充足的外匯儲備是抵御國際風險的堅實物質基礎，也是中國經(jīng)濟發(fā)展階段推進的動力。然而這并不是說外匯儲備的規(guī)模增長不受限制，適度的外匯儲備規(guī)模才能使經(jīng)濟發(fā)展有效受益。外匯儲備規(guī)模的迅速增長引發(fā)了通脹壓力、人民幣升值壓力的增加及貨幣政策靈活性下降等一系列問題。
一、理論研究
對外匯儲備適度規(guī)模的測定方法主要有比例分析法、成本收益法和因素分析法等。在對外匯儲備適度規(guī)模的最新研究中，協(xié)整分析技術得到了廣泛的應用。
影響外匯儲備增長的因素是多方面的，主要有國家經(jīng)濟規(guī)模和發(fā)展水平、對外貿(mào)易狀況、國際收支狀況、外債借款、匯率制度和外匯政策等。從國際收支角度看，經(jīng)常項目和資本項目的順差是外匯儲備增長的直接原因。經(jīng)常項目的順差主要靠出口，而資本項目的順差是由外商直接投資和外債借款所產(chǎn)生的。進口產(chǎn)生了外匯儲備的需求，外匯儲備的供給主要受出口的影響。外商直接投資對外匯儲備增量的貢獻日益加大。外債是外匯儲備的直接或間接供給，而外債到期的還本付息是對外匯儲備的直接需求。此外，匯率制度與外匯儲備需求有密切關系，外匯儲備在穩(wěn)定匯率上有重要作用。國內生產(chǎn)總值是對經(jīng)濟增長的衡量，年平均匯率價格反映了匯率制度，進而反映了為維持一定匯率水平所需要的外匯儲備。
二、實證
變量有：對外匯儲備（FR）、國內生產(chǎn)總值（GDP）、外商直接投資（FDI）、外債余額（DEB）、進口額（IM）、出口額（EX）和年平均匯率價格（A）。
(一)數(shù)據(jù)來源及處理
從歷年《中國統(tǒng)計年鑒》得到各變量1985-2009年的數(shù)據(jù)。對原數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理，消除數(shù)據(jù)規(guī)模和量綱的影響，分別用LNFR、LNGDP、LNFDI、LNDEB、LNIM、LNEX和LNA表示。
(二)單位根平穩(wěn)性檢驗
單位根檢驗是確定序列平穩(wěn)性的一般方法，這里采用ADF檢驗。分別對取對數(shù)后的變量進行單位根檢驗并確定各自單位根階數(shù)，顯著性水平為5%。
在5%的顯著水平下，LNFR、LNFDI、LNDEB、LNIM和LNA的ADF檢驗值都小于臨界值，且DW值都接近2，檢驗式的隨機誤差項不存在自相關，說明這幾個變量都是一階差分后平穩(wěn)，即都是一階單整的；LNGDP和LNEX則是二階單整。
(三)協(xié)整關系檢驗
協(xié)整關系只存在于同階單整之間。由于LNGDP和LNEX是二階單整，為了充分考慮各變量對外匯儲備存在影響的可能性，將LNGDP和LNEX作一次差分，得到一階單整的D（LNGDP）和D（LNEX），與其他變量一起進行協(xié)整關系檢驗。協(xié)整關系檢驗就是檢驗相應的回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)，采用EG兩步法。以LNFR為被解釋變量，其他所有變量為解釋變量進行協(xié)整回歸。得到R2=0.995，DW=1.516，F(xiàn)=612.226，說明外匯儲備與各解釋變量之間有顯著線性關系。D（LNGDP）、D（LNEX）和LNFDI的t檢驗不通過表明解釋變量之間存在多重共線性。采用逐步回歸法處理多重共線性問題，確定最優(yōu)協(xié)整回歸是由變量LNFR、D（LNGDP）、LNDEB和D（LNEX）產(chǎn)生的。協(xié)整回歸模型為：
LNFR = -10.564 - 1.800*D（LNGDP） + 2.482*LNDEB + 0.431*LNEX
?。?23.586） （-2.200） （42.796） （1.831）
R2=0.989，F(xiàn)=640.430，DW=1.451。在10%的顯著水平下，各變量的t檢驗均通過。進行殘差的單位根檢驗，ADF檢驗值為-3.622，小于5%顯著水平下的臨界值，殘差序列是平穩(wěn)的，即LNFR和D（LNGDP）、LNDEB、D（LNEX）之間存在協(xié)整關系。
由于方程中的變量都是取的自然對數(shù)，因此，變量前的系數(shù)所表示的是各變量對外匯儲備規(guī)模的需求影響彈性。D（LNGDP）的系數(shù)為負，即我國外匯儲備規(guī)模與經(jīng)濟增長速度呈負相關關系，彈性系數(shù)更多地受政策和政府預期的影響。中國在國際市場上的融資能力上升，持有大規(guī)模外匯儲備的意愿降低。外債余額的彈性系數(shù)為正且數(shù)值較大，說明外債余額是外匯儲備增長的主要因素。外債的不斷增加必然導致外匯儲備的相應增加。出口增長速度對外匯儲備的增長有明顯的推動作用，但影響程度相對較弱，這與我國的經(jīng)濟增長模式和結構調整有關。出口導向的政策使出口額大幅增長，外匯儲備規(guī)模也隨之擴大，但近年來資源、勞動力優(yōu)勢減弱，中國的出口優(yōu)勢降低，出口額增長幅度下降，外匯儲備的增幅也在放緩。
三、結論
模型研究的結果顯示，外債余額對外匯儲備規(guī)模的影響非常重要。我國的既有外匯儲備規(guī)模偏大，為了保證償還能力，要嚴格控制外債的增長速度，合理安排外債結構。充分重視出口額對外匯儲備規(guī)模的影響，不能單純地依靠經(jīng)濟規(guī)律來獲得出口額降低進而外匯儲備減少的結果。調整對出口部門的過度激勵政策，同時擴大內需，降低對外部需求的依賴。在保持出口穩(wěn)定的情況下，擴大進口，降低貿(mào)易順差能更有效地控制外匯的規(guī)模。
