自2009年10月23日我國創(chuàng)業(yè)板市場在深圳證券交易所啟動至今，已有260余家公司登陸創(chuàng)業(yè)板舞臺，流通市值近2616.55億元，其為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)的融資提供了便利。創(chuàng)業(yè)板的建立標志著我國資本市場逐步建立了由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及海外市場構成的多層次資本市場體系。
一、資本資產定價模型
資本資產定價模型(CAMP)已經(jīng)被廣泛應用于股票、基金、債券等定價的分析和投資決策中，其中貝塔系數(shù)尤為重要，它是一種風險系數(shù)，表示單個證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風險變動的敏感度。理論上講，風險和收益是同方向變化的，它還可定義為單項資產的收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性。
CAMP可表示為：
E(rk)=rf+βk(E(rm)-rf)(1)
公式中βk是資產k的貝塔系數(shù)，rm是證券市場的收益率，rk是單個證券或證券組合的收益率，rf為無風險證券收益率?；诖?，可以利用某段時期內的市場收益率、某種證券組合的收益率以及無風險利率的數(shù)據(jù)，通過最小二乘法(OLS)回歸出該貝塔系數(shù)。
二、用Eviews軟件進行計量經(jīng)濟學分析
通過大智慧軟件，獲得創(chuàng)業(yè)板綜指(399102)、深證綜指(399106)和上證指數(shù)(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每個交易日的收益率數(shù)據(jù)，并以目前我國商業(yè)銀行一年定期存款利率3.5%為無風險證券收益率rf。對創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)、深證綜指日收益率(x1)和上證指數(shù)日收益率(x2)進行回歸分析。
模型形式如下：
Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)
其中，ui代表隨機擾動項。
得到如下回歸分析結果如表1。
1.回歸模型修改。由表1可看出，創(chuàng)業(yè)板收益率(Y)和上證指數(shù)日收益率(x2)呈相反方向變動，這與理論不符。同時公式(1)與資本資產定價模型(CAMP)形式上還存在一定差別，且c的數(shù)值(0.031025)與無風險證券收益率rf不十分接近。理論上講，上證指數(shù)與深證綜指存在很強的線性相關性，故分別作x1-rf對Y；x2-rf對Y的估算，發(fā)現(xiàn)前者估算的模型較好，結果如表2。
回歸方程為：
Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)
其中：
標準差 0.001278 0.03471
t統(tǒng)計量 29.76473 31.69008
可決系數(shù)R2=0.7975；調整的可決系數(shù)Ｒ－2=0.796706；F統(tǒng)計量F=1004.261。
但是，通過對模型進行White檢驗，發(fā)現(xiàn)樣本容量與可決系數(shù)的乘積遠大于臨界值，即該模型存在異方差。所以，需通過權數(shù)對回歸方程進行調整。我們將權數(shù)設置為W=1/|ei|，回歸結果如表3。
回歸方程為：
■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)
2.顯著性檢驗。
①對于β1，t統(tǒng)計量為242.961，給定α=0.05，查t分布表，在自由度為n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒絕原假設H0:β1=0，表明深證綜指日收益率(x1)對創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)有顯著性影響。
②對于F=223.9995>F(1,255)(顯著性水平為0.05)，表明模型從整體上看創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)與各解釋變量之間線性關系顯著。
3.異方差檢驗。由表4，樣本容量與可決系數(shù)之積為0.010562，在給定α=0.05，自由度P=2下，查x2分布表，樣本容量與可決系數(shù)之積小于x20.05（2），所以接受原假設，模型隨機誤差項不存在異方差。
4.序列相關檢驗。由表3得到，Durbin-Watson統(tǒng)計DW=1.780533，給定顯著性水平α=0.05，查Durbin-Watson表，n=257，k’=1，得dU 由以上分析得出，創(chuàng)業(yè)板市場的貝塔系數(shù)約為1.20，既說明創(chuàng)業(yè)板市場的收益率明顯高于主板市場，也說明創(chuàng)業(yè)板的風險比主板市場要高。
三、促進我國創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的對策
1.豐富股票結構，行業(yè)多元化。我國創(chuàng)業(yè)板在吸收高成長、高風險性的高新技術企業(yè)的同時，也要使股票的行業(yè)分布多元化，使市場資源配置多元化和資本結構合理化，以達到保持市場穩(wěn)健發(fā)展、分散風險的目的。
2.提高上市公司質量。應提高上市企業(yè)的質量，增強企業(yè)的競爭力，從而主動減少企業(yè)的經(jīng)營風險、退市風險。方法如下：一是加強高校、科研機構與中小企業(yè)之間的聯(lián)系，加快科技的產業(yè)化，從而在解決企業(yè)技術問題的同時，促進高校和科研機構的發(fā)展，實現(xiàn)雙贏。二是政府應為中小企業(yè)提供全方位的服務，為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的硬件、軟件支持，如提供信貸、擔保、稅收優(yōu)惠、與大企業(yè)合作以及企業(yè)管理咨詢等一條龍服務，為中小企業(yè)的發(fā)展提供便利。
3.加強上市公司及股票監(jiān)管。國外成功的創(chuàng)業(yè)板市場離不開嚴格的監(jiān)管。我國應該對創(chuàng)業(yè)板實行比主板市場更為嚴格的監(jiān)督管理制度。一是建立健全法律法規(guī)及相關規(guī)定，加大違規(guī)違法的處罰力度，尤其要鍵全對于創(chuàng)業(yè)板上市公司后續(xù)監(jiān)管方面的規(guī)章制度，并追究相關責任人的責任，樹立上市企業(yè)誠信形象。二是對創(chuàng)業(yè)板上市公司實施強制信息披露制度。要做到內容詳實，且及時、持續(xù)地進行披露。三是嚴格退市。對于已經(jīng)不具備投資價值的企業(yè)要根據(jù)退市條件堅決予以退市，以保護投資者的利益，使損失降到最低程度。
4.培養(yǎng)大批監(jiān)管人才。我國的證券市場缺乏高素質的行業(yè)監(jiān)管人員，監(jiān)督管理機構由于專業(yè)人員欠缺而導致監(jiān)管力量不足的問題日益凸顯，對高素質的監(jiān)管人才的需求愈發(fā)強烈。
通過上述分析可看出，我國創(chuàng)業(yè)板建立意義重大，且收益率較主板高，但由于創(chuàng)業(yè)板風險遠高于主板，降低其風險十分必要，故維護我國創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)、健康、可持續(xù)發(fā)展勢在必行。
