。
二、中小企業(yè)集合票據(jù)為中小企業(yè)打開了一條直接融資的新路徑
中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個以上10個以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務融資工具。單只集合票據(jù)包含企業(yè)家數(shù)在2個到10個之間；單一企業(yè)集合票據(jù)募集資金不超過凈資產的40%，且不超過2億元；單只集合票據(jù)發(fā)行金額不超10億元。
（一）集合票據(jù)的特點
1.集合發(fā)行：集合票據(jù)包含企業(yè)家數(shù)在2到10家之間。
2.信用增級：信用增進公司對集合票據(jù)進行統(tǒng)一信用增級。
3.發(fā)行期限：可根據(jù)企業(yè)經營需要，靈活選擇期限，多為1～3年。
4.發(fā)行市場：在銀行間債券市場上公開發(fā)行。
5.募集資金用途：符合國家相關法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產經營活動。不要求一定要用于具體的項目，資金用途受限較小。
（二）集合票據(jù)的優(yōu)勢
集合票據(jù)不僅有效規(guī)避了中小企業(yè)單一發(fā)行債務融資工具的劣勢，而且與銀行借款相比也有較大的優(yōu)勢。
1.降低企業(yè)財務成本, 中小企業(yè)自身信用評級不高，多家中小企業(yè)通過打包捆綁發(fā)行，統(tǒng)一信用增級，解決了單一企業(yè)發(fā)行規(guī)模小帶來的成本高和流動性差的問題，有效控制發(fā)行成本，節(jié)省企業(yè)財務費用，政府如能給予一定的政策支持，將進一步降低企業(yè)的融資成本。
2.拓寬企業(yè)的融資渠道，中小企業(yè)融資渠道較為有限，集合票據(jù)的推出為中小企業(yè)開辟了另一條嶄新的道路。
3.能夠實現(xiàn)企業(yè)中長期融資，中小企業(yè)在銀行借款期限較短，不超過1年，而通過發(fā)行集合票據(jù)，企業(yè)可以實現(xiàn)1～3年的中長期融資。
4.募集資金使用受限較少,發(fā)行集合票據(jù)募集的資金除不得用于股票、期貨和房地產等方面投機性支出以外，不僅可以用于補充企業(yè)營運資金缺口，還能償還企業(yè)已有的成本較高的銀行借款。
5.提升企業(yè)知名度,由于集合票據(jù)在銀行間債券市場上公開發(fā)行，投資者包括商業(yè)銀行、證券公司和基金公司等，企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)將迅速提升品牌影響力，使得企業(yè)未來的銀企合作更加通暢。
6.梳理內控和規(guī)范管理:集合票據(jù)項目參與主體包括主承銷商、評級機構、擔保機構、律師、融資顧問機構等，各中介機構運用專業(yè)知識為企業(yè)提供服務，將有效提升企業(yè)管理水平，尤其可以幫助未來有上市需求的公司奠定基礎、鋪平道路。
（三）中小企業(yè)融資產品比較
（四）組織發(fā)行集合票據(jù)的業(yè)務流程
具體流程包括：
融資顧問、宣傳推廣；項目啟動；企業(yè)遴選與落實增信方式；盡職調查；制作和匯總注冊文件；注冊；發(fā)行及后續(xù)管理。
（五）地方政府組織發(fā)行集合票據(jù)的政策措施
地方政府的參與和支持，是債務融資工作順利實現(xiàn)的重要保證。政府通?？蛇x擇以下政策支持方式：
費用補貼：由地方政府相關機構對評級費、承銷發(fā)行費、擔?；蚍磽ＹM、信用增進費、律師費、審計費、資產評估費等中介費，一次性補貼10%～50%；
貼息支持：地政府相關機構向當?shù)爻洚敺磽＝巧膿９咎峁┟磕?.5%～2.5%的補貼，從而降低主擔保公司收取的費用；
提供風險緩釋的方式：對發(fā)債企業(yè)或項目統(tǒng)一提供各種方式的風險緩釋措施，例如有效的擔保、抵押、質押等；
建立專門償債基金，建立風險補償機制；
針對債務融資項目的財稅返還措施；
對所涉及企業(yè)的立項審批、環(huán)保審批以及房地產、股權質押登記等相關事項，推行簡化手續(xù)、加快辦理等綜合行政措施。
三、“區(qū)域集優(yōu)”是中小企業(yè)集合票據(jù)創(chuàng)新模式
區(qū)域集優(yōu)直接融資模式是在中小企業(yè)集合票據(jù)基礎上的創(chuàng)新延伸，它是指一定區(qū)域內具有核心技術、產品具有良好市場前景的中小非金融企業(yè)，通過政府專項風險緩釋措施的支持，在銀行間債券市場通過發(fā)行中小企業(yè)集合票的債務融資方式。這項創(chuàng)新從中小企業(yè)直接債務融資特點出發(fā)，根據(jù)我國經濟發(fā)展的形勢任務和目標要求，結合我國的實際情況，對利用直接債務融資市場助推中小企業(yè)發(fā)展進行了新的探索和嘗試，開創(chuàng)了廣大中小企業(yè)有序進入正規(guī)資本市場融資的全新通道。
（一）運作方式
區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式較以往模式有多方面的改進：
在企業(yè)遴選階段，地方政府專業(yè)部門能夠依據(jù)地方產業(yè)規(guī)劃和政策，利用對當?shù)仄髽I(yè)的了解，組織對發(fā)債主體的推薦，然后由承銷機構在推薦的企業(yè)范圍內遴選企業(yè)；
在發(fā)行準備階段，地方政府將聯(lián)合有關機構，組織落實風險緩釋措施，有力破解制約中小企業(yè)直接債務融資發(fā)展的核心問題；
在發(fā)行后續(xù)管理中，地方政府、相關金融管理部門將在風險防范、預警及違約事件處置中發(fā)揮應有的協(xié)調、督促等作用，以增強債務市場抵御風險的能力，保護投資者利益。
（二）風險緩釋
風險緩釋措施的落實決定了區(qū)域集優(yōu)直接債務融資模式的成敗。一個區(qū)域內風險緩釋基金的規(guī)模直接決定了該地區(qū)區(qū)域集優(yōu)直接債務融資可能實現(xiàn)的規(guī)模。
中小企業(yè)集合票據(jù)風險緩釋基金具有合理的資金來源渠道、科學的風險代償機制，是可行的風險緩釋和償債保護措施，也是落實國務院關于完善中小企業(yè)信用擔保體系指示的重要舉措。中小企業(yè)集合票據(jù)風險緩釋基金將以“統(tǒng)一設計、統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一標準”為原則，秉承“風險代償”設計思路，形成兩個層次的風險緩釋措施：
一是由政府或社會出資設立中小企業(yè)集合票據(jù)風險緩釋基金。地方政府根據(jù)地方財力，提供專項支持資金設立風險緩釋基金；或經政府引導，由社會、企業(yè)（包括擔保機構）聯(lián)合出資形成風險緩釋基金。相對來說，地方政府出資的風險緩釋基金可以直接作為中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行的風險緩釋措施，無需再做其他分散風險的安排，效率較高；
二是地方擔保機構作為反擔保方，提供包括抵押、質押、保證在內的各種風險緩釋措施。以再擔保等方式進行風險緩釋時，因要獨立開展盡職調查并做其他分散風險安排，工作效率相對要低一些。
（三）各參與方的職責
區(qū)域集優(yōu)融資服務方案參與方及其職責
目前，首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)試點已經全部發(fā)行成功，發(fā)行金額為13.89億元，共涉及廣東佛山、山東濰坊和江蘇常州三地的25家中小企業(yè)。在經濟發(fā)達地區(qū)試點的“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式已經接近成熟。
四、集合票據(jù)對緩解中小企業(yè)融資難的積極意義
截至2011年11月末，非金融企業(yè)債務融資工具累計發(fā)行規(guī)模超過5萬億元，存量規(guī)模超過2.9萬億元，其中有190余家中小企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)、短期融資券等直接債務融資產品，累計籌集資金超過100多億元。集合票據(jù)推行兩年來，中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行規(guī)模超過100多億元。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年11月末，中小企業(yè)集合票據(jù)累計發(fā)行43只，為186家中小企業(yè)籌集生產經營所需資金共140.20億元。
國家“十二五”規(guī)劃綱要提出大力發(fā)展金融市場，“加快多層次金融市場體系建設”，鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。作為多層次金融市場為中小企業(yè)量身定制的一種新型的非金融企業(yè)債務創(chuàng)新融資工具，“區(qū)域集優(yōu)模式集合票據(jù)”為中小企業(yè)開辟一條全新的、可持續(xù)的市場化直接融資渠道，有利于緩解中小企業(yè)融資難問題；有利于繁榮經濟、增加就業(yè)和推動創(chuàng)新，促進地方經濟發(fā)展；能夠引導中小企業(yè)依法合規(guī)經營，有力推進地方產業(yè)結構升級和社會經濟健康發(fā)展。
中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)揮了金融支持實體經濟發(fā)展的作用，對于支持我國經濟結構調整與發(fā)展方式轉變、支持農業(yè)和新興產業(yè)發(fā)展、支持中小企業(yè)的發(fā)展都作出了積極的貢獻，得到了國務院、各監(jiān)管部門及地方政府的高度重視和政策支持，也受到了金融機構和中小企業(yè)的積極響應，被譽為緩解中小企業(yè)融資難、拓展中小企業(yè)直接融資的一條有效的新路徑。
