一、前言
“十一五”期間，盡管受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)，汽車保有量、特別是民用汽車保有量以較快速度增加，使得國(guó)內(nèi)的運(yùn)輸需求有著較大的增長(zhǎng)空間。路橋建設(shè)與管理的高壁壘行業(yè)特點(diǎn)為業(yè)內(nèi)公司提供了良好的生存和發(fā)展環(huán)境，有利于公司保持合理的盈利水平。隨著我國(guó)高速公路網(wǎng)絡(luò)不斷的延伸，管理和經(jīng)營(yíng)路橋類業(yè)務(wù)的上市公司，以其現(xiàn)金流量充沛、業(yè)績(jī)穩(wěn)健而受投資界普遍青睞。但“十一五”期間，路橋建設(shè)成本出現(xiàn)急劇上升的勢(shì)頭，而收費(fèi)在近幾年內(nèi)沒有上調(diào)的可能，導(dǎo)致路橋上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)能力受到影響，多家公司開始向資金密集行業(yè)進(jìn)行多元化投資，在多元化投資過程中有些公司受益，也有些公司受損。
二、指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)處理
目前我國(guó)路橋類上市公司共有24家，我們選取了其中主要從事收費(fèi)公路和橋梁建設(shè)的16家（還有1家“四川成渝”由于2009年7月才上市，無法滿足本文數(shù)據(jù)分析的要求，未列其中）作為分析對(duì)象。為了對(duì)這16家上市公司在“十一五”期間的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，我們選擇了能夠反映上市公司償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況、盈利水平和增長(zhǎng)能力等方面的十項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)：X1流動(dòng)比率、X2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，x3資產(chǎn)負(fù)債率，x4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，x5總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、x6凈資產(chǎn)收益率（ROE）、x7總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、x8凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、x9營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、x10營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。然后從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中查詢16家上市公司2006-2009年十項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的年末數(shù)，由于十項(xiàng)指標(biāo)的量綱不同，所以首先要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)的主成分分析
用R軟件對(duì)16家上市公司2006-2009年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，以確定因子分析時(shí)公共因子的個(gè)數(shù)。各年度主成分分析的結(jié)果見圖1所示的崖底碎石圖。為了便于進(jìn)行不同年份經(jīng)營(yíng)情況的對(duì)比分析，我們選取前二個(gè)主成分作為二個(gè)公共因子。前二個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率分別為：2006年64%、2007年58%、2008年68%、2009年64%，能夠反映原始變量的大部分信息。
（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)的因子分析
對(duì)16家上市公司2006-2009年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。用R軟件得出四年中公共因子的載荷矩陣如表1所示。
根據(jù)各年度載荷因子的數(shù)值分析得出，公共因子1與x2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、x5總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、x6凈資產(chǎn)收益率（ROE）三個(gè)指標(biāo)的載荷因子有較大的正值，因此稱其為盈利及周轉(zhuǎn)因子。公共因子1四個(gè)年度代表的涵義比較一致，但公共因子2在不同年份代表的涵義存在差異。具體而言，2006年，公共因子2主要表現(xiàn)為與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的高度正相關(guān)，因此表示盈利增長(zhǎng)性。2008年，公共因子2與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率高度相關(guān)，因此表示公司的規(guī)模擴(kuò)張程度。2009年，公共因子2與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表現(xiàn)為高度正相關(guān)，也表示盈利增長(zhǎng)性。只有2007年比較特殊，公共因子2主要表現(xiàn)與資產(chǎn)負(fù)債率的高度相關(guān)，應(yīng)稱其為負(fù)債因子，但其與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也表現(xiàn)出正相關(guān)性，在一定程度上也能反映出增長(zhǎng)的狀況，為保持一致，我們將公共因子2稱為增長(zhǎng)因子。
用R軟件計(jì)算出16家上市公司不同年份的因子得分，并做出每家上市公司不同年份在兩個(gè)公共因子下的散點(diǎn)圖如圖2所示，圖中的數(shù)字代表上市公司的編號(hào)。
由于數(shù)據(jù)經(jīng)過了標(biāo)準(zhǔn)化處理，所以散點(diǎn)圖中盈利因子和增長(zhǎng)因子為0的點(diǎn)代表的是行業(yè)平均數(shù)。圖中在這兩個(gè)位置作了兩條輔助線，將路橋類上市公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行粗略分類。左上角為盈利能力較差但增長(zhǎng)能力較好、左下角為盈利能力和增長(zhǎng)能力都較差、右上角為盈利能力和增長(zhǎng)能力都較好、右下角為盈利能力較好但增長(zhǎng)能力較差。
三、數(shù)據(jù)結(jié)果分析
（一）行業(yè)基本面分析
1.行業(yè)平均收益率較為穩(wěn)定。在對(duì)16家上市公司十項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理后發(fā)現(xiàn)（表2所示），連續(xù)4年中路橋類上市公司的行業(yè)平均總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率在6%左右，只是2007年高一些，達(dá)到7.4%。其行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率大約為9.5%~10%左右，只是2007年高一些，達(dá)到11.3%。
2.行業(yè)的收現(xiàn)能力較強(qiáng)但負(fù)債水平較低。由于收費(fèi)路橋行業(yè)的特殊性，該行業(yè)上市公司的收現(xiàn)能力較強(qiáng)，四年行業(yè)平均的流動(dòng)比率在1.7以上。路橋上市公司資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度平均在11%~15%，但行業(yè)的整體負(fù)債水平較低，四年的資產(chǎn)負(fù)債率平均在0.37~0.40之間，見表2。
3.行業(yè)的成本費(fèi)用呈上升趨勢(shì)。16家上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、ROA、ROE三項(xiàng)收益率指標(biāo)在2008年均比2007年有較大幅度下降，主要原因是行業(yè)的成本費(fèi)用水平呈上升趨勢(shì)所致，較為明顯的是湖南投資、中原高速、深高速，其營(yíng)業(yè)總成本/營(yíng)業(yè)總收入比率的增幅都超過25%。而收益方面卻面臨著車流量減少、收費(fèi)無法上漲的局面。這同時(shí)導(dǎo)致行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)能力在2007年和2008年表現(xiàn)欠佳。
4.普遍實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略。為解決公司經(jīng)營(yíng)路產(chǎn)有限經(jīng)營(yíng)期和公司長(zhǎng)期存續(xù)發(fā)展的矛盾，改善公司主營(yíng)業(yè)務(wù)過于單一的狀況，除福建高速和楚天高速兩家公司之外，大多數(shù)路橋類上市公司近幾年都開始實(shí)施多元化的發(fā)展戰(zhàn)略。截止到2009年12月31日有14家路橋上市公司近幾年除路橋建設(shè)與管理業(yè)務(wù)以外曾涉及到的其他投資領(lǐng)域統(tǒng)計(jì)如表3所示。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等資金密集型行業(yè)是路橋上市公司多元化戰(zhàn)略的主要選擇。
（二）公司經(jīng)營(yíng)情況分類
根據(jù)各個(gè)年度上市公司的因子得分及散點(diǎn)圖的分布情況發(fā)現(xiàn)，四個(gè)年度中盈利水平一直處于行業(yè)領(lǐng)先水平的上市公司主要有：福建高速、贛粵高速、山東高速、皖通高速和楚天高速。
行業(yè)中盈利增長(zhǎng)能力較為突出的公司是五洲交通和湖南投資，尤其是五洲交通，四年內(nèi)其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別是84%、48%、35%和72%，但其盈利狀況在行業(yè)中處于中等偏下水平。
現(xiàn)代投資自2007年在盈利水平方面躋身為行業(yè)佼佼者，且表現(xiàn)出較好的盈利增長(zhǎng)性。從其年報(bào)中得到的信息，公司近幾年致力于主營(yíng)業(yè)務(wù)的挖潛，繼續(xù)強(qiáng)化成本控制，并積極穩(wěn)妥地推進(jìn)主業(yè)外投資。公司旗下控制的大有期貨、安迅投資、現(xiàn)代房產(chǎn)和文化傳播等子公司均取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。
在盈利能力方面表現(xiàn)較差的公司有海南高速、重慶路橋、中原高速，這三家公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平還相對(duì)較高。其中中原高速的盈利水平在后二年出現(xiàn)了下滑，原因之一是中原高速成本費(fèi)用上升的較快，另一個(gè)原因與其向金融、地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行多元化投資有關(guān)。中原高速2008年年報(bào)資料顯示，中原高速控股或參股的公司2008年度凈利潤(rùn)全部為負(fù)數(shù)，并未給公司帶來相應(yīng)的收益。
四、結(jié)論
財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的結(jié)果顯示，具備充足現(xiàn)金流量和有限的負(fù)債水平，再加上高速公路行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，資本的逐利性使路橋類上市公司紛紛考慮實(shí)行多元化。多元化投資可能帶來收益也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施多元化，使有些公司受益，有些公司受損。但多元化投資趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，只會(huì)在今后項(xiàng)目選擇上更謹(jǐn)慎，更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的控制。
業(yè)績(jī)處于行業(yè)領(lǐng)先地位的路橋上市公司可以分為兩類：第一類采取多元化投資戰(zhàn)略，如贛粵高速、山東高速、皖通高速和現(xiàn)代投資。這類公司實(shí)施多元化投資時(shí)采取“縱向一體或同心多元化”的方法，既保證主業(yè)盈利性，又從多元化投資中受益，這是值得其他公司借鑒的做法。第二類主要致力于降本增效，如福建高速和楚天高速，這兩家上市公司控股及參股的子公司也都是從事高速公路經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)，他們致力于核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)，提升精細(xì)化管理水平，通過不斷優(yōu)化路產(chǎn)資源，達(dá)到降本增效的目標(biāo)。
